即使经济增速下降了，股市仍然有可能走牛

都说股市是经济的晴雨表，但是过去20年中国经济一直高速增长，而A股却原地踏步，一直被广大股民所诟病。其实，这种现象并非A股独有，美股在上世纪60年代到80年代初也出现过。美国GDP由1961年的5622亿美元增长到1981年的32070亿美元，增长570.44%，期间美股（道琼斯指数）也是一直原地踏步，仅增长19.68%（由1961年底731.13点增长到1981年底的875点）。

数据来源：wind   鼎实整理

为什么会出现这种股市与经济长期背离的情况呢？我们先来分拆一下股价的构成：股价=每股盈利*估值，理论上来说经济增长会提升每股的盈利，但是不一定能提升估值水平，估值水平很大程度上是受市场利率的影响。

对于股票估值，最经典的模式莫过于现金流折现模式，即企业未来所有赚的现金流折现总和就是当前股票的合理价值。经济增长会影响企业未来的现金流，而市场利率决定折现率（折现率是指将未来预期收益折算成等值现值的比率。因为货币具有时间价值，明年的100元的价值小于今年的100元的价值，假如明年的105元与今年的100元价值相等，那么折现率就是5%）。我们可以通过一个简单的案例来认识一下市场利率对股票价值的影响，假设一个企业是永远存在的，每年都能产生100元的现金流，如果折现率是5%，该企业的合理价值为2000元（即20倍的估值）；如果按2%折现的话，该企业的合理价值是5000元（即50倍的估值）。在企业盈利能力不变的情况下，折现率由5%下降到2%，企业的估值提升了150%。由此我们就不难理解特朗普为什么要强力施压美联储停止加息，转为降息。美联储加息不仅会增加企业的融资成本，影响企业利润，而且更会影响企业的估值，给美股造成巨大的下跌压力。

美国上世纪60年代初到80年代初股市涨幅严重落后于GDP的涨幅，正是因为当时美国处于一个利率大幅攀升的阶段。美国10年期国债利率由1961年初的3.84%一路上升到1981年9月底的15.84%。

数据来源：wind   鼎实整理

随后美国10年期国债利率一路走低，到2018年底仅为2.69%，期间美国GDP增长641.7%（由1981年底的32070亿美元到2018年底的205800亿美元），这个阶段美国GDP年均增长速度明显要低于1961-1981年那个阶段，而美股却增长了2332.7%（由1981年底的875点到2018年底的23327点），远超同期GDP的涨幅，其中主要的原因就是因为市场利率大幅下降。

在全球主要经济体中，我国市场利率处于很高的水平。近年来，国家相关部门也在不断出台政策，引导市场利率下行。在目前经济形势相对稳定的情况下，市场利率逐步下行，是否会像美国1980年初开始的那样，出现同期股市的涨幅远超GDP涨幅的情况呢？我们翘首以待。

数据来源：wind   鼎实整理