数据来源：同花顺iFinD，鼎实整理

本周A股市场延续风格切换行情，中证500指数周度涨幅0.62%，跑赢沪深300指数超2%。本周板块表现，“电力设备与新能源”下跌-1.4%，继续强于下跌-3.5%的“食品饮料”。

1. 国内疫情。据国家卫健委数据显示，截止北京时间3月6日24时，除港澳台外，国内现有确诊173例，其中8例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入，本土无症状感染者0例。由于常有源头不明确诊个案，香港疫情持续反复，市民已开始有序接种新冠疫苗。

2. 国外疫情。据WHO和美国约翰斯·霍普金斯大学数据显示，截至北京时间3月7日17时，全球现有确诊超2588万例，累计死亡病例超259万例，累计确诊病例突破1亿1706万例，每日新增确诊人数增长有所放缓，全球新冠疫苗接种量超过2.49亿剂次。美国是全球疫情最严重的国家，累计确诊病例超2965万例，死亡病例超53万例。

1. 截至3月5日，本周央行共进行500亿元逆回购操作，因本周累计有800亿元逆回购到期。本周全口径净回笼300亿元人民币。

1. 3月5日，第十三届全国人民代表大会第四次会议在京开幕，国务院总理李克强代表国务院向大会作政府工作报告。报告中提出今年发展主要预期目标为：GDP增长6%以上；城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；进出口量稳质升，国际收支基本平衡；居民收入稳步增长；生态环境质量进一步改善，单位国内生产总值能耗降低3%左右，主要污染物排放量继续下降；粮食产量保持在1.3万亿斤以上。

1. 当地时间3月6日，美国参议院以50票赞成（全部为民主党议员）、49票反对（全部为共和党议员，1名共和党议员缺席）的结果通过了1.9万亿美元新一轮经济刺激法案。投票过程中，两党议员对法案细则做出一系列修改。下周，经参议院修改后的版本将重新送回众议院进行投票，通过后交由总统拜登签署。

本周10年期美债继续走高12BP至1.56%，对全球长久期资产继续形成一定的压制。2月份资产逻辑的转折点刚好落在了国内春节期间，因此权益资产的下跌主要发生在春节以后。目前看无论从逻辑、估值或者春节后的表现来看，依然是一个结构性的切换，而非全面转向。1、资产逻辑。过去2年核心资产的上行主要体现在估值扩张，其核心逻辑是长期低增长、低通胀，同时导致低利率。目前看该长期假设依然没有证伪，但正如我们在某一期周报所言，如果长期逻辑被短期过度演绎，则短周期的经济复苏也会对资产价格进行干扰。十年期美债名义利率从去年8月开始见底，但随后半年“实际利率”继续震荡下行，直到春节期间“实际利率”开始大幅上行。因此本轮资产逻辑重点主要在实际利率上行，而目前推升长债利率上行的是经济复苏。2、估值。国内A股目前并没有整体估值高企的问题，而是极致的分化问题。表现为大市值核心资产以及高景气成长股估值较高，而传统行业及小市值股票估值较低。可以大致表述为长久期资产估值高，短久期资产估值低。而经济复苏带动利率上升，则在短期恰好给予了两者估值差加速收敛的基本面支撑。3、节后表现。春节后权益的快速下跌给了大家直观的冲击，主要原因在于过去2年市场关注的强势股以及公募基金的主要持仓恰好就是最近结构性暴跌的股票。但实际情况是代表大市值的国证1000节后下跌-8%，而代表小市值的国证2000节后上涨7%。因此，经济复苏推升实际利率的逻辑，很难让一个并无系统性高估的权益市场，立刻全面转向。但核心资产大概率继续受到海外经济复苏和通胀的压制，新能源的高景气能够靠业绩释放消化部分估值预计会强于核心资产。本周表现“电力设备与新能源”下跌-1.4%，继续强于下跌-3.5%的“食品饮料”。

如果我们用美债期限利差（10Y-２Y）来观察，去年以来伴随10年美债利率上行的是期限利差走阔，因为对货币政策更敏感的2Y利率并没有明显上行。这种债券的“熊陡”阶段，从逻辑和历史表现上，都难以出现风险资产的系统性大跌行情。但是未来如果进入“熊平”行情（也即经济增长减缓，货币政策收紧），则需注意资产风险。另外，关于市场十分关注的通胀风险，CPI尤其是核心CPI的上行会造成货币收紧，而PPI的上行则仅会阶段性造成产业链利润向上游让渡（上游周期股景气优势上行）。预计PPI二季度会进一步上行，但国内CPI的压力暂时看并不大。后期主要观察是否会有超预期的“输入型通胀”，如果没有，则国内的货币政策以中性为主。

3月份整体还是结构重于方向，结合宏观因子、板块估值比较来看，顺周期的加速占优行情仍在途中。其中，“周期风格板块”的估值处于历史中位数，随着13-15的行业自发去产能叠加16-18的行政去产能，部分周期行业竞争格局改善。叠加海外本轮需求拉动尚未结束，预计周期股行情尚未结束。另外“金融风格板块”估值处于历史低位区，经济复苏带动利率上行阶段中，金融板块业绩受益。

数据来源：同花顺iFinD，鼎实整理

目前主要指数中，从估值所处的历史分位的角度来说，中证500指数仍处于中位数以下，其他指数都高于历史中位数。但需要注意一点，由于2020年受疫情影响，企业利润非正常，因此目前所有指数的表观估值都有部分虚高。

注：涨跌排序按周日均成交额百亿以上品种主力合约计算

本周南华商品指数下跌1.62%，日均成交额为16823.72亿元（仅计算各品种主力合约成交额），环比增加1.89%。

黑色板块涨跌互现，硅铁、锰硅分别上涨4.75%、3.41%，焦炭、不锈钢、铁矿石分别下跌8.46%、6.50%、1.27%。

能源板块除LPG之外全部上涨，燃料油、原油、动力煤分别上涨2.50%、3.12%、3.00%，LPG下跌0.77%。

化工板块涨跌互现，甲醇、玻璃分别上涨3.29%、2.73%，短纤、橡胶、尿素分别下跌7.58%、6.68%、7.39%。

黄金下跌4.19%，白银下跌9.21%。

有色金属板块全部下跌，镍、锡、铜分别下跌14.57%、8.08%、4.67%。

油脂油料板块涨跌互现，豆油、大豆分别上涨3.65%、6.43%，豆粕、菜粕分别下跌3.47%、3.03%。

软商品板块全部下跌，棉花、棉纱、白砂糖、红枣分别下跌2.56%、0.61%、0.35%、3.35%。

农产品板块涨跌互现，淀粉、玉米分别上涨0.91%、0.68%，苹果、鸡蛋、生猪分别下跌8.10%、3.27%、1.65%。

焦炭期货自2021年1月6日以来持续走弱，焦炭市场第三轮提降开启，令焦炭期货价格跌势加速，本周大幅下跌8.46%。焦炭供需偏宽松，话语权向钢厂转移，现货价格进入下降通道。供应方面，因为焦企利润偏高，焦企生产积极性较高，产能利用率达到高位，同时，焦企库存已经达到中等偏高水平，部分焦企出现销售压力。需求方面，下游钢厂开工率维持高位，对焦炭需求有一定支撑，不过，钢厂焦炭库存已升值高位水平，部分钢厂控制焦炭采购节奏。

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