一、 市场流动性

中国金融信息网数据显示央行连续两个月净回笼资金，1月份央行公开操作净回笼7900亿元。一方面是跨年后市场资金需求压力有所缓解，另一方面是去年9月份央行发布的定向降准在1月25日起全面实施，大概释放出3000亿元至3800亿元的流动性。从近几个月的公开市场操作数据可以看出央行在通过控制货币供应总闸门来保持平衡的流动性，以标明央行维持稳健中性的货币政策的决心。整体来看，1月市场资金流动性较为充裕，央行逆回购利率和国债收益率较为平稳。Shibor隔夜利率波动较大，1月末较上月末回落2.37%；1月末Shibor周利率与上月末基本持平。

图表1： Shibor隔夜和Shibor周利率走势图

（数据来源：www.shibor.org）

二、 股票市场

沪指强势上涨5.25%，创本世纪最长11连涨记录

2018年的第一个月，A股市场行情与上月震荡势态不同。上证综指强势上涨5.25%，成交量明显放大，资金进场迹象明显。在此期间，上证综指创下本世纪最长11连阳记录，由12月底的3307.17点位长驱直入突破3550点位后回落至3480.83，月涨幅为5.25%。股票市场分化依旧明显。大蓝筹的代表指数上证50上涨8.96%，更是迎来了气势恢宏的19连阳。而中小创的代表创业板指波动较大，总体下跌1%，成交量也呈现放大，资金出逃意愿较强。股市整体延续了2017年的二八分化风格。

图表2:2018年1月A股各指数收益情况

（数据来源：wind）

从个股收益分布情况可以看出，1月个股分化较为明显。两市共3494家上市企业，有1042家企业股价在1月份出现了上涨，占比为29.82%；上涨幅度超过20%的个股数量为83家，占比为2.38%；有4家企业股价上涨超过100%，均为2017年12月25日后上市企业；3.49%的个股下跌幅度超过20%；66.69%的企业下跌幅度在20%以内。

图表3: 2018年1月A股个股收益分布

（数据来源：wind）

股票市场窄幅震荡，各行业涨跌不一

1月份市场活跃度增加，成交量明显增加。按照申万一级行业分类，28个行业有16个行业实现上涨，12个行业下跌。房地产、银行、家用电器占据涨幅榜的前三，其中房地产行业以13.62%的涨幅领涨。而电子、通信和电器设备表现垫底，电子行业下跌7.84%，通信和电器设备跌幅超过5%。

图表4:1月申万行业涨跌幅情况

（数据来源：wind）

三、 商品期货市场

1月期货市场交易额明显收缩。根据中国期货业协会的数据，1月全国期货市场成交额为14.12万亿元，同比上升24.41%，环比下跌14.51%。其中上海期货交易所成交额为6.47万亿元，同比上升20.26%，环比下跌12.01%；郑州商品交易所成交额1.65万亿元，同比上升16.20%，环比下跌15.89%；大连商品交易所成交额3.95万亿元，同比上升38.60%，环比下降24.80%；中国金融交易所成交额2.05万亿元，同比上升20.59%，环比上升5.13%。

图表5：2018年1月全国期货市场交易额（万亿元）

（数据来源：中国期货业协会）

1月商品期货市场进入窄幅震荡行情，成交量较2017年12月份明显收缩。总体南华上指数下跌0.31%，板块间涨跌幅差异不大。能化板块以0.69%的涨幅领涨，农产品上涨0.09%；贵金属板块延续跌势，下跌0.84%，金属和工业品板块分别下跌0.71%和0.51%。

从细分品种来看，板块内各个品种的表现具有一定差异。在涨幅榜上，沥青以10.53%领涨，动力煤紧跟其后，上涨9.75%，镍和锰硅上涨超过5%；在跌幅榜上，天胶以6.98%的跌幅领跌，沪铝和鸡蛋跌幅超过5%。

图表6：2018年1月南华商品各品种指数情况

（数据来源：wind）

四、 债券市场

利率债：进入2018年后，市场流动性较为充裕。月初十年国开债发行重启，同业存单发行限额、302号文、89号文等监管细则出台，使得长期利率债收益率出现了短期的上行。但是随着市场消化央行前期投放的资金和定向降准开始实施，市场资金面宽松，流动性改善，货币政策回归中性，利率债收益率趋于平稳。总体来看1月份利率债较为平稳。十年期国债收益率收3.91%，较12月底上涨3个BP。

信用债：1月信用债发行量较12月上升，市场持续调整，总体融资成本小幅上行。Wind资讯显示1月份共有5只信用债出现违约，涉及4家企业，其中2家为民营企业。投资者需警惕民营企业流动性风险。

可转债：1月中证转债指数上涨6.84%，交易额明显上涨。2017年9月开始，股票市场震荡下跌，可转债也持续下跌。1月份股票市场强劲上涨，可转债在前期跌幅较大，机构仓位较低的情况下也受到了资金的青睐，迎来了大幅反弹机会。现阶段有超过60只可转债在市场上交易，投资者在选择标的时要谨慎选择正股业绩优异的可转债，控制风险。

图表7：2018年国债和企业债收益率情况

（数据来源：中国债券信息网）

五、 鼎实资产配置观点

2017年A股市场出现了“漂亮50“行情，这主要归因于前期价值类个股被低估，在估值修复及成长的双重利好下涨幅惊人，很多价值投资私募也获利颇丰。2018年来看，目前价值类个股估值均已处于合理状态，在市场不出现“漂亮50”泡沫的情况下，涨幅预计会在20%左右，但不排除市场在资金的推动下走出一波美国1970到1973年间的“漂亮50泡沫行情”，因此当前阶段鼎实对股票市场的配置策略是继续参与，控制总头寸在20%左右，如果出现泡沫行情再择机降低股票多头仓位。

商品期货市场在2016年和2017年经历了供给侧改革及地产销售强劲双重因素的影响，波动较大，商品套利对冲类的投顾获利颇丰，展望2018年我们认为随着供给侧改革的逐步落地、地产及基建投资的下滑，商品期货市场未来一到两年内波动性将逐步下降，获利难度较以往增加，而且前期配置的一些商品套利对冲类投顾因为规模扩大之后，商品的比重逐步下滑，收益率也存在下滑风险，后续我们将逐步下调商品市场的配置比例，同时不断挖掘商品期货市场中管理规模还不是很大同时盈利确定性较强的新投资标的，提升收益率。

2017年债券市场在经济去杠杆的背景下，获利难度较大，目前利率水平仍然维持在较高位置，预期在去杠杆结束后利率水平将会下行，届时债券市场将迎来配置机会，目前阶段需密切跟踪去杠杆进程及利率走势，择机开始布局债券市场。

展望2018年，债券市场、股票市场和商品市场都没有确定性非常强的投资机会，各个市场都处于震荡的行情。鼎实一方面会降低长周期的风险暴露，增加短周期交易类的投顾，另一方面降低收益预期，继续在不确定的市场中寻找确定性，主配有确定性收益来源的标的。

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