2018年5月鼎实系列产品月度跟踪简报

2018年5月二级市场跟踪分析（5月2日~6月1日）

    报告期内，上证综指下跌0.23%，创业板指数下跌5.32%，上证50指数下跌0.24%，沪深300指数上涨0.37%，中证500指数下跌3.00%，南华商品指数上涨2.58%，美元兑人民币上涨1.15%，沪深300股指期货贴水由贴水0.20%扩大为贴水0.77%，中证500股指期货贴水由0.32%扩大为0.76%。

2018年5月鼎实系列产品净值表现

鼎实FOF

净值表现

业绩归因

    鼎实FOF系列本报告期内上涨2.36%。鼎实FOF中最新的策略占比为：

注：因月度市值占比会动态变化，且部分策略内会分散配置几个标的，盈利情况数据仅供参考，实际以估值表为准。

    本月宏观对冲策略小幅上涨，宏观配置策略也都有不同幅度的上涨；报告期内，股票市场整体较为弱势，但是前期调整的白马股出现反弹，宏观配置策略受益，同时报告期内商品期货市场波动较大，本月宏观配置策略基本都在商品市场有所盈利，前期配置的商品主观交易策略在报告期内出现了大幅上涨，成为本月收益贡献的主力。总体来看，5月份因为白马股大幅反弹，叠加商品期货市场波动较大，底层标的基本全线上涨，净值创出新高。

    本月继续赎回了部分宏观对冲策略标的，一方面是降低整体FOF与股票市场的相关性，另一方面是了解到该标的投研团队又有了一些变化，预计下月会继续降低该标的配置比例。另外前期配置的股票多头标的基本均为规模较大的价值投资型标的，为了降低相关性，在前期减配了股票多头配置比例的基础上，新配置了一个量化指数增强策略标的，股票多头的配置比例上升至8.5%。本月还赎回了3月份配置的一个中高频CTA策略，主要是因为了解到该标的团队成长速度不够，预计策略的有效性会下降，本月赎回的资金预计在下月初会陆续配置出去。

鼎实点评

    鼎实FOF，从风险控制着手，分散于股票、商品、债券市场，且做到了全市场投顾及策略的分散，因此净值稳健增长，走势平滑。此外，鼎实FOF会根据市场及政策的变化，灵活调整各投资标的配比，追求更好的年化复合收益。

    今年宏观上面临两大风险，对外是中美之间的贸易摩擦，这个外部不确定因素会使投资者更为谨慎，贸易摩擦不太可能在短期内结束，因此这个情绪会持续一段时间，不会突然消失。对内是资管新规带来的金融去杠杆，这一方面会导致部分资金流出市场，另一方面也会降低整个市场的风险偏好，去杠杆的进程预计在今年甚至明年都还会延续，所以宏观来看今年内外都有较大的不利好因素。这两个宏观的风险导致股市大幅上涨的概率较低，因为市场没有投资热情，散户资金不会流入到市场。从企业盈利角度来看，贸易摩擦导致出口受到一定影响，资金不愿意投资进出口相关的产业；随着资管新规的推出，对传统行业以及大企业都会产生影响，比如中国平安，它的业务无处不在，因此他们不可避免受到宏观周期的影响，所以今年甚至明年的市场会比较难，特别是如果只是看指数去投资会比较困难获利。

    股票市场今年相对比较确定的投资机会来自两块，一个是管理规模不大，但是基本面研究功底非常深入的投顾，这类投顾可以挖掘出一些从中观和微观角度有很好的成长而且估值还很低的股票，经过去年的“漂亮50”行情，今年以来表现较好的股票都是市值较小，知名度不高，去年没怎么涨的，但是匹配的管理规模一定要小，否则难以为产品贡献很好的收益。二是一些顶级量化私募的指数增强策略，在指数难以有较大涨幅，但是点位又相对较低的情况下，向下的空间有限，今年以来市场的波动率上升，利于用量化的方式赚取市场短期波动的收益，顶级量化私募通常可以在中证500上获得年化30%以上的超额收益，在指数下跌空间有限的情况下，此类策略预计能获得较好的收益。

