2016年底公司根据对政策和市场的跟踪，发现股票市场正在发生非常大的变化。一方面，监管前所未有的严格，让我们感受到正本清源的思想，回归市场本质的趋势越来越明显。另一方面，行业格局正在发生很大变化。过去，中国处于高速发展期，各行各业赚钱容易，资本回报率高；而现在，我们看到各个行业的市场格局正在形成，要想突围只能依靠创新，但创新成功的比例很小。所以中小企业越来越难，赚钱越来越难，资本回报率在快速下降。但与此同时，各个行业格局形成之后，我们会发现，处于市场领先地位的行业龙头、寡头的回报率是没有下降的，反而在上升，并且回报更加稳定。于是在2017年初提出了：2017年是市场分水岭，2017年之前是一个市场，之后是一个新的市场的观点（详细内容可参见：《2017年第一季度A股投资观点》）。

转眼过去近三年了，回顾这三年的市场情况，2017年之后的市场确实发生了非常大的变化：1、市场严重分化：白马股涨幅巨大，而大部分中小票一路跌跌不休；2、监管力度加大：退市股票数量增多，违规处罚事件增加；3、制度、工具不断创新：注册制的推出，沪股通的实施，期权的推出；4、外资持续流入；5、上市公司现金分红力度加大。

市场严重分化

图一是上证50与中证1000从2009年到2019年以来的走势图，可以看到2009年到2017年之间，中证1000的涨势明显高于上证50，但进入到2017年后，中证1000开启了震荡下跌的行情，而上证50则进入稳中有升的状态。

图一

2017年之后，中小盘的股票一方面估值大幅回调，另一方面企业净利润增速的下滑，股价遭遇双重冲击。图二是上证50与中证1000从2016年到2019年第3季度以来，每季度的净利润同比增速走势图。

图二

2017年之后行业格局分化明显，中证1000利润增速呈现明显的下降趋势，尤其是受中美贸易战的影响，2018年3季度之后利润增速出现断崖式的下降，而中证50的利润增速从2016年二季度开始，呈现明显的上升趋势，即使在2018年贸易战之后也未出现明显的下滑。

监管力度加大

图三

图三是2008年到2019年间退市企业的数量统计，可以看到2019年退市上市企业的数量明显增多。2019年以来，退市企业已达10家，并且在退市的类型上也很是多元化：“欺诈退”“破面退”“业绩退”“主动退”“重组退”等均有出现。

给大众留下最深刻印象的应该是由疫苗事件引发的长生生物的退市事件。

截至目前，A股市场退市股票共约119只，原因大致分为连续亏损、吸收合并、转板以及违法违规退市等。随着监管的加强以及注册制的试点推行，配套的退市制度也会逐渐完善。

除了严格的退市外，日常的监管也在趋严，图四是2013年-2019年历年违规处罚事件的次数统计，虽然违规处罚的事件每年在增加，但从2017年开始，每年违规处罚的事件的次数增长率在大幅提升，从16年到17年，处罚次数的增长率达到了37.6%，为历年来最高，而且在2017-2019间，每年的处罚事件的增长率都在20%以上，到2019年底违规处罚的事件累计达到了800次。说明从2017年以后日常的监管力度不断在加大，上市公司违规的成本在提高。

图四

制度、工具不断创新

监管的趋严伴随着制度的完善，市场的发展需要金融工具的创新。我们整理了近年来出台的一些制度与工具，明显可以感受到整个资本市场正在变得越来越完善和成熟。

从制度出台，工具的创新来看，2017年开始资本市场上陆续出台了很多重要的举措跟规章制度去健全市场的发展，灵敏的外资资金同样感受到了这一点，所以从17年开始外资通过沪港通、深港通以及QFII的渠道持续向A股流入。

外资持续流入

随着沪股通以及深股通的开启，被称为“聪明资金”的北向资金持续流入国内资本市场，这些资金都是以境外的机构资金为主，投资相对理性，青睐业绩好、坚持分红、市值大的公司，而不是以短线炒作为目的，所以近年来白马股颇受外资机构的喜爱。据统计截止到2019年12月20号，北向资金累计净买入金额已达9788.49亿元。从每年净买入额的数据统计来看，2017年的净买入额增速对比2016年达到了229.17%，比2016年多了两倍多.也是从2017年以来，北向资金每年净流入A股市场的金额都超过了1500亿元，开启了外资投资A股市场的新元年。

图五

上市公司现金分红力度加大

连续稳定的现金分红，往往是上市公司财务和经营状况稳定的信号，也是外资机构资金配置A股市场时选择的一个重要投资指标。

根据数据统计，从2000年到2018年整个A股上市公司对于现金分红的力度在逐渐加大，到2018年底，上市公司现金分红总额已经达到了12213.13亿元。

图六

从分红的增速来看，自2017年开始（2016年的现金分红发生在2017年），现金分红的增长率在提升，显示整个A股上市公司更加注重对股东的回报。

我们也统计了A股市场上前十的高股息率的股票情况，5年平均股息率中最高的达到了9.75%，排在第十的5年平均股息率也有6.115%。

加大现金分红力度，将利润通过现金分红方式分配给股东，可以有效提高上市公司资金使用效率，从而提高整个A股市场的投资回报率，让A股市场更加具备投资的价值。

不知不觉中A股市场已发生很大的变化，只有不断地营造一个良好的投资环境，才能保障证券市场的可持续发展，投资者的财富可以得到保值增值，企业可以获得融资，由过去重融资的市场逐步转变为投融并重的市场。

The End