数据来源：wind，鼎实整理

本周股市先涨后跌，成交量小幅放大。上半周受OMO逆回购利率和LPR利率相继下行提振，市场整体上行。周五或许受年末考核因素影响，市场表现出明显的估值切换现象。 

11月22日，特朗普表示：中美“会达成协议”，“可能非常接近”。

（贸易争端的协议落地进度暂没有明确的预期，但方向大概率是往乐观方向发展。至少对于特朗普来说，理性的选择应该是在明年中期选举之前不让贸易争端对美国国内的物价、股市形成负面的影响。）

1、 11月18日，央行开展1800亿元逆回购操作，中标利率2.50%，较前次下调5bp。

2、 11月20日，LPR利率第四次报价出炉。一年期为4.15%，再度下降5BP。五年期为4.80%，改革后首次下降5BP。

（本月在通胀预期升温，市场担忧货币政策受牵制之时，央行通过MLF的量价结合、OMO逆回购利率下调，成功地引导LPR的一年期和五年期利率下行。努力对外释放信号：在“类滞胀”阶段中，央行的政策倾向是稳增长，而非控通胀。当然在实际操作中，必定是互有牵制，因此短期货币空间想象力确实不够大，但央行的这种政策决心也在强化股市下方的支撑）

市场结构上，本周一到周三，受OMO和LPR的相继刺激，市场整体上行。但是需要注意的是，本周上半周的５G主线中，游戏传媒等应用端环节领涨。之前说过，5G是未来２－３年上升空间比较确定的板块，但短期由早周期转移到后周期的应用端，预示着短期或许会出现一定的修整现象。

周五在没有实质性利空消息出现的情况下，市场出现了明显的估值切换现象。前期强势的食品饮料、医药、科技等主线纷纷砸盘下跌，而资金明显切换至以煤炭钢铁为首的资源股、基建股。或许是与机构年底考核的因素相关，前期的部分强势股已经出现了明显的高估值，在保排名的压力下，切换到低估值抗跌品种能够更加预防遭意外踩踏，排名缩水的风险。今年一季度以后，整体指数以震荡为主，但结构上却是极端分化，食品饮料、部分医药股、5G早周期、部分消费电子估值快速拔高至高位，其他大部分个股却是走势偏颓。极端分化的结构遇到年终机构保排名，或许短期会出现更明显的切换现象。科技股如果有明显的板块整体回调，则是一次绝佳的关注机会。

市场主流资金短期仍在经济下行、通胀预期、逆周期调控三者之间的博弈中寻找确定性的线索。经济总量的见底在欲见未见的状态，因此资金主打结构性行业，目前看科技股从国家转型战略、中期行业驱动、以及短期相关的早周期环节订单的兑现来看，仍然是一个最确定的结构方向。

数据来源：wind，鼎实整理

万得全A历史中位数21.64，目前市盈率16.５5倍，处于合理偏低估的位置。从战略上看依然是布局资产的合理区间。

此前明晟公司（MSCI）宣布将中国大盘Ａ股纳入因子从１５％提升到２０％，于１１月２６日收盘后生效。这是今年最大规模的一次MSCI扩容，料在下周二给予大盘一定的支撑。另下周公布11月官方制造业PMI，在经济底欲见未见之时，四季度开始到明年需要认真观察逐月数据。

注：涨跌排序按周日均成交额百亿以上品种主力合约计算

本周南华商品指数涨1.37%，日均成交额为14105.88亿元（仅计算各品种主力合约成交额），环比下跌2.25%。

黑色系集体上涨，铁矿、螺纹、焦炭分别上涨3.50%、3.10%、3.10%。

能源板块整体上涨，原油、燃油分别上涨1.84%、4.67%。

化工板块走势分化，橡胶大涨6.00%，甲醇、乙二醇分别下跌0.51%、1.49%。

贵金属集体上涨，黄金、白银分别上涨0.51%、1.04%。

有色金属涨跌互现，镍、锌分别下跌4.45%、2.02%，铝上涨1.35%。

油脂油料走势分化，豆粕下跌0.76%；棕榈、菜油分别上涨3.57%、1.34%。

软商品整体下跌，棉花、白糖分别下跌2.19%、0.32%。

农产品涨跌互现，鸡蛋下跌2.73%，玉米上涨0.33%。

本周镍下跌4.45%，11月以来下跌12.80%。四季度以来，国内镍铁新增产能进度并未如期放缓，印尼镍铁新增产能投产速度有所加快；此外，近期我国进口俄镍窗口开启，进口镍铁的涌入令沪镍仓单增加明显。另一方面，不锈钢需求仍显疲态且其隐性库存令市场更加担忧，叠加新能源汽车市场不振对电池的需求影响，在多重利空下镍价承压运行。