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传股指期货即将解绑,对冲机会收益会飞上天么?

722016-07-10江卓轩
原创
摘要:5月31日,沪深300股指期货主力合约出现“黑天鹅”事件——398手空单,即刻引发期指跌停,股指期货流动性严重不足的风险引起了管理层重视。6月2日,中金所正研究制定放开股指期货限制的具体方案。据悉,股指期货市场的恢复将采取逐步松绑形式,初期将仅对特殊法人客户放宽限制,具体包括放开非套保日内开仓手数限制及下调保证金。

股指期货针对私募逐步解绑的消息一出,中国对冲基金行业欢欣鼓舞,普遍认为量化对冲的春天就要来了。那么,站在当下,作为个人投资者的我们,不禁要问:股指期货解绑,对冲基金的收益会飞到天上去么?逐步解绑的过程中,哪些量化对冲策略会最先受益呢?现在适合增加量化对冲基金在整个资产配置中的比例么?下面,针对上述问题,我们来一起寻求答案。

1.量化CTA策略

量化CTA策略,又叫程序化趋势跟随策略,这种策略的盈利逻辑是市场上涨的时候跟随做多,市场下跌的时候跟随做空,从而盈利。这种策略的收益归因较为依赖市场的波动率,当市场人气旺盛,日内振幅增大时,其收益会明显好于成交惨淡波动较小的市场。

去年9月,限制最终出台之后,由于受制于内日开仓10手的交易规则,股指期货日内量化CTA策略基本停摆。政策逐步解绑的过程中,料市场流动性会逐步提升,量化cta策略将会最先分享到这次的政策红利。

建议:关注政策解绑之后市场流动性情况的变化,并结合当时市场的波动率情况,考虑参与配置。

2.跨期套利策略

跨期套利策略,即针对同品种合约,在买多一个合约的同时,卖空同等数量但是不同时间交割的合约。举个例子,买多IF1606而卖空IF1607就是跨期套利。这种策略的收益归因并不依赖市场的涨跌,而是同品种合约之间的价差变化,这种策略适合流动性较好的市场。

去年9月股指受限之后,依然受制于流动性,出现套利机会的时候市场没有足够的流动性产生成交,因此跨期套利策略也处在暂停的阶段。

建议:关注政策解绑之后市场流动性情况的变化,考虑参与配置。

3.股票阿尔法策略

股票阿尔法策略是一种买多一揽子A股股票,卖空等值的股指期货的策略。这种策略的理想状况是——市场上涨的时候,一揽子股票的涨幅大于股指期货的涨幅;市场下跌的时候,一揽子股票的跌幅小于股指期货的跌幅。这样,不管市场上涨和下跌,策略都能获得正回报。

股指期货受限以来,由于市场交易结构遭到破坏,投机盘严重不足,作为主要对冲标的的股指期货长期处于深度贴水的状态,使得股票阿尔法策略获利艰难,此策略绝大部分产品在去年9月之后获利艰难,亏损的也不占少数。

建议:关注政策解绑之后股指期货贴水和流动性情况的变化,若贴水明显缩小,则考虑参与配置。

4.其他套利策略

以分级基金申赎套利为例,场外分级基金和场内分级基金往往会出现折溢价。这种策略的获利逻辑即在折价的市场买入标的而在溢价的市场卖出,从而获利。但是,由于交易规则的特性,买卖不能瞬间完成,需要T+3交易,因此在套利的过程之中,也需要用股指期货作为对冲标的规避市场波动带来的风险。

股指期货受限以来,此策略不仅受到对冲标的流动性不足且深度贴水的影响。并且,由于市场情绪趋于平稳,成交冷淡,分级基金交易也出现流动性不足的情况。

建议:除了关注股指期货流动性,股指期货贴水之外,还应该关注分级基金本身流动性的情况,才考虑配置。

综上所述,由于对冲基金的策略不同,收益归因不同,因此在考虑配置之前,关注的市场要素变化也不尽相同。股指期货的限制可以“一蹴而就”,而政策解绑大概率会是一个“漫长、曲折而复杂的过程”,虽然股指期货解绑,对冲基金的收益依然很难像2015年上半年那样飞到天上去,但可以肯定其整体收益预期将高于去年三、四季度及今年一、二季度,建议投资者在配置前多多咨询专业投资顾问的建议,在抓住政策解绑红利的同时尽可能规避风险。


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