2018年2月鼎实系列产品月度跟踪简报

2018年2月二级市场跟踪分析（2月3日~3月2日）

报告期内，上证指数累计下跌6%，创业板指数累计上涨4.09%，上证50指数下跌9.06%，沪深300指数下跌5.96%，中证500指数上涨0.86%，南华商品指数上涨2.19%，美元兑人民币上涨1.07%，沪深300股指期货贴水由贴水0.01%扩大为贴水0.2%，中证500股指期货贴水由0.37%扩大为0.52%。

2018年2月鼎实系列产品净值表现

备注：鼎实8号二期和鼎实8号三期的净值相比鼎实8号一期滞后一周，鼎实9号二期和鼎实9号三期的净值较鼎实9号一期滞后一周。

股票长期价值2号

净值表现

业绩归因

截止3月2日，股票长期价值2号净值为1.181，净值回撤3.57%，由于本产品估值滞后底层标的估值一周，本产品净值实际反映的是1.26~2.23期间产品净值跌幅。本报告期内，市场先经历了“小型股灾”，后经历价值与成长的短期风格切换。南土投资2017年底重仓的三安光电、闻泰科技、分众传媒和格力电器，回撤幅度分别为3.09%、12.18%、5.98%、5.82%，济川医药上涨1.02%，但由于在“小型股灾”前，管理人大幅减持前期涨幅较大的金融和消费板块，仓位控制在六至七成之间，产品整体回撤幅度小于同期上证指数。在市场非理性下跌期间，管理人择机适度加仓，净值反弹超越同期指数。

鼎实点评

股票长期价值2号的实际管理人为原东方证券资管资深投资经理姜菏泽，姜荷泽一毕业即进入东方红，具有17年的投研经历，是一名坚定的价值投资践行者。在东方红期间，所管理的产品均取得了优异的业绩。投资策略为精选股票市场中具备明显竞争优势的龙头企业，并于估值便宜时买入，在估值合理的情况下长期持有，赚取企业成长的钱，适当考虑宏观层面风险，在制造业领域的研究非常深入，选股能力突出，长期来看能为投资者挑选出股票市场中的优质企业，赚取中国优质企业成长的收益。

股票长期价值3号

净值表现

业绩归因

截止3月2日，股票长期价值3号净值为1.0767，本报告期回撤2.24%。本产品所投向的是高毅资产卓利伟所管理的产品。

截止2018年2月末，卓利伟管理产品股票多头仓位79.87%，净多头仓位79.15%，相比过去的两个月仓位有所上升，且对冲比例仅0.72%，体现了管理人对接下来行情的乐观态度。在具体配置上，主要集中于可选消费、金融、信息技术和日常消费，持仓占比21.95%、20.78%、18.56%和12.61%，少量配置工业、材料、医疗保健和房地产。

报告期内，金融和消费板块均发生大幅调整，调整幅度平均高达7%以上，TMT相关行业也发生一定程度回调，在这样的市场环境下，卓利伟所管理产品净值回撤远小于同期市场调整幅度，一方面是管理人选择的标的较为抗跌，另一方面是管理人在下跌末期敢于加仓，体现了管理人极强的选股能力和逆向投资能力。

鼎实点评

股票长期价值3号所投向的是高毅资产基金经理卓利伟所管理的产品，卓利伟具有22年从业经验，过往在建信基金、景林资产、高毅资产共有8年的公开管理业绩，且取得了年化24%的优异业绩。投资策略为精选股票市场中具备明显竞争优势的优质企业，并于估值便宜时买入，在估值合理的情况下长期持有，赚取企业成长的钱，适当考虑宏观层面风险，通过降低仓位和股指期货对冲来降低回撤幅度。其选股能力突出，在TMT、消费品领域具有深厚的研究功底，长期来看将能为投资者挑选出股票市场中的优质企业，赚取中国优质企业成长的收益。

股票长期价值5号

净值表现

业绩归因

截止3月2日，股票长期价值5号净值为0.9983，回撤1.81%，所投向的是高毅资产邓晓峰所管理的产品。

截止2018年2月末，邓晓峰管理的产品股票多头仓位83.75%，净多头仓位83.75%，相比一月份股票仓位的88.31%有所下降，降低市场短期调整带来的净值回撤压力。从具体持仓来看，持仓占比最高的是金融行业，占比高达32.85%；其次为信息技术和可选消费品，占比分别为16.31%和12.70%；同时，在工业、材料、日常消费品和医药保健也保持一定持仓水平，分别为8.35%、6.38%、3.78%和3.38%。

