鼎实2021年二季度产品管理报告

2021年第二季度产品管理详情

细水系列

细水系列产品的配置均与细水FOF二期类似，二季度的运作详情可参照细水FOF二期。

细水FOF二期

u  净值表现

u  当前配置及业绩归因

二季度末细水FOF二期（全部投向细水FOF母基金）各策略配置比例及表现如下：

产品前十大持仓情况如下：

细水FOF系列本季度盈利情况一般，分策略来看，绝大部分策略都实现了正收益，量化CTA策略受益于大宗商品的继续上涨，成交量和波动率放大，盈利幅度最大；可转债策略、期权策略、管理期货复合策略次之，股票市场中性策略、跨境套利策略也实现了部分收益，但是本季度信用债策略亏损，拖累了产品的总体盈利。

2021年二季度，因海内外流动性收紧不及预期，A股市场在大幅下跌后企稳反弹，创业板指数更是创出反弹新高，但是市场的结构分化严重，上证50下跌1.15%，沪深300上涨3.48%，中证500上涨8.86%，中证1000指数上涨12.56%，与春节前形成鲜明对比的是，小市值股票开始大幅跑赢大市值股票，行业指数层面分化也非常严重，科技、医药医疗、新能源、工业原材料等行业涨幅居前，而银地保、建材、农林牧渔等行业持续下跌，市场整体的成交量和波动率变化不大。由于小市值股票的活跃，叠加前期市场中性策略业绩长达半年多的萎靡，资金部分出清，本季度股票市场中性策略业绩回暖，但是业绩分化也较大，一些在风格因子、行业暴露上控制不是很严格，应用了机器学习模型，规模不大的管理人表现突出（这些管理人在一季度表现相对也较弱），而一些控制较为严格的管理人业绩较为一般，我们之前配置的市场中性管理人主要偏第二类，因此本季度在该策略上的盈利也较为一般。2021年二季度南华商品指数上涨9.33%，黑色、有色、能化指数分别上涨12.93%、7.48%、9.38%，但是涨幅主要集中在4月和5月上旬，特别是5月上旬，商品期货上涨凌厉，5月中旬开始，为了稳定原材料价格，政府陆续出台政策打压，商品期货价格又大幅下跌，市场波动较大，本季度量化CTA策略表现与市场走势较为一致，4月份、5月上旬大幅上涨，但5月中旬以来回撤，整体看一个季度仍然有一定盈利，但收益分布非常不均匀，本季度我们配置的主观商品套利对冲复合策略因为决策因子非量化CTA策略主用的动量类因子，盈利分布与量化CTA有较大差异，收益分布总体较均匀。二季度资金利率震荡中略有下行，各期限的利率债和信用债收益率变动幅度均在10bp左右，但是个债层面波动较大，本季度我们配置的一个信用债管理人所投标的出现较大波动，导致总体策略层面有所回撤；可转债所对应的正股绝大部分是小市值类股票，本季度因小市值股票活跃，可转债策略表现也较上季度好。

u  本季度操作回顾

本季度配置上调整幅度较大的几个策略

本季度细水FOF系列的操作主要是两个，一是观测到量化CTA策略热度较高，交易较为拥挤的情况后，在策略内部做了一些调整，减配了一些团队优势不大的高频量化CTA管理人，将仓位集中到两个团队优势较大、交易频率中等的管理人身上，同时逐步加配盈利逻辑有差异的主观套利对冲期货策略。二是5月份之后，有色、贵金属价格下跌导致板块整体波动率下降，跨境套利策略盈利环境变弱，我们在二季度末减配了该策略。

