牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。

以上是被《福布斯》杂志誉为“全球投资之父”及“历史上最成功的基金经理之一”的约翰‧邓普顿的名言，跟巴菲特的“在别人贪婪中恐惧，在别人恐惧中贪婪”如出一辙。过去的两个月，我们经历了资本市场的“至暗时刻”，先是中国疫情导致A股开盘首日直接下挫7个点，砸出了一个大坑，随后快速反弹，就在大家摩拳擦掌准备大干一场的时候，全球疫情蔓延，并以迅雷不及掩耳之势快速爆发，全球股市暴跌，美股史无前例一月内触发4次熔断，A股也未能独善其身。我们正在经历历史，越是至暗时刻，越要保持冷静和理性，如果你不知道该怎么做，向伟人学习是一个不错的办法，巴菲特建议最佳的投资学习方式是模仿大师，寻找那些已经被证明长期成功有效的投资方法，今天的文章就来大家认识以逆向投资著名，一生都在践行“逆向投资”的邓普顿，看看他在过去的那些“黑暗时刻”是如何保持清醒的头脑，并缔造了具有传奇色彩的投资神话。

一、简介

约翰‧邓普顿（1912-2008）全球投资之父 、史上最成功的基金经理之一。邓普顿是邓普顿集团的创始人，一直被誉为全球最具智慧以及最受尊崇的投资者之一。2006年，他被美国《纽约时报》评选为“20世纪全球十大顶尖基金经理人”，也是全球投资的先锋。他创建的邓普顿共同基金曾经为全球的投资者带来数十亿美元的收益。如果在1954年邓普顿成长基金成立之初就投入1万美元，到1992年时就会超过200万美元，38年的年化收益近20%。

二、童年-投资思维的启发

中国有句古话，三岁定终身，我们是怎样的人，这很大程度上在我们的童年时期就定型了。邓普顿从小出生在美国田纳西州温彻斯特的一个小镇上，父亲老哈维在小镇上当律师，母亲在隔壁的小镇当家庭教师。老哈维的事务所就在小镇广场上，从窗户里一眼就能看到县法院。在20世纪20年代中后期一直到经济大萧条时期，在处理法律事物的同时，老哈维还经常谋求其他财富积累的办法，其中一项就是买农场，当时各种商业冒险的失败率很高，冒险者如果不幸冒险失败的话，其抵押品（农场所有权）就会被在小镇广场上被拍卖。老哈维在事务所上可以把拍卖过程看的清清楚楚，每当拍卖会上没有出价者的时候，老哈维就会从事务所快速下楼来到广场出价，一座农场仅仅因为没有人出价就能以意想不到低廉的价格获得，这跟股票市场何其相似，当众人争相买入一只股票的时候，股票的价格就会被推的很高；当众人纷纷抛掉一只股票的时候，股票的价格就会下跌到很低，人们买入股票或者卖出股票的原因往往是因为别人也在买入或卖出。父亲以极低廉价格的行为买入无人问津的农场，过几年再以高价卖出，这一切给幼年时期的邓普顿留下了深刻的印象，也是他后来形成“寻找便宜货”理论的根源。

如果说邓普顿的父亲给他带来的影响就是寻找便宜货，邓普顿的母亲维拉则帮助他打开了全球投资的视野。维拉接受过良好的教育，独立自主、四处游历、积极进取，她自由放任的教养方式培养了邓普顿好奇、乐观、积极主动的性格。邓普顿很早就明确了自己要上耶鲁大学的目标，在当时他所读的高中没有开够耶鲁所要求的全部课程的情况下，邓普顿自告奋勇既当教师又当学生最终考上了耶鲁大学。维拉还酷爱旅游，当邓普顿还在12岁的时候，维拉就带着他和15岁的哥哥，来了一场2个月的独特冒险之旅，他们经费不多，经常沿路扎营，自己煮饭，把旅行当成学习，深度体验当地的历史、文化、政治、风俗等，这帮助邓普顿熟悉了更多其他国家的情况。在邓普顿成立邓普顿基金之前，当时市场上充斥着“只有美国才值得投资”的论调，而邓普顿幼年时期四处旅游的经历，对外面的世界有更多的了解，他认为这种论调带有偏见且及其愚蠢，他认为只要足够便宜，应该放眼全球去投资，于是就开创了全球投资的先河。

三、“便宜货猎手”的第一次交易，实践的检验

如果在众人六神无主时你能镇定自若，你就成功的踏上了明智投资之路。

上面提到邓普顿的父亲以极低廉的价格购得农场的行为对邓普顿的影响很大，后来他把“寻找便宜货”这种思想应用到了自己的生活中，他跟自己的妻子通过在报纸上搜索家具拍卖的信息，仅花了极少的钱就配齐了全部家具，其中只花了5美元买到了一张价值200美元的沙发床。邓普顿热衷于不管是买东西还是投资，以远低于其本身价值的价格买入，他把这种行为叫做“猎取便宜货”。