报告期内，受美股市场调整，叠加A股市场情绪影响，2.2~2.9周度内发生“小型股灾”，上证指数和创业板指数周度回撤分别高达9.60%和6.46%。从二月产品净值数据来看，邓晓峰所管理产品净值回撤远小于同期市场调整幅度。一方面得益于邓晓峰在1月底提前将仓位减至9成仓位以下，并在本月度进一步小幅减仓；另一方面得益于邓晓峰在市场恐慌的氛围中，对所持标的做了适当波段操作。体现了邓晓峰超强的市场突发风险应对能力。

鼎实点评

股票长期价值5号所投向的是高毅资产基金经理邓晓峰的产品，邓晓峰具有22年从业经验，过往在国泰君安、博时基金担任研究和投资工作，其中，在博时基金管理的社保基金取得九年半十倍的收益，公募期间累计为投资人赚取超过235亿元收益，是A股赚钱最多的基金经理之一。邓晓峰以研究立身，坚持价值投资，十多年的积累形成了“广覆盖+有重点”的投资模式，不断挖掘最低估的行业价值洼地，逆向投资，赚取企业价值回归的收益，同时对优质成长性企业进行长期跟踪，在确定性得到确认后，重仓买入持有，赚取企业成长的收益。

股票价值鼎实13号

净值表现

业绩归因

股票价值鼎实13号本月净值下跌2.11%，目前共投资了六个标的，其中四个均是在价值投资领域具有优异过往业绩且选股优势明显的投顾，这四个标的在产品中的占比约80%，本月因为股票市场的下跌均出现了回撤。

当前股票市场从估值角度来看属于相对合理位置，不具备很好的安全边际，因此预计2018年股票市场的波动将会加大，且预期收益下滑，因此在2月底我们将10%左右的资金配置了某在商品套利对冲领域具备核心竞争优势的投顾，一方面是预期此投顾的收益率将高于20%，另一方面是此标的与股票市场相关性较低，如果股票市场出现大幅下挫，有可能利用此部分资金来加仓股票，但因为此标的的流动性并不是非常好，因为我们将最后约10%的资金配置在了某流动性非常好，但是预期年化10%左右的标的，一方面平滑产品的整体走势，另一方面用此部分资金来应对股票市场的极端波动行情。

鼎实点评

股票价值鼎实13号精选股票市场中具有长期盈利能力、过往业绩优异、团队投研实力突出的价值投资类投顾，分散投资，根据对投顾的跟踪及理解适当调整仓位，追求较为平滑的及优异的业绩，在市场风险较大时，适当降低仓位，在市场风险较低时高仓位运行，长期来看将能适应市场并取得超越市场平均水平的稳健收益。

鼎实8号

净值表现

业绩归因

鼎实8号一期目前最新的配置情况为：

注：盈利部分已按照合同约定计提掉业绩报酬，显示的为客户实际收益

报告期内，因为股票市场大幅下挫，鼎实8号所投标的基本均出现了不同程度的下跌，其中永富与凯丰因为股票的仓位都在60%左右，跌幅较大。股票多头的几个标的，因为选股能力较强，在下跌后的反弹中净值修复较快，其中汇玖还出现了上涨，平均跌幅在2个点左右，总体鼎实8号一期在报告期内下跌1.84%。鼎实8号一期在2月份将现金部分配置了中融鼎（邱迪）所管理的产品，目前已处于满仓状态。

鼎实8号二期与鼎实8号三期分别投向永安国富所管理的永富1号和永富FOF1号，永安国富目前主要的仓位在权益类市场，截止2017年四季度末持有的股票总仓位增加至约60%，其中约17%通过港股通购买了部分港股。策略主要是优选大盘绩优蓝筹及高股息股票进行资产配置，在低估值的安全边际下，获取企业分红和成长的收益，市场整体估值越高，权益类仓位越低，估值越低，权益类仓位越高。

报告期内股票市场由于美股的暴跌引发恐慌情况，出现了大幅波动，在2月初出现了一波十几个点的快速下跌，然后又迅速反弹，但是此波反弹一改此前的大票强，小票弱的风格，呈现了创业板强而上证50弱的风格，整体报告期内创业板指数上涨4.09%而上证50下跌9.06%，上证50成了表现最弱的指数。永安国富所选择的股票标的以大盘蓝筹股为主，因此在2月份的表现较弱。永安国富目前最新的管理规模超330亿，因管理规模较大，所管理的产品中商品期货保证金的使用比例降至了5%左右以内，策略主要为基于基本面研究所做的套利对冲策略，报告期内商品期货市场盈利不多，且因占比较低，对产品总体的贡献不大。

