鼎实FOF和鼎实10号去年底开始经历了较大面积的调仓，到今年初已经初步调整完毕。从净值来看，最近大半年都在震荡，没有创新高。这种情况不是第一次经历，从2015年的7月份到2016年上半年的鼎实FOF，当时由于股灾后股指受限，和股指相关的收益来源受到影响，所以鼎实FOF大面积调整了底层的投顾，赎回了与股指相关的投顾，切换到了以商品为主的收益来源。从2015年7月开始调仓到2016年上半年调仓完毕，再到2016年下半年净值开始往上走，也经历了接近一年。

为什么净值会震荡这么长时间呢？

一般来说，FOF需要很大面积调整仓位的情况是不多的，大多数时候是局部优化，及时剔除有变化或者优势不明显的投顾，增加新的投顾，这种常规情况一般影响不大。但如果宏观环境发生比较大的变化，对原有策略有效性产生较大影响时，则底层的很多产品需要赎回，买入新的产品。期间，一方面新的产品需要从投入的本金开始做风控，有一个重新打安全垫的过程；另一方面，不同投顾的策略盈利周期不同，收益兑现时间不一样，所以FOF的净值在调仓期和刚调完的前面一段时间的表现往往是比较震荡的，这段时间其实风险是很低的，只是收益的兑现需要时间。

通常这个阶段反而是投资FOF比较好的时点，因为宏观基本面的变化是相对缓慢的，而FOF面对市场方向的未来的盈利来源已经布局好了，是等待收获的时候。如果这个阶段投资者失去了耐心而赎回，那很可能会犯错。

最近的例子就是细水FOF，细水FOF是由跨境套利鼎实7号更名而来，2016年-2018年上半年跨境套利策略的有效性一直很好，到2018年因贸易战影响了部分品种的收益来源，例如农产品等。因此我们在2018年下半年把鼎实7号改为细水FOF，投资范围增加到一揽子低风险低波动的策略，调整到今年初已经完成，但很多客户在年初的时候，由于经历了几个月的净值不涨不跌，已经失去耐心赎回了，实际上当时是细水FOF非常好的买点，而不是卖点。年初就在很多客户赎回的时候，我们公司的自有资金大比例增持了细水FOF。

去年底开始我们股东和员工的很多自有资金都在增持FOF系列产品，原因是我们看到很多非常好的底层投顾资源都集中在FOF里，我们是从基本面和根本逻辑的角度来理解，而不是看过去的净值，过去的净值只是反应了以前的状况，是偏表面的现象，很多时候是滞后的，如果仅仅根据这个来做投资决策很可能会反复犯错。

从过去来看，净值震荡的时期，往往是公司的管理价值最大的时候。如果客户自己去投产品，优化的过程很可能还更长，成功率更低。另外，对于正在运行的产品，公司的投研团队会根据市场、策略和投顾的收益来源做综合判断，如果认为未来的确定性不强，资金效率不如其他投资机会，公司也会主动选择结束产品，就算客户不想赎回我们也会坦诚告知，这个不会因为产品是否是我们主动管理的而有区别。

这样的例子有很多，比如2015年发行的量化FOF，2016年我们主动结束了，就是因为股指受限，以及股灾后股指贴水严重，影响了量化策略的有效性。而这个策略的有些投资标的，在2018年的时候，我们又通过细水FOF加回来了，从整体来看我们策略配置的效率和准确度都不算差。

随着我们做FOF的时间越来越久，我们对策略、投顾的理解深度和运用熟练度，以及真正优质的投顾数量的积累，应该是比前几年更优的。

今年以来的市场情绪感觉和2015年股灾后一段时间较为相似，很多风险已经暴露了，所以很多投资者会因为暴露的风险而影响到情绪，觉得好像看不到机会。实际上机会大多数时候是结构化的，回看2016年，普通投资者从宏观层面也是看不到机会的；其实风险释放之后，机会往往会蕴藏在细分市场、细分行业的结构化逻辑里，这些逻辑如果不是专业的投资者，往往很难洞悉到。

我们的记忆往往是比较短暂的，现在可能已经忘记了当时的情绪，只是回过头来看，觉得2016年的收益也不算差，主要贡献收益的是商品。而商品的宏观逻辑是源自供给侧改革、以及其他市场低迷后的资金流入，实现收益的工具来自于有优势的投顾。

简而言之，FOF通过全市场大类资产配置，分散投资风险，坏处是不可能暴涨，但是好处是可以配置每个领域最优秀的投顾。因此，FOF只要在正确的方向上持续积累，其可持续性和实现长期复利的概率还是很高的，适合拉长时间来看。

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