鼎实2021年一季度产品管理报告

细水系列

细水系列所有产品的配置均与细水FOF二期类似，一季度的运作详情可参照细水FOF二期。

细水FOF

u  净值表现

u  当前配置及业绩归因

一季度末细水FOF二期（全部投向细水FOF母基金）各策略配置比例及表现如下：

产品前十大持仓情况如下：

细水FOF系列本季度盈利情况良好，分策略来看，各个策略均实现了正收益，量化CTA策略受益于大宗商品的继续上涨，成交量和波动率放大，盈利幅度最大；信用债策略、可转债策略次之，跨境套利策略、期权策略收益也较好，管理期货复合策略、股票市场中性策略表现较为一般。

2021年一季度，股票市场剧烈波动，春节前，一些大市值、高成长的机构扎堆个股加速上涨，而一些小市值、低估值个股则被抛售，大市值与小市值、成长与价值之间的分化达到一个历史极值，春节后在全球通胀预期高涨情绪的带动下，情况突然反转，沪深300指数最大跌幅超过15%，创业板指跌幅接近25%，部分基金扎堆个股跌幅超过30%，而煤炭、钢铁、银行和公用事业等低估值板块并未受到大盘调整影响，部分低估值股票走出了一波不错的上涨行情。股票市场这种大幅反转，叠加低估值类个股的波动也相对较小，不利于动量因子占比较高的股票市场中性策略表现，但一些另类因子策略和管理规模相对较小的股票市场中性策略管理人盈利相对较好。2021年一季度海外疫情持续好转，市场对全球经济恢复预期乐观，在通胀预期及海外供应受限驱动下大宗商品快速走强，但随着美国在疫情防控及疫苗接种取得比较大的进展，美债收益率、美元指数持续走强，流动性收紧预期又给市场带来利空的担忧，多数大宗商品价格出现回落。本季度大宗商品的走势主要由海外主导，我们观测到一些外资的量化CTA表现强于内资，量化CTA总体表现又强于基本面研究策略（一些基本面研究管理人根据国内数据过早看空偏上游的大宗商品）。信用债市场本季度受益于中上游制造业景气度持续较高、社融和信贷维持宽松，以及债券相比股票性价比提升，资金开始关注等因素影响，恐慌情绪退潮，个债价格都稳步抬升，我们所投资的信用债管理人都获得了不错的收益；可转债所对应的正股绝大部分是低估值、小市值个股，本季度因正股开始活跃，可转债策略表现也较上季度好。

u  本季度操作回顾

本季度配置上调整幅度较大的几个策略

本季度细水FOF系列的操作比较少，主要操作是从大类资产角度进一步减配了股票市场中性策略，加配了量化CTA策略，加配了上个季度布局的信用债管理人，信用债策略的配置比例整体提高，从实际结果来看，股票市场中性策略本季度表现较差，而我们加配的量化CTA策略和信用债策略收益都较好，调仓贡献了部分正收益。

本季度我们新研究了一个管理规模还较小，而团队的实际管理能力较强的股票市场中性策略标的，预计会在下月初逐步加仓。

总的来说，细水FOF系列本季度在策略和管理人做了一些优化，各策略和管理人之间具备一定的差异性或互补性，预计未来收益的分布会更为均匀。

u  下季度展望

2021年的投资总体来说会比2020年艰难很多，去年我们看到股票市场中性策略资金大量涌入，最后导致长达半年时间大部分管理人净值都处于震荡状态。去年我们逐步减仓市场中性策略，加配了量化CTA策略，但是今年以来，量化CTA市场异常火爆，去年上演过的资金大规模涌入情况在量化CTA市场继续重演，因此接下来一个季度，我们对量化CTA策略会保持谨慎，当然我们目前所配置的量化CTA管理人都是市场上alpha能力较强的管理人，也不用过度担忧。接下来一个季度我们会着重加配性价比较高的信用债管理人和管理规模小于自身管理能力的股票市场中性管理人，另外去年下半年以来表现较弱的商品期货基本面套利对冲管理人也是我们积极关注的一个方向。很多时候耐心等待是最好的策略，当市场给出明确的机会后，再深度参与，才能拿到确定性最高的收益。