鼎实点评

鼎实8号主投的永安国富通过寻找市场上出现的套利及对冲机会，并对各种套利机会的预期收益率与风险进行综合评估，根据风险收益比排序，运用跨市场、跨品种等策略，获取相对高的对冲收益。鼎实8号自成立以来在回撤控制及利润获取方面均表现优异，相信后续它会持续为客户带来稳健丰厚的收益。

鼎实17号一期

净值表现

业绩归因

鼎实17号一期主要投向敦和资产所管理的敦和八卦田积极1号，其2月底的净值为1.107（未扣除业绩报酬），较上月末下跌5.385%。

敦和八卦田积极1号目前在股票市场的仓位接近80%，而且配的比较多的是金融（中国平安和银行），但是报告期内以银行保险为主的上证50指数下跌9.06%，表现最弱，这也导致敦和的产品在本月表现疲软。目前俞培斌所管理的规模约100亿，商品期货市场所分配的资金比例较小，本月有所盈利，总体为净值贡献了小部分收益。

鼎实点评

敦和八卦田积极1号投资策略是基于安全边际下的多类资产轮动及跨资产套利投资等资产配置策略，通过配置二级市场中不同风险收益特征的基金或资产管理计划来取得投资回报（包括股票多头策略、商品对冲策略、商品套利策略）。此种策略长期来看能捕捉到各个市场机会，但需要庞大的团队支持，敦和投研团队正在持续壮大过程中，目前产品正在严格的风控前提下进行积极运作，长期来看将会有良好表现，请投资者耐心持有。

鼎实进取2号一期

净值表现

业绩归因

鼎实进取2号目前资金分布在三个市场，商品市场、股票市场及债券市场。商品市场分配的资金占比为20%~30%，以板块内或跨板块的套利对冲策略为主；股票市场分配的资金占比约20%，股票市场配置比例最多不超过50%，主要是持有一些分红率高且具有强大护城河的价值股，并适当结合波段操作；剩余部分资金通过购买一些短期收益较好的理财产品、逆回购或者优质债券来增厚收益。鼎实进取2号一期本月整体下跌0.8%，跌幅较小，而且在股票市场大幅下挫期间，它因为股票仓位较低，且同期商品期货有所盈利，波动也非常低。

鼎实点评

鼎实进取2号一期所投的善渊资产核心人物郗庆在大宗商品现货领域具有长达十二年的积累，并与国内大型的现货公司成立了合资公司，公司目前的现货贸易团队人数达120人，通过强大的现货贸易团队，建立了在期货市场的核心竞争力，从2013年开始每年稳健盈利，所有产品均实现正收益，最低收益为20.93%，平均收益达42.49%。其当前管理规模已扩大到约40亿，近几年管理规模稳步增长，自2016年开始，公司又在产品中加入了股票策略及债券策略来增厚收益，相信后续其将为客户持续带来丰厚的收益。

鼎实9号

净值表现

业绩归因

本月凯丰净值小幅下跌，从各市场来看，本月凯丰在股票市场的配比约60%，分散配置于100多只股票，既有周期股也有非周期股，本月股票大幅波动中凯丰因为股票仓位较高，净值也出现了大幅波动，但是基于估值和宏观环境的分析，凯丰并没有砍仓，因此在后来股票的反弹中净值修复较快。报告期内商品市场的农产品板块出现了较好机会，凯丰在农产品板块的盈利对于本月的净值修复贡献也较大，债券继续维持低仓位，对整体净值影响不大。

鼎实点评

凯丰最新的管理规模已超140亿，股票的配置占比约60%，分散配置于100多只标的，凯丰在股票市场的投资思路更多是自上而下，基于宏观和行业的预判，但在底层标的的选择上，因为团队还不是很成熟，目前并不具备非常强的优势，因此现阶段在股票领域，他们通过分散来降低个股风险，后续随着股票团队的不断成熟，在个股的选择上应该会更集中。短期来看，随着规模的扩大，凯丰的优势领域商品期货占比下滑，此外商品团队中有核心人物离职，短期内也可能对业绩造成一定的影响。但是积极地来看，我们要相信核心人物吴星本人的投资能力，及凯丰在不断强大的团队，放眼整个市场，凯丰的团队仍然是非常有竞争力的，因此现阶段我们认为既不悲观也不能太乐观，以合适的仓位继续观察凯丰的变化，如果担忧的风险点消除再进行加仓。

