数据来源：wind，鼎实整理

本周股市整体下跌，成交量小幅萎缩。本周二为年内MSCI的第三次扩容生效，同时也完成了A股纳入的第一阶段安排。对于A股市场来说，MSCI进入了一个预期真空期。

11月2６日，中美双方代表团进行通话，双方同意就第一阶段协议磋商的剩余事项保持沟通。

（中美相关谈判仍在悬而未决的状态，从政治事件的时间窗口来看，中期选举之前大概率不会有过于激烈的关税措施落地执行）

周末易纲行长发布7000字长文，阐述了发达国家的了QE和负利率等“非常规货币政策”的中长期无效性，并表达了国内需要实施有定力

的稳健货币政策。

（08年金融危机以后，发达国家实施了前无古人的“非常规货币政策”，走到现在已经是江郎才尽。世界清晰地看到这种非常规货币政策是救急之药，却不能固本培元。易纲行长说的货币定力，从长期看是一个合理之举，短期而言也压制了资本市场的想象力。但从8月份以来的类滞涨阶段中，央行所释放出的逆周期决心来看，对于该阶段货币态度的正确理解是“托底但不过度刺激”。）

周末发布11月官方PMI数据，经历了6个月的50%以下后，重新回升到50.2。

（结合9月领先性的社融数据来看，前期的逆周期调控在数据上进一步显现出效果。）

市场结构上，上周五开启的主流资金的估值切换状态本周依然延续。消费和科技主线延续调整，该时点发生估值切换的原因在于市场的估值结构极端分化，而到了年终考核时点，出现了抱团资金的“囚徒困境”，跑得慢业绩排名可能会滑落。

本周资源股和基建股没有延续非常强势的上涨原因在于，该类板块的安全性不是来源于景气度反转，而是来源于超跌的估值。资金抢筹式的强势上涨需要以分子端业绩的想象力为基础，而资源股和基建股目前的故事并不“性感”。当然，目前整体而言，估值还算安全，但是反弹后安全性会消失，难以获得资金的持续推升。简单来说，具备反弹的基础，但是没有成为“中长期主线”的气质。

目前从消费和科技主线分流的资金，在流向各个估值上有一定安全性的板块：资源股、基建板块、汽车板块、证券等。周末的一些宏观利好：11月官方PMI重回50以上、佛山放开限购等等，均有利于对于传统宏观强相关板块的阶段企稳预期，也就是短期提高了该类板块安全边际的确信度。

而消费板块的高景气度基数以及偏高估值，叠加明年MSCI增量预期不明的组合条件下，面临考核的抱团资金料还会进一步从板块中分流。但科技板块目前属于5G驱动的早周期阶段，今年主流资金在看到了华为超预期的自主能力和５G商用提前发牌的政策时点刺激下，5G周期确定性大幅提高，相关板块快速走高。由于未来3-5年的景气周期才刚刚开始，因此科技板块如有回落是一个值得关注的板块。 

数据来源：wind，鼎实整理

万得全A历史中位数21.64，目前市盈率16.46倍，处于合理偏低估的位置。从战略上看依然是布局资产的合理区间。

MSCI本周的第三次扩容生效后，结束了第一阶段的A股纳入安排。明晟方面表示进一步纳入，需要对各项改革的进展进行考察。据有关人士称，下一次的扩容至少要等到明年下半年，且暂时没有确定的时间表。

注：涨跌排序按周日均成交额百亿以上品种主力合约计算

本周南华商品指数跌0.15%，日均成交额为13123.23亿元（仅计算各品种主力合约成交额），环比下跌6.97%。

黑色系涨跌互现，铁矿下跌0.69%，焦炭上涨1.93%。

能源板块涨跌互现，原油上涨1.00%，动煤下跌0.11%%。

化工板块走势分化，PVC、PP分别上涨4.25%、1.46%。纸浆、橡胶分别下跌1.16%、1.45%。

贵金属集体下跌，黄金、白银分别下跌0.65%、0.62%。

有色金属涨跌互现，镍下跌3.42%，铜上涨0.96%。

油脂油料走势分化，菜油上涨1.33%，棕榈、豆油下跌0.24%、0.82%。

软商品走势不一，白糖下跌0.41%、红枣上涨1.70%。

农产品涨跌互现，鸡蛋上涨0.25%，玉米下跌1.35%。

本周PVC上涨4.25%。当前PVC部分装置仍处于检修当中，整体开工水平不高，且华北下游受天气变冷及环保影响，开工率有所回落。PVC现货市场交易活跃，多数PVC生产企业下月货源已预售完毕；且上周社会库存继续大幅回落（近三年低位），工厂整体出货压力不大。整体来看，贸易商心态稳定，存在惜售情绪，报价持续上调。