第一部分 大类资产本月表现

从5月份公布数据来看，经济有阶段性见顶的迹象，主要是PMI、PPI涨幅回落，名义GDP增速则仍在上行。金融去杠杆之下，M2增速回落，市场流动性变得相对紧张，利率持续走高。

图表1：最新宏观经济数据和过去12个月走势

（一）A股市场本月表现

5月，政策变化仍主导市场走势。金融去杠杆持续深化、监管政策频出，市场信心明显不足，5月A股延续调整。

从行业板块方面看，超过80%的板块下跌，其中国防军工跌幅最大，银行板块逆市上行，是上证50指数大幅上行的主要原因。

行业板块涨跌显现低估值投资逻辑，PE最低的银行板块涨幅最大，PE最高的国防军工跌幅最大。主要原因之一是市场预计IPO速度持续加快，资金持续流出高估值个股。

图表2：A股指数5月表现

（数据来源：wind）

图表3：各板块市盈率和市净率表现

（数据来源：wind）

（二）国内商品表现

经济可能已经见顶的信号率先反应在商品期货市场上，国内商品全线延续调整，其中能化、金属和工业品下跌幅度较大。

品种方面，线材、纤维板领涨，涨幅超过5%，铁矿石、鸡蛋、沥青跌幅均超过7%。

图表4：南华商品指数表现

（数据来源：wind）

图表5：南华各商品指数表现

（数据来源：wind）

（三）债市表现

债市是金融去杠杆重灾区，利率债、信用债价格持续下跌，中债财富新综合指数跌0.54%。

本月10年期国债到期收益率创出新高，升至2013年钱荒第一阶段的3.65%（2013年钱荒时10年期国债到期收益率4.60%）。

大量信用债取消发行，最新利率债发行利率突破8%。

央行投放量并没有放开，市场资金较为紧张。

虽然债市面临的诸多不确定性尚未逆转，但在当前收益率水平下，利率债配置价值有所提升，“持短待变”的同时开始关注政策冲击过程中利率债和高等级信用债超调和左侧埋伏的机会。当然，中低等级信用债的性价比仍不佳，继续规避为主。

图表6：中债财富新综合指数走势

（数据来源：中国债券信息网）

图表7：10年期国债到期收益率和央行公开市场投放（单位：亿元）

第二部分  本月私募策略表现和发行情况

阳光私募行业5月份平均收益-1.11%，同期沪深300指数上涨1.54%。

受减持新规影响，定向增发平均收益率为-2.7%，在各大策略中排名垫底。股票策略、宏观策略等平均收益率较4月份下降明显。期货策略整体收益表现不佳，平均收益为-1.22%。债券策略平均收益为0.06%，居分策略排行榜首。

受一行三会的金融去杠杆政策影响，股债商三市行情不佳，私募产品新增数量明显下滑。5月份私募新增发行产品共1356只，较4月份新增产品数下降39.46%。受减持新规影响，定向增发策略产品新增产品骤降，仅新增25只产品。股票策略和债券策略新增产品数下降较为明显，管理期货策略新增产品数有所增加。

图表8：2017年私募产品平均收益率

（数据来源：朝阳永续）

图表9：分策略月度平均收益率

（数据来源：朝阳永续）

图表10：2017年私募产品发行数量

（数据来源：朝阳永续）

第三部分市场展望及资产配置

市场展望

总的来讲，2017年是政策大年，投资小年。在监管没有放松的时期内，投资应以防御为主，私募策略则更看好宏观对冲策略。

短期来看，紧张气氛后政策将会缓和，市场情绪有望暂时稳定，但中期形势仍未明朗，对冲策略依然吃香，投资者仍需防范政策带来的资金、心理上的冲击影响。

资产配置

（一） “一、二级市场套利时代”的终结

随着2016年以来证监会对并购、减持、内幕交易、通道交易等监管日趋严格，一、二级市场“套利交易”模式日渐式微，由此导致的5月次新股涨停板数量大减，部分次新股股价大幅下跌，更有极少数个股破发。

（二） 价值投资回归，高估值中小创杀跌仍在持续

A股回归价值投资迹象明显，业绩优秀个股，如贵州茅台、美的集团、上汽集团、工商银行等盈利能力强、市盈率低的个股创出股灾后的新高。

目前A股市场整体估值仍然偏高，而盈利见顶回落、利率继续上升将双杀估值的矛盾未变。但经济集中度逐渐提高，各行业龙头股将会越来越受到青睐。

图表11：各板块目前PE 现值、中值与均值（统计2005年至今）

图表12：周期行业净利润大幅走高

（三） 大宗商品期货市场看空为主

5月数据印证供需两弱，6月我们判断大宗商品市场仍面临“利率升、需求弱、去库存”带来的压力。

（四） 债市正在寻底

银行委外资金大减、6月MPA考核将至、监管政策可能还要出台，都是债市的利空消息。信用债大幅取消发行，不排除部分企业因未能融到资金而出现违约，风险仍较高。

（五） 另类投资有望提升投资回报

1、港股存在投资机会

2、优质股权投资可以成为大类资产的配置。