电话访谈倚天阁投资黄如洪先生

一、会议情况

1) 会议时间：2016年7月25日下午1:30-2:20

2) 参会人员：

倚天阁：实际控制人及投资经理黄如洪、营运经理张坤、营运经理金俊星、营运经理车文聪。

鼎实：总经理阎茂林、理财部负责人秦小慧、产品部二级市场负责人江卓轩，产品部刘静。

二、公司介绍

国内最早的跨境套利基金，投资经理拥有超过20年的境外股票、期货交易经验，自2008年以来连续8年实现盈利。2011年3月开始运行的信合全球，运行五年半，累计收益140.94%，年化复合收益17.3%，为中国公开历史业绩最长的跨境套利基金，获奖无数。

三、公司荣誉

2012年获Eurekahedge提名为“最佳亚洲相对价值投资基金”。

2013年信合全球管理团队获Eurekahedge“最佳亚洲CTA/管理期货基金”奖，AsiaHedge“最佳管理期货、商品及外汇基金”奖。

2013年12月，入选Barclayhedge数据库全球CTA业绩TOP10，最近3年业绩排名第八，夏普比率排名第二；最近5年业绩排名第五，夏普比率排名第一。

2014年获Eurekahedge提名“亚洲最佳相对价值投资基金”,获HFM数据库提名“最佳相对价值基金”并得奖。

2015年获Eurekahedge提名“亚洲最佳CTA基金”,Barclayhedge提名“最佳3年HybridStrategy”奖。

四、电话沟通内容总结

1、黄如洪先生的交易思路、方法、理念是怎样形成和完善的？

我本人最早于1997年开始在海通期货做国内的绿豆期货，当时国内同行做期货全都是单边交易，风险很高，经常有投资者发生爆仓事件，做了一段时间以后他觉得这样做期货风险敞口过大，就自己开始研究如何套利交易，刚开始是单边和套利混着做，直到2001年美国911事件爆发，棉花期货从最高5000多点跌到历史新低4000多点，我企图进去抄底期望反弹，结果棉花一路下跌到2000多点，逼不得已我中途斩仓出来，该笔交易亏损了约30%的本金，这一次的教训非常深刻，从那以后他就不做单边交易了，全部改做市场中性的套利策略。我的交易思路、方法、理念都是在无数的交易亏损中逐步完善起来的。自从2008年我成立了第一支国内的套利基金---信合东方合伙企业后，开始聘请德勤每年对我们的每笔交易做审计，自那时伊始，倚天阁产品每年都能为投资者获取正收益。

2、信合全球的投资标的覆盖全球市场，但交易团队里面基本只有您做策略开发，您一个人是怎样做到环球市场投资标的和投资策略的覆盖呢？

信合全球并非采用宏观趋势等策略，不需要对全球宏观经济进行过多的研究判断，因此基金经理可以身兼多职，无需庞大的研究团队。信合全球采用的是市场中性策略，通过对冲交易的方式基本过滤了大部分的系统性风险，其所交易的品种主要围绕有色金属、农产品等投资经理较为熟悉的品种，这些品种的稳定性较强，因此在过去的八年多每年都实现了盈利。

3、信合全球的业绩做的非常好，过去八年多来经受住了市场的各种考验，一直都是稳步增长，您是如何把投资做的这么好的呢？

最重要的是兴趣，我本人热衷于交易，从我步入交易员行列的第一天起，我就把交易作为终生事业并始终为之奋斗，多年以来的成功交易经历也带给了我巨大的成就感。我的交易之所以成功，是因为我始终把风险控制放在首要的位置，这也是做交易的关键。

4、黄总您平时的投研压力大吗？有没有交易压力？

投研压力不大，因为交易的都是我做了快20年的品种，都比较熟悉，而且我95%以上的仓位都是无风险套利，如果加入现货对冲，那整体的风险就更小了。交易部有正副两个主管，平时我都是把交易指令及开仓区间给到他们，然后他们安排交易员开仓，每笔交易都有事前、事中、事后的复核确保没有错误。我平时的主要工作就是了解一些宏观动态以及研发新策略，完善现有策略，每天收盘之后我会对每个策略的盈亏情况做一个复盘以及对各策略组合的盈亏情况进行风控的压力测试，保证整个投资组合的下行风险可控。

