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跨期套利策略是套利策略其中的一个子策略。
要讲述跨期套利策略,必须先从期货的概念说起。期货与现货是两个完全不同的概念,现货是当前就可以交易的货物体(股票、商品、债券),期货主要不是货,而是以某种金融资产如股票、大宗商品如铜、债券等为标的标准化可交易合约。标准化合约,一般规定了某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品和债券,而股指期货标准化合约为现金交割。期货价格则是通过公开竞价而达成的。
标准化可交易合约由于各个标的物不同的特点,分为远月合约和近月合约,远月合约和近月合约的区别在于,在不同的时间交割同样数量和规格的标的物的合约。
下面分别以股指期货的中证500,和商品期货的沪铜为例,我们可以看到每个被交易合约有不同的交割月份。IC1509表示15年9月份交割的中证500股指期货合约,IC1510表示15年10月份交割的中证500股指期货合约。
那么什么是跨期套利呢?跨期套利策略就是买多一个合约的同时卖空同等数量但是不同时间交割的合约。我们把买入近月卖空远月的交易叫做正向跨期套利交易,反之,则是反向跨期套利交易。
跨期套利策略会有主观交易和程序化交易之分,交易逻辑主要有基本面分析法和统计回归分析法两种。
如果我们仔细分别观察中证500股指期货合约以及沪铜期货合约,我们发现每一个合约的不仅现价不同,而且涨幅都不同。正是由于这种近月合约和远月合约的差价的波动,为跨期套利策略提供了交易的土壤。
由于近月和远月合约,针对的都是同一投资标的,相关性极强,一般可以达到95%以上。我们可以参考9和10月股指期货的日内走势,是不是相关性很高呢?
那么,他们之间的差价是不是也相对固定呢?请看下面的一张图。我们可以看到价差是围绕着80波动的。
即使在日内,虽然两个合约的走势如此相同,但是也出现过数次差价缩小和扩大的过程,这样就提供了日内跨期套利的空间。请看下面的跨期套利示意图。
首先我们要有一个“公允价差”就是远月和近月之间的理论价差,这个价差的理论值一般会决定于现在的利率状况以及商品仓储和运输的成本,但是市场也会由于短期的供需情况和对市场的预期出现价差不合理的情况。
当远月的价格和近月的价格开始拉大的时候,第一种情况,远月的价格显著高于近月价格,远近月正价差开始拉大,我们采取正向跨期套利交易策略,即卖空一手远月合约,买多一手近月合约,等到价差缩小平仓锁定利润。第二种情况,远月和近月的价格正价差显著减小,甚至出现负差价,我们采取反向跨期套利交易策略,即买多一手远月合约同事卖空一手近月合约,等到价差回归之后,平仓锁定利润。
因此,所有的跨期套利交易决定都基于投资者对“公允价差”的估计与预判。由于跨期套利策略是一种没有敞口的策略(买卖手数必定相等),赚取的只是合约之间的差价,因此跨期套利策略是一种没有理论风险敞口的策略,所以风险并不高。
跨期套利策略有什么风险呢?
第一,流动性风险。因为跨期套利必然会同时买入和卖出不同月份,但是同样数量的合约,如果市场流动性缺失,卖空的部分成交了,而买入的部分不能成交,这种情况叫做“被Hang”意思就是被挂住了,使得跨期套利策略变成了一个单边敞口类策略,如果市场向不利于此敞口的方向运行,则可能造成较大的亏损。
第二,保证金不足的爆仓风险。在跨期套利交易中,即使投资者判断对了价差的变化趋势,但是如果仓位过重,市场短期失去理性,价差向不利方向变化,会有可能造成由于保证金不足而爆仓的情况。这种情况的出现往往会造成跨期套利策略的巨亏。