鼎实系列

鼎实FOF

u  净值表现

鼎实FOF各期资金均全部投向鼎实FOF母基金统一操作，期间各期之间的收益差异主要是因为业绩报酬计提方式有所区别，鼎实FOF二期~六期是按高水位法，已经计提了业绩报酬，鼎实FOF七期~九期是按照赎回法，未计提业绩报酬。

u  当前配置及业绩归因

鼎实FOF各期资金全部投到鼎实FOF母基金统一操作，一季度末鼎实FOF母基金各策略配置比例及表现如下：

产品前十大持仓情况如下：

鼎实FOF本季度整体上涨，各策略之间分化较大，量化CTA策略受益于大宗商品的继续上涨，成交量和波动率放大，盈利幅度最大；信用债策略本季度收益也不错，股票多头策略受各大指数急跌影响，整体回撤，其它策略本季度盈亏不大，表现平淡。

2021年一季度，股票市场剧烈波动，春节前，一些大市值、高成长的机构扎堆个股加速上涨，而一些小市值、低估值个股则被抛售，大市值与小市值、成长与价值之间的分化达到一个历史极值，春节后在全球通胀预期高涨情绪的带动下，情况突然反转，沪深300指数最大跌幅超过15%，创业板指跌幅接近25%，部分基金扎堆个股跌幅超过30%，而煤炭、钢铁、银行和公用事业等低估值板块并未受到大盘调整影响，部分低估值股票走出了一波不错的上涨行情，总体来看各指数均下跌，创业板指以-7%领跌。我们在股票多头方向的配置偏均衡，叠加年前少量减仓，因此在一季度市场大跌中回撤幅度不大。2021年一季度海外疫情持续好转，市场对全球经济恢复预期乐观，在通胀预期及海外供应受限驱动下大宗商品快速走强，但随着美国在疫情防控及疫苗接种取得比较大的进展，美债收益率、美元指数持续走强，流动性收紧预期又给市场带来利空的担忧，多数大宗商品价格出现回落。本季度大宗商品的走势主要由海外主导，我们观测到一些外资的量化CTA表现强于内资，量化CTA总体表现又强于基本面研究策略（基本面研究管理人根据国内数据过早看空偏上游的大宗商品，我们配置的管理期货复合策略和宏观配置策略里面都是商品的基本面逻辑策略，因此本季度表现较弱）。信用债市场本季度受益于中上游制造业景气度持续较高、社融和信贷维持宽松，以及债券相比股票性价比提升，资金开始关注等因素影响，恐慌情绪退潮，个债价格都稳步抬升，我们所投资的信用债管理人都获得了不错的收益。

u   本季度操作回顾

本季度配置上调整幅度较大的几个策略

本季度鼎实FOF母基金的调整不多，少量减配了股票多头策略，小幅加仓了量化CTA策略和上个季度布局的信用债管理人，信用债策略的配置比例整体提高，从实际结果来看，量化CTA策略和信用债策略收益都较好，调仓贡献了部分正收益。

上季度末我们新挖掘了一个主观多头类管理人，该基金经理从国内知名的公募基金出来，过往业绩优秀，风控良好，当前管理规模大幅小于其管理能力，本季度初我们将主观多头方向一些管理规模过大，效率下降的管理人仓位进行了调整，目前来看这个管理人间的调仓贡献了正收益。

