2016年还有1个多月的时间就要过去了，债市连续2年大涨后，收益率明显回落。大家都很关心债市是否将要牛转熊？来年资产配置的主要机会在哪？大宗商品上涨行情是否会持续？人民币是否还会大幅贬值，对国内投资品种的影响？

为此，鼎实专访了首家成功“私转公”的鹏扬基金总经理杨爱斌先生。

央行好像不会再降息了，债市是否要牛转熊？

短期高估长期乐观，回调是买点

杨：2016年债市机会不多，最大的原因是房地产市场太火了，分流了很大部分资金。2016年债市赚钱的机会其实只有2次，一次是3月回调后有一次很好的买入机会，第二次就是6、7、8月的一波大涨行情。严格来说，其实真正的机会只有一次，就是6、7、8月的行情。没有抓住6、7、8月行情的机构今年基本都白干了。

鹏扬两次都抓住了，3月17日清仓，劳动节前开始满仓，捉到了5月反弹的一波。6月9日再次满仓，一直到国庆节，第二波上涨也捉到了。有点可惜的是6、7、8月刚好是鹏扬基金申请公募牌照的关键时点，占用了我部分的精力，基金经理对于杠杆和久期都没有提到最高，太过保守，没能把收益最大化。

从性价比来看，目前的债券价格是高估了。债市的基本面有不少隐忧，例如经济好转，CPI再次上行，但债市却没有回调，根本原因是银行接资金的欲望比较强，银行理财规模持续增大，没有更安全资产的情况下只能买债。

经济回暖本来就利空债券，政府又有意监管银行理财、债市去杠杆，我预计未来监管压力会很大，到时候债市调整的压力就很大。国债调整的空间也不会很大，预计十年期国债收益率上行大约20个基点。

目前鹏扬在债券市场上是现金+波段做空策略，持有的债券久期少于2年，有机会就通过国债期货做空，等待回调之后再加仓。

问：2017年主要的投资机会在哪？

企业盈利回升，A股性价比突出

杨：经济回暖，企业去杠杆取得成效两个有利因素叠加起来将使企业的盈利有一个明显地提升，基本面上利好股票。

A股经历了去年以及今年年初的大跌，除了创业板之外，个股的估值比较合理，其性价比已经明显高于债券。

近期的券商股性价比尤为突出，回调的话就全仓做多券商股。（11月7日做的访问，9日回调，10、11日两日涨幅5.5%，从9日低位计算，涨幅超过7%）

可转债将受惠于A股走强，我们统计后得出的结论是，上市首日的可转债通常都是建仓的好时机。近期将加大可转债的投资。

经过供给侧改革后，煤炭、钢铁行业的风险有所释放，尤其是行业龙头，发生信用风险的概率已经很低，这些债券若有机会将加仓投资。

问：大宗商品上涨行情是否会持续？

黑色系已有泡沫，农产品机会更好

杨：黑色系已经是小泡沫了，但目前还不能做空，上涨空间比较有限，最后这一段收益就交给可承受更高风险的投资者去获取吧。

有色系应该还有上涨的空间，主要受惠于人民币贬值，但要持续大涨难度很大，从数据来看，行情会偏弱。

从数据来看，农产品的投资机会明显更好，但要注意工资成本上涨因素。

问：人民币是否还会大幅贬值？

持续缓慢贬值，终极目标是7.8

杨：民间对于人民币贬值的预期已经非常一致，现在贬值的速度有所放缓只是因为央行的资本控制力度比以前强太多、太多了。

明年年初放开民间换汇的时候，人民币又要往下掉，预期每年贬3%-5%，具体幅度还要看美国的加息幅度。现在预计明年美联储加息2次，人民币贬5%左右。从目前的货币及信贷情况来看，之前我预计的7.2（1美元兑7.2元人民币）还要往下调，估计最终贬值到7.8左右（1美元兑7.8元人民币）。当然，像8.11汇改那样一次性贬值的概率很低了，是一个缓慢贬值的过程。

问：对国内投资品种的影响？

持续贬值有利于A股上升

杨：人民币刚开始贬值的时候，A股是大跌的；但人民币持续贬值成为常态之后，对于A股来说，将会是一个转跌回升的态势。人民币贬值有利于出口。反过来也一样，人民币刚开始升值的时候，A股是大涨的；但升值到一定幅度之后，股市就开始跌了。

问：美国总统大选怎么看？

若特朗普获胜，回调全仓买股票

杨：若特朗普获胜，回调全仓买股票。理由就是特朗普是一个商人，商人就有讨价还价的空间。

问：2017年的投资策略？

做好风险控制之后，更强调风险配置，增强收益

杨：（一）完善制度

有鉴于6、7、8月债市大涨的行情中，风险配置较低（杠杆比例及久期都没有最大化）的情况，鹏扬会把目前单一基金经理（制度）修正为组合经理+基金经理（制度）。

组合经理主要负责风险配置，提升风险收益的配置和组合，重点强调投资决策的执行能力，更有效的执行风控委员会的投资决策。

基金经理将专注于交易层面，强调时点、大类资产中的投资品种的挑选。

（二）增持优质信用债、可转债，发展二级债基

2017年债市若不出现明显回调，机会不大；有机会就加仓可转债，煤炭、钢铁龙头信用债来增厚产品收益。现在正在打造二级债基专户，预计规模有5-6亿。

（三）提高股票及相关权益类配置比例

鹏扬在2016年引进了多个经验丰富的权益类投资团队，投研30人，整个团队70人，股票方向的研究人员就有6个，发展“债券+”策略。

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