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策略研究|指数增强比定增还赚钱,但是很少人知道

1872016-05-20江卓轩
原创
摘要:近期定增市场火爆,投资者蜂拥而上抢购定增产品,原因无外乎认为现在2800左右的点位较安全,且定增还有15%左右的折价,定增真的是当下最优的权益类配置么?

鼎实财富(原耶鲁财富)认为指数增强策略与目前市场上主流的定增产品对比,有较大的优势。下面把这两种投资方式从折价率、风险、流动性、闲置资金回报率等四个方面进行对比。

目前主流定增产品运行方式与获利来源:

建立定增资金池,分批参与一揽子定增项目,项目间隙期,买入货币基金增厚收益。

收益来源主要是定增折价收益α(约为16%)加上跟随市场走势收益的β,加上少许货币基金收益。

指数增强产品运行方式和收益来源:

指数增强型产品主要配置贴水的股指期货,并根据市场点位以及贴水幅度情况灵活调整仓位,保证金占用产品约40%,闲置资金买入货币基金增厚收益。

收益来源主要是股指期货折价收益α(约为25%),加上跟随市场走势收益的β,加上货币基金收益。

以下是指数增强产品与主流定增产品简要对比

 

永富鼎实8

定增

折价

指数增强年化折价25%

定增项目平均折价16%

风险

个股风险

单票风险

流动性

可根据市场点位灵活买卖

锁定一年,无法中途退出

折价率优势

采取2016年1月1日到2016年3月10日的一年期定增数据研究,目前市场上的平均定增折价率为16%(数据来源于wind终端)。

这张是从2015年7月开始的主力合约股指期货贴水图,灰色的线代表贴水走势,我们可以看到,虽然市场走势大涨大跌,但是贴水总是持续存在的。

贴水在刚换月的时候最大,并在一月之内开始往0轴回归,最终在交割日收敛至和指数相同的水平,7个月若是仅仅换月操作,平均贴水幅度为每月3%,年化贴水水平为36%,保守起见,我们预测未来的一年中年化贴水率为25%。

关于贴水长期存在的可能性:

1.中国缺乏做空现货的机制,融券难以大规模操作,因此即使股指期货产生较大的贴水,也没有投资者能够通过卖空现货买入股指期货进行套利操作。

股指期货多空双方不平衡,大量的主流量化对冲策略需要买入股指期货空头对冲,券商的自营盘等机构需要用股指期货进行套保,行成了股指期货稳定的空头力量。

2.多头方面,由于股指限制为每天最多10手,加上保证金提高了40%,使得投机者很难参与到市场中来,特别是散户资金,参与度大幅降低。使得股指期货多头持仓不足。

3.市场目前还处在下跌趋势中,市场情绪未能明显好转,看跌气氛依然较浓。市场信心完全恢复到2015年上半年的疯狂看多状态,预计还需时间。

因此我们认为,只要市场结构不发生重大改变,贴水或持续存在。

风险比较 

指数增强产品采取买入股指期货的方式进行投资,不会有行业风险和个股风险。

定增产品,买入一揽子定增标的,如果持股过于集中于某些特定行业或者个股,会有较为明显的风格偏移,甚至单票大幅下跌的黑天鹅风险。

流动性比较 

指数增强型产品采取买入股指期货的方式进行投资,流动性较好,可以根据市场点位进行灵活的加减仓操作,因此在指数大幅波动的时候,能够增厚产品收益。系统性风险来临的时候,由于指数增强型产品大多设有止损线,假设遇到极其恶劣的市场情况,投资者还能拿回大部分的投资资金。

定增产品,买入一揽子定增标的,必须锁定一年,中间没有任何退出途径,假设遇到上述极端情况,无法及时止损,造成的本金亏损无法估量。

综上所述,在各种条件的对比上面,指数增强型产品较市面上主流的定增产品,具有配置优势。

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