金融市场数据概览

数据来源：wind    整理：鼎实复利资产配置

本周股市观察

本周股市低位震荡，震幅收窄。市场风险偏好已在低位，但本周仍未走出低位区。

贸易争端方面，本周二特朗普再发负面言论，另外中方亦对参与对台军售的美国企业进行制裁。但如前期的观点，短期内市场对贸易争端类消息表现出免疫，与我们预期一致。

国际方面，资本市场的主要驱动逻辑仍在全球的货币宽松转向。本周四，乌克兰/韩国/印尼/南非均同一天宣布降息。加上今年已经宣布降息的印度、埃及、马来西亚、新西兰、菲律宾、澳大利亚等，全球降息潮在向纵深发展。而对全球影响最大的美联储降息预期也已经充分体现在各大类资产的价格走势上。近期美联储方面多位官员表态目前的降息计划属于“预防式降息”，而非“衰退型减息”。过往仅有的两次“预防式降息”：一次发生在1995年，半年内降息75bp,是对前期加息的修正；另外一次发生在1998年，两个月内降息75bp,是对外围恶化的预防措施。目前市场预期的降息次数及降息幅度均逼近过往两次参考案例，投资者需关注短期预期修正带来的资产价格波动。

市场结构上，7月一直热点涣散，主题没有持续性。近期陆续公布中报业绩预告，东阿阿胶和大族激光因业绩大幅不及预期股价大跌，股价按业绩预期差分化将是中报披露期的主线。本周领跌板块上，以白酒为代表的白马股有资金出逃现象，市场上对白马抱团瓦解的讨论越来越多。我们认为本周白马股上出现的分歧属于短期现象，部分企业的中报不达预期会造成结构性的筹码松动。历史上的抱团行为结束要么来源于估值泡沫化，要么来源于抱团板块的业绩预期相对优势逆转。而目前白马股估值虽在历史中位数以上但难言泡沫，且行业比较下的相对景气优势仍存，因此“白马抱团”的瓦解在存量环境下还难以发生。当然相对景气优势是会随着增量条件变化的，如果有进一步的财政和货币政策，从结构上造成了行业间相对景气度预期的逆转，届时抱团瓦解现象就会发生。领涨板块上，受下周一科创板正式开启刺激，科创板概念股受到资金炒作，但目前该题材持续性有待观察。上周提到科创板定价机制的市场化降低了定价对实际价值的向下偏离度，也使得对于上市后的一致上涨预期有所弱化，投资者仍要对不同个股理性区别对待。

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万得全A历史中位数21.76，目前市盈率16.87倍，处于合理偏低估的位置。从战略上看依然是布局资产的合理区间。

周末国务院金融委宣布11项举措进一步扩大金融业对外开放，对资本市场是长期利好。另外月底国内外两个重磅会议：国际方面有美联储的7月议息，但市场已有较充分预期，较难出现超预期的消息，反而要提防预期落地的反向修正；国内方面有年中的政治局会议，全市场都在缩量等待进一步的增量因素导入市场。国内经济下滑的背景下，本月外部（贸易争端缓和/美联储转入降息周期）压力相对变小，政策方向和空间短期束缚较小。因此有可能在政治局会议上得到进一步的政策启动线索，投资者需密切关注。

商品市场概况

注：涨跌排序按周日均成交额百亿以上品种主力合约计算

本周南华商品指数涨1.48%，日均成交额为14647.39亿元（仅计算各品种主力合约成交额），环比下跌6.22%。黑色系普涨，铁矿、焦炭、螺纹分别上涨4.93%、3.23%、0.91%。能源板块原油、燃油分别下跌7.05%、6.61%。化工板块走势分化，乙二醇上涨5.22%，PTA及甲醇分别下跌1.68%、2.19%。贵金属中黄金、白银分别上涨2.10%，8.43%，白银成交额周度上涨2.5倍。有色金属普涨，镍、铜、锌分别上涨13.64%、2.79%、2.78%。油脂油料整体上涨，豆粕、豆油分别上涨1.14%、0.04%。软商品整体下跌，棉花、白糖分别下跌0.99%，0.81%。农产品板块涨跌互现，鸡蛋上涨4.31%，苹果下跌0.55%。 

本周镍暴力拉涨13.64%，收于118430元/吨，逼近历史高点。宏观方面，随着美联储降息预期增强以及中美贸易摩擦阶段性缓和，宏观情绪转暖为镍价的持续飙涨提供了先决条件。供给方面，由于我国镍厂高度依赖东南亚国家的原矿，故近期有关印尼（近期多次地震、未来或者禁止镍矿出口）及菲律宾（矿业审查）的镍矿供应收紧问题引发市场担忧。需求端，大型不锈钢厂加快了对镍铁招标和现货采购节奏，前期镍铁供应过剩的预期被证实落空，这也是本次镍价连番追涨的关键所在。