2018年6月鼎实系列产品月度跟踪简报

2018年6月二级市场跟踪分析（6月4日～6月29日）

2018年6月鼎实系列产品净值表现

备注：鼎实8号二期和鼎实8号三期的净值相比鼎实8号一期滞后一周，鼎实9号二期和鼎实9号三期的净值较鼎实9号一期滞后一周。

细水FOF

净值表现

业绩归因

细水FOF本报告期内上涨0.2%，市场中性策略、高周转alpha策略、中高频CTA策略及跨境套利策略基本都出现了上涨，但是剩余的一小部分股票价值类策略略有回撤，我们会择机将此部分退出。本月细水FOF未有调仓，配置情况与上月基本一致，本月产品进行变更，在6月底已经向协会提交了变更申请。

鼎实点评

细水FOF投资范围由原来的跨境套利类策略扩大至市场中性策略，中高频CTA策略、 高周转alpha策略（alpha+T0），这些策略的共性是与股票市场的相关性都很低，收益都偏日积月累，且回撤幅度均较低，通过分散配置于这些标的，细水FOF能获得更为稳健而确定性更强的收益，且产品流动性也由之前的一个月开放两次扩大为一个月开放两次。我们希望通过不断挖掘更优质的投资标的，结合密切的市场跟踪所进行的动态调整，最终能为客户获取年化8%～12%的收益。 

鼎实FOF

净值表现

业绩归因

鼎实FOF系列本月上涨约0.8%。鼎实FOF中6月末最新的策略占比为：

注：因月度市值占比会动态变化，且部分策略内会分散配置几个标的，盈利情况数据仅供参考，实际以估值表为准。

本月宏观对冲策略因为股票市场大幅下跌，出现了回撤，宏观配置策略受益于商品市场盈利均出现了不同幅度的上涨；报告期内，受中美贸易摩擦影响，股票市场跌幅较大，股票多头策略总体略有回撤；商品套利对冲策略受股票市场的影响较小，稳步上涨，为产品贡献了较好的收益。总体来看，6月份因为股票市场表现较弱，各类策略中与股票市场相关度较高的标的表现较弱，而与股票市场相关性较低的标的表现较好。

因原来配置的宏观对冲策略中股票多头比例提高较多，导致该标的与股票市场的相关性提升，本月对该标的再次进行了部分赎回，赎回部分资金加配了量化对冲策略，以在不稳定的市场中获取相对较稳定的收益；在大环境不好的情况下，股票市场整体会较为疲弱，但是一些经营情况优质的个股会受到资金的追捧，因此股票市场的超级结构性行情仍然存在，但是对管理人精选个股的能力要求极高，我们在近两个月发掘了一个此类标的，在本月适当配置了一些，并略减少了原有标的的配置比例，股票多头的配置比例总体提高到10.75%。

鼎实点评

鼎实FOF，从风险控制着手，分散于股票、商品、债券市场，且做到了全市场投顾及策略的分散，因此净值稳健增长，走势平滑。此外，鼎实FOF会根据市场及政策的变化，灵活调整各投资标的配比，追求更好的年化复合收益。

今年宏观上面临两大风险，对外是中美之间的贸易摩擦，这个外部不确定因素会使投资者更为谨慎，贸易摩擦不太可能在短期内结束，因此这个情绪会持续一段时间，不会突然消失。对内是资管新规带来的金融去杠杆，这一方面会导致部分资金流出市场，另一方面也会降低整个市场的风险偏好，去杠杆的进程预计在今年甚至明年都还会延续，所以宏观来看今年内外都有较大的不利好因素。这两个宏观的风险导致股市大幅上涨的概率较低，因为市场没有投资热情，散户资金不会流入到市场。从企业盈利角度来看，贸易摩擦导致出口受到一定影响，资金不愿意投资进出口相关的产业；随着资管新规的推出，对传统行业以及大企业都会产生影响，比如中国平安，它的业务无处不在，因此他们不可避免受到宏观周期的影响，所以今年甚至明年的市场会比较难，特别是如果只是看指数去投资会比较困难获利。