    商品期货市场经历了2016、2017年的大幅上涨，目前处于高位，虽然需求端今年以来较为疲弱，但是因为过去两年的供给侧改革，商品价格仍然较有韧性，在这种情况下，商品期货市场我们今年主配的是交易型投顾以及基于现货的深度研究来赚取产业链利润的投顾。

    债券方面，我们暂时还没有配置主做债券的投顾，因为时间拉长一点来看，债券的平均回报率不高。今年在国家金融去杠杆的大环境下，利率下降的空间不大，只有利率大幅下降，债券才有大幅上涨的空间。

    展望2018年，债券市场、股票市场和商品市场都没有确定性非常强的投资机会，各个市场都处于高位震荡的行情，鼎实FOF一方面要降低长周期的风险暴露，增加短周期交易类的投顾配置比例，另一方面要降低收益预期至12%~15%，以较低的风险耐心等待好的投资机会。

商品套利鼎实10号

净值表现

业绩归因

    商品套利鼎实10号本月上涨2.42%，商品套利鼎实10号一期全部投向商品套利鼎实10号，净值走势基本一致。目前约71.52%配置在商品期货主观套利对冲策略为主的投顾上，约10%的宏观配置策略（包含股票、商品及债券），价值投资类的股票标的配置比例下降至7.9%，约2%左右资金配置了中高频量化CTA策略。报告期内商品期货市场波动较大，利好商品类策略，本月底层标的基本均实现了上涨。

    本月在底层标的上降低了某商品套利对冲策略的比重，主要是因为该标的核心投研团队发生了一些变化，加上规模过大之后，商品的保证金比例下降，稀释了收益，目前我们正在密集尽调新的标的，预计6月份会陆续布局商品领域的一些新标的。

鼎实点评

    商品期货市场经历了2016、2017年的大幅上涨，目前处于高位，虽然需求端今年以来较为疲弱，但是因为过去两年的供给侧改革，商品价格仍然较有韧性，因此目前以黑色系为主的品种处于大幅震荡行情，在这种情况下，商品期货市场我们今年主配的是交易型投顾以及基于现货的深度研究来赚取产业链利润的投顾。

鼎实8号

净值表现

业绩归因

    报告期内鼎实8号一期下跌1.59%，5月末最新的配置情况为：

    5月份鼎实8号一期上涨3.46%，其中永富6号净值上涨2.58%，凯丰上涨0.73%，善渊上涨0.31%，中融鼎上涨5.79%，其余标的均出现不同程度的上涨，本月在底层标的上未有大的变动，只是略减少了其中一个股票多头的配置比例，新加入了一个以精选成长股为主的标的，总体股票多头配置比例不变。

    鼎实8号二期投向永安国富所管理的永富1号，鼎实8号三期在5月份进行了调整，将30%仓位投向善渊所管理的地山7号(地山7号是善渊的新产品，备案加开户，5月份没有交易),其余70%仓位仍投向永安国富所管理的永富FOF1号。报告期内鼎实8号二期和鼎实8号三期分别上涨1.52%和1.38%，主要是股票部分贡献。目前永安国富商品占比5%-10%，股票占比在50%-70%之间来回切换，债券20-30%，其他0-5%，本年度1到5月份以来各大类资产对业绩贡献：商品期货贡献了接近2个点，股票基本打平，整体1到5月份永安国富产品收益在1.5%~2%之间。

鼎实点评

    目前永安国富资产规模超350亿，他们预计白马股以及权重股今年波动会比往年更为剧烈，其估值并未低估，虽然增速较高，但是未来股价表现需要与业绩相互印证，今年以来他们股票仓位在50-70%之间来回切换，也即在持有一些优质标的的基础上会适当叠加一些短期的波段操作。期货是通过商品CTA寻找市场错估，利用对冲组合的方式获得稳健收益，目前分配的资金约10%，实际使用的保证金比例在5%左右，这一部分会稳定为国富贡献部分收益。债券吸引力相比股票在上升，将增加更多仓位在债券配置，策略上以自下而上精研个券为主，年初从招商基金招了一个做债业绩很好的团队，负责人是李豫宁，债券上目前分配的仓位在20-30%之间。

