数据来源：wind，鼎实整理

一、一季度市场走势回顾

1、股票市场

一季度A股深受疫情的影响，1月20日钟南山称新冠肺炎肯定存在人传人之后，A股开始承压，春节之前出现一定幅度的下跌，在1月23日武汉宣布封城之后，新冠疫情惶恐情绪开始快速蔓延，春节期间中国在境外上市的公司（美股中概股、港股等）出现大幅下跌，2月3日A股开盘大幅补跌，当日超过3000个股以跌停收盘，但是2月4日以后大盘展开一轮强劲反弹，芯片、半导体、在线办公等科技板块个股大幅上涨。

2月下旬开始疫情在全球扩散，欧美股市大幅下挫，美股3月份出现4次熔断，全球资本市场充斥着严重的恐慌情绪。由于受外围恐慌情绪、担心疫情导致全球经济大衰退以及境外资本大幅流出等因素的影响，A股也跟着出现较大幅度的下跌，但是整体表现的比外围市场更有韧性。

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2、商品期货

一季度南华商品期货指数下跌-16.53%，其中能化板块和有色板块均出现大幅下跌。

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原油是众多能化品种的基础原料，产业联系紧密，受国际原油价格大幅下跌的影响，能化板块普遍出现大幅下跌，尤其是与原油相关性较高的PTA、PP、MEG、LLDPE等品种一季度分别下跌-33.4%、-22.72%、-30.14%、-24.47%。

有色金属的应用遍布各行各业，所以有色金属的价格与经济周期的联系较为紧密，受疫情在全球快速扩散的影响，市场普遍担心全球经济将出现大衰退，有色金属板块承压，其中沪铜指数一季度下跌达-20.42%。

黑色金属主要应用于地产、基建和制造业，市场普遍预期为了对冲疫情对经济的影响，国家将加大基建的投入，并适度放松对地产的调控，因此黑色板块整体走势相对较强。

农产品板块分化较大，玉米和豆粕强势上涨，分别上涨6.88%和5.37%。棕榈油、棉花、豆油则大幅下跌，分别下跌-23.95%、-22.92%、-19.63%。

二、2020年二季度配置观点

三月份受外围市场恐慌性下跌的影响，A股出现较大幅度的下跌，但是随着各国纷纷出台救市政策，目前全球主要股市均企稳反弹，A股也逐步摆脱外围股市的影响。

从短期来看，国内疫情形势已经比较明朗，欧洲多个国家新增病例也相继出现拐点，但是全球新增病例数量仍较多，短期内想扑灭疫情几乎不可能。目前全国范围复产复工进展顺利，中国经济对疫情的修复能力要远强于海外，预计在稳增长和保就业压力下对冲政策仍有加码空间；同时，在市场流动性比较充裕的情况下，A股的估值优势凸显，存在较多结构性机会。

我国在2015-2018年就以各种形式去杠杆、挤泡沫，资本市场也经历2018年中美贸易战和今年疫情的压力考验，无论从杠杆水平、估值、抗风险能力都处于较好的状态。加之，资本市场的战略地位的提升、市场基础制度改革红利的逐步释放，以及利率中枢的趋势性下移，A股市场的估值中枢有望继续上行。从中期来看，中国资本市场相比全球其他主要市场更有吸引力，当前正是中长期配置的好时机。

中国是属于两头在外，大进大出的国家。海外疫情爆发正在对国际贸易体系产生较大冲击，封港、强制隔离等情况正在很大的程度上影响到现货贸易的流动性。一方面，南美洲、澳洲以及东南亚地区是大宗商品出口最为集中的地区，目前供给的不确定性较大；另一方面，海外疫情对可选消费行业造成较大冲击，国内的纺织服装、机械制造、消费电子相关产业以及各类小商品等行业出口受到较大影响。大宗商品供需两端的不确定性加大，导致商品期货价格的大幅波动，对商品主观策略造成一定困扰，但是为商品量化策略带来较好的投资机会。

近期投资者风险偏好和投资热情有所下降，A股成交量和活跃度有所下降，但仍处于中等水平。为了应对A股成交量下降和波动率下降的情况，建议可以适当减配主要依赖波动率盈利的量化策略，增加依靠基本面因子的量化策略。另外相对偏乐观的一点是，股票量化策略在一季度的规模并没有像去年上半年那样快速增长，导致策略过度拥挤，因此二季度股票量化策略依然有望提供性价比不错的盈利机会。

总体来看，新冠疫情引发全球宏观经济的不确定性加大，导致资本市场无序性波动加剧，为量化策略提供较好的投资机会。同时，由于市场悲观预期，导致股票市场整体估值较低，从中长期的角度来看，在当前市场位置具备较好的配置价值。

风险提示： 以上观点仅为我司主观判断，并不构成对任何人的投资操作建议，仅供参考。

The End