股票市场今年相对比较确定的投资机会来自两块，一个是管理规模不大，但是基本面研究功底非常深入的投顾，这类投顾可以挖掘出一些从中观和微观角度有很好的成长而且估值还很低的股票，经过去年的“漂亮50”行情，今年以来表现较好的股票都是市值较小，知名度不高，去年没怎么涨的，但是匹配的管理规模一定要小，否则难以为产品贡献很好的收益。二是一些顶级量化私募的指数增强策略，在指数难以有较大涨幅，但是点位又相对较低的情况下，向下的空间有限，今年以来市场的波动率上升，利于用量化的方式赚取市场短期波动的收益，顶级量化私募通常可以在中证500上获得年化30%以上的超额收益，在指数下跌空间有限的情况下，此类策略预计能获得较好的收益。

商品期货市场经历了2016、2017年的大幅上涨，目前处于高位，虽然需求端今年以来较为疲弱，但是因为过去两年的供给侧改革，商品价格仍然较有韧性，在这种情况下，商品期货市场我们今年主配的是交易型投顾以及基于现货的深度研究来赚取产业链利润的投顾。

债券方面，我们暂时还没有配置主做债券的投顾，因为时间拉长一点来看，债券的平均回报率不高。今年在国家金融去杠杆的大环境下，利率下降的空间不大，只有利率大幅下降，债券才有大幅上涨的空间。

展望2018年，债券市场、股票市场和商品市场都没有确定性非常强的投资机会，各个市场都处于高位震荡的行情，鼎实FOF一方面要降低长周期的风险暴露，增加短周期交易类的投顾配置比例，另一方面要降低收益预期至10%～15%，以较低的风险耐心等待好的投资机会。

商品套利鼎实10号

净值表现

业绩归因

商品套利鼎实10号本月上涨1.85%，商品套利鼎实10号一期全部投向商品套利鼎实10号，净值走势完全一致。目前约73%配置在商品期货主观套利对冲策略为主的投顾上，约10%的宏观配置策略（包含股票、商品及债券），价值投资类的股票标的配置比例上升至10.6%， 约1.74%资金配置了中高频量化CTA策略，另配置了约4.6%的股票市场中性策略。报告期内商品期货市场黑色系受限产及环保政策的影响有较好的盈利机会，整体商品类的策略都有盈利，但是报告期内股票市场疲弱，股票比重较高的标的略有回撤，本月我们适当加配了一个预期收益较高的精选优质个股的股票标的，闲置部分资金加配了市场中性策略，一方面是做流动性管理，另一方面是储备部分资金等待配置一个商品领域的优质投顾。

鼎实点评

鼎实8号

净值表现

业绩归因

报告期内鼎实8号一期下跌1.49%，6月末最新的配置情况为：

注：盈利部分已按照合同约定计提掉业绩报酬，显示的为客户实际收益

6月份鼎实8号一期下跌1.49%，主要是因为股票比重较大的永富、凯丰及股票多头出现了回撤，其中凯丰的回撤幅度较大，与商品相关性较高的善渊及中融鼎表现相对较好。

鼎实8号二期投向永安国富所管理的永富1号，鼎实8号三期在5月份进行了调整，将30%仓位投向善渊所管理的地山7号,其余70%仓位仍投向永安国富所管理的永富FOF1号。报告期内鼎实8号二期和鼎实8号三期因为净值滞后一周，还未体现6月末那周的跌幅，相比鼎实8号一期表现更强，但实际在6月份也都略有回撤。目前永安国富商品占比5%-10%，股票占比在50%-70%之间来回切换，债券20-30%，其他0-5%，本年度1到6月份以来各大类资产对业绩贡献：商品期货贡献了接近3个多点，股票回撤3%～5%，整体1到6月份永安国富产品收益在-1%～5%之间，差异主要由于每个产品的股票仓位略有区别。

鼎实点评

目前永安国富资产规模超350亿，他们预计白马股以及权重股今年波动会比往年更为剧烈，其估值并未低估，虽然增速较高，但是未来股价表现需要与业绩相互印证，今年以来他们股票仓位在50-70%之间来回切换，也即在持有一些优质标的的基础上会适当叠加一些短期的波段操作。商品期货方向是通过寻找市场错估机会，利用对冲组合的方式获得稳健收益，目前分配的资金约10%，实际使用的保证金比例低于5%，这一部分会稳定为国富贡献部分收益。债券吸引力相比股票在上升，将增加更多仓位在债券配置，策略上以自下而上精研个券为主，年初从招商基金招了一个做债业绩很好的团队，负责人是李豫宁，债券上目前分配的仓位在20-30%之间。