本季度我们新研究了一个机器学习类、规模不大，历史上风控做得比较优秀的股票市场中性管理人，预计会在7月份逐步配置，配置上总体会适度提升股票市场中性策略的配置比例。

u  下季度展望

站在当前时点，我们认为各个市场都是机会与风险并存，股票市场经历了过去两年半的上涨，当前估值总体处于偏高位置，海外利率处于历史低位，未来如果经济复苏，流动性收紧，股票市场的估值不可避免受到压降，但是在国内房地产被压制、理财刚兑打破的大背景下，居民财富并没有很好的去处，权益市场相对来说仍然具备较好的配置价值，如果权益市场持续走强，那股票市场相关的市场中性策略、可转债策略等就仍然具备较好的配置价值，我们接下来一段时间还是会适度提升股票市场中性策略的配置比例，但加配的主要是跟现有策略具备差异性的管理人。疫情以来，全球大宗商品市场供给端和需求端都受到了不同程度影响，价格大幅波动，目前大部分商品价格都处于高位，未来宽幅震荡的概率较大，预计波动率会逐步收敛，这种环境对交易频繁、波动率依赖度较高的量化CTA策略并不是很友好，但是当前我们所配置的量化CTA管理人都是市场上alpha能力非常强的管理人（二季度的表现仍然大幅跑赢市场平均水平），我们仍然希望继续拿着这个头寸，主观商品套利对冲策略适应的市场环境与量化CTA有差异，主要是基于产业链利润，更注重深度研究，而且过去半年多该策略表现一般，接下来我们会加大主观商品套利对冲类策略的研究和配置。信用债市场我们也在持续做研究，但是总体我们的研究深度还需要进一步加强，同时也需要等待市场出现很好的价格机会。中证500指数目前的波动率处于历史低位这主要与今年上半年市场上大量场外雪球结构发行有关，这也意味着未来中证500指数在面对一些黑天鹅事件时会更脆弱，这里面会有哪些风险和机会？我们在未来一个季度也会着重思考和研究。

鼎实系列

鼎实FOF

u  净值表现

鼎实FOF各期资金均全部投向鼎实FOF母基金统一操作，期间各期之间的收益差异主要是因为业绩报酬计提方式有所区别，有些是按高水位法，已经计提了业绩报酬，有些是按照赎回法，未计提业绩报酬。

u  当前配置及业绩归因

鼎实FOF各期资金全部投到鼎实FOF母基金统一操作，二季度末鼎实FOF母基金各策略配置比例及表现如下：

产品前十大持仓情况如下：

鼎实FOF本季度涨幅良好，各策略均实现了正收益，股票多头策略因股票市场大幅反弹，盈利幅度最大，管理期货复合策略、量化CTA策略、可转债策略也实现了较好收益，宏观配置策略本季度因商品部分亏损，收益一般。

2021年二季度，因海内外流动性收紧不及预期，A股市场在大幅下跌后企稳反弹，创业板指数更是创出反弹新高，但是市场的结构分化严重，上证50下跌1.15%，沪深300上涨3.48%，中证500上涨8.86%，中证1000指数上涨12.56%，与春节前形成鲜明对比的是，小市值股票开始大幅跑赢大市值股票，行业指数层面分化也非常严重，科技、医药医疗、新能源、工业原材料等行业涨幅居前，而银地保、建材、农林牧渔等行业持续下跌，市场整体的成交量和波动率变化不大，鼎实FOF股票多头策略本季度适度调整，配置上总体以成长股为主，因此本季度盈利良好。2021年二季度南华商品指数上涨9.33%，黑色、有色、能化指数分别上涨12.93%、7.48%、9.38%，但是涨幅主要集中在4月和5月上旬，特别是5月上旬，商品期货上涨凌厉，5月中旬开始，为了稳定原材料价格，政府陆续出台政策打压，商品期货价格又大幅下跌，市场波动较大，本季度量化CTA策略表现与市场走势较为一致，4月份、5月上旬大幅上涨，但5月中旬以来回撤，整体看本季度仍然有一定盈利，但收益分布非常不均匀，本季度我们配置的主观商品套利对冲复合策略因为决策因子非量化CTA策略主用的动量类因子，盈利分布与量化CTA有较大差异，收益分布总体较均匀。二季度资金利率震荡中略有下行，各期限的利率债和信用债收益率变动幅度均在10bp左右，但是个债层面波动较大，本季度我们配置的一个信用债管理人所投标的出现较大波动，导致总体策略层面盈利不多；可转债所对应的正股绝大部分是小市值类股票，本季度因小市值股票活跃，可转债策略收益较上季度好。

u   本季度操作回顾

本季度配置上调整幅度较大的几个策略

本季度鼎实FOF母基金策略层面，减配了宏观配置策略，小幅加仓了股票多头策略和信用债策略，信用债策略的配置比例整体提高，从结果来看，股票多头策略和加配的信用债策略标的收益都较好，调仓贡献了部分正收益。