u  下季度展望

在去年四季报里面我们提到过高的收益率不可持续，权益市场在年前疯狂上涨后年后急转直下，经过二、三月份的大跌，估值下降到相对合理位置，但远谈不上便宜，在当前估值水平下，结合未来流动性易紧难松，权益市场难有系统性机会，但是一些业绩持续优秀的细分行业龙头大概率还是会有不错的盈利机会，接下来一个季度我们的权益仓位预计会适度提升，加仓一个我们在一季度深度研究后发现优势较大、自下而上选股的主观多头管理人。今年二、三月份以来，伴随权益市场的大幅下跌和量化CTA去年以及今年一二月份的优秀表现，去年上演过的资金疯狂抢购公募基金情况在量化CTA市场重现，因此接下来一个季度我们对量化CTA策略也保持谨慎，不再加配，当然我们目前所配置的量化CTA管理人都是市场上alpha能力较强的管理人，相信他们能穿越牛熊，我们会继续持有。接下来一个季度我们会着重加配性价比较高的信用债管理人，因为我们与一些底层管理人沟通的结果是当前的持仓收益率仍然非常可观。另外大宗商品市场在一季度波动较大，量化CTA表现较好，自下而上偏基本面逻辑的主观套利对冲类管理人表现较弱，但是过高的波动率不可持续，大宗商品接下来的机会可能偏产业链，我们在下个季度预计也会加配一些在产业链扎根比较深的管理人。

商品套利鼎实10号

u  净值表现

u  当前配置及业绩归因

商品套利鼎实10号一期、五期全部投向商品套利鼎实10号，净值走势基本一致，一季度末鼎实10号各策略配置比例及表现如下：

产品前十大持仓情况如下：

商品10号本季度整体上涨，各策略之间分化较大，量化CTA策略受益于大宗商品的继续上涨，成交量和波动率放大，盈利幅度最大；信用债策略本季度收益也不错，管理期货复合策略略有盈利，股票多头策略受各大指数急跌影响，整体回撤，其它策略本季度盈亏不大，表现平淡。

2021年一季度，股票市场剧烈波动，春节前，一些大市值、高成长的机构扎堆个股加速上涨，而一些小市值、低估值个股则被抛售，大市值与小市值、成长与价值之间的分化达到一个历史极值，春节后在全球通胀预期高涨情绪的带动下，情况突然反转，沪深300指数最大跌幅超过15%，创业板指跌幅接近25%，部分基金扎堆个股跌幅超过30%，而煤炭、钢铁、银行和公用事业等低估值板块并未受到大盘调整影响，部分低估值股票走出了一波不错的上涨行情，总体来看各指数均下跌，创业板指以-7%领跌。商品10号在股票多头方向的配置偏均衡，叠加年前少量减仓，因此在一季度市场大跌中回撤幅度不大。2021年一季度海外疫情持续好转，市场对全球经济恢复预期乐观，在通胀预期及海外供应受限驱动下大宗商品快速走强，但随着美国在疫情防控及疫苗接种取得比较大的进展，美债收益率、美元指数持续走强，流动性收紧预期又给市场带来利空的担忧，多数大宗商品价格出现回落。本季度大宗商品的走势主要由海外主导，我们观测到一些外资的量化CTA表现强于内资，量化CTA总体表现又强于基本面研究策略（基本面研究管理人根据国内数据过早看空偏上游的大宗商品，我们配置的管理期货复合策略和宏观配置策略里面都是商品的基本面逻辑策略，因此本季度表现较弱）。信用债市场本季度受益于中上游制造业景气度持续较高、社融和信贷维持宽松，以及债券相比股票性价比提升，资金开始关注等因素影响，恐慌情绪退潮，个债价格都稳步抬升，我们所投资的信用债管理人都获得了不错的收益。

u   本季度操作回顾

本季度配置上调整幅度较大的几个策略

本季度商品10号的调整不多，适度减配了宏观配置策略，加配了量化CTA策略和信用债策略，信用债策略的配置比例整体提高，从实际结果来看，量化CTA策略和信用债策略收益都较好，调仓贡献了部分正收益。本季度新研究了一个灵活对冲的股票市场中性策略，在市场上的优势比较大，但是配置时间还比较短，暂时未贡献正收益。