投研团队上目前比较成熟的人股票和债券各八九个，期货五六个，另外公司也在从各顶级高校招聘应届毕业生培养新人。

在近期永安国富的投资者交流会上，他们建议投资者要降低收益预期，永安国富预计未来的收益在10-15%之间，以往国富30-40%的年化收益不具有长期可持续性.我们认为随着永安国富管理规模由原来的50亿左右扩张到目前的350亿，叠加目前流动性收紧及贸易摩擦的大背景，市场中的盈利机会较少，过往两年的高收益确实已不具备可持续性，但是我们也看到永安国富在资产配置领域里面具备极强的定价能力，不断在市场中寻找收益回撤比最高的资产，这种投资方式的真实风险极低，能够在较低的风险下实现长期稳健复利，仍然是市场中非常难得的优质投顾。

鼎实17号一期

净值表现

业绩归因

鼎实17号一期主要投向敦和资产所管理的敦和八卦田积极1号，其6月底的净值为1.062（未扣除业绩报酬），较上月末下跌2.3%，回撤主要由股票部分带来。

敦和八卦田积极1号自5月份以来评估股票市场的风险较大，将股票仓位由80%降低到了40%左右，其中白酒类（茅台）约4%，银行股有一点，医药股约15%，其他消费类2%-3%，安防有一些，基本都偏龙头，准备长期持有。股票配置的三个方向：周期股（在行业最不景气时都能赚钱的公司）、消费股（有定价权的公司）、TMT股（只买国外股，国内股跟国外比没有优势）。

此外敦和在强化商品研究员团队，把商品团队从基金小镇搬去了钱江新城。原因在于永安期货总部和其他一些现货贸易公司都在钱江新城，方便相互之间的学习交流，搬去之后商品团队成长很快。

下半年敦和将着重做商品方面的投资，他们预判下半年商品会有一波跌的机会，股票方面如果指数跌到2700左右，会开始做多股指。

鼎实点评

敦和八卦田积极1号投资策略是基于安全边际下的多类资产轮动及跨资产套利投资等资产配置策略，通过配置二级市场中不同风险收益特征的基金或资产管理计划来取得投资回报（包括股票多头策略、商品对冲策略、商品套利策略）。总体开看，敦和在商品领域仍然较有优势，但是股票领域目前在微观标的上还未完全突破，还有待持续观察。

鼎实进取2号一期

净值表现

业绩归因

报告期内鼎实进取2号一期净值持平，其中商品期货略有盈利，股票略有下跌，债券略贡献了一点收益，商品期货上还是以擅长的黑色及化工产业链为主。

底层标的6月末股票仓位提高到了37%左右，主要是因为6月份股票市场出现较大的回撤，部分优质股票出现较好的买点，因此善渊逢低买入了一些低估的优质股票。商品期货目前分配的资金比例为20%多，实际使用的保证金占比约15%，商品期货部分的保证金占比较2017年有所下降，拉长来看未来善渊的产品与股票市场的相关性也会逐步上升，但因为2018年善渊已封闭，不再新增资金，预计短期内不会因为规模原因增大股票的配比，更多是根据市场的估值来调整股票的配置比例。

鼎实点评

鼎实进取2号一期所投的善渊资产核心人物郗庆在大宗商品现货领域具有长达十二年的积累，并与国内大型的现货公司成立了合资公司，公司目前的现货贸易团队人数达120人，通过强大的现货贸易团队，建立了在期货市场的核心竞争力，从2013年开始每年稳健盈利，所有产品均实现正收益，最低收益为20.93%，平均收益达42.49%。其当前管理规模已扩大到接近50亿，近几年管理规模稳步增长，自2016年开始，公司又在产品中加入了股票策略及债券策略来增厚收益，相信后续其将为客户持续带来丰厚的收益。近期公司又增加了一个现货领域的合作伙伴—杭州福莱蒽特精细化工有限公司，两家公司合作成立了善成富莱贸易有限公司，善渊在现货领域的扎根深度进一步得到强化。