    投研团队上目前比较成熟的人股票和债券各八九个，期货五六个，另外公司也在从各顶级高校招聘应届毕业生培养新人。

    在近期永安国富的投资者交流会上，他们建议投资者要降低收益预期，永安国富预计未来的收益在10-15%之间，以往国富30-40%的年化收益不具有长期可持续性；我们认为随着永安国富管理规模由原来的50亿左右扩张到目前的350亿，过往两年的高收益确实已不具备可持续性，后续我们将不断降低鼎实8号系列在永安国富上的配置比例，增配其它规模较小，收益相对较高的标的。

鼎实17号一期

净值表现

业绩归因

    鼎实17号一期主要投向敦和资产所管理的敦和八卦田积极1号，其5月底的净值为1.087（未扣除业绩报酬），较上月末上涨6.36%。

    敦和八卦田积极1号目前在股票市场的仓位处于70%~80%之间，而且配的比较多的是金融（中国平安和银行），报告期内中国平安略有上涨，但是银行股疲弱，股票部分整体对净值贡献不大，本月的上涨主要受益于商品期货上的收益。

鼎实点评

    敦和八卦田积极1号投资策略是基于安全边际下的多类资产轮动及跨资产套利投资等资产配置策略，通过配置二级市场中不同风险收益特征的基金或资产管理计划来取得投资回报（包括股票多头策略、商品对冲策略、商品套利策略）。敦和资产首席经济学家徐小庆整体认为今年的股票市场估值不高，存在结构性的机会，因此敦和的产品中目前会以股票中优质企业作为打底资产，然后再从商品市场及债券市场中寻找确定性较强的获利机会。

鼎实进取2号一期

净值表现

业绩归因

    报告期内鼎实进取2号一期上涨1.88%，其中商品期货为产品贡献了约2.5%的收益，但是股票及债券略有下跌，商品期货上盈利品种还是集中在黑色及化工产业链。

    底层标的5月末股票仓位较4月末略有下降，降至30%以内，商品期货部分的保证金在15%左右，相对来说不算低，但是较往年还是略有下降，拉长来看未来善渊的产品商品比重会逐步下降，而与股票市场的相关性会逐步上升，但因为善渊在5月份已经封闭，本年内不再新增资金，预计短期内还不会有太大的变化。

鼎实点评

    鼎实进取2号一期所投的善渊资产核心人物郗庆在大宗商品现货领域具有长达十二年的积累，并与国内大型的现货公司成立了合资公司，公司目前的现货贸易团队人数达120人，通过强大的现货贸易团队，建立了在期货市场的核心竞争力，从2013年开始每年稳健盈利，所有产品均实现正收益，最低收益为20.93%，平均收益达42.49%。其当前管理规模已扩大到约50亿，近几年管理规模稳步增长，自2016年开始，公司又在产品中加入了股票策略及债券策略来增厚收益，相信后续其将为客户持续带来丰厚的收益。2018年将和物产中大下属子公司物产金属成立一家现货公司，这样在现货金属领域的研究实力又会大大增强，更有利于期货方面投资策略的落地。

鼎实9号

净值表现

业绩归因

    截止6月1日，凯丰鼎实9号一期的净值为1.8973，上涨0.03%，投向的是凯丰投资所管理的产品。

    报告期内，投顾及其所管理产品没有发生明显变化。

鼎实点评

    凯丰最新的管理规模约140亿，股票的配置占比约60%，分散配置于100多只标的，凯丰在股票市场的投资思路更多是自上而下，基于宏观和行业的预判，但在底层标的的选择上，因为团队还不是很成熟，目前并不具备非常强的优势，因此现阶段在股票领域，他们通过分散来降低个股风险，后续随着股票团队的不断成熟，在个股的选择上应该会更集中。短期来看，随着规模的扩大，凯丰的优势领域商品期货占比下滑，此外商品团队中有核心人物离职，短期内也可能对业绩造成一定的影响。但是积极地来看，我们要相信核心人物吴星本人的投资能力，及凯丰强大的投研团队所构筑的壁垒，放眼整个市场，凯丰的团队仍然是非常有竞争力的，因此现阶段我们认为既不悲观也不能太乐观，但是要降低仓位，如果担忧的风险点消除再进行加仓。