鼎实FOF

净值表现

业绩归因

鼎实FOF系列出现了下跌。鼎实FOF中最新的策略占比及盈利情况为：

注：因月度市值占比会动态变化，且部分策略内会分散配置几个标的，盈利情况数据仅供参考，实际以估值表为准。

本月宏观对冲及宏观配置策略中股票占比较高的标的均出现了回撤，而以商品为主的宏观配置策略则略有盈利；股票多头策略在报告期内开始出现分化，2月初的大幅下跌后，反弹主力变更为以创业板为主的中小票，而2017年以来涨幅较大的白酒保险银行股则表现弱势，因此五个股票多头标的中银行保险白酒配置比例较高的表现相对较弱，而成长股配置比例较多的则表现较好；本月商品期货市场日内波动幅度较大，中高频CTA策略盈利情况良好，跨境套利策略也略有盈利，量化多策略盈利情况良好。总体来看，2月份因为股票市场表现较弱，各类策略中与股票市场相关度较高的标的表现较弱，而与股票市场相关性较低的标的表现较好。

因原来配置的宏观对冲策略中股票多头比例提高较多，导致该标的与股票市场的相关性提升，本月对该标的再次进行了部分赎回，赎回部分资金用于配置其它商品套利对冲或者商品CTA类策略，以保持FOF与股票市场的相对低相关性。

鼎实点评

鼎实FOF，从风险控制着手，分散于股票、商品、债券市场，且做到了全市场投顾及策略的分散，因此净值稳健增长，走势平滑。此外，鼎实FOF会根据市场及政策的变化，灵活调整各投资标的配比，追求更好的年化复合收益。

2017年股票市场中出现了“漂亮50行情”，这主要归因于前期价值类个股被低估，在估值修复及业绩增长的双重利好下涨幅惊人，很多价值投资私募也获利颇丰。2018年来看，目前价值类个股估值均已处于合理状态，在市场不出现“漂亮50”泡沫的情况下，涨幅预计会在20%左右，但不排除市场在资金的推动下走出一波美国1970到1973年间的“漂亮50泡沫行情”，因此当前阶段我们对股票市场的配置策略是继续参与，控制总头寸在15%以内，如果出现泡沫行情则择机降低股票多头仓位，如果市场大幅下挫，导致优质个股大幅低估，则加配股票多头比例至20%~30%之间。

商品期货市场在2016年和2017年经历了供给侧改革及地产销售强劲双重因素的影响，波动较大，商品套利对冲类的投顾获利颇丰，展望2018年我们认为随着供给侧改革的逐步落地、地产及基建投资的下滑，商品期货市场未来一到两年内波动性将逐步下降，获利难度较以往增加，而且前期配置的一些商品套利对冲类投顾因为规模扩大之后，商品的比重逐步下滑，收益率也存在下滑风险，后续我们将逐步下调商品市场的配置比例，同时不断挖掘商品期货市场中管理规模还不是很大同时盈利确定性较强的新投资标的，提升收益率。

2017年债券市场在经济去杠杆的背景下，获利难度较大，目前利率水平仍然维持在较高位置，预期在去杠杆结束后利率水平将会下行，届时债券市场将迎来配置机会，目前阶段需密切跟踪去杠杆进程及利率走势，择机开始布局债券市场。

2017年我们观察到私募行业经过四年多的野蛮生长，也出现了“强者恒强”的趋势，一方面是监管收紧，对私募的营运成本提出了更高的要求；此外，那些投研团队实力雄厚，公司治理稳健，管理规模中等偏上的投顾通过不断吸纳行业中的优秀人才，不断拓宽盈利来源，收益稳定性越来越强，而黑马类的投顾由于策略或市场单一，收益波动性较大，客户流失率较高，容易导致心态不稳定，长期来看盈利的确定性在下降。因此2017年以来鼎实FOF已将配置的标的进行了优化，主配各个细分领域的龙头标的，对前期配置的不符合此类要求的标的进行了赎回，2018年我们将继续在不确定的市场中寻找确定性，主配有确定性收益来源的标的。

展望2018年，债券市场、股票市场和商品市场都没有确定性非常强的投资机会，各个市场都处于高位震荡的行情，鼎实FOF一方面要降低长周期的风险暴露，增加短周期交易类的投顾配置比例，另一方面要降低收益预期至12%~15%，以较低的风险耐心等待好的投资机会。

商品套利鼎实10号

净值表现

业绩归因

商品套利鼎实10号本月下跌0.96%。商品套利鼎实10号一期全部投向商品套利鼎实10号，净值走势完全一致。目前约76%配置在商品期货主观套利对冲策略为主的投顾上， 约3%左右资金配置了中高频量化CTA策略，价值投资类的股票标的配置比例约12.7%，剩余约8%左右资金，拟在下月加配某在化工板块具有绝对优势的商品套利对冲投顾。总体报告期内因为前期配置的商品套利对冲类投顾都在产品中加入了部分股票，导致在2月份的股票市场下跌中都出现了一定程度的回撤，中高频量化CTA策略在本月实现了正收益，但是因为占比较低，对产品净值影响不大。