鼎实进取2号二期

净值表现

业绩归因

鼎实进取2号二期一半配置了中融鼎所管理的中融鼎秋天-2号产品，另外一半配置了善渊资产所管理的地山7号，报告期内中融鼎回撤0.078%，地山7号回撤1.38%，产品总体回撤1.2%。

鼎实点评

中融鼎及善渊均是在商品期货市场中具备领先优势的投顾，其中中融鼎因为当前规模较小，商品期货比重较高，且在对冲策略的基础上会择机辅以趋势策略，预期收益更高，但波动也会较大；而善渊因为规模较大，目前商品的比重较低，且基本以套利对冲策略为主，走势较为稳健，二者各一半的配置整体来看能够在获得较高收益的同时降低波动性，相比单一标的，收益回撤比会更佳。

鼎实9号

净值表现

业绩归因

截止6月29日，凯丰鼎实9号一期的净值为1.7929，下跌5.86%，投向的是凯丰投资所管理的产品。报告期内凯丰净值回撤较大，主要是因为凯丰在股票市场的配置比例较高，且策略上以持筹为主，报告期内股票市场各指数发生全面下跌，导致凯丰净值出现回撤。

凯丰在二季度末对2018年三季度经济基本面和市场进行了展望：

宏观经济方面，地产严调控背景下地产链整体仍将受到拖累，叠加政府严管地方政府债务问题，推动去杠杆工作，基建及地产的资金端仍将有一定压力，在二季度季节性投资旺季逐步步入尾声及环保限产等监管政策影响下，生产端的压力也将渐显；另外外部来看中美贸易摩擦依然为我国出口带来一定不确定性，总体来看三季度的经济下行压力或将进一步显现。

对于期货市场，凯丰认为农产品方面白糖、棉花和玉米均可能会有一波反弹行情；能源化工板块，三季度进入需求旺季，原油受伊朗问题影响有望维持强势并再探新高，但兑现仍需时间，所以7月回调并在8月之后上涨的概率较大；黑色板块，三季度随着基本面的逐渐明朗，及金九银十传统旺季的到来，黑色逐渐开始走行业逻辑，宏观影响逐渐退出，盘面走修复；有色板块，对于三、四季度乃至更远的未来，凯丰认为高层对于去杠杆的决心不会有所变化，政策大势对大宗金属依然不利，新老经济交替，对于未来需求预期较好的钴、锂、镍和其他新材料，将更加具备广阔的前景。

股票市场，除大消费板块由于估值较高外，其他板块细分行业龙头均具备一定配置价值。

鼎实点评

凯丰最新的管理规模约140亿，股票的配置占比约60%，分散配置于100多只标的，凯丰在股票市场的投资思路更多是自上而下，基于宏观和行业的预判，但在底层标的的选择上，因为团队还不是很成熟，目前并不具备非常强的优势，因此现阶段在股票领域，他们通过分散来降低个股风险，后续随着股票团队的不断成熟，在个股的选择上应该会更集中。短期来看，随着规模的扩大，凯丰的优势领域商品期货占比下滑，此外商品团队中有核心人物离职，短期内也可能对业绩造成一定的影响。但是积极地来看，我们要相信核心人物吴星本人的投资能力，及凯丰强大的投研团队所构筑的壁垒，放眼整个市场，凯丰的团队仍然是非常有竞争力的，因此现阶段我们认为既不悲观也不能太乐观，以合适的仓位继续观察凯丰的变化，如果担忧的风险点消除再进行加仓。

鼎实18号

净值表现

业绩归因

截止6月29日，鼎实18号的净值为1.2626，较上月末上涨6.83%，所投向的是中融鼎资产管理公司的产品。

由于估值滞后一周，本周实质上反应的是5.25～6.22期间的投资业绩。报告期内黑色系受北方限产及环保政策的影响，出现了供给紧张的局面，5月下旬到6月中旬出现了一波趋势性上涨行情，底层投顾在这段行情中适当以趋势为主的策略成功捕捉到了市场机会，实现净值稳健上升；6月19日起，由于受到贸易战情绪冲击，使得黑色原有趋势受到影响，在短期内形成较为凌乱的调整，这种突发的紊乱行情对底层投顾策略造成一定影响，体现在净值上就有一段时期回撤，但在情绪消退之后，品种走势将继续回归到基本面供需格局的趋势当中来。

