【鼎实政策梳理】疫情后，及时对房地产行业风险和城投风险进行了管控，通过发行特别国债，之后又允许央行直接在一级市场买国债，打通了无限资金来源通道，不管是保交楼，还是保城投债不违约，中短期化解了地产和地方政府债务风险，实现了软着陆。这两项虽然软着陆了，但由于居民财富不再增长，地方政府也没有新增开支，整个社会需求疲软，形成消费降级、经济下滑、继而发展变成了我们当下最需要防的经济通缩风险。

周二的金融三部门会议，打通了为金融市场无限输送资金的通道，把资本市场的底给兜住了。以往，是先政策底，再市场底，半年后是经济底；而这次不管经济底在哪，政策和市场底先出现了，至于经济底，取决于接下来通过央行买国债，财政部获得资金的力度，及如何使用这可以无限供给的资金，什么时候抵挡住经济通缩的下行趋势，同时，才可能迎来经济的复苏和增长，企业盈利的上升，股市才会迎来持续上涨的力量。

归一来看，这次，不管是经济领域，还是金融市场，都是归一到央行下场，直接提供流动性，自上而下救经济，兜股市。兜股市的资金，随着经济复苏，金融市场信心的恢复，就可以退回了，只是一笔短期的央行资金借用；但财政部发行国债让央行买，什么时间等经济好了，财政盈余了，再还央行，从全球央行过往的情形来看，这个钱是不会还回去的，变相增加了货币的供给，而且这个窗口打开，央行持有国债的总额只会越来越大。所以接下来，大家可能要为通胀未雨绸缪了。投资有风险，请谨慎投资。

周二，中国人民银行行长潘功胜宣布了一揽子货币宽松措施，其中包括传统的货币宽松措施（如下调存款准备金率和利率），也包括非常规刺激措施（如增加股市流动性的特别互换和贷款计划），政策力度之大，超出了市场的预期，当日市场收涨4个点，今天召开9月政治局会议，定调要加大财政货币政策逆周期调节力度，努力提振资产市场，大力引导中长期资金入市，今天指数再次大涨3.6%，一举站上3000点大关。我们主观认为，现在这个节点，市场可能发生了转折性的变化，现在很明确的政策底已经出来了，市场底也有了，央行直接给市场注入流动性，这个是过去没有过的，接下来就看财政部的落地，财政部的东西接下来会逐步出来，而且力度应该不会小，现在国家领导层层面已经将目标对准解决经济通缩问题，救金融市场就是为了救经济，当下市场的情绪已经起来，市场可能会反复震荡，但起码有一点，市场的波动率和活跃度起来了，熬过了过去三年，现在不妨可以乐观大胆一些，如果有闲置资金，现在就是加仓的好时机，如果担心市场波动，也可以加仓细水，受益于市场的成交量和波动率放大，未来一段时间投资效率有望大幅提升。投资有风险，请谨慎投资。

今天上午9点，央行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、证监会主席吴清的联合发布会，主要的政策如下：

降准+降息：下调存款准备金率50bp，释放长期资金1万亿。年内择机继续下调存款准备金率25-50bp。7天逆回购利率下调20bp，从1.70%到1.50%。引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持银行净息差稳定。

降存量房贷利率：存量房贷目标降幅在0.5个百分点左右，存量房贷总量约38万亿人民币，惠及5000万个家庭。根据我们之前的测算，目前存量房贷平均利率在4.10%左右。而最新的30城首套房贷利率在3.21%，二套房贷利率在3.53%。如果存量房贷平均降幅0.5个百分点，大致上可以和目前二套房新发利率相同。

降首付比例：统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。并且持续指导地方可以因城施策，也就是说，某些房价撑不住的地方可以再降，看过《大空头》的朋友们，熟悉吗？

新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展：证券、基金、保险公司互换便利，资产质押从中央银行获取流动性，提升机构的资金获取能力与股票增值能力；创设股票回购增持再贷款，引导向上市公司与主要股东贷款支持回购与增持股票。这个对股票市场中优质基本面股票来说，包括，想大量回购自家股票的一揽子股票来说，是中短期重大利好。

总体上政策符合了境外“小作文”的预期，尤其是降息和降存量房贷利率；这一次的发布会可以说是略超市场预期，但单纯的从数字上来看，这样的存量房贷降幅和基准利率降幅还是不足以扭转房地产市场的巨大向下引力。但政策行走在正确的趋势中。 投资有风险，请谨慎投资。

昨晚美联储将联邦基金利率目标区间下调 0.5 个百分点至 4.75 至 5%，这是过去20年来第一次以“软着陆”为背景进行50bps的降息，意义重大。今天早晨香港金管局就立刻降息，下调基准利率50bps至5.25%；全世界的央行也会进一步跟进。

如果这一次软着陆成功，鲍威尔的历史地位将会与沃克尔持平。鲍威尔团队和他背后的耶伦财长，先是在2020年新冠疫情最紧急的时候“雷霆般”的降息和宽松解决了疫情对金融市场带来的流动性危机，然后在2021年底的Jackson Hole开启紧缩周期，以史上最快的加息速度（相对速度）从接近0利率加到5.5%，控制住了通胀；并且在2022至2024期间应对了俄乌战争，并完美解决了2023年的硅谷银行流动性危机。现在，2024年9月，鲍威尔团队又大胆的进行了50bps的前瞻性降息，令美国软着陆的概率大大增加。按照今天的市场定价，美国今年还有50-75bps的降息空间，并将会在2025年3季度将联邦基金利率下调至3%左右，也是目前鲍威尔说的比疫情前更高的中性利率水平。

不得不说，所有投资美股的投资者是幸运的，不仅有强力透明的监管制度和优秀的公司，还拥有一个如此果断的货币政策团队。美联储的货币政策体系和美元本位体系自1973年布雷顿森林体系瓦解后，在50年后的今天依然运行良好。没有完美的制度，但是有一些制度在所有不完美的制度中是最不差的，于是大家都采用他。

近两年伴随美元加息、汇率上升，不少投资者关注到美元债券的投资。我们需要区分自己购买的是美国国债，还是美国信用债，两者底层不同。国债代表的是国家信用，主要受利率风险、通胀和避险需求的影响。信用债背后是每个经营的企业，影响信用债最重要的因素是信用风险，利率风险相对次要。

当美联储开启降息周期，利率下降，美国新发行国债的收益率会降低，现有的美国国债价格通常会上涨。特别是长期国债，对利率变化的敏感性更高，价格涨幅可能会更大，但这里需要注意的是汇率可能下行的风险。美联储的降息节奏通常依赖于其对未来经济前景的评估，可能不是一次到位的，历史上通常是渐进式，在这一过程中国债价格可能出现反复震荡。

而对信用债而言，降息的敏感度相对更为滞后且复杂。当下美国高通胀、高利率环境增加了企业的运营成本，负债较高的公司面临更大的财务压力，融资难度增加。若高利率维持的时间越长，降息的节奏越缓，企业违约的风险会持续累积。另外，这种预期也会限制信用债价格的上行空间。现在回看过去两年美国信用债的业绩确实很吸引，但从当下时点看，并不是一个投资美国信用债的好时机。

在做美债投资前，我们需综合考虑不同债券品种的投资逻辑、信用风险、利率风险，汇率风险、通道费用成本等因素。以上内容仅供参考，不构成投资建议。如果您对最近投资或者上述内容有任何疑问，请随时交流。