除了策略层面的调整外，二季度我们在股票多头策略内部也做了两个调整，一是去年下半年以来各行业龙头估值得到了大幅提升，预期收益率下滑，我们减配了一些主观多头方向管理规模较大，持有此类标的比例高的管理人，增配了一些管理规模不大，主要研究成长性行业，自下而上精选个股能力较强的管理人，第二是观测到中证500指数增强较为拥挤，1000指数增强的超额更高，且中证1000指数自去年8月份以来持续回调，估值处于低位，指数层面的潜在收益也更高，我们将之前配置的中证500指数增强调整为中证1000指数增强。另外本季度因为观测到量化CTA策略热度高，交易较为拥挤，我们在策略内部做了一些调整，减配了一些团队优势不大的高频量化CTA管理人，将仓位集中到两个团队优势较大、交易频率中等的管理人身上，同时逐步加配盈利逻辑有差异的主观套利对冲期货策略。

u  下季度展望

二季度权益市场走势与一季度恰恰相反，一季度表现最好的中概股、A股中的消费板块及各行业龙头在二季度表现低迷，特别是7月以来遭遇了政策调控之后更是加速回调，相应地我们看到中概互联指数、沪深300指数大幅下跌，沪深300指数高位回撤幅度超20%，而二季度以来表现突出的新能源产业链、芯片产业链、医药医疗等都估值较高，交易拥挤，接下来一个季度我们将加强对沪深300指数增强、中概股类管理人的研究，储备好投资标的，当基本面与市场时机合适的时候，在股票多头策略内部做一些结构上的调整。疫情以来，全球大宗商品市场供给端和需求端都受到了不同程度影响，价格大幅波动，目前大部分商品价格都处于高位，未来宽幅震荡的概率较大，预计波动率会逐步收敛，这种环境对交易频繁、波动率依赖度较高的量化CTA策略并不是很友好，但是当前我们所配置的量化CTA管理人都是市场上alpha能力非常强的管理人（二季度的表现仍然大幅跑赢市场平均水平），我们仍然希望继续拿着这个头寸，主观商品套利对冲策略适应的市场环境与量化CTA有差异，主要是基于产业链利润，更注重深度研究，适应的是波动率不太大的市场，而且该策略过去半年多收益普遍不太好，预计下半年情况会有所改善，接下来我们会加大主观商品套利对冲类策略的研究和配置。信用债市场我们也在持续做研究，但是总体我们的研究深度还需要进一步加强，同时也需要等待市场出现很好的价格机会。

商品套利鼎实10号

u  净值表现

u  当前配置及业绩归因

商品套利鼎实10号一期、三期全部投向商品套利鼎实10号，净值走势基本一致，二季度末鼎实10号各策略配置比例及表现如下：

产品前十大持仓情况如下：

商品套利鼎实10号本季度稳步上涨，各策略均实现了正收益，股票多头策略因股票市场大幅反弹，盈利幅度最大，管理期货复合策略、量化CTA策略、可转债策略收益也较好，信用债策略、股票市场中性策略次之，宏观配置策略本季度因商品部分亏损，收益一般。

2021年二季度，因海内外流动性收紧不及预期，A股市场在大幅下跌后企稳反弹，创业板指数更是创出反弹新高，但是市场的结构分化严重，上证50下跌1.15%，沪深300上涨3.48%，中证500上涨8.86%，中证1000指数上涨12.56%，与春节前形成鲜明对比的是，小市值股票开始大幅跑赢大市值股票，行业指数层面分化也非常严重，科技、医药医疗、新能源、工业原材料等行业涨幅居前，而银地保、建材、农林牧渔等行业持续下跌，市场整体的成交量和波动率变化不大，商品10号股票多头策略本季度适度调整，配置上总体以成长股为主，因此本季度盈利良好，受益于小市值股票的活跃，股票市场中性策略本季度也获得了较好收益。2021年二季度南华商品指数上涨9.33%，黑色、有色、能化指数分别上涨12.93%、7.48%、9.38%，但是涨幅主要集中在4月和5月上旬，特别是5月上旬，商品期货上涨凌厉，5月中旬开始，为了稳定原材料价格，政府陆续出台政策打压，商品期货价格又大幅下跌，市场波动较大，本季度量化CTA策略表现与市场走势较为一致，4月份、5月上旬大幅上涨，但5月中旬以来回撤，整体看本季度仍然有一定盈利，但收益分布非常不均匀，本季度我们配置的主观商品套利对冲复合策略因为决策因子非量化CTA策略主用的动量类因子，盈利分布与量化CTA有较大差异，收益分布总体较均匀。二季度资金利率震荡中略有下行，各期限的利率债和信用债收益率变动幅度均在10bp左右，但是个债层面波动较大，本季度我们配置的一个信用债管理人所投标的出现较大波动，降低了策略层面盈利；可转债所对应的正股绝大部分是小市值类股票，本季度因小市值股票活跃，可转债策略收益较上季度好。

