定增的本质是牺牲一年的流动性，买打折的股票。

定向增发的收益来源主要包括如下三个方面：折价率、市场波动收益（β，大盘涨跌收益）、个股成长性收益（α，阿尔法收益）。 

定向增发收益=折价率+市场波动收益（β）+个股成长性收益（α）。

1、 折价率

定增参与价格较二级市场一般有10%-30%的折价，具有一定的“安全垫”作用。近年来的平均折价率如下图：

定增市场近两年迅速扩容，去年规模突破1万亿，今年保守估计定增市场体量将会达到1.5万亿。随着参与定增资金量的迅速增加，定增的平均折价率也在快速的下降。上证报从多家定增类基金管理人处获悉，目前上市公司定增价平均折价率为“九一折”（来自2016年8月19日上海证券报）。

2、 市场波动收益（β）

市场波动就是大盘的涨跌，A股的波动幅度较大，这部分收益是影响定增收益的主要因素。在熊市低位参与定增，然后在牛市高位解禁卖出，将获得非常可观的收益；相反，如果在牛市高位参与定增，在熊市低位解禁卖出，将会造成较大亏损。A股长期以来是牛市短，熊市长的走势。要在相对低位参与并不难，但是解禁的时候，市场是否在牛市的高位，存在非常大的不确定性。

3、 个股成长性收益（α）

从定向增发的成功案例来看，定向增发后公司股价上涨与其定增资金用途、对公司当前经营状况的改善程度等息息相关。然而并不是所有的定向增发都能提升上市公司的经营业绩，企业通过定向增发募集资金如果不能很好的利用，不仅浪费了资金，还会增大企业的经营风险，这种案例也不少见。

下面通过财通基金—野风成长系列产品来了解一下实际中定增产品的运作状况：

注2013年到2015年定增平均折价率分别为：15.6%、15.5%、12.6%。

1、 在低位参与未必一定能有好收益。野风成长3号和野风成长1号成立时点位相近，但最终收益相差巨大。

2、 产品运作期间，大盘涨跌（β）对产品的收益率起到决定性作用。只有野风成长1号运作期间，大盘涨幅较大，产品取得较高收益。

3、 随着定增热度的增加，参与资金迅速的增长，定增的平均折价率不断下降，“安全垫”越来越低。

4、 个股成长性收益（α）不明显，四期产品中有三期有少量的α收益，野风成长3号则出现较大的负α收益（-27.95%）。

总之，参与定增的时机要求很高，即使在低位参与，最终退出的时候也未必能有较好的收益，A股牛短熊长的特性造成这种时机很难把握。同时，随着上市公司通过定增融资和投资者参与定增投资的热度越来越高，定增的折价率成下降的趋势，个股的成长性收益也不明显。参与定增投资客观上存在较大的不确定性。

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