鼎实点评

鼎实18号所投向的是中融鼎核心人物邱迪所管理的产品，邱迪具有10年商品期货和股票投资经验，尤其对黑色系商品具有很强的理解和交易能力，既精通多种套利对冲策略，又具有很强的趋势交易能力，素有“天才交易员”之称。邱迪曾任职于招商期货研究所，后于2013年加入凯丰投资，在凯丰四年间，其所负责的黑色板块收益稳定，连续四年获得丰厚超额收益。2017年底，创立中融鼎，目前全身心专注于投研中。

股票价值鼎实13号

净值表现

业绩归因

股票价值鼎实13号本月净值上涨1.01%，目前共投资了四类标的，一类是原有的价值投资类标的，另一类是量化选股的指数增强策略，第三类是商品市场中偏交易型的标的，最后就是类现金管理的市场中性策略。本月下旬减配了一个价值投资类标的，价值投资类标的在产品中的占比由50%下降至43.7%，加配了一点指数增强策略，指数增强策略的占比上升到8.98%，目前产品中股票多头的配置比例降低至52.7%，另配置了约25%的资金在某具备极强交易能力的商品投顾，本月未产品贡献了较好收益，市场中性策略预计能够贡献年化10%以上的收益，未来如果股票市场出现大跌，此部分资金将会用来逢低加仓。

6月份股票市场受中美贸易摩擦升级影响出现了较大幅度的回撤，国内方面受金融去杠杆影响流动性持续收紧，债券市场及固收市场均频繁出现违约，市场风险偏好大幅下降，不确定因素增多，短期内难以出现较好的机会，因此我们在产品中适当降低了原有的持筹型标的的占比，增加一些交易型标的配置。同时在6月份我们加配了一个具备极强的基本面选股能力的投顾，因规模较小，其超额alpha能力也会相对较强。

鼎实点评

股票价值鼎实13号定位于在股票市场估值较低时重仓配置股票市场中具备强大选股能力的投顾，赚取较好收益，在股票市场低迷或震荡期间适当配置一些交易型的投顾，为产品增厚收益，现阶段受外部中美贸易摩擦以及内部金融去杠杆影响，股票市场风险偏好下降，不确定因素增多，我们目前也在积极做出一些变化来应对这种情况，产品目前多头的配置比例较低，整体的风险较为可控。

股票长期价值2号

净值表现

业绩归因

截止6月29日，股票长期价值2号净值为1.1117，净值回撤1.62%，本产品所投向的是南土投资姜菏泽所管理的产品。

在二季度姜菏泽对新老产品的仓位均做了一定调整，如上表所示，二季度末老产品约6成仓，前五大重仓股分别为三安光电、闻泰科技、贵州茅台、美的集团和伊利股份，持仓占比分别为21.26%、5.67%、5.21%、5.17%和4.44%；新产品约4.5成仓，前五大重仓股分别为三安光电、贵州茅台、美的集团、伊利股份和闻泰科技，持仓占比分别为17.78%、4.95%、4.72%、4.14%和3.32%。姜菏泽总结了上半年市场行情，除社会服务、医药、食品行业勉强获得了正收益，指数和个股都经历了大幅下跌。姜菏泽认为自己上半年在医药行业的配置比例不够，而且其重仓股在一季度经历了剧烈的波动，有比较大幅度的下跌，导致上半年的净值增长仍然是负的。

从自下而上的角度看，上半年中观和微观的经济情况还是挺不错的，不论是发电量增速，还是代表投资的房地产投资增速、工程机械的销量，都展现出经济具有很强韧性的一面。企业盈利，尤其是大中型企业的盈利增速也达到两位数，沪深300的PE(TTM)也只有不到12倍，处于历史低位，在国际范围内也处于较低的位置。但是从自上而下的角度看，去杠杆和金融严监管带来了信用的紧张，货币的增速都是崩坍式的下跌，从历史的经验看，这一般都预示着经济在一两个季度后会下滑。加之中美贸易战愈演愈烈，更加剧了经济增长前景的不确定性。国内国际两方面的因素导致国内投资者对未来经济的悲观预期远远的走在了微观经济、企业盈利的前方。

