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A股市场二八分化持续,长期价值投资主线愈加坚定(2017年11月)

981收藏2017-12-29来源:鼎实财富|产品部
原创
摘要:11月市场利率持续上涨,Shibor普遍上行,市场流动性持续紧张。11月股票市场较为低迷,个股二八分化依旧明显,A股市场上仅仅16%的个股股价上涨。在市场缩量下跌的行情下,钢铁、银行和非银金融行业逆市上涨。在市场持续调整下,各行业的市盈率也相应有所下降。商品期货市场整体放量上涨,焦煤、焦炭、铁矿石、锰硅等煤炭钢铁板块大幅回升,农产品板块回调。债券市场延续跌势,市场债券供给量明显上涨,国债收益率围绕一定区间震荡,信用债收益率大幅上涨。鼎实财富维持长期价值投资观点,将逢低加大从基本面角度出发精选个股的价值投资私募配比。

一、资金市场

每年年底市场都会经历资金紧张,市场行情低迷的情况,但是今年这个状态提前了,十年期国债收益率在11月份就在3.9附近徘徊。中国金融信息网数据显示11月份央行公开操作净投放5000亿元,上月央行公开操作净投放8300亿元,央行对于货币市场维稳态度明显。央行连续两个月净投放,资金面略有缓和。11月份10年期国债期货跌势有所缓解,上涨0.34%;Shibor普遍小幅上行。Shibor隔夜利率较上月末上涨了1.9%,Shibor周利率较上月末上涨0.14%。

图表1: Shibor隔夜和Shibor周利率走势图

(数据来源:.www.shibor.org)

二、股票市场

A股行情惨淡,二八分化格局依旧明显

上证综指10月份在权重股拉升下突破3400点位,11月盘中冲破3450点后回落。11月A股市场总体震荡下跌,二八行情依旧明显,价值白马股在11月下旬虽然有所回落,但是总体表现出了强劲的抗跌能力。创业板指以5.32%的跌幅领跌,中证500下跌4.52%,上证综指下跌2.24%,沪深300下跌0.02%,上证50逆市上涨2.50%。11月市场走势加剧了2017年市场的二八行情,大蓝筹价值股赚钱效应明显,上证50今年总体上涨25.21%,沪深300上涨21.03%,而中小企业股价频频下跌,创业板指下跌9.77%。

图表1:2017年A股各指数收益情况

(数据来源:wind资讯)

个股收益分布情况显示,11月份个股行情也出现明显的二八分化,两市共3450家上市企业,只有552家企业股价在11月份出现了上涨,占比为16%;上涨幅度超过20%的个股数量为56家,占比仅为1.62%;此外有4家企业股价上涨超过100%,占比0.12%;4.15%的个股下跌幅度超过20%;80%的企业下跌幅度在20%以内。

图表2:2017年11月A股个股收益分布

(数据来源:wind资讯)

市场缩量下跌行情下钢铁、银行与非银金融行业逆市上涨

从各大指数上面来看,11月份A股市场整体处于缩量下跌的格局,各个行业整体表现较差。商业贸易行业以9.08%的跌幅领跌各个行业,综合和纺织服装紧跟其后,分别下跌8.17%和7.72%。前期涨势凶猛的汽车、电子均下跌超过6%。

整体行业表现低迷的情况下,钢铁行业却上涨了9.69%,实属不易。一方面,钢铁板块在9月和10月从高点回落约15%,利空尽出;另一方面,基本面数据显示钢铁板块原材料大幅走强,市场对于复产预期再起,钢铁行业供需情况转好。存量资金持续下降的时候,基本面转好的钢铁板块较为容易受到资金的青睐。除了钢铁板块,银行业和非银金融也取得了正收益。这两个行业在A股市场权重非常大,在低迷的市场环境一般得到国家队资金的进入,便于拉升整个市场指数。

图表3:11月申万行业涨跌幅情况

(数据来源:wind资讯)

市场估值回归合理区间

今年以来,股票市场整体估值回落,全部A股的市盈率由去年底的21.45下降到11月底的19.45。下降幅度最大的是中证500,由46.72下降38%至29.02,创业板由62.40下降19%至49.77;今年以来市盈率较低的蓝筹价值白马股赚钱效应凸显,上证50市盈率由10.23上升为11.54,沪深300市盈率由12.91上升为14.04。从历史上来看A股整体估值也是处于合理甚至低估区间。

图表4:2017年市场市盈率情况

(数据来源:wind资讯)

三、商品期货市场

11月份中国制造业PMI指数为51.8%,比上月上升0.2个百分点;CPI同比1.7%,比上月下降0.1个百分点;PPI同比增速5.8%,比上月下降1.1个百分点,上游涨价支撑其同比涨幅。生产指数和新订单指数分别为54.3%和53.6%,环比上涨0.9和0.7个百分点。而原材料库存指数比上月下降了0.2个百分点,说明企业采购意愿增强,生产处于扩展态势。商品价格表现分化,钢铁、水泥等价格大幅上涨,有色金属价格回落。

