数据来源：同花顺iFinD，鼎实整理

本周伴随着美债收益率进一步走高，全球权益市场加速下跌。A股个股走势分化严重，市场资产风格切换趋势显著。

1. 国内疫情。据国家卫健委数据显示，截止北京时间2月27日24时，除港澳台外，国内现有确诊218例，其中56例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入，本土无症状感染者8例。2月23日起，全国疫情中高风险地区清零.。由于常有源头不明确诊个案，香港疫情持续反复，市民已开始有序接种新冠疫苗。

2. 国外疫情。据美国约翰斯·霍普金斯大学数据显示，截至北京时间2月28日17时，全球累计死亡病例超252万例，累计确诊病例突破1亿1382万例，每日新增确诊人数增长有所放缓。美国是全球疫情最严重的国家，累计确诊病例超2855万例，死亡病例超51万例。

1. 截至2月26日，本周央行共进行700亿元逆回购操作，因本周累计有900亿元逆回购到期。本周全口径净回笼200亿元人民币。

1. 国家统计局2月28日发布，2月份制造业PMI为50.6%，比1月回落0.7个百分点，连续12个月在荣枯线以上。国家统计局解读，假日因素对本月企业生产经营影响较大，制造业市场活跃度有所下降，景气水平较上月回落, 我国经济总体延续扩张态势。

1. 当地时间2月27日凌晨，美国众议院投票通过了1.9万亿美元新一轮经济刺激法案。据悉，参议院将在下周对该经济刺激计划进行讨论和表决。经参议院修改后的版本将重新送回众议院进行投票，通过后交由总统拜登签署。

本周伴随着美债收益率进一步走高，全球权益市场加速下跌。本周十年期美债收益率最高一度上涨20BP，全周最终收涨10BP。通胀预期几乎走平，名义利率的上涨全部由实际利率上涨贡献。因此，所有高估值资产（包括抗通胀但不抗实际利率的高端消费品）均同步大跌，连带着估值不高但近期涨势凌厉的周期股也同步回调。

上周周报我们讨论过美债收益率上涨，难以直接推导出权益市场全面转向，更确定的是资产风格的加速切换。虽然本周核心资产出现了短期的风险快速释放（某医疗服务公司大跌31%，某白酒公司大跌26%，大部分核心资产跌幅在-10至-25%之间），但从年度的周期维度，核心资产的下跌仍未结束。全球经济复苏与通胀仍未到顶，美债收益率仍在上涨通道中，因此核心资产杀估值仍在途中。近2年领涨的资产主要是2类：1、像茅台、海天这种稳定成长垄断型公司，市场给予的风险溢价极低。因此市场无限贴近无风险利率给予的估值溢价，将会跟随无风险利率的上行而重新杀跌。2、高速增长的赛道型公司。以新能源、光伏为代表，此类公司并非以无风险利率作为DCF的分母，因此存在高弹性业绩逐步消化估值的可能性。因此，第二类资产估值对利率的敏感度并没有第一类资产那么大。这也是为什么本周“食品饮料”跌幅-14.2%，而“电力设备新能源”只下跌-9.5%。

当然，基于目前的宏观组合“全球经济复苏+通胀预期抬头+美国流动性收紧预期”，更优的结构显然是分子分母都更占优的顺周期板块，尤其是上游资源股（业绩释放，也能对抗超预期的通胀风险）、部分受益经济复苏的中游制造业以及金融股（估值最低）。

另外，我们对于美股过去每一年的指数涨幅进行了PE和EPS的拆分，结果显示19和20年指数涨幅几乎大部分由PE贡献，而这部分上行的PE确实跟无风险利率的下行存在很大的关系。因此，有理由相信美股的“挤估值行情”可能与国内的核心资产一样，仍在途中。而按照以往的规律，在经济复苏逻辑下，权益难以出现全面熊市。目前美债期限利差仍在走阔，也对应着“经济复苏+货币仍未实质转向”的甜点区。但是，中美的大盘宽基指数都被核心资产裹挟，也许后面会看到跟去年“股灾式上涨”相反的情形。

目前，在权益并未系统性高估且经济仍在复苏的背景下，3月份仍然是结构重于方向。如果后期顺周期板块估值也抬升至高位，届时方向将会重于结构。

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目前主要指数中，从估值所处的历史分位的角度来说，中证500指数仍处于中位数以下，其他指数都高于历史中位数。但需要注意一点，由于2020年受疫情影响，企业利润非正常，因此目前所有指数的表观估值都有部分虚高。

注：涨跌排序按周日均成交额百亿以上品种主力合约计算

本周南华商品指数上涨2.25%，日均成交额为16512.43亿元（仅计算各品种主力合约成交额），环比上涨60.17%。

黑色板块涨跌互现，硅铁、热卷分别上涨8.22%、4.07%，焦炭、焦煤分别下跌7.10%、6.74%。

能源板块全部上涨，LPG、原油、低硫燃料油分别上涨8.69%、3.74%、3.17%。

化工板块除尿素之外全部上涨，乙二醇、苯乙烯、PTA分别上涨18.48%、12.86%、11.09%，尿素下跌2.77%。

黄金下跌1.07%，白银下跌0.34%。

有色金属板块除镍之外全部上涨，铜、铝、锡分别上涨7.45%、5.69%、3.24%，镍下跌1.09%。

油脂油料板块涨跌互现，豆油、棕榈油分别上涨5.40%、5.28%，豆粕、菜粕分别下跌1.21%、0.82%。

软商品除砂糖之外全部上涨，红枣、棉纱、棉花分别上涨5.05%、2.54%、1.12%，砂糖下跌0.41%。

农产品板块涨跌互现，生猪、淀粉分别上涨3.80%、1.86%，苹果、玉米分别下跌2.71%、1.35%。

本周化工板块继续走强，大部分品种大幅上涨，乙二醇涨幅最大，高达18.48%，主要驱动来自于国外供应端缺失和国内需求复苏加快的联合效果。需求方面，去年国庆节后国内外的需求复苏速度较好。春节期间，国内就地过年的政策带动下，下游需求比预期更快更稳。供应方面，美国极寒天气影响德州大部分装置出现停车，此外，沙特因为去年原油减产的持续性，使得产气量减少，进而影响乙二醇装置出货，亚洲日本方面地震和南亚工厂乙二醇装置停车。

风险提示： 以上观点仅为我司主观判断，并不构成对任何人的投资操作建议，仅供参考。