鼎实点评

商品期货市场在2016年和2017年经历了供给侧改革及地产销售强劲双重因素的影响，波动较大，商品套利对冲类的投顾获利颇丰。展望2018年我们认为随着供给侧改革的逐步落地、地产及基建投资的下滑，商品期货市场未来一到两年内波动性将逐步下降，获利难度较以往增加，而且前期配置的一些商品套利对冲类投顾因为规模扩大之后，商品的比重逐步下滑，收益率也存在下滑风险，后续我们将逐步下调原有标的配置比例，同时不断挖掘商品期货市场中管理规模还不是很大同时盈利确定性较强的新投资标的，提升收益率。

2017年以来以基本面选股为主的优质价值投资类投顾表现优异，且我们认为此种策略长期来看取得年化20%以上的收益确定性较强，因此自2017年年中开始逐步配置了一些在选股方面具有领先优势的投顾，目前总的占比接近13%，前期配置的此类标的均取得了较好收益，短期内我们将不再加配股票多头策略，如果市场出现大幅调整，价值类个股大幅低估，将择机适当加大此类标的的配置比例。

鼎实16号

净值表现

业绩归因

截止2018年3月2号，鼎实16号净值为1.0273，本月收益率为1.97%。本产品所投向的是聊塑全球对冲1号。2017年底，聊塑制定了清晰的发展战略，完善了组织结构，暂停了在跨境套利策略产品上的规模扩张，核心人物专注于策略的研发。2018年聊塑收益中轴预期在15%左右，如果收益预期低于12%，将主动迎接风险，加大杠杆，提高收益；收益预期达到12%后，将回避风险，降低杠杆。近期聊塑的净值波动率较大，正是聊塑杠杆水平提高的表现。预计2018年，聊塑会有四到五次3%~4%回撤，净值将在波动中攀升，当收益率达到12%后，波动率会降低。

鼎实点评

鼎实16号所投向的聊塑资产以基于产业链逻辑的长周期强相关商品跨境套利对冲策略为主，策略特性是低波动、与股票市场相关性极低。聊塑资产核心人物武毅超及其家族，具有十多年现货贸易经验和期货交易经验，对产业链具有深度理解和敏感性，同时也是国内第一批开发跨境策略投顾，相信其能够在变化的环境中不断优化策略，长期可以获得稳健收益。2018年聊塑跨境套利策略管理规模预计稳定在15亿元左右，近期聊塑完善了风控和行政团队，核心人物武毅超将更多精力聚焦于杠杆控制、策略配置和策略研发上来，扎实产品业绩。此外，2018年聊塑积极考虑引入外部股东，弥补自身资源方面不足，同时，不断加大与券商研究所的战略合作关系，力争在研究布局上再上一个台阶，为投资决策提供更为巩固的基础。

跨境套利鼎实7号

净值表现

业绩归因

跨境套利鼎实7号本月下跌1.27%，创出了历史单月最大跌幅。本月跨境套利鼎实7号约58%配置在具有跨境套利策略的投顾上，另有约29.5%配置了内盘的商品套利对冲策略，股票价值类标的配置比例约12%。

目前配置比例最高的某跨境套利策略投顾，自2017年开始股票多头的配置比例大幅提高，外加产品中本身配置了约12%左右的股票多头，导致产品2月份在股票市场的大幅下跌中回撤较大，计划在4月份大幅降低该投顾的配置比例。

鼎实点评

跨境套利鼎实7号，单策略多投顾，抓住目前QD额度稀缺的政策红利，通过分散配置于国内顶尖的跨境套利投顾，降低风险的同时获得确定性较强且较为可观的收益。总体来看，在外管局未放开QD额度的大环境下，跨境套利策略仍然属于一种低风险中等收益的稀缺策略，我们仍然会持续去挖掘在这个领域做得优秀的投顾。

2017年以来以基本面选股为主的优质价值投资类投顾表现优异，且我们认为此种策略长期来看取得年化20%以上的收益确定性较强，因此自2017年年中开始逐步配置了三个此类优质标的，最新的市值占比约12%，前期配置的两个标的均取得了较好的收益，短期内我们将不再增加股票类标的配比，但是如果市场大幅调整，优质股票出现大幅低估，我们会择机适当加仓，但是控制股票多头的配置比例不高于15%，降低产品与股票市场的相关性。

分享：