鼎实18号

净值表现

业绩归因

    截止6月1日，鼎实18号的净值为1.1819，较上月末上涨10.00%，所投向的是中融鼎资产管理公司的产品。

    现阶段中融鼎管理规模为12亿多，年内不会再新增规模，预计要到12月份再开放进款。

鼎实点评

    鼎实18号所投向的是中融鼎核心人物邱迪所管理的产品，邱迪具有10年商品期货和股票投资经验，尤其对黑色系商品具有很强的理解和交易能力，既精通多种套利对冲策略，又具有很强的趋势交易能力，素有“天才交易员”之称。邱迪曾任职于招商期货研究所，后于2014年1月加入凯丰投资，在凯丰四年间，其所负责的黑色板块收益稳定，连续四年获得丰厚超额收益。2017年底，创立中融鼎，目前全身心专注于投研中。

股票价值鼎实13号

净值表现

业绩归因

    股票价值鼎实13号本月净值上涨3.86%，目前共投资了六个标的，本月下旬赎回了一个价值投资类标的，改配了一个指数增强类标的，本月价值投资类标的在产品中的占比由57%下降至50%，因为前期回撤的白马股反弹，本月该三个标的均获得了较好收益，前期配置的商品主观交易策略投顾在本月获得了良好收益，指数增强标的配置进去之后略有回撤。

    当前股票市场从估值角度来看属于相对合理位置，但受外部中美贸易摩擦以及内部金融去杠杆影响，市场风险偏好下降，不确定因素增多，短期内难以出现较好的机会，因此我们在产品中会适当降低原有持筹型标的的占比，增加一些交易型标的配置。此外我们会持续挖掘一些规模较小，但同时又具备极强的基本面选股能力的投顾，在规模较小时，其超额alpha能力也会相对较强，目前我们已经挖掘到了一个，预计在6月份将会配置一小部分。最后在产品中我们配置了约10%的资金在某流动性非常好，但是预期年化10%左右的标的，一方面平滑产品的整体走势，另一方面用此部分资金来应对股票市场的极端波动行情，如果股票市场因为去杠杆原因出现恐慌情绪，我们将会动用此部分资金来逢低买入。

鼎实点评

    股票价值鼎实13号定位于在股票市场估值较低时重仓配置股票市场中具备强大选股能力的投顾，赚取较好收益，在股票市场低迷或震荡期间适当配置一些交易型的投顾，为产品增厚收益，现阶段受外部中美贸易摩擦以及内部金融去杠杆影响，股票市场风险偏好下降，不确定因素增多，我们目前也在积极做出一些变化来应对这种情况，产品未来整体的风险较为可控。

股票长期价值2号

净值表现

业绩归因

    截止6月1日，股票长期价值2号净值为1.1413，净值上涨0.42%。

    本报告期内，姜菏泽进行了两次加仓。第一次加仓是在五月初，基于四月份市场大幅调整，关注标的估值更加便宜，姜菏泽在5月初将老产品仓位调整至7成仓，新产品调整至五成仓；第二次加仓在本月末，姜菏泽进一步将老产品仓位加至8成，新产品加至7成。在市场持续调整中不断加大仓位，表明管理人对所持标的抱有信心和对市场风险将会逐步化解的判断。

鼎实点评

    股票长期价值2号的实际管理人为原东方证券资管资深投资经理姜菏泽，姜荷泽一毕业即进入东方红，具有17年的投研经历，是一名坚定的价值投资践行者。在东方红期间，所管理的产品均取得了优异的业绩。投资策略为精选股票市场中具备明显竞争优势的龙头企业，并于估值便宜时买入，在估值合理的情况下长期持有，赚取企业成长的钱，适当考虑宏观层面风险，在制造业领域的研究非常深入，选股能力突出，长期来看能为投资者挑选出股票市场中的优质企业，赚取中国优质企业成长的收益。

