2018年1月鼎实系列产品月度跟踪简报

2018年1月二级市场跟踪分析（1月1日~2月2日）

报告期内，上证指数累计上涨4.68%，创业板指数累计下跌2.87%，上证50指数上涨10.11%，沪深300指数上涨5.96%，中证500指数下跌3.94%，南华商品指数下跌0.24%，美元兑人民币下跌3.57%，沪深300股指期货贴水由升水0.16转为贴水0.01%，中证500股指期货贴水由升水0.14转为贴水0.37%。

2018年元旦节后股票市场延续了2017年结构性牛市的风格，银行、地产、能源等大象起舞，带动上证50指数创出了十七连阳，报告期内上证50上涨10.11%，成为1月份涨幅最大的指数，另一方面中小票持续下跌，中证500指数下跌3.94%，创业板指下跌2.87%。

2018年1月鼎实系列产品净值表现

注：本月“股票长期价值1号”已更名为“鼎实17号一期”。鼎实8号二期和鼎实8号三期的净值相比鼎实8号一期滞后一周，鼎实9号二期和鼎实9号三期的净值较鼎实9号一期滞后一周

股票长期价值2号

净值表现

业绩归因

截止1月末，股票长期价值2号本月净值上涨1.66%，所投向的是南土投资姜菏泽所管理产品。姜菏泽股票多头仓位由93.59%降至82.18%，在投资标的上，美的集团、万华化学退出前五大持仓，增持济川药业、闻泰科技、分众传媒，2017年底五大持仓分别为三安光电（21.79%）、济川药业（8.96%）、闻泰科技（7.18%）、分众传媒（5.46%）和格力电器（3.50%）。重仓股三安光电在报告期内回撤-8.11%，第三大重仓股闻泰科技本月跌幅也较大，同时，所持银行、消费类白马股涨幅较大，形成一定对冲，收益较为稳健。

1月市场以成长股为代表的中小票经历大幅调整，部分优质个股已经进入估值合理甚至低估状态。这在2月初的市场暴跌中尤其明显，姜菏泽所持成长股标的在2月初市场的大幅调整中表现出明显的抗跌性。目前南土仓位约80%，如果市场继续大幅下挫，将择机加仓优质标的。

鼎实点评

股票长期价值2号的实际管理人为原东方证券资管资深投资经理姜菏泽，姜荷泽一毕业即进入东方红，具有17年的投研经历，是一名坚定的价值投资践行者。在东方红期间，所管理的产品均取得了优异的业绩。投资策略为精选股票市场中具备明显竞争优势的龙头企业，并于估值便宜时买入，在估值合理的情况下长期持有，赚取企业成长的钱，适当考虑宏观层面风险，在制造业领域的研究非常深入，选股能力突出，长期来看能为投资者挑选出股票市场中的优质企业，赚取中国优质企业成长的收益。

股票长期价值3号

净值表现

业绩归因

2017年四季度末，卓利伟管理产品股票多头仓位70.37%，净多头仓位64.37%，处于2017年较低水平，展现出管理人对市场相对谨慎的态度。在行业配置上，所持标的主要集中在消费行业，占比31.93%；其次是金融和信息技术，分别占比16.59%和15.01%，所持标的多属于行业龙头。1月份金融及家电行业大幅上涨，卓利伟以较低的仓位获得3.83%的收益。

 鼎实点评

股票长期价值3号投的高毅资产基金经理卓利伟所管理的产品，卓利伟具有22年从业经验，过往在建信基金、景林资产、高毅资产共有8年的公开管理业绩，且取得了年化24%的优异业绩。投资策略为精选股票市场中具备明显竞争优势的优质企业，并于估值便宜时买入，在估值合理的情况下长期持有，赚取企业成长的钱，适当考虑宏观层面风险，通过降低仓位和股指期货对冲来降低回撤幅度。其选股能力突出，在TMT、消费品领域具有深厚的研究功底，长期来看将能为投资者挑选出股票市场中的优质企业，赚取中国优质企业成长的收益。