u  下季度展望

在去年四季报里面我们提到过高的收益率不可持续，权益市场在年前疯狂上涨后年后急转直下，经过二、三月份的大跌，估值下降到相对合理位置，但远谈不上便宜，在当前估值水平下，结合未来流动性易紧难松，权益市场难有系统性机会，但是一些业绩持续优秀的细分行业龙头大概率还是会有不错的盈利机会，接下来一个季度我们的权益仓位预计会适度提升，加仓一个我们在一季度深度研究后发现优势较大、自下而上选股的主观多头管理人。今年二、三月份以来，伴随权益市场的大幅下跌和量化CTA去年以及今年一二月份的优秀表现，去年上演过的资金疯狂抢购公募基金情况在量化CTA市场重现，因此接下来一个季度我们对量化CTA策略也保持谨慎，不再加配，当然我们目前所配置的量化CTA管理人都是市场上alpha能力较强的管理人，相信他们能穿越牛熊，我们会继续持有。接下来一个季度我们会着重加配性价比较高的信用债管理人，因为我们与一些底层管理人沟通的结果是当前的持仓收益率仍然非常可观。另外大宗商品市场在一季度波动较大，量化CTA表现较好，自下而上偏基本面逻辑的主观套利对冲类管理人表现较弱，但是过高的波动率不可持续，大宗商品接下来的机会可能偏产业链，我们在下个季度预计也会适度调仓加配一些在产业链扎根比较深的管理人。

好投鼎实股票FOF一期

u  净值表现

u  当前配置及业绩归因

鼎实13号与股票FOF一期是同策略产品，产品运作详情可参照股票FOF一期，一季度股票FOF一期配置比例及表现如下：

产品前十大持仓情况如下：

股票FOF本季度略有上涨，分策略来看，绝对收益类策略——量化CTA、信用债贡献的收益最多，管理期货复合策略也贡献了少量收益，股票多头策略受各大指数急跌影响，整体回撤，其中一个逆向轮动的股票多头管理人我们在春节前高位减仓，然后把仓位加到了上季度末新挖掘的一个成长轮动股票多头管理人上，因为高位减仓保留住了很多利润，加上该管理人后面回撤不大，因此逆向轮动策略整体贡献了不错的正收益。

2021年一季度，股票市场剧烈波动，春节前，一些大市值、高成长的机构扎堆个股加速上涨，而一些小市值、低估值个股则被抛售，大市值与小市值、成长与价值之间的分化达到一个历史极值，春节后在全球通胀预期高涨情绪的带动下，情况突然反转，沪深300指数最大跌幅超过15%，创业板指跌幅接近25%，部分基金扎堆个股跌幅超过30%，而煤炭、钢铁、银行和公用事业等低估值板块并未受到大盘调整影响，部分低估值股票走出了一波不错的上涨行情，总体来看各指数均下跌，创业板指以-7%领跌。鼎实股票FOF一期和鼎实13号权益类策略里面共配置了三类管理人，一类是换手率低于三倍的自下而上精选个股，持股周期较长的价值持筹类管理人；二是换手率介于3倍到30倍之间，以精选个股结合行业配置和行业轮动，持股周期适中的主观基本面管理人（包含逆向轮动和成长轮动）；三是换手率高于30倍的量化指数增强型管理人。本季度第一类管理人在选股上的估值约束较强，所持有个股估值不算很高，因此回撤相对较小；第二类成长轮动类管理人所选股票偏向创业板，因为创业板指领跌，本季度成长轮动类管理人回撤略大，第三类指数增强管理人本季度因为市场风格剧烈切换，超额收益难获取，叠加中证500指数本身下跌，该类策略期间表现最弱。可转债策略里面两个管理人，其中一个因为管理规模超管理能力，加上策略竞争激烈，期间略有回撤，我们预计会在下个季度会赎回该管理人，减仓可转债策略。

