FOF私募研究：站在巨人的肩膀上，抓牢“长期正收益预期”私募

2016年，私募基金如百家争鸣式的大发展，存续规模突破十万亿，仅用几年时间就超过了公募基金近20年的规模；而证监会颁布《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》，让FOF基金进入大众视野。

图为最受欢迎组合基金类理财产品五强，左三为我司基金经理

2017年2月25日，鼎实FOF作为全市场宏观配置基金，能在几百只FOF产品中脱颖而出，荣获第十一届私募基金风云榜——最受欢迎组合基金类理财产品五强奖，实在荣幸，在获奖之际，我们也想将这近两年来对FOF管理的一点思考与大家分享。

站在巨人的肩膀上，抓牢“长期正收益预期”的私募

FOF作为宏观资产配置的工具，将资金分散到各大类资产的各策略之中，今天我们换个角度，以投资股票为例，给大家做一个阐述。如果我们坚信一家上市公司在未来都能持续成为行业的标杆企业，那么只要这个行业不消亡，企业的盈利不断增长，股价再创新高都只是时间问题，“不断的再创新高”，就是我们这里说的“长期正收益预期”。FOF管理也是如此，找到“长期正收益预期”的私募，是FOF管理中的重中之重。

我们先从“长期正收益预期”的企业说起，一家具有高速成长性的，能够持续成为行业标杆企业，比如美国的通用电气、亚马逊、可口可乐，中国的腾讯、茅台，这些持续成功的企业，它们有什么共性呢？

第一，它们都在一个大的历史时代契机下，通过独具一格的创新，迅速建立市场优势和品牌效应，这是先决条件。但是，所谓打江山易，守江山难，为什么更多的企业做到了这一点，却终敌不过时间的考验，成为人类经济活动中一颗颗短暂而耀眼的流星呢？

第二，它们努力求变，守正出新，总是比竞争对手快了半步，不仅牢牢的守住了自己的优势，而且不断加深“护城河”，使得自己始终处在领先地位，对于“护城河”的理解——如果竞争对手明知你的秘密却仍然无法模仿的话，你就拥有一种结构性竞争优势，那就是 “ 护城河 ”。

世界上伟大的前20大对冲基金公司，自创立以来共为其投资者挣得4490亿美元，几乎占据了整个行业的一半，这些对冲基金公司的成长史，对我们的指导意义是显而易见的（我们会再将来出一个系列专题，详细解读各大世界知名对冲基金公司的发家史），那么，这些拥有“长期正收益预期”的私募，又具有什么样的特征呢？

其实，它们和伟大的企业一样也是经历了这两个阶段——第一、通过创新，建立优势，并且显示出大道至简的特征；第二，围绕着核心竞争力深挖，并拓宽到其他领域，不断加深“护城河”。

桥水基金的雷·达里奥用周期思维看待经济盈亏，并将这种思维应用到资产配置中，另外在微观策略处理上，达里奥不断将风险、收益细分，将宏观经济周期框架和微观交易的结合做到极致，这是桥水的“护城河”。

量子基金的乔治·索罗斯，创立了著名的“泡沫理论”，而“当我发现一个泡沫正在形成的时候，我就参与其中，然后在泡沫破灭前离场”也成为了投资者津津乐道的至理名言，对金融泡沫的理解达到极致，这是他的“护城河”。

虽然中国的资产管理行业起步较晚，我们按照伟大企业、伟大海外对冲基金的“画像”，也稍稍可以看出一些端倪——淡水泉的赵军以“逆向投资著称”，不断提升对行业覆盖能力和研究能力，力求将“逆向投资”做到极致；永安国富的肖国平，继承永安体系内的“价格驱动+价格错估”的神奇公式，并将这套投资理念成功运用到大类资产的配置中；凯丰投资的吴星，认为“细节暗藏产业密码，研究发现价值内核”，力求将“细致入微的产业链研究”做到极致。这些私募，都正在逐渐的形成它们的“护城河”，并且，与他们接触和交流，会有比较深刻的感觉，那就这些优秀的私募管理人，不管是在宏观配置框架上、风险控制处理上、或是员工的管理和激励上，每一年至少在一个方向上都有比较显著的新的突破和进步。

“长期正收益预期”的私募是FOF管理中的稳定器，拥有这样一批敢“越跌越买”的投资标的，从长期来看，至少我们的FOF就不太可能给客户亏钱了。在这3年几百次的私募走访调研中以及在FOF的资产组合的管理上，我们深刻认识到资本市场的残酷，见证到更多的是各种私募管理人的失败或是走向平庸，对此我们也做了很多总结，我有一个比较深的感触——成功的私募管理人的“画像”越来越清晰了，就是从不动摇自己的核心投资理念、价值观，并围绕自己的能力圈正在迅速加深“护城河”，因此它们能够持续成功！

我们作为FOF基金管理人，在未来几年的工作重点，也是坚定贯彻我们“践行复利，在确定的风险下，追求相对确定的收益”的投资理念，尽一切可能挖掘出中国正在逐渐建立自己“护城河”的优秀私募。

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