股票价值鼎实13号

净值表现

业绩归因

股票价值鼎实13号本月净值上涨3.12%，目前共投资了四个标的，均是在价值投资领域具有优异过往业绩且选股优势明显的投顾，所投标的本月均实现了正收益。12月底及1月份中旬，股票价值鼎实13号分两步增加了10%左右的股票仓位，12月底加仓5%是因为市场调整幅度较大，1月中旬是因为投资标的邓晓峰在2018年仅开放一次，两次加仓后目前股票多头仓位为80%，2月初股票市场大幅调整，在2月中下旬，我们将逢低适当加仓。

鼎实点评

股票价值鼎实13号精选股票市场中具有长期盈利能力、过往业绩优异、团队投研实力突出的价值投资类投顾，分散投资，根据对投顾的跟踪及理解适当调整仓位，追求较为平滑的及优异的业绩，在市场风险较大时，适当降低仓位，在市场风险较低时高仓位运行，长期来看将能适应市场并取得超越市场平均水平的稳健收益。

鼎实8号

净值表现

业绩归因

鼎实8号一期目前最新的配置情况为：

注：盈利部分已按照合同约定计提掉业绩报酬，显示的为客户实际收益

2018年1月份鼎实8号所投标的基本均实现了上涨，其中永富6号及地山2号涨幅较大，总体鼎实8号一期在报告期内上涨3.62%。鼎实8号一期在1月份赎回了部分善渊，新配置了原来拟配置的股票多头方向高毅邓晓峰及景林蒋锦志，目前还有小部分资金未配置出去，拟在年后配置中融鼎（邱迪）所管理的产品。

鼎实8号二期与鼎实8号三期分别投向永安国富所管理的永富1号和永富FOF1号，永安国富目前主要的仓位在权益类市场，截止2017年四季度末持有的股票总仓位增加至约60%，其中约17%通过港股通购买了部分港股。策略主要是优选大盘绩优蓝筹及高股息股票进行资产配置，在低估值的安全边际下，获取企业分红和成长的收益，市场整体估值越高，权益类仓位越低，估值越低，权益类仓位越高。

报告期内股票市场延续了2017年结构性牛市的风格，银行、地产、能源等大象起舞，带动上证50指数创出了十七连阳，上证50上涨10.11%，成为1月份涨幅最大的指数，另一方面中小票持续下跌，中证500指数下跌3.94%，创业板指下跌2.87%。永安国富所选择的股票标的以大盘蓝筹股为主，因此在1月份的上涨中获利较多。永安国富目前最新的管理规模超330亿，因管理规模较大，所管理的产品中商品期货保证金的使用比例降至了5%左右以内，策略主要为基于基本面研究所做的套利对冲策略，报告期内商品期货市场盈利不多，且因占比较低，对产品总体的贡献不大。

鼎实点评

鼎实8号主投的永安国富通过寻找市场上出现的套利及对冲机会，并对各种套利机会的预期收益率与风险进行综合评估，根据风险收益比排序，运用跨市场、跨品种等策略，获取相对高的对冲收益。鼎实8号自成立以来在回撤控制及利润获取方面均表现优异，相信后续它会持续为客户带来稳健丰厚的收益。

鼎实17号一期

    净值表现

业绩归因

鼎实17号一期主要投向敦和资产所管理的敦和八卦田积极1号。敦和八卦田积极1号目前主要仓位在股票市场，商品期货市场所分配的资金量非常小，1月底的净值为1.17（未扣除业绩报酬），较上月末上涨4.46%。

敦和资产宏观策略总监徐小庆认为2018年因政府控制居民债务扩张及财政支出减少，房地产及基建投资都会下滑，跟国内需求相关度高的黑色系商品期货表现应该会相对疲弱，与中国需求相关度弱的商品如原油类，受益于欧美经济复苏，表现会相对较好。中国目前经济在构筑L型底，但是企业盈利在GDP收入中的占比在逐步提高，目前总体是宏观弱而微观强的环境，最受益的资产将是股票类资产，但是个股间的分化会比较大，需要具备强大的微观挖掘能力。同时美股目前处于高位，需警惕美股调整所带来的连锁反应，总体对股票市场是乐观的，但是要随时做好应对风险的准备。