根据中国期货业协会的数据,11月全国期货市场成交额为17.55万亿元,同比下降19.05%,环比上涨34.08%。其中上海期货交易所成交额为8.05万亿元,同比下降20.35%,环比上涨24.59%;郑州商品交易所成交额1.79万亿元,同比下降47.31%,环比上涨43.53%;大连商品交易所成交额5.06万亿元,同比下降24.14%,环比增长34.44%;中国金融交易所成交额2.64万亿元,同比增长76.59,环比增长64.21%。2017年1月-11月全国期货市场成交额1713789亿元,同比下降3.81%。

图表5:11月全国期货市场交易额(万亿元)

(数据来源:中国期货业协会)

11月商品期货市场震荡上涨,成交量较10月微放大,增量资金并不明显。11月南华商品指数上涨5.76%,各板块表现良好,除贵金属板块继续下跌外,其他大类指数纷纷上涨。其中能化和工业品板块大幅反弹,分别上涨8.97%和6.27%,金属板块上涨5.18%,农产品板块上涨0.07%。

从细分品种来看,上月跌幅较大的焦煤、焦炭、铁矿石、锰硅等品种本月涨幅靠前,其中焦煤以28.02%的涨幅领涨,焦炭上涨23.08%,铁矿石、锰硅分别上涨18.74%和15.51%。在跌幅榜上,沪铝延续前两个月的跌势,以11%的跌幅领跌,棕榈油紧跟其后,下跌7.06%。

图表7:11月南华商品各品种指数情况

(数据来源:wind资讯)

四、债券市场

11月债券市场延续跌势,市场债券发行量增长明显,债券收益率走向出现分化,信用债收益率加速上行,国债收益率在3.86%和3.99%之间震荡。

利率债方面:11月份利率债出现了一定的波动。央行公开市场连续两月实现额度净投放,10月和11月分别净投放8300亿元和5000亿元,较大程度缓解流动性,国债收益率的上升趋势得到一定的缓解。十年期国债到期收益率收益3.8901%,较10月底下降16BP;一年期国债收益率收益3.6404%,较10月底上行7.21个百分点。

信用债方面:11月信用债大幅调整,债券发行量有所回升,融资成本继续上升,资金流动性依旧紧张。今年以来多家企业发生违约事件,11月共有6家企业涉及债券违约,投资者投资者需要警民营企业流动性风险。

可转债方面:11月可转债指数大幅下跌,整体变现不佳。今年以来上市公司发行可转债热情高涨,发行数据多,过会率高,而申购方式也改为信用申购,但是可转债的风险也逐步显露。据wind数据统计,截至11月30日,二级市场正在交易的29只可转债中有7只可转债跌破发行价。11月随着A股市场低迷,可转债市场受累跌幅扩大,有9只可转债的转股价格低于股票价格。投资者需要谨慎注意投资风险。

图表9:2017年国债和企业债收益率情况

(数据来源:中国债券信息网)


五、鼎实财富产品配置——股票长期价值投资

今年以来A股市场二八分化明显,呈现业绩为王的格局,行业龙头价值白马股表现优异,中小企业个股股票价格持续下跌。年初到11月底上证50上涨25.21%,而创业板指数下跌9.77%的局面。价值投资成为了2017年的主线。

年初鼎实核心投研团队已经看到了价值投资时代的来临,认为近几年整个投资环境已经具备价值投资的土壤。政策层面上,IPO数量逐步增长,股票供过于求的格局使得壳价值大幅下降,市场中优质企业占比也明显下降;退市制度渐行渐近,A股劣质企业会逐步被清离市场,绩优企业将主导市场发展;金融监管逐步完善,2017年是金融强监管年,证监会处罚不再手软,监管正本清源,价值投资成为市场主流。市场投资者结构逐步从散户主导向机构投资者转变,个人投资者持有市值从2006年的67.80%降至2016年的28.20%,投资者结构向境外成熟市场靠拢。机构投资者之间拼的是深度研究的能力,获取长期投资收益的能力,而不是散户的追涨杀跌。此外,金融去杠杆在循序渐进的执行中,市场投机资金在撤离市场,而境外成熟的资金通过MSCI、沪港通等渠道进去境内市场后进去绩优企业。很明显,市场的波动性在逐步降低,资金正由过去的价格投机为主向价值投资过渡。

基于上述逻辑,鼎实财富认为市场的长期投资主题将是深度的基本面研究,价值投资的股票多头策略有效性将持续提高。鼎实财富从价值投资理念、投研团队和历史业绩等方面对全市场股票策略投顾进行了筛选、沟通、调研,最终筛选出了长期历史业绩优异、团队优势明显的东方证券资管、高毅资产和景林资产等价值投资投顾,并成立了股票长期价值投资系列产品。

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