对此姜菏泽在采取了两方面的应对措施，一是逐步降低了股票的仓位，二是尽量选择和宏观经济周期关联度不高的个股。目前影响经济走势最大的因素就是去杠杆和金融严监管的政策。尽管市场已经非常担忧金融紧缩对经济增长的严重压制，但是看起来政策还保持着对去杠杆的定力。目前很难判断政策什么时候会彻底的转向宽松，未来将持续跟踪，策略上保持谨慎。

鼎实点评

股票长期价值2号的实际管理人为原东方证券资管资深投资经理姜菏泽，姜荷泽一毕业即进入东方红，具有17年的投研经历，是一名坚定的价值投资践行者。在东方红期间，所管理的产品均取得了优异的业绩。投资策略为精选股票市场中具备明显竞争优势的龙头企业，并于估值便宜时买入，在估值合理的情况下长期持有，赚取企业成长的钱，适当考虑宏观层面风险，在制造业领域的研究非常深入，选股能力突出，长期来看能为投资者挑选出股票市场中的优质企业，赚取中国优质企业成长的收益。

股票长期价值3号

净值表现

业绩归因

截止6月29日，股票长期价值3号净值为1.0989，本报告期上涨0.79%。本产品所投向的是高毅资产卓利伟所管理的产品。

截止2018年6月末，卓利伟管理产品股票多头仓位79.67%，相比五月底多头仓位82.47%有所降低，没有进行对冲。在具体行业配置上，持仓权重变化不大，主要集中于可选消费、日常消费、金融、信息技术和工业，持仓占比分别为35.24%、18.58%、9.57%、7.39%和6.08%，少量配置医疗保健和材料。

卓利伟认为，从宏观上看，我们当前处于一个内外部环境非常复杂多变的时期，国内宏观去杠杆、去刚兑、资管新规等因素导致金融市场总体流动性紧张，信用利差持续扩大，同时又恰逢中美贸易摩擦升级，市场风险偏好持续下降。这些因素显著压制了市场系统性估值，并对部分行业与公司产生一定程度实质性业绩影响。

国际上来看，中美贸易摩擦本质是全球贸易体系与产业分工的变化。在这个过程中，一方面中国的部分缺乏核心技术与核心部件能力的产业会受到一定的挑战；另一方面，中国制造业在全球的份额与综合产业配套能力，全球任何一个经济体目前仍难以替代，中国制造业的工程师红利仍有相当大的发挥空间。中国仍然会有相当多的企业能够穿越复杂的国际贸易环境而得到较好的发展。这也是卓利伟长期要深入研究与坚持的主要投资标的。

国内来看，从较长期来看，国内宏观总杠杆处于较高水平，尤其是地方政府与国有企业的债务水平处于相当高的水平，民营企业负债率总体较低，居民家庭在过去三年棚户改造的财政刺激下、充分激发出对住宅市场的追捧，导致居民户杠杆在过去三年大幅度增长。这些因素导致国内财政政策与货币政策空间显得较为有限，宏观的长期风险在明显增加。一方面国内面临长期去杠杆、去房地产化（降低宏观增长对房地产业的高度依赖）与去刚兑的过程，另外又要在这个过程中使得总体风险可控。在内外部因素的约束下，期待国内进一步深化市场化的改革，进一步促进创新、促进产业结构调整、促进知识产权保护等一系列的长期解决方案的推进。

在新的环境下，卓利伟重构投资思维框架，把国内改革的方向与进展、全球贸易与产业格局的变化等因素更高权重地纳入方法体系之中。在未来一段时间，卓利伟一方面将控制股票总体仓位保持相对保守，并更为灵活；同时，将聚焦于更能穿越这个周期的细分行业与最优质的企业：主要关注内需市场中消费服务的结构升级与品类创新相关行业，科技赋能传统产业相关行业。即使在全球贸易与产业分工发生较大变化的环境下，中国仍在相当多的制造业中保持领先地位。中国是全球最好的结构性长期投资的市场之一。

鼎实点评

股票长期价值3号所投向的是高毅资产基金经理卓利伟所管理的产品，卓利伟具有22年从业经验，过往在建信基金、景林资产、高毅资产共有8年的公开管理业绩，且取得了年化24%的优异业绩。投资策略为精选股票市场中具备明显竞争优势的优质企业，并于估值便宜时买入，在估值合理的情况下长期持有，赚取企业成长的钱，适当考虑宏观层面风险，通过降低仓位和股指期货对冲来降低回撤幅度。其选股能力突出，在TMT、消费品领域具有深厚的研究功底，长期来看将能为投资者挑选出股票市场中的优质企业，赚取中国优质企业成长的收益。