鼎实点评

敦和八卦田积极1号投资策略是基于安全边际下的多类资产轮动及跨资产套利投资等资产配置策略，通过配置二级市场中不同风险收益特征的基金或资产管理计划来取得投资回报（包括股票多头策略、商品对冲策略、商品套利策略）。此种策略长期来看能捕捉到各个市场机会，但需要庞大的团队支持，敦和投研团队正在持续壮大过程中，目前产品正在严格的风控前提下进行积极运作，长期来看将会有良好表现，请投资者耐心持有。

鼎实进取2号一期

净值表现

业绩归因

鼎实进取2号目前资金分布在三个市场，商品市场、股票市场及债券市场。商品市场分配的资金占比为20%~30%，以板块内或跨板块的套利对冲策略为主；股票市场分配的资金占比约20%，股票市场配置比例最多不超过50%，主要是持有一些分红率高且具有强大护城河的价值股，并适当结合波段操作；剩余部分资金通过购买一些短期收益较好的理财产品、逆回购或者优质债券来增厚收益。鼎实进取2号一期本月整体上涨约7%，其中盈利部分主要来源于商品期货市场，其次为股票市场。

鼎实点评

鼎实进取2号一期所投的善渊资产核心人物郗庆在大宗商品现货领域具有长达十二年的积累，并与国内大型的现货公司成立了合资公司，公司目前的现货贸易团队人数超过70人，通过强大的现货贸易团队，建立了在期货市场的核心竞争力，从2013年开始每年稳健盈利，所有产品均实现正收益，最低收益为20.93%，平均收益达42.49%。其当前管理规模约27亿，近几年管理规模稳步增长，自2016年开始，公司又在产品中加入了股票策略及债券策略来增厚收益，相信后续其将为客户持续带来丰厚的收益。

鼎实9号

净值表现

业绩归因

本月凯丰净值小幅上涨，从各市场来看，本月凯丰在股票市场的配比已接近60%，其中一半仓位继续配置在自己熟悉的周期股领域，另一半仓位配置在非周期的价值类个股上，本月股票市场行情火爆，凯丰在股票端的盈利较为丰厚。商品市场因为规模持续扩大，占比有所下滑，本月整体略有盈利，债券继续维持低仓位，对整体净值影响不大。

鼎实点评

凯丰最新的管理规模已超140亿，股票的配置占比接近60%，当前阶段凯丰产品与股票市场的相关性在不断提高，且了解到凯丰近期在持续加强股票领域的投研实力，不仅大面积地招聘股票方面的研究员和基金经理，更积极地加强与兴业证券、天风证券和易方达基金的交流与合作，假以时日，凯丰将大概率突破股票领域，但短期来看，随着规模的扩大，凯丰的优势领域商品期货占比下滑，周期类个股2017年涨幅较大，随着地产及基建投资新开工的下滑，预计2018年将难以复制2017年的走势，非周期类的股票的突破需要一定的时间，因此短期内，我们建议不要再加仓凯丰，前期配置比例过高的客户做适当的减仓，待凯丰在股票领域完全突破后再进行加仓。

鼎实FOF

净值表现

业绩归因

鼎实FOF系列本月出现了上涨，并继续创出新高。鼎实FOF中最新的策略占比及盈利情况为：

注：因月度市值占比会动态变化，且部分策略内会分散配置几个标的，盈利情况数据仅供参考，实际以估值表为准。

以商品期货为主的宏观对冲策略本月有所盈利；宏观配置策略盈利情况良好，是本月最主要的盈利来源；股票多头策略总体在1月份获得了良好收益；本月商品期货市场日内趋势不连贯，中高频CTA策略有所回撤，跨境套利策略略有盈利，商品套利对冲及量化多策略盈利情况良好。总体来看，1月份各类策略表现良好，绝大部分产品均取得了正收益，其中宏观配置策略收益最高。

因原来配置的宏观对冲策略中股票多头比例提高较多，导致该标的与股票市场的相关性提升，本月对该标的进行了部分赎回，后续将进一步赎回该标的，将赎回部分资金用于配置其它商品套利对冲或者商品CTA类策略，以保持FOF与股票市场的相对低相关性。此外本月赎回了长周期CTA策略，商品市场目前整体处于高位震荡趋势，受限于地产及基建需求下滑，商品市场短期内较难有大幅上涨行情，而下跌行情通常不够连贯，盈利较难，且我们观测到市场上依然有较多资金配置在长周期CTA策略上，从交易拥挤的角度分析，短期也难有盈利机会，我们会继续保持对市场的观测，择机再对长周期CTA策略进行配置。

