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卢洋:用数学的思维来为金融定价

2386收藏2018-04-26来源:鼎实崔利旗
原创
摘要:泊通投资是一家成立于2014年3月的私募公司,同年5月底发行第一只产品,自成立以来每年均取得了丰厚的收益,年化复利超过30%。自2016年以来,鼎实持续跟踪泊通投资,并对他们进行了深入的研究。近期我们又与泊通投资核心人物卢洋先生进行了一次面对面的交流,通过前期的深入研究和近期的当面交流,我们认为泊通投资是一家在未来极度有发展潜力的资产管理公司。

从前期的研究和近期的面对面交流中,我们归纳出了卢洋的一些特质:

酷爱数学,投资是数学最好的应用场景。卢洋的人生轨迹非常简单,从小就学数学,不是为了考试,而是因为单纯地喜欢数学。在中学时期,卢洋就立志未来要以数学作为大学进修的专业。然而,对数学这份执着直到研究生二年级的时候,开始发生了小小的改变,在与自己北京大学的数学导师沟通后,卢洋了解到目前国内数学专业的毕业生大都是从事科研和教育,而卢洋更希望数学能直接产生经济价值,这时,卢洋想到了自己的业余爱好,股票!股票投资对卢洋来说就是一道解方程的数学题,投资人用一买一卖两个变量组合得出了收益的函数。卢洋说,调节这个公式是个很难的事情,但是,因为难所以好玩。

金融的本质是定价。卢洋认为,股票投资分两种:一种是纯正的价值投资,美国价值投资者与上市公司存在较强的依赖关系,积极为上市公司建言献策。目前中国股票市场还不够成熟,投资者和上市公司都不够成熟,彼此没能建立信任关系:投资者认为上市公司只会造概念,而不是专注于经营,上市公司高管认为投资者就是炒股票而已,而不是看好企业的长期发展,并不准备与上市公司长期共同成长。因此,A股还不具备纯正价值投资的土壤。另一种是做裁判,为上市公司定价,好的公司给予好的价格,坏的公司给予坏的价格。卢洋认为虽然自己的主要精力是在股票市场,但从不标榜自己是做价值投资,本质上他认为自己是在为股票做定价,判断的是每只股票在当前价格下未来上涨10倍的概率高低,根据概率的高低找到一篮子这样的股票。

收益主要来源于股票,多种策略平滑收益。卢洋认为股票是长期收益最高的一类资产,因此在策略设计上,卢洋主要投资于股票,但除此以外在策略池中,还有事件驱动、期债策略和各种套利策略。在对每种策略分析的基础上,运用量化工具构建策略模型,使用长期的数据进行回溯验证,追求最佳风险收益比,通过不断调整仓位水平,平滑净值的波动,给客户良好的投资体验,同时也让自己的情绪受净值波动的影响最低。从2012年就开始做各种量化模型,将自己对市场理解和思考用数字表达出来,并不断修正,现在已经达到非常成熟的阶段,修改较少,有效性强。从方法上来看,跟桥水的达里奥非常相似,不断挖掘不相关资产组合,计算风险收益比,进行宏观对冲,获取稳健收益。

在一次又一次的极端行情中,展示出对市场的理解深度和坚定的决策能力。泊通是2014年3月成立的,泊通在2014年的投资中,主要通过股票加可转债的策略组合,以较小的回撤取得了稳健的收益;卢洋真正的成名战是2015年股灾期间的表现:2015.6-2015.7期间,最大回撤10%,且在2015年7月,净值逆势增长创出新高,获得6.61%的收益。事实上,在2015年3月份卢洋的投资就偏向了谨慎,逐步将仓位调整至涨幅较小、估值合理的大蓝筹,抛弃了泡沫严重的中小创成长股。2015年5月开始,卢洋逐步买入折价严重的分级A,通过模型拟合,卢洋确信,无论市场上涨还是下跌,泊通都可以拿到年化20%的收益,从结果来看,卢洋拿到的收益不止于此。2015年8月,“8.11”汇改后,出于担忧市场看空人民币资产的考虑,卢洋除了少量仓位配置国内A股的蓝筹股外,主要配置了黄金和港股、美股的蓝筹股,在该月A股大幅下挫的行情中,卢洋逆势获得3.84%收益。2016年熔断时,泊通最大回撤幅度达17%,但根据数据模型,当时A股估值处于历史底部,完全不需要担忧,为此,卢洋逆势加仓,2016年不仅填回了年初熔断的坑,还赚取了15%的收益。卢洋说,“并不是我预见到了危险,恰恰是因为我在构建组合的时候,就将风险考虑进去了。”这不是自信,而是理性,用数学模型时刻计算着风险的理性!

学术研究型的投研团队。在团队的建设上,有点大男孩气质的卢洋说,自己不是一个优秀的公司治理者,而是一个对投资充满热情的人。在筛选团队成员的时候,卢洋倾向于招聘那些顶尖学校的应届毕业生自己培养。这两年卢洋最自豪的事情,不是投资业绩的完美,而是真正让投研团队成员感受到了深度研究带来的成就感,是当经过长期研究和深度分析后,企业的发展按照自己预测的那样兑现时的那种成就感!在公司文化上,卢洋笑称,自己将泊通投研团队的组织模式定义为研究院,是希望团队成员抱着学术研究的乐趣来指导自己的投资。

对巴菲特的推崇。与很多人相似,卢洋非常推崇巴菲特先生,但是卢洋推崇巴菲特的视角却与众不同。卢洋认为,巴菲特先生之所以成功,在于巴老足够专注,把自己的时间和精力只花在自己最感兴趣的事情上。卢洋说,当巴菲特身家达几百亿美元的时候,过的仍然是正常几十万身家时候的日子。巴佬开的汽车是福特而没有换成奔弛,不是因为它不喜欢开奔弛的感觉,而是巴佬根本不会花精力去想换车这件事情。如果认为巴佬思考过更换汽车是否值得这件事情,这本身就是对巴老的理解不到位。一个人看待他人的方式,正是剖析自己的一面镜子。


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