量化对冲策略研究：高频交易策略在中国的发展

1、高频交易的基本原理与获利方式

简单说就是指利用计算机技术在短时间内快速进行多次买入卖出的交易行为，一般指利用微妙（1秒等于1百万微秒）为时间单位制定策略，高频交易公司利用强大的电脑程序进行快速交易，交易时间经常不到十毫秒。与技术上相对落后的投资者相比，此类公司利用靠技术优势获得的时间优势先行下单。高频交易的速度如此之快，以至于有些交易机构将自己的“服务器群组”（server farms）安置到了离交易所的计算机很近的地方，以缩短交易指令通过光缆以光速旅行的距离。

Flash Boys一书对此作了形象的描述。美国有14个大小电子交易所，均可以交易相同的股票，客户为了成交一个大额订单，往往要把订单发送到几个不同的交易所里去。但是由于线路不一致，订单到达不同交易所的时间略有先后（可能相差几十微秒）。由于高频交易公司租用了专用的线路，他接收到不同交易所订单的时间要短，这就造成了高频交易公司看到客户在第一个交易所下单之后，会推测到客户在其他交易所的单（在订单到达之前）。这样高频交易公司会抢先把市场的股票买走，卖给稍后到达的客户。股票在高频交易公司中仅存留了一个非常短的时间差，同时赚取了微薄的差价，但是长久的积累下来，是一笔非常可观的利润，这是最典型的高频交易获利方式之一。

2、高频交易的特点

根据高频交易的定义以及其交易的细节可以将高频交易归结为以下5个主要的特点：

⑴使用超高速的复杂计算机系统下单；

⑵使用co-location和直连交易所的数据通道进行交易；

⑶平均每次持仓时间极短；

⑷大量发送和取消委托订单；

⑸收盘时基本保持空仓（不持仓过夜）

3、高频交易策略做市（market making）策略与套利（arbitrage）策略

做市是指，在市场上充当流动性提供者，通俗的说就是有任何人想买一个东西（比如股票，期货等），你要保证能卖给他，有任何人想卖一个东西，你要保证从他那买。保证的意思就是如果市场上没有别人出头，做市商就必须出来。隐含的意思就是，做市商是所有人的对手盘。做市商的策略本质上，是认为市场价格在短期内具有波动性，涨上去的价格会落下来，反之亦然。所以他可以选择承担一定的风险，暂时从你手里把东西买过来，过一段时间价格变得有利时再卖掉。注意这里的风险是真实存在的，没有什么保证价格一定会向着做市商有利的方向变化。时间跨度越大，这种风险也越大。

套利是指，找到两种强相关性的证券。一个极端的例子是，ETF和组成ETF的那些股票。如果你知道ETF的计算方式，就可以用同样的方式通过那些股票的价格来计算一个ETF的期望价格。有的时候，因为种种原因，你发现这个价格和你在市场上看到的ETF价格不一样，你就知道显然是市场发生了一些混乱，早晚这个价格会变回来。这时你就可以买入（卖出）ETF，卖出（买入）那些股票，可以稳赚不赔。这个策略听起来很美，实际上竞争非常激烈。因为参与的人多了，每个人的利润空间也变小了。当套利收入不足以支撑HFT的研发维护成本的时候，就会产生实际亏损。

所以总结起来，做市是比较主流的HFT业务。而正是因为做市商这种和所有人做对手盘的业务模式，使得大部分交易都是通过做市商的参与来完成的，也就不难理解为什么美国市场70%的交易都是由HFT（做市商）来完成的了。

4、中国高频交易现状

高频交易由于对交易速度要求极高，因此往往策略容量极其有限，很多高频交易团队都以管理自营资金为主，亦或是对主流投资策略的一个补充，比如说深圳的茂典投资、北京九坤投资、深圳礼一投资、上海青骓投资、北京的慧复投资、深圳领旺投资都在高频交易策略上有所建树，但是更多的则是那些“闷声发大财”的个人和机构。

和海外的成熟专注高频交易团队相比，中国本土团队在交易速度上， 硬件的优化水平上还存在比较大的差距，在股灾中被查的上海司度投资、伊士顿投资获取了天量的利润就是最好的证明。

由于高频交易策略被定义为“股灾”的元凶，监管层对于此类策略是“不支持”的态度，包括调高交易品种平今手续费，限制撤单次数等，因此目前高频交易策略变得越来越低调和难以寻觅了。

5、鼎实关于配置高频交易的思考：

高频交易之所以被人们看得如此神乎其神，与其说是其盈利能力，倒不如说是计算机技术进入金融应用领域的神秘性。因为高频交易系统对低延迟的敏感性，研发时需要投入大量的人力物力，要高薪聘专业的计算机专家，花钱买昂贵的硬件，租用专门的微波通信线路。高频交易是一个金融和计算机结合的产业，但同时精通这两者的人才是非常稀少的，这种超高难度的研发压力，其实才是高回报的来源。

由于高频交易策略，更多是一种稀缺资源，拿到额度往往需要利用行内资源，并且额度出现需要立刻投资，这要求投资者有一定的现金富余；并且由于高频交易策略与其他主流策略显示出不相关的特征，因此在考察管理人技术实力和风险控制的基础之上，鼎实已经将某稀缺的高频交易策略配置在了公司旗舰产品——鼎实FOF系列产品中，最大程度的让客户享受高频交易的福利。当然，我们也在等待高频交易机构额度的出现，并且跟踪尽调成立初期的高频交易机构，力求为投资者赚取更加稳健的收益。

结语：

中国量化方兴未艾，鼎实将继续本着严控风险践行复利的投资理念，坚持“全心全意为客户着想，做投资导向型的财富管理公司”的初心，为您砥砺前行，尽一切所能，筛选出最具收益风险比的优秀量化对冲基金。

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