【企业调研】信立泰坚定走创新药发展道路

2018年4月16日下午2点，信立泰2017年度股东大会在深圳信立泰公司办公室如期举行，参加的高管包括：董事会、独立董事、监事、CFO、审计、董秘等。我司研究员以股东身份参加了本次会议，参会股东人数大概40-50人。投票流程都是走程序，很快进行完成。信立泰把大部分时间留给了小叶总（叶宇翔）的董事报告，和叶宇翔、叶澄海回答投资者的问题（大概1个半小时），体现了信立泰的务实精神。

（信立泰2017年度股东大会现场）

此次，信立泰还是给出了不少干货，鼎实现总结亮点如下，相信对没能亲自去参加年会的信立泰投资者会有所帮助：

1、中国药品与世界接轨的趋势越来越明显！自从2015年医改方案密集出台以来，提高药品质量和鼓励创新的政策导向越来越明显，中国未来10-15年，中国会越来越和世界接轨。还有一个事件，就是2017年5月中国CFDA成为ICH (International Council for Harmonization)正式成员，（加入ICH意味着中国在药品研发和注册国际化道路上迈出了历史性一步，CFDA在国际药品研发和注册技术要求领域有了发言权和参与决策权，中国医药产业面临挑战的同时也获得巨大的发展机遇！加入ICH更是CFDA药品监管水平和能力获得国际认可的标志。

可以预见，在CFDA加入ICH后，我国药品审评审批改革的步伐将加快）。中国制药产业的集中度也会逐步提高。

2、信立泰要做创新药企业，要做苹果，不要做富士康。原因：仿制药不管如何努力，即使做到像以色列、印度、美国那样的仿制药巨头，利润率终究不高，占比90%销售量的仿制药，只能获得全部药品利润的10%。——这是一个选择做创新药企业还是做仿制药企业的问题，信立泰给出了自己的答案。

3、2018年利润端会继续承压，2019年利润端会好转。2017年年报，收入增加接近10%，扣非归母净利润只增加1%左右，主要原因是，研发费用和销售费用大幅增加。研发费用YOY 40+%，目前4+亿，营收占比为10.5%。销售费用也大幅增加，是因为大量新药上市推广。通过小叶总的讲话，我们预计2018年，信立泰收入端增速绝对有两位数，但因为研发费用和销售费用，2018年的利润端增速依然不高（个位数），但相信2019年会走向正轨（至少2位数增速）。

4、泰嘉宁（比伐卢定）逐渐成长为一线产品。目前销售2亿多，增速维持50-60%，已经进入3个省医保，未来还有3-4个省，峰值销售10亿不成问题。泰嘉宁由于关系到心血管手术的成败和预后，医生教育成本高，因此进入门槛高。目前格局：信立泰占90%市场份额，江苏豪森占10%，可见公司在心血管的学术推广能力强。

5、信立坦（阿利沙坦）即将放量，估计3年内达到8-10亿的销售额，25亿峰值销售不成问题，将来是公司很大的收入来源。原因：1）国家1.1类新药，疗效和副作用优于氯沙坦，Me-better；2） 2017年医保谈判纳入国家医保，降价幅度低于预期，显示信立坦产品优势。3）专利到2028年，还有十年。（这个2028应该是制剂专利，化合物专利应该是2026）。4）目前只有两个高血压1.1类新药处于临床1期，2、3期、和NDA阶段的新药几乎没有，未来竞争格局好。

6、信立泰公司的核心优势主要是两点：1、循证销售。2、专注于好产品。循证销售指的是做大量的临床试验，拥有大量的循证证据。例如泰嘉，拥有最多的循证医学证据，因此在临床学术推广中，医生更加信赖。还有信立坦，我们在做临床4期。专注于好产品，是指只做临床有效、医保认可、生命周期长的产品。信立泰公司追求差异化、学术化。

7、泰嘉（氯吡格雷）会保持增速，不用太担心。原因：1、循证证据多，比如国外，虽然很多仿制药上市，但占比大的还是循证证据多的前几家公司。2、泰嘉的一致性评价率先完成，有9个月到1年的领先，目前乐普还没有完成一致性评价。3、泰嘉的25mg的市场无可撼动，却可以进行75mg替代。4、外企依然占50%的份额，进口替代是趋势，例如广东的标，外企就没中。外企不可能降价很多，因为外企的产品是一个体系，如果一种药品降价很多，将影响整个定价体系。

8、信立泰的应收账款控制很好，风险小。由于两票制，很多代理公司会消失，靠代理销售药品的制药企业的应收账款会收不回来。

9、并购的能力很重要，国外很多大的药企，一半的新药也是靠并购得来的，例如罗氏并购基因泰克(Genentech)。信立泰并购主要看有没有好产品，目前国内标的很贵，也在努力发展自己的海外寻找标的和并购能力，未来几个月公司会有国外的技术或药品引进。

10、投资保险公司的逻辑：商业保险可以消除使用新药的一部分顾虑，是个发展方向。

11、信立泰研发资本化的准则：按照中国的标准。临床1期申报开始产生的费用就算资本化，临床前算费用化。（国外药企全部资本化）。

12、公司的负债率很低，10+%，因此抗风险能力很强。

我司研究员总体评价：

信立泰虽然规模不大（营收41.53亿），比不上恒瑞、中生和石药，但是利润挺高（14.51亿），且在心血管细分领域，具有优势。

小叶总，给人的感觉很专业，对公司业务也很熟悉，重视创新、产品的临床刚需性、合规性、国际化视野，务实，对行业政策的把控也很到位，一、二代领导人成功过渡。

信立泰的整体经营风格很稳健：例如抗诱惑力强，只做最好的临床有效的产品（医保压力导致辅助用药压力巨大），负债率低，应收账款低等，公司整体风险把控非常好。

信立泰的“三观”很正确：例如注重创新、差异化、学术化，非常注重产品，小叶总的海外生活和工作经历也让他很有国际化视野。

研发占比已经达到10+%，和恒瑞、中生同一个级别，体现公司对研发的重视程度，未来3年有较多新的临床有用的药品上市。

由于研发和销售费用增加，我们预测虽然2018年利润端增速依然个位数，但2019年开始肯定会回归两位数增速。

总结：信立泰值得适量仓位长期配置。

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