鼎实点评

鼎实FOF，从风险控制着手，分散于股票、商品、债券市场，且做到了全市场投顾及策略的分散，因此净值稳健增长，走势平滑。此外，鼎实FOF会根据市场及政策的变化，灵活调整各投资标的配比，追求更好的年化复合收益。

2017年股票市场中出现了“漂亮50行情”，这主要归因于前期价值类个股被低估，在估值修复及业绩增长的双重利好下涨幅惊人，很多价值投资私募也获利颇丰。2018年来看，目前价值类个股估值均已处于合理状态，在市场不出现“漂亮50”泡沫的情况下，涨幅预计会在20%左右，但不排除市场在资金的推动下走出一波美国1970到1973年间的“漂亮50泡沫行情”，因此当前阶段我们对股票市场的配置策略是继续参与，控制总头寸在15%以内，如果出现泡沫行情则择机降低股票多头仓位，如果市场大幅下挫，导致优质个股大幅低估，则加配股票多头比例至20%~30%之间。

商品期货市场在2016年和2017年经历了供给侧改革及地产销售强劲双重因素的影响，波动较大，商品套利对冲类的投顾获利颇丰，展望2018年我们认为随着供给侧改革的逐步落地、地产及基建投资的下滑，商品期货市场未来一到两年内波动性将逐步下降，获利难度较以往增加，而且前期配置的一些商品套利对冲类投顾因为规模扩大之后，商品的比重逐步下滑，收益率也存在下滑风险，后续我们将逐步下调商品市场的配置比例，同时不断挖掘商品期货市场中管理规模还不是很大同时盈利确定性较强的新投资标的，提升收益率。

2017年债券市场在经济去杠杆的背景下，获利难度较大，目前利率水平仍然维持在较高位置，预期在去杠杆结束后利率水平将会下行，届时债券市场将迎来配置机会，目前阶段需密切跟踪去杠杆进程及利率走势，择机开始布局债券市场。

2017年我们观察到私募行业经过四年多的野蛮生长，也出现了“强者恒强”的趋势，一方面是监管收紧，对私募的营运成本提出了更高的要求；此外，那些投研团队实力雄厚，公司治理稳健，管理规模中等偏上的投顾通过不断吸纳行业中的优秀人才，不断拓宽盈利来源，收益稳定性越来越强，而黑马类的投顾由于策略或市场单一，收益波动性较大，客户流失率较高，容易导致心态不稳定，长期来看盈利的确定性在下降。因此2017年以来鼎实FOF已将配置的标的进行了优化，主配各个细分领域的龙头标的，对前期配置的不符合此类要求的标的进行了赎回，2018年我们将继续在不确定的市场中寻找确定性，主配有确定性收益来源的标的。

展望2018年，债券市场、股票市场和商品市场都没有确定性非常强的投资机会，各个市场都处于高位震荡的行情，鼎实FOF一方面要降低长周期的风险暴露，增加短周期交易类的投顾配置比例，另一方面要降低收益预期至12%~15%，以较低的风险耐心等待好的投资机会。

商品套利鼎实10号

净值表现

业绩归因

商品套利鼎实10号本月出现了上涨，并继续创出新高。商品套利鼎实10号目前约75%配置在商品期货主观套利对冲策略为主的投顾上，2%左右资金配置了一个量化投顾的核心CTA策略，另外10%左右的现金拟节后配置一个以商品套利对冲策略为主的投顾，价值投资类的股票标的配置比例约13%。总体报告期内各策略均取得了较好收益，只有量化CTA策略本月未有收益。

鼎实点评

商品期货市场在2016年和2017年经历了供给侧改革及地产销售强劲双重因素的影响，波动较大，商品套利对冲类的投顾获利颇丰。展望2018年我们认为随着供给侧改革的逐步落地、地产及基建投资的下滑，商品期货市场未来一到两年内波动性将逐步下降，获利难度较以往增加，而且前期配置的一些商品套利对冲类投顾因为规模扩大之后，商品的比重逐步下滑，收益率也存在下滑风险，后续我们将逐步下调原有标的配置比例，同时不断挖掘商品期货市场中管理规模还不是很大同时盈利确定性较强的新投资标的，提升收益率。