1937年大学毕业后的邓普顿在华尔街找到了第一份工作，那个时候正是美国经济大萧条最严重的时候，此外世界大战在欧洲爆发的可能性极大，邓普顿的第一次交易在1939年9月，经济大萧条导致很多公司都破产了，人们变得非常消极，从而导致美国和欧洲股市暴跌了50%，这时清醒的便宜货猎手邓普顿却一直在冷静地观察事态的发展，并且得出了与大部分人截然相反的结论：他认为只要战争一来，美国的工业将因此受到大力推动，为美国参战提供大量物资，极有可能极大地刺激经济。邓普顿抓住这次机会大量买进1美元以下的那些市场最底部的最不景气的股票，因为他相信，这些效率最低的公司，当经济快速恢复时，他们的反弹力度会更大。同时，邓普顿买入大量股票而不是少量集中，是因为邓普顿知道并非所有的投资都能成功，但是通过分散到更多股票去，就可以降低风险，结果后来这104只一元股里，只有4只股票亏损。邓普顿根据“极度悲观点”的原则，对时机的把握简直无懈可击，正如他预想的那样，战争刺激了经济，这次投资他买入的10000美元，最后变成了40000美元，增长了3倍。

四、开创全球投资的先河-分散化投资

美国《福布斯》杂志称邓普顿为“全球投资之父”，得益于幼年时期的游历，邓普顿思想开放，他认为应该放眼全球寻找“便宜货”，这样可选择的范围更广，可选的标的也更多。全球投资还有另外一个好处就是分散投资，不要把鸡蛋放在一个篮子里，分散投资可以帮助降低不确定性风险，唯一不需要分散投资的人是那些任何时候都百分之百正确的人，而这是不可能出现的。正因为邓普顿采取的是全球投资和分散化投资的策略，他旗下的邓普顿成长基金在1954年到1992年时增长了200倍，而如果当时只投资于标普500的话，只能增加到10倍。

五、寻找“极度悲观点”

在投资中，人们通常会对自己看到的景象反应过度，然后认为最近发生的事情在未来也会继续发生，从而引发对短期走势的判断，造成“极度悲观”或者“极度乐观”。有一次邓普顿被问到怎样才能识别“极度悲观点”，他的回答是，当最后一位持股者决定放弃并卖出股票的时候，如果最后一位卖家都要退出市场了，那么在他们卖完之后，理论上来说就只剩下买家了，当大家都要去买的时候，价格还会下跌吗？便宜货猎手会提前意识到“极度悲观点”的出现，然后以非常便宜的价格把别人拼命卖掉的股票收入囊中，然后等待价格上涨。

20世纪70年代末、80年代初的美国股市就是一个很好的应用“极度悲观点”原则的例子。当时由于恶性的通货膨胀、高利率、石油危机，市场情绪笼罩在一片浓重的悲观情绪之中，股票市场奄奄一息，投资者们纷纷撤离，而邓普顿通过很多的研究方法，比如市盈率、市净率、重置成本算法等，发现美国的很多股票因为投资者的不断抛售，其价格已经远低于其价值，甚至比大萧条时期还要低。举个例子，当时道琼斯工业指数股的平均市盈率为6.8，这是美国历史上最低的水平，而过去它的长期市盈率为14.2，因此邓普顿得出的结论是，相比股票所代表的企业价值，股票的价格已经低到十分诱人的水平，他看到了一个即将浴火重生的市场，预测市场将迎来一个大牛市。在随后的9年，邓普顿的预测被证明是完全正确的，道琼斯指数迎来不断上涨。

很多人都明白在大众极度悲观时买入是绝佳的买入时机，但还是无法做到，就是因为当人们极度悲观时，受到情绪的干扰，难以做出理性的决策，甚至做出相反的行为，为真正的“便宜货猎手”提供了买入的机会。邓普顿提到克服这种“随大流”的想法就是要保持独立思考，采用定量而非定性的方法，企业的实际价值是多少，突发事件会对企业带来长期还是短期的影响，这个影响真的会带来这么大的价格下滑吗？通过定量的分析，为自己在极度悲观点买入时增强信心，毕竟在别人都悲观时买入需要非常大的勇气，但同时收益也颇丰。

邓普顿的投资生涯一直都在身体力行“寻找便宜货”，然后找到“极度悲观点”买入，其长期平均收益甚至可以媲美巴菲特。巴菲特说，如果他不是在过去美国最好的年代投资，他的收益不可能这么高，其实每一个时代都有机会，区别是我们用怎样的心态和眼光去看待问题和机会，这决定着我们的行动。

回到最近的新冠疫情事件，如果我们看到的都是问题，那我们就会悲观，疫情的爆发，全球产业链不可避免受到影响，而且目前来看疫情不知何时能控制，经济不知何时能恢复；但如果我们从机会的角度看，疫情期间有些企业是受益的，比如在线办公、在线教育、医疗、游戏等，而且从人类历史上来看，疫情终将过去，人类还将继续向前发展而不是倒退。站在当下，谁也不知道接下来股市会怎么样，没有人能准确预测未来，让我们一起来向投资大师们学习吧，有一个词可以来描述投资大师们的共性，那就是“天性乐观”，虽然短期的不确定还在，但又有什么时候是百分之百确定的呢？所以不要因为股市下跌对投资失去信心，从长远而言，每一次大跌之后都是买入股票的好时机，悲观者往往是正确的，但乐观者往往是成功的。

参考资料：

《邓普顿教你逆向投资》，作者:（美）邓普顿，（美）菲利普斯，中信出版社

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