珺容投资：追求低净值回撤上的高收益

一、公司简介

上海珺容投资管理有限公司（以下简称“珺容投资”）成立于2013年，是阳光私募行业内的一个新星。董事长毛科技曾任职于华为国际和德隆国际，2006年5月开始专职投身于私募，管理专户资金。2013年发行首只阳光私募基金。截至2015年8月份，公司管理产品共11支，规模数十亿元，其中公开产品5亿。旗下核心产品包括：珺容1期和2期，均成立于2013年，并在成立之后全部封闭。

二、投资理念：追求最小回撤下的收益最大化

公司追求夏普比例，追求最小亏损下的收益最大化。具体到投资策略，采用渐次建仓方法有效控制风险，在产品成立之初，公司用较低仓位参与投资，待产品业绩积累出安全垫后，再进一步加仓来博取更高的收益。例如，珺容1期2013年4月份成立，从4月份到6月份，公司一直保持两成仓的仓位，2013年全年最高仓位只打到过五成仓。不过，渐次加仓的节奏并非一成不变，也会根据市场环境的变化灵活调整。例如，若产品在单边上涨市成立，如果成立于上涨初期，也会快速建仓，但仓位不会超过三成；如果是成立于上涨市后期，则要谨慎建仓。在整个投资过程中，市场的高点和低点很难判断，但市场情绪相对容易掌握，公司会充分利用这种情绪，即在市场极度悲观的时候敢于加仓，而在市场极度乐观的时候，逐步减仓，避免泡沫破裂时导致的大幅波动。

三、看好新兴产业、消费领域

公司关注符合未来发展方向的行业、产业，如新兴产业、消费。新兴产业中以医疗、互联网、TMT为主。不过，毛总更看好海外市场的TMT公司。一方面是因为好企业都在海外上市，而国内上市的都是三四流的企业。其在调研A股上市公司的同时也会研究美股，好多时候发现所调研公司的竞争对手在美国上市，尤其是一些小行业里的优秀公司。二是同行业、基本面差别不大的公司，海外要比国内便宜很多。例如华谊400亿市值，而博纳只有20亿，两个公司虽然都是影视业巨头，但市值却相差巨大。这主要因为国内号标的少，且国内投资情绪不成熟。从长远来看，同行业、基本面差别不大的公司的市值最终要回归中枢，既国内的估值下移或者海外的估值上移。毛总认为，中国最有活力的TMT都在海外上市，未来几年TMT是海外的重头戏。

四、关注零售业

2013年以来，传统行业几乎已被资本市场丢弃，尤其是强周期性行业，如地产、银行等。珺容投资对银行、地产也非常谨慎，但公司对服装、家纺行业在做一些前沿性的研究。因这些行业前期股价大幅下跌，并且部分公司库存已经去的差不多了，并在谋求积极转型，推动互联网业务，若这些公司能够转型成功，将成为较好的投资标的。

五、并购存天花板

在A股市场上，好多公司通过并购来讲故事，抬高市值。但并购什么时候参与比较好？毛总建议是早期，因为并购有一个天花板。若上市公司想通过并购来提高市值，这在早期的时候对公司估值会有较明显的作用。例如一个20亿市值的公司，并购1亿市值的公司，对公司市盈率贡献可想而知。如果公司市值大的话，这种并购事件并不会给公司估值带来较大提升，例如一个100亿市值的公司。不过，在A股市场上，如果一个市值已经很大的公司还在通过并购讲故事，毛总不建议投资者参与这类股票。因为在这种情况下，投资者很可能面临高管套现的局面。

六、鼎实结论

珺容投资的投资理念和投资逻辑较为清晰、严谨，但不失灵活。基金经理毛科技拥有丰富的投资经验，并吸取过去失败的经验教训，投资体系相对完善。同时，公司定位较为清晰，业绩收益重于规模导向。在选择客户方面，公司只吸收认同公司投资理念和投资风格的客户资金，重视客户的成熟度。

附录

基金经理简介

毛科技：复旦大学硕士，北京理工大学本科。曾任职于中国银行、华为公司国际部、德隆国际、香港汇盈等，从事金融、投资类工作十余年，其中三年为海外工作经验。2006年5月份开始专职投身私募，其管理的扬帆一号、扬帆二号、复旦大金牛基金等资产，虽经历A股牛熊切换的大幅波动，但其净值的波动性很小，且均实现了远远跑赢大盘的收益。擅长价值分析，并且对宏观经济的变化极其敏感，因此能在价值投资的框架下，进行大波段的择时交易，这为其跑赢市场奠定了良好的基础。