u   本季度操作回顾

本季度配置上调整幅度较大的几个策略

本季度股票FOF一期的权益仓位总体略降，适度加配了量化CTA策略和信用债策略。从实际结果来看，量化CTA策略和信用债策略收益都较好，调仓贡献了部分正收益。

u  下季度展望

在去年四季报里面我们提到过高的收益率不可持续，权益市场在年前疯狂上涨后年后急转直下，经过二、三月份的大跌，估值下降到相对合理位置，但远谈不上便宜，在当前估值水平下，结合未来流动性易紧难松，权益市场难有系统性机会，但是一些业绩持续优秀的细分领域龙头大概率还是会有不错的盈利机会，接下来一个季度我们的权益仓位预计会适度提升，加仓一个我们在一季度深度研究过的自下而上选股的主观多头管理人。今年二、三月份以来，伴随权益市场的大幅下跌和量化CTA去年以及今年一二月份的优秀表现，去年上演过的资金疯狂抢购公募基金情况在量化CTA市场重现，因此接下来一个季度我们对量化CTA策略也保持谨慎，对一些优势没那么大的管理人适度减仓。接下来一个季度我们会着重加配性价比较高的信用债管理人，因为我们与一些底层管理人沟通的结果是当前的持仓收益率仍然非常可观。

山天系列

好投山天股票逆向FOF

u  净值表现

u  当前配置及业绩归因

股票逆向FOF一季度各策略配置比例及表现情况如下：

产品前十大持仓情况如下：

股票逆向FOF本季度微跌，分策略来看，绝对收益类策略——量化CTA、可转债策略、管理期货复合策略均获取了正收益，其中量化CTA策略盈利最为丰厚。股票多头策略受各大指数急跌影响，整体回撤，其中一个逆向轮动的股票多头管理人我们在春节前高位减仓，然后把仓位加到了上季度末新挖掘的一个成长轮动股票多头管理人上，因为高位减仓保留住了很多利润，加上该管理人后面回撤不大，因此逆向轮动策略整体贡献了不错的正收益。

2021年一季度，股票市场剧烈波动，春节前，一些大市值、高成长的机构扎堆个股加速上涨，而一些小市值、低估值个股则被抛售，大市值与小市值、成长与价值之间的分化达到一个历史极值，春节后在全球通胀预期高涨情绪的带动下，情况突然反转，沪深300指数最大跌幅超过15%，创业板指跌幅接近25%，部分基金扎堆个股跌幅超过30%，而煤炭、钢铁、银行和公用事业等低估值板块并未受到大盘调整影响，部分低估值股票走出了一波不错的上涨行情，总体来看各指数均下跌，创业板指以-7%领跌。山天股票逆向FOF权益类策略里面共配置了三类管理人，一类是换手率低于三倍的自下而上精选个股，持股周期较长的价值持筹类管理人；二是换手率介于3倍到30倍之间，以精选个股结合行业配置和行业轮动，持股周期适中的主观基本面管理人（包含逆向轮动和成长轮动）；三是换手率高于30倍的量化指数增强型管理人。本季度第一类管理人在选股上的估值约束较强，所持有个股估值不算很高，因此回撤相对较小；第二类成长轮动类管理人所选股票偏向创业板，因为创业板指领跌，本季度成长轮动类管理人回撤略大，第三类指数增强管理人本季度因为市场风格剧烈切换，超额收益难获取，叠加中证500指数本身下跌，该类策略期间表现最弱。信用债策略本季度盈利较好，逆向FOF因为配置时点较晚，所以还未有盈利。

u   本季度操作回顾

本季度配置上调整幅度较大的几个策略

本季度逆向FOF变动不大，最大的一个调整就是在1月底减仓了可转债策略，加配了量化CTA策略，量化CTA策略在一季度盈利情况良好，调仓总体贡献了正收益。另外权益仓位部分，年前减仓了一个逆向轮动的股票多头管理人（管理规模扩张过快，对策略影响较大），然后把仓位加到了上季度末新挖掘的一个成长轮动股票多头管理人上（国内知名公募基金出身，历史业绩优秀，风控良好，管理能力大幅超越管理规模），目前看来这个调仓贡献了部分正收益。