2017年以来以基本面选股为主的优质价值投资类投顾表现优异，且我们认为此种策略长期来看取得年化20%以上的收益确定性较强，因此自2017年年中开始逐步配置了一些在选股方面具有领先优势的投顾，目前总的占比约13%，前期配置的此类标的均取得了较好的收益，短期内我们将不再加配股票多头策略，如果市场出现大幅调整，价值类个股大幅低估，将择机适当加大此类标的的配置比例。

鼎实16号

净值表现

业绩归因

截止2018年2月2号，鼎实16号所投向的聊塑全球对冲1号净值为1.0124，收益率为-0.42%，净值小幅下跌，因净值滞后一周暂时未在净值上体现。自去年四季度开始，国内商品CTA策略收益下滑，资金加速涌向跨境套利策略，导致统计套利策略整体收益下滑，而基本面套利策略的特点是波动性相对较大、兑现周期较长。2018年聊塑收益中轴预期在15%左右，如果收益预期低于12%，将主动迎接风险，加大杠杆，提高收益；收益预期达到15%后，将回避风险，降低杠杆。

鼎实点评

鼎实16号所投向的聊塑资产以基于产业链逻辑的长周期强相关商品跨境套利对冲策略为主，策略特性是低波动、与股票市场相关性极低。聊塑资产核心人物武毅超及其家族，具有十多年现货贸易经验和期货交易经验，对产业链具有深度理解和敏感性，同时也是国内第一批开发跨境策略投顾，相信其能够在变化的环境中不断优化策略，长期可以获得稳健收益。2018年聊塑跨境套利策略管理规模预计稳定在15亿元左右，近期聊塑完善了风控和行政团队，核心人物武毅超将更多精力聚焦于杠杆控制、策略配置和策略研发上来，扎实产品业绩。此外，2018年聊塑积极考虑引入外部股东，弥补自身资源方面不足，同时，不断加大与券商研究所的战略合作关系，力争在研究布局上再上一个台阶，为投资决策提供更为巩固的基础。

跨境套利鼎实7号

净值表现

业绩归因

跨境套利鼎实7号本月大幅上涨，并创出新高。本月跨境套利鼎实7号约57%配置在具有跨境套利策略的投顾上，另有约22%配置了内盘的商品套利对冲策略，本月适当加大了股票价值类标的的配置比例至11.7%，此外保留了9%左右的现金拟节后配置近期新挖掘出来的一个跨境套利策略投顾及另一个内盘的商品套利对冲策略投顾。

分策略来看，尽管12月美元兑人民币下跌3.57%，但我们所配置的跨境套利策略因为对冲掉了汇率风险，并未受到美元大幅下跌的影响，总体仍然取得了部分收益；内盘的商品套利对冲策略本月也都取得了较好收益；价值选股的三个股票多头标的本月均实现了较好收益，为产品贡献了小部分收益。

鼎实点评

跨境套利鼎实7号，单策略多投顾，抓住目前QD额度稀缺的政策红利，通过分散配置于国内顶尖的跨境套利投顾，降低风险的同时获得确定性较强且较为可观的收益。

2018年商品市场的波动幅度相比2017年较小，但是汇率近两个月的波动幅度较大，外盘资金如果不对冲汇率风险，基本很难获利，甚至可能亏损。我们跟踪所投的几个跨境套利策略投顾，他们基本都锁定了汇率风险，且抓住人民币大幅波动的机会，在内外盘套利上获得了部分收益。总体来看，在外管局未放开QD额度的大环境下，跨境套利策略仍然属于一种低风险中等收益的稀缺策略，我们仍然会持续去挖掘在这个领域做得优秀的投顾。

2017年以来以基本面选股为主的优质价值投资类投顾表现优异，且我们认为此种策略长期来看取得年化20%以上的收益确定性较强，因此自2017年年中开始逐步配置了三个此类优质标的，最新的市值占比约11.7%，前期配置的两个标的均取得了较好的收益，短期内我们将不再增加股票类标的配比，但是如果市场大幅调整，优质股票出现大幅低估，我们会择机适当加仓。

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