股票长期价值5号

净值表现

业绩归因

截止6月29日，股票长期价值5号净值为0.9753，上涨0.54%，所投向的是高毅资产邓晓峰所管理的产品。

邓晓峰认为，今年上半年全球主要资产类别的大多数品种均录得负收益，这种调整既跨越了国界，也跨越了资产属性，折射出的是当前资本市场对全球面临再平衡问题的预期隐忧。上半年发生的若干事件超出市场原有预期，主要是去杠杆力度超预期、资管新规力度超预期、社会融资规模下降幅度和速度超预期和中美贸易摩擦演进超预期。与此同时，也要关注到经历去库存与去产能后，中国经济增长韧性和企业盈利也超出预期。

回顾二季度邓晓峰应对市场分两个阶段：第一阶段是在美国挑起贸易摩擦并对中兴通讯提出芯片禁运的制裁措施，当时A股市场的表现较为滞后，邓晓峰认为市场并未认识到该事件的标志性及重大性，因此择机将仓位降低，为即将到来的冲击预留了应对余地；第二阶段是在端午节后，市场开始对外部冲击形成一致认知，并以持续调整的方式确认了市场预期，在这个过程中邓晓峰以合适的价格逐步逆向增持了核心观察池中的优质标的。总体而言，邓晓峰在二季度降低了香港市场的投资比例，减持了金融、互联网以及医药的部分持仓，增持了先进制造业中的相关标的。

展望未来，邓晓峰认为调整尚未结束，整体仍将采取偏谨慎的操作策略。政府对中国的经济结构调整、杠杆去化以及可持续发展的追求和决心不容轻视，而外部事件冲击预计仍将反复。好的方面是，这种系统性风险整体释放的过程往往也正是未来个股超额回报孕育的难得良机。邓晓峰将通过自下而上的深入研究，积极寻找市场调整过程中的“落难公主”以及未来有确定空间的“明日之星”，并在合适的价格买入，力争为持有人构筑具备坚实回报基础的组合。

鼎实点评

股票长期价值5号所投向的是高毅资产基金经理邓晓峰的产品，邓晓峰具有22年从业经验，过往在国泰君安、博时基金担任研究和投资工作，其中，在博时基金管理的社保基金取得九年半十倍的收益，公募期间累计为投资人赚取超过235亿元收益，是A股赚钱最多的基金经理之一。邓晓峰以研究立身，坚持价值投资，十多年的积累形成了“广覆盖+有重点”的投资模式，不断挖掘最低估的行业价值洼地，逆向投资，赚取企业价值回归的收益，同时对优质成长性企业进行长期跟踪，在确定性得到确认后，重仓买入持有，赚取企业成长的收益。

股票长期价值6号

净值表现

业绩归因

截止6月29日，股票长期价值6号净值为1.0115，上涨3.90%，所投向的是景林资产蒋锦志所管理的产品，底层标的二季度末总体仓位为78.31%，相比一季度末94.94%的仓位有所降低，其中，A股仓位为62.40%，主要是制造业，港股仓位15.98%。蒋锦志先生坚持360度调研上市公司，集中持仓的价值投资理念和投资风格，正常情况下都是接近满仓状态，目前仓位相对较低，主要是考虑了中美贸易战带来的不确定性因素可能带来的影响。

2018 年上半年，一系列去杠杆和防风险的政策，包括大资管新规、非标资产清理等，使得国内金融条件收紧幅度显著超预期。另一方面，今年以来财政政策亦边际收紧，进一步抑制信贷增长。财政货币双收紧、叠加严监管加码，导致今年以来投资增速不及预期，尤其是基建投资。此外，近期中美贸易摩擦升温，外需不确定性正在加大。多种因素叠加影响，导致A股市场恐慌情绪过高。