u   本季度操作回顾

本季度配置上调整幅度较大的几个策略

本季度商品10号策略层面，减配了宏观配置策略，可转债策略，小幅加仓了股票多头策略和管理期货复合策略，从结果来看，股票多头策略和管理期货复合策略收益都较好，调仓贡献了部分正收益。

除了策略层面的调整外，二季度我们在股票多头策略内部也做了两个调整，一是去年下半年以来各行业龙头估值得到了大幅提升，预期收益率下滑，我们减配了一些主观多头方向管理规模较大，持有此类标的比例高的管理人，增配了一些管理规模不大，主要研究成长性行业，自下而上精选个股能力较强的管理人，第二是观测到中证500指数增强较为拥挤，1000指数增强的超额更高，且中证1000指数自去年8月份以来持续回调，估值处于低位，指数层面的潜在收益也更高，我们将之前配置的中证500指数增强调整为中证1000指数增强。另外本季度因为观测到量化CTA策略热度高，交易较为拥挤，我们在策略内部做了一些调整，减配了一些团队优势不大的高频量化CTA管理人，将仓位集中到两个团队优势较大、交易频率中等的管理人身上，同时逐步加配盈利逻辑有差异的主观套利对冲期货策略。

u  下季度展望

二季度权益市场走势与一季度恰恰相反，一季度表现最好的中概股、A股中的消费板块及各行业龙头在二季度表现低迷，特别是7月以来遭遇了政策调控之后更是加速回调，相应地我们看到中概互联指数、沪深300指数大幅下跌，沪深300指数高位回撤幅度超20%，而二季度以来表现突出的新能源产业链、芯片产业链、医药医疗等都估值较高，交易拥挤，接下来一个季度我们将加强对沪深300指数增强、中概股类管理人的研究，储备好投资标的，当基本面与市场时机合适的时候，在股票多头策略内部做一些结构上的调整。疫情以来，全球大宗商品市场供给端和需求端都受到了不同程度影响，价格大幅波动，目前大部分商品价格都处于高位，未来宽幅震荡的概率较大，预计波动率会逐步收敛，这种环境对交易频繁、波动率依赖度较高的量化CTA策略并不是很友好，但是当前我们所配置的量化CTA管理人都是市场上alpha能力非常强的管理人（二季度的表现仍然大幅跑赢市场平均水平），我们仍然希望继续拿着这个头寸，主观商品套利对冲策略适应的市场环境与量化CTA有差异，主要是基于产业链利润，更注重深度研究，适应的是波动率不太大的市场，而且该策略过去半年多收益普遍不太好，预计下半年情况会有所改善，接下来我们会加大主观商品套利对冲类策略的研究和配置。信用债市场我们也在持续做研究，但是总体我们的研究深度还需要进一步加强，同时也需要等待市场出现很好的价格机会。

好投鼎实股票FOF一期

u  净值表现

u  当前配置及业绩归因

鼎实13号与股票FOF一期是同策略产品，产品运作详情可参照股票FOF一期，二季度股票FOF一期配置比例及表现如下：

产品前十大持仓情况如下：

股票FOF系列本季度涨幅良好，基本所有策略都实现了正收益（逆向轮动策略季中赎回置换到成长轮动策略，实际头寸是盈利的），受益于股票市场的大幅反弹，股票多头类策略收益贡献最大，绝对收益类策略——量化CTA、信用债策略、可转债策略、管理期货复合策略本季度盈利幅度也不错。