股票长期价值3号

净值表现

业绩归因

    截止6月1日，股票长期价值3号净值为1.0903，本报告期上涨5.41%。本产品所投向的是高毅资产卓利伟所管理的产品。

    截止本报告期末，卓利伟股票多头仓位82.47%，相比上月末78.22%仓位环比小幅提升，没有进行对冲。从行业配置来看，占比较高的分别为可选消费、日常消费、信息技术和金融，占比分别为35.44%、17.52%、12.16%和10.54%，其余配置板块为工业、材料、房地产和医疗保健，占比分别为4.54%、1.09%、0.70%和0.48%。报告期内卓利伟进一步增加了基于产业升级与消费升级相关的、宏观弱敏感的内需优秀企业的配置。

    卓利伟从多个维度进行了分析：宏观上看，中美贸易关系问题总体趋于缓和，对资本市场的影响逐渐消化；国内经济，逐步落实去杠杆可能会影响部分行业和企业流动性，并且这个因素在资本市场已有部分消化。从产业基本面来看，供给侧优化使得能够进行组织内创新和上下游优化供给的企业头部效应逐步显现，这也是未来几年一个非常重要的投资逻辑。从估值维度来看，经过前期市场调整，泛蓝筹和高质量的成长型企业的估值已逐步显现出长期投资的吸引力，这将是未来重要的投资方向。机构化与国际化的长期逻辑依然较强，国际资本对中国优质权益资产的配置将持续提高。

    未来随着中美贸易关系与国内债务问题逐步落地，资本市场预期趋于稳定，中国仍然是全球最好的结构性长期投资市场之一。

鼎实点评

    股票长期价值3号所投向的是高毅资产基金经理卓利伟所管理的产品，卓利伟具有22年从业经验，过往在建信基金、景林资产、高毅资产共有8年的公开管理业绩，且取得了年化24%的优异业绩。投资策略为精选股票市场中具备明显竞争优势的优质企业，并于估值便宜时买入，在估值合理的情况下长期持有，赚取企业成长的钱，适当考虑宏观层面风险，通过降低仓位和股指期货对冲来降低回撤幅度。其选股能力突出，在TMT、消费品领域具有深厚的研究功底，长期来看将能为投资者挑选出股票市场中的优质企业，赚取中国优质企业成长的收益。

股票长期价值5号

净值表现

业绩归因

    截止6月1日，股票长期价值5号净值为0.9701，上涨3.24%，所投向的是高毅资产邓晓峰所管理的产品。

    截止本报告期末，邓晓峰股票多头仓位65.04%，没有进行对冲，较低的仓位体现了邓晓峰对当前市场谨慎的态度。从持仓行业来看，占比较高的为金融、可选消费、信息技术和工业，占比分别为20.22%、19.19%、10.27%和8.68%；其余较小的行业配置分别是医疗保健、日常消费、材料和房地产，占比分别为2.68%、2.34%、1.00%和0.69%。

    邓晓峰认为，当前国际市场分化显著，美国经济复苏强劲，其他发达经济体如欧洲、英国和日本经济全面走弱，导致其相关股市走势分化。目前全球范围已进入“多事之秋”，两大重要经济体中,美国内部形式复杂；中国国内去杠杆执行力史无前例，中小企业受到信用收缩压制，经济总量收缩和结构调整并行，对经济的影响需要持续观察。