5、黄总近20年的交易生涯中，有没有压力特别大，印象特别深刻的交易呢？能给我们举个例子吗？

压力最大、印象最深刻的就是前面提到过的2001年911期间棉花单边的那笔交易，那笔亏损后，我就不做单边了，只做配对交易。还有就是08年2月份做的白糖跨期套利，当时仓位很重，结果因为自然灾害，远月的价格涨得很高，价差被拉大，我们一度回撤10个点，虽然最后都回来了，但是这一次也给我很大的教训，后来的交易我都尽量分散，不重仓一个策略或者品种。

6、信合全球主要的盈利来源是国内还是国外？纯境外套利和境内外套利哪种更能获利？

信合全球大部分盈利都是在欧美市场获得的，国外市场相比国内市场，交易品种更丰富，参与资金量更大，对冲工具更多，监管更透明，不确定因素较少，获利会更稳定；跨境套利也能较好地获得盈利，但是相对来说，不确定性会较大。

7、普通人会认为境外是非常成熟的市场，国际上许多知名大型对冲基金都会参与，套利空间应该会很小，倚天阁跟大型对冲基金相比具有什么样的优势能获得这么好的收益呢？

境外市场中如果做股指期货和ETF之间的这种套利，空间肯定是非常小的，因为这种套利依靠模型就可以完成，但是商品期货市场的套利专业性较强，很多指标无法量化，需要同时了解部分宏观动态，并结合交易员自身的分析、判断，这些是不能依靠模型来完成的，做得好的人就会一直做得好，做不好的人一直做不好。举个例子，1999年左右，黄如洪先生了解到咖啡价格处于持续下跌的状态，因此越南很多种植咖啡的家庭非常贫困，小孩子都没钱上学了，他判断因为咖啡价格太低了，很多咖啡园会荒废，咖啡的价格将会上涨，他当时就逐步买入咖啡，同时做空了另一种商品对冲，后来咖啡的价格果然翻倍了，这一笔交易获利很多。

8、2015年7月，信合全球的净值涨了一大波，能简单介绍一下业绩归因吗？

我们做套利策略，最喜欢高波动率的市场，去年股灾期间，股指期货的波动率非常大，我们当时做了一些股指跨品种、跨期以及ETF的套利，收益非常可观，但是这种高波动率的市场不是经常出现的。

9、倚天阁的交易团队和风控团队在国内，运行团队在国内，而您长期在国外，平时与交易和风控团队之间是怎么交流的呢，会有沟通和管理上的风险么？

交易和风控上面，平时通过SKYPE和彭博终端的聊天室与他们进行实时沟通，不存在沟通障碍。下单方面，有专门的下单员，风控人员也分为A和B，A偏向于事前审核交易员的下单指令，B负责审查下单后的账户持仓情况。

运营团队的话，皆由从事多年相关工作的同事负责，相信他们能够比较好的做好服务工作。

10、倚天阁目前策略情况？对未来规模容量的测算？对未来的市场机会怎么看？

信合全球目前全部做的配对交易，总共有20~30对，保证交易品种足够分散，因为做的是关联性很强品种或者同品种之间的套利策略，所以仓位较重，杠杆率在2~5倍之间；流动性好的品种分配的资金量会多一些，流动性差的品种会严格控制资金量。规模容量会随着回报率变化，如果回报率要求20%以上，那么规模容量不会很大，如果目标回报率在10%~15%之间，则规模可以去到60亿人民币~100亿人民币之间；这么多年做下来，感觉每年市场都会有一些好的交易机会，所以信合全球基本上每年都获得了20%左右的收益，未来随着规模的扩大，会考虑成立现货子公司，一方面扩大规模容量，另一方面可以避免交易对手逼仓近月合约的情况。

11、前面您提到准备设立现货子公司，又是离岸，如何保证资金的安全问题呢？

信合东方曾经是做过现货的，但是信合全球没有，我们设立现货子公司并不是要参与贸易，只是为了避免近月合约被逼仓的情况，交割的时候我们拿的是交易所担保的仓单，因为我们是做的配对交易，近月合约如果真的交割，我们会在远月合约上也做交割，最终我们并没有拿货。资金在国外也全部都是大型的金融机构托管的，我们的经纪商主要是高盛和法兴银行，国外的托管机构对每一笔资金的进出都会做严格的审查，只会比国内更严格，而且每年德勤都会对我们每一笔交易进行审查。

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