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回首过去一年,在经历了2015年对经济一致性悲观的预期之后,2016年初开始宏观经济运行有阶段性复苏迹象,贯穿全年的主线是供给侧改革和金融去杠杆。前者带来了大宗商品的暴涨,一扫过去几年的“通缩”阴影,而通胀预期开始出现苗头,再加上英国脱欧、美国总统大选等黑天鹅因素,通胀预期愈演愈烈。而经过金融去杠杆之后,股市重创,年初指数连续熔断。而年末,债市的去杠杆再叠加代持风波等多重因素冲击下债市经济巨震,十年期国债收益率急剧上升破3.4%。
从数据上看,GDP全年同比增速为6.7%,仍然继续“L型”底部徘徊,从产业结构来看,三大产业对GDP贡献率累计同比分别为4.4%、37.2%和58.4%,其中服务业对经济的拉动越来越显著。从总需求的角度来看,消费、投资和进出口对GDP的贡献率分别为64.6%、42.2%和-6.8%。从CPI和PPI来看,CPI从1.0时代进入2.0时代,PPI由9月由负转正,至年底CPI同比涨幅2.08%,PPI同比涨幅5.5%,去库存、去产能的供给侧改革推动了上游原材料价格的大幅上行。
第一部分 大类资产表现
一、A股市场综述
2016年A股开年系统性暴跌,指数连续熔断,历史罕见,市场情绪严重受创,沪深300股指贴水达到历史极值,最大贴水幅度达到年化30%。之后主要为存量博弈、现货指数震荡修复状态,股指开始修复贴水,全年来看上证下跌12.31%,中小板和创业板分别下跌22.89%和27.71%(见图一和图二)。从板块来看,A股全年呈现分化的结构化行情,食品饮料、家用电器、建筑装饰等业绩稳定的防御性板块表现最出色,化工和钢铁等周期性板块也表现相对出色,而估值高企的传媒和计算机板块表现最差(见图三)。从升贴水来看,年初熔断之后升贴水达到极值之后,3月份之后贴水幅度开始逐步收窄,月贴水平均幅度在1%左右(见图四)。
展望2017,我们判断经历了股灾之后,结合目前的监管环境,A股市场难有系统性风险,而大概率还会维持震荡上行,但是会有结构性机会。业绩超预期,具备真正的成长价值的个股将会受市场关注。从大类资产角度来讲,股市也具有了配置价值,我们将持续关注。
图一:A股各指数全年表现
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图二:全年A股主要指数涨跌幅
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图三:全年申万一级行业指数表现
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图四:全年各指数升贴水幅度
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二、大宗商品表现
大宗商品无疑是去年表现最耀眼的明星,在经历了4年熊市之后,全年大宗商品暴涨。整个商品指数涨幅26.76%,其中表现最突出的是黑色系的煤焦钢矿和化工,全年涨幅分别为84.77%、58.54%。究其背后的主要原因是长期熊市对经济的过于悲观之后,由于固定思维各加工厂一直保持低库存,而供给侧压缩供给之后,经济复苏预期导致工厂开始主动补库存,再加上英国脱欧、美国总统大选等黑天鹅事情,同时叠加人民币的贬值,这些因素共同造成了大宗商品的大牛市。
2017年我们认为商品的主要矛盾将从供求端转向需求,而从经济大势来看,下游需求难以维持价格高企的原材料,我们判断大概率上商品将回归震荡,全年难有好表现。
图五:全年大宗商品表现
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图六:2016各商品板块指数表现
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三、债市表现
去年全年债市先扬后抑(见图七),上半年国内经济下行压力较大,投资者悲观预期,再加上银行理财尤其是表外理财大规模的扩张,都间接或直接增加了对债市的配置型需求,使得市场利率下行债券价格普涨。而随着三季度经济数据企稳,通胀开始上行,8月份央行开始重启14天、28天逆回购抬高资金平均成本,12月在流动性紧张、加息和代持风波等多重因素下,债市大跌,国债期货一度跌停,国债收益率一路突破3.4%。
展望未来,2017年将延续监管、金融去杠杆的政策主基调,银行表外理财也将纳入MPA考核,债市的配置型需求将下降。但是另外一方面,若经济重回下行通道,在目前的国债收益率水平下,已经具备一定的配置需求,所以不必过于悲观。
图七:2016年债市各品种表现
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图八:2016年底债券债券期限结构及二级市场表现
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第二部分 全市场各类策略表现
全年来看,随着去年大宗商品暴涨,管理期货基金表现最为出色,根据朝阳永续数据,管理期货全年业绩平均为6.84%,宏观策略表现也相对出色,收益率为6.25%,而由于年初的熔断,股票多头的策略表现最差,全年业绩平均为5.44%。债券策略全年平均收益率2.77%(见图九)。分月来看,管理期货收益集中来源于10月和11月(见表一)。而股票亏损主要是由于1月份的熔断。
图九:2016年各主题策略收益
表一:各主题策略分月表现
从私募产品成立情况看,受私募新规影响,2016年底备案管理人数量较2015年末减少了7572家,其中私募证券投资基金减少3184家。但是管理基金数量持续增长,较2015年末增加了2万多只,已备案私募基金46505只,而且私募管理规模首次突破10万亿元。按正在运行的私募基金产品实缴规模划分,管理规模在20-50亿元的私募基金管理人有439家,管理规模在50-100亿元的有157家,管理规模大于100亿元的有133家。
图十:基金管理人成立情况
图十一:基金产品成立情况
图十二:单月阳光私募成立情况
第三部分 大类资产和策略配置展望
展望2017年,我们认为最大的机会可能存在于股市,最不好在商品,股市>债市>商品,其主要原因是经济仍然处于下行和转型周期,中国经济的发动机不能再寄希望于投资,预计2017年基建投资增速将明显下降,而伴随着一系列的房地产收紧和限购政策,预计房地产开发投资增速也将出现回落,我们总体认为商品价格在2017年并没有太多表现。而看好权益类市场的主要逻辑是:(1)经济企稳,将推动企业盈利缓慢回升;(2)通胀总体处于低位,不会引发货币政策大幅收紧;(3)资产配置需求,我国险资的权益类资产配置比重都显著偏低,而养老金也在陆续入市。而在货币政策不会大幅收紧的前提下,目前的长期利率已经透支了过多的经济复苏预期,如果在经济预期下行的修正下,我们判断目前的国债依然具有配置价值。
在策略配置上,我们最看好精选个股的股票多头策略,看好阿尔法对冲策略,相对看好套利对冲的管理期货策略。但是总体上,我们判断今年的收益预期要低于2016年,策略之间的表现将分化,将非常考验投资顾问的动态调整和专业水平。