    目前，邓晓峰主动降低仓位，避免风险暴露，为未来市场调整执行逆向投资策略留足空间。

鼎实点评

    股票长期价值5号所投向的是高毅资产基金经理邓晓峰的产品，邓晓峰具有22年从业经验，过往在国泰君安、博时基金担任研究和投资工作，其中，在博时基金管理的社保基金取得九年半十倍的收益，公募期间累计为投资人赚取超过235亿元收益，是A股赚钱最多的基金经理之一。邓晓峰以研究立身，坚持价值投资，十多年的积累形成了“广覆盖+有重点”的投资模式，不断挖掘最低估的行业价值洼地，逆向投资，赚取企业价值回归的收益，同时对优质成长性企业进行长期跟踪，在确定性得到确认后，重仓买入持有，赚取企业成长的收益。

股票长期价值6号

净值表现

业绩归因

    截止6月1日，股票长期价值6号净值为0.9735，上涨6.09%，所投向的是景林资产蒋锦志所管理的产品。

    报告期内，投顾及标的产品基本没有变化。

鼎实点评

    股票长期6号投向的是景林资产蒋锦志所管理的产品，景林资产是国内管理规模最大、成立时间最长、业绩最优异的阳光私募基金之一。蒋锦志有25年证券从业，曾担任深圳证券交易所国债期货部总经理、国信证券总裁助理等职，十三年A股、港股和美股公开投资业绩。以发现并持有伟大企业的价值投资理念为投资哲学，以PE股权的研究方法，360度全视角分析企业，适当辅以宏观经济和市场分析把握市场环境和投资时期，为投资人取得十四年到手年化复利25%以上，被誉为 “中国巴菲特”，他这种寻找中国最优质的上市公司，持有并获取收益的方式拉长来看一定会为投资者创造良好的收益。

跨境套利鼎实7号

净值表现

业绩归因

    跨境套利鼎实7号本报告期内上涨0.8%。本月跨境套利鼎实7号基本调仓完成，目前跨境套利策略的占比为18.22%，中高频CTA的占比约10.21%，另有约17%配置了内盘的商品套利对冲策略，alpha策略及高周转alpha策略的占比增至44.25%，股票价值类标的配置比例为3.4%，调仓完成后，产品中与股票市场的相关性已降至很低，且各种策略的收益确定性均较强，预期未来会有更好的表现。

鼎实点评

    跨境套利鼎实7号，前期主要配置于跨境套利类策略，但是跨境套利类策略受限于QD额度稀缺，且成本较高，近两年来未能找到更多优质的此类投资标的，前期投资的一些优质标的，规模增长以后，也开始在产品中加入股票或者债券策略，导致策略与股票市场相关性提高或者收益下滑，为此我们计划将跨境套利鼎实7号更名为“细水FOF”，投资范围由跨境套利类策略扩大至市场中性策略，中高频CTA策略、 高周转alpha策略（alpha+T0），这些策略的共性是与股票市场的相关性都很低，收益都偏日积月累，且回撤幅度均较低，通过分散配置于这些标的，细水FOF能获得更为稳健而确定性更强的收益，且产品不设置锁定期，每月开放。我们希望通过不断挖掘更优质的投资标的，结合密切的市场跟踪所进行的动态调整，最终能为客户获取年化8%~12%的收益，产品名称及合同的变更预计将在6月份完成。

鼎实16号

净值表现

业绩归因

    截止2018年6月1号，鼎实16号净值为1.0417，本月上涨0.82%。本产品所投向的是聊塑全球对冲1号。

    报告期内，聊塑在铁矿、原油、有色（包括铜和铅）、菜油、棕油和农产品等各个板块均有收益，各板块仓位和收益较为平均，总体比较平稳。

鼎实点评

    鼎实16号所投向的聊塑资产以基于产业链逻辑的长周期强相关商品跨境套利对冲策略为主，策略特性是低波动、与股票市场相关性极低。聊塑资产核心人物武毅超及其家族，具有十多年现货贸易经验和期货交易经验，对产业链具有深度理解和敏感性，同时也是国内第一批开发跨境策略投顾，相信其能够在变化的环境中不断优化策略，长期可以获得稳健收益。2018年聊塑跨境套利策略管理规模预计稳定在15亿元左右，近期聊塑完善了风控和行政团队，核心人物武毅超将更多精力聚焦于杠杆控制、策略配置和策略研发上来，扎实产品业绩。

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