u  下季度展望

股票逆向FOF定位于在大部分情况下保持权益类投顾仓位在高位，主要依靠精选底层管理人来获得长期确定的alpha（超额收益），但是在股票市场明显低估和明显高估的时候可以做一些仓位调整（明显低估时适度提升仓位，明显高估时适度降低仓位）。本季度权益市场在年前疯狂上涨后，春节之后急转直下，经过二、三月份的大跌，估值下降到相对合理位置，但远谈不上便宜，在当前估值水平下，结合未来流动性易紧难松，权益市场难有系统性机会，但是一些业绩持续优秀的细分领域龙头公司大概率还是会有不错的盈利机会，接下来一个季度我们的权益仓位预计会适度提升，加仓一个我们在一季度深度研究过的自下而上选股的主观多头管理人。量化CTA策略今年二、三月份以来资金大量涌入，目前交易较为拥挤，盈利前景也不是很乐观，我们预计会在下个季度适度降低一些量化CTA策略占比，提升权益仓位。接下来一个季度我们仍然比较看好信用债策略，因为我们与一些底层管理人沟通的结果是当前的持仓收益率仍然非常可观

好投山天FOF一期

u  净值表现

u  当前配置及业绩归因

一季度末山天FOF一期各策略配置比例及表现情况如下：

产品前十大持仓情况如下：

山天FOF本季度稳步上涨，分策略来看，绝对收益类策略——量化CTA、信用债贡献的收益最多，管理期货复合策略、股票市场中性策略及可转债策略也贡献了少量收益，股票多头策略受各大指数急跌影响，整体回撤，其中一个逆向轮动的股票多头管理人我们在春节前高位减仓，然后把仓位加到了上季度末新挖掘的一个成长轮动股票多头管理人上，因为高位减仓保留住了很多利润，加上该管理人后面回撤不大，因此逆向轮动策略整体贡献了不错的正收益。

2021年一季度，股票市场剧烈波动，春节前，一些大市值、高成长的机构扎堆个股加速上涨，而一些小市值、低估值个股则被抛售，大市值与小市值、成长与价值之间的分化达到一个历史极值，春节后在全球通胀预期高涨情绪的带动下，情况突然反转，沪深300指数最大跌幅超过15%，创业板指跌幅接近25%，部分基金扎堆个股跌幅超过30%，而煤炭、钢铁、银行和公用事业等低估值板块并未受到大盘调整影响，部分低估值股票走出了一波不错的上涨行情，总体来看各指数均下跌，创业板指以-7%领跌。山天FOF权益类策略里面共配置了三类管理人，一类是换手率低于三倍的自下而上精选个股，持股周期较长的价值持筹类管理人，占比很低；二是换手率介于3倍到30倍之间，以精选个股结合行业配置和行业轮动，持股周期适中的主观基本面管理人（包含逆向轮动和成长轮动），占比最高；三是换手率高于30倍的量化指数增强型管理人。本季度第一类管理人在选股上的估值约束较强，所持有个股估值不算很高，因此回撤相对较小；第二类成长轮动类管理人所选股票偏向创业板，因为创业板指领跌，本季度成长轮动类管理人回撤略大，第三类指数增强管理人本季度因为市场风格剧烈切换，超额收益难获取，叠加中证500指数本身下跌，该类策略期间表现最弱。

u   本季度操作回顾

本季度配置上调整幅度较大的几个策略

本季度山天FOF的权益仓位总体略降，适度加配了量化CTA策略和信用债策略。从实际结果来看，量化CTA策略和信用债策略收益都较好，调仓贡献了部分正收益。

u  下季度展望

在去年四季报里面我们提到过高的收益率不可持续，权益市场在年前疯狂上涨后年后急转直下，经过二、三月份的大跌，估值下降到相对合理位置，但远谈不上便宜，在当前估值水平下，结合未来流动性易紧难松，权益市场难有系统性机会，但是一些业绩持续优秀的细分领域龙头大概率还是会有不错的盈利机会，接下来一个季度我们的权益仓位预计会适度提升，加仓一个我们在一季度深度研究过的自下而上选股的主观多头管理人。今年二、三月份以来，伴随权益市场的大幅下跌和量化CTA去年以及今年一二月份的优秀表现，去年上演过的资金疯狂抢购公募基金情况在量化CTA市场重现，因此接下来一个季度我们对量化CTA策略也保持谨慎，对一些优势没那么大的管理人适度减仓。接下来一个季度我们会着重加配性价比较高的信用债管理人，因为我们与一些底层管理人沟通的结果是当前的持仓收益率仍然非常可观。

分享：