从盈利增速和估值水平来看，目前位置机会大于风险。从估值水平来看，目前A股、H股估值都明显低于历史平均水平，已具备较好的安全边际。从市场方面来看，机构继续抱“白马股”取暖：一方面两市换手率已经降至近5年来新低，6月甚至出现申万28个行业指数全面下跌，跌幅在3-16%不等；另一方面，市场情绪极度悲观的一个典型表现是对利好反应迟钝，如4/23政治局会议的政策基调微调、MSCI加入China A、近期大幅降准100bp、货币政策报告对流动性表述由“保持流动性合理稳定”改为“保持流动性合理充裕”，相比之下，对贸易摩擦、汇率贬值等利空放大反应。在面临诸多担心下，投资者风险偏好发生变化，转向确定性高的避险品种。

展望下半年，景林认为内外部的环境可能使得下半年政策更加注重稳增长、提内需。一方面，货币政策基调已经明显发生变化、预期未来政策将更趋灵活；另一方面，财政政策可能会更加积极，减税降费的措施继续落地、基建投资下半年可能见底回升。此外，景林预计去杠杆和防风险政策的执行力度上可能会更加注重节奏和灵活性，防止非标融资渠道过快收缩对经济带来影响。

极度恐慌情绪下，坚定寻找被错误定价的资产。景林的首要策略是寻找行业空间大且有确定性增长，同时公司管理团队、治理结构优秀，有企业家精神，提供好产品，并建立成本优势或者差异化能力的公司和行业，以较大程度抵御宏观经济波动，包括成长确定的大消费及TMT。考虑到市场极度恐慌情绪以及机构抱“白马股”取暖，我们将更加关注持有股票的业绩确定性和可能的利空。

鼎实点评

股票长期6号投向的是景林资产蒋锦志所管理的产品，景林资产是国内管理规模最大、成立时间最长、业绩最优异的阳光私募基金之一。蒋锦志有25年证券从业，曾担任深圳证券交易所国债期货部总经理、国信证券总裁助理等职，十三年A股、港股和美股公开投资业绩。以发现并持有伟大企业的价值投资理念为投资哲学，以PE股权的研究方法，360度全视角分析企业，适当辅以宏观经济和市场分析把握市场环境和投资时期，为投资人取得十四年到手年化复利25%以上，被誉为“中国巴菲特”，他这种寻找中国最优质的上市公司，持有并获取收益的方式拉长来看一定会为投资者创造良好的收益。

鼎实16号

净值表现

业绩归因

截止2018年6月29号，鼎实16号净值为1.0406，本月回撤0.11%，收益略低于预期。本产品所投向的是聊塑全球对冲1号。

聊塑利润来源包括三块，即贸易利润、加工利润和贸易替代，利润来源面临持续收窄压力。在大宗商品去贸易化的大背景下，聊塑前期的贸易利润收益长期会不断收窄，因此未来需要进一步提升产业链的研究深度，同时增加一些偏长周期的策略，但是这会导致产品的波动较以往增大，聊塑的投研团队目前在深度方面的进步较为缓慢。当前中美贸易摩擦使得农产品板块里面的一些品种已经没有利润，如大豆相关策略早就不做了，中美贸易摩擦升级的话还有可能会影响到加工利润，进一步收窄聊塑利润空间。上半年部分收益来自原油内外盘，但因为国内原油期货9月才第一次进行交割，在实际交割前不能大仓位做，但是交割后如果品种成熟了，利润空间又可能会收窄。

聊塑核心人物武毅超具有很强的风险意识，在风险可控的前提下策略会尽量做到20个，目前也在围绕商品领域的债券、期权及股票小仓位拓展一些收益来源，但是这些盈利来源都是仓位非常低，而且优势还不明显，主要为了把闲置资金的收益率提升超过货基。综合来看，聊塑的风险不大，但获取收益能力我们将持续观察。

鼎实点评 

鼎实16号所投向的聊塑资产以基于产业链逻辑的长周期强相关商品跨境套利对冲策略为主，策略特性是低波动、与股票市场相关性极低。聊塑资产核心人物武毅超及其家族，具有十多年现货贸易经验和期货交易经验，对产业链具有深度理解和敏感性，同时也是国内第一批开发跨境策略投顾，相信其能够在变化的环境中不断优化策略，长期可以获得稳健收益。2018年聊塑跨境套利策略管理规模预计稳定在15亿元左右，近期聊塑完善了风控和行政团队，核心人物武毅超将更多精力聚焦于杠杆控制、策略配置和策略研发上来，扎实产品业绩。

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