2021年二季度，因海内外流动性收紧不及预期，A股市场在大幅下跌后企稳反弹，创业板指数更是创出反弹新高，但是市场的结构分化严重，上证50下跌1.15%，沪深300上涨3.48%，中证500上涨8.86%，中证1000指数上涨12.56%，与春节前形成鲜明对比的是，小市值股票开始大幅跑赢大市值股票，行业指数层面分化也非常严重，科技、医药医疗、新能源、工业原材料等行业涨幅居前，而银地保、建材、农林牧渔等行业持续下跌。鼎实股票FOF一期和鼎实13号权益类策略里面共配置了三类管理人，一类是换手率低于三倍的自下而上精选个股，持股周期较长的价值持筹类管理人；二是换手率介于3倍到30倍之间，以精选个股结合行业配置和行业轮动，持股周期适中的成长轮动管理人；三是换手率高于30倍的量化指数增强型管理人。本季度第一类管理人在选股上偏大市值及传统行业，还有部分港股的配置，因此期间涨幅较小；第二类成长轮动类管理人所选股票偏向创业板，因为创业板指领涨，本季度成长轮动类管理人收益较高，第三类指数增强管理人本季度我们调整了部分仓位到中证1000指数增强上，期间因为中证500指数和中证1000指数涨幅较好，叠加小市值股票活跃利好量化策略，本季度收益也较高。2021年二季度南华商品指数上涨9.33%，黑色、有色、能化指数分别上涨12.93%、7.48%、9.38%，但是涨幅主要集中在4月和5月上旬，特别是5月上旬，商品期货上涨凌厉，5月中旬开始，为了稳定原材料价格，政府陆续出台政策打压，商品期货价格又大幅下跌，市场波动较大，本季度量化CTA策略表现与市场走势较为一致，4月份、5月上旬大幅上涨，但5月中旬以来回撤，整体看一个季度仍然有一定盈利，但收益分布非常不均匀，本季度我们配置的主观商品套利对冲复合策略因为决策因子非量化CTA策略主用的动量类因子，盈利分布与量化CTA有较大差异，收益分布总体较均匀。二季度资金利率震荡中略有下行，各期限的利率债和信用债收益率变动幅度均在10bp左右，但是个债层面波动较大，本季度我们配置的一个信用债管理人所投标的出现较大波动，导致总体策略层面盈利不多；可转债所对应的正股绝大部分是小市值类股票，本季度因小市值股票活跃，可转债策略收益较上季度好。

u   本季度操作回顾

本季度配置上调整幅度较大的几个策略

本季度股票FOF系列减配了量化CTA策略，适度提升了权益类策略头寸；权益策略部分减配了逆向轮动管理人，加配了成长轮动管理人，减配了中证500指数增强，调仓至中证1000指数增强。从结果来看，这几个调仓都贡献了正收益。

u  下季度展望

二季度权益市场走势与一季度恰恰相反，一季度表现最好的中概股、A股中的消费板块及各行业龙头在二季度表现低迷，特别是7月以来遭遇了政策调控之后更是加速回调，相应地我们看到中概互联指数、沪深300指数大幅下跌，沪深300指数高位回撤幅度超20%，而二季度以来表现突出的新能源产业链、芯片产业链、医药医疗等都估值较高，交易拥挤，接下来一个季度我们将加强对沪深300指数增强、中概股类管理人的研究，储备好投资标的，当基本面与市场时机合适的时候，在股票多头策略内部做一些结构上的调整。绝对收益类策略中三季度我们会适度减配量化CTA，加强主观商品套利对冲策略的研究和配置。

山天系列

好投山天股票逆向FOF

u  净值表现

u  当前配置及业绩归因

股票逆向FOF二季度各策略配置比例及表现情况如下：

产品前十大持仓情况如下：

山天股票逆向FOF本季度涨幅良好，基本所有策略都实现了正收益（逆向轮动策略季中赎回置换到成长轮动策略，实际头寸是盈利的），受益于股票市场的大幅反弹，股票多头类策略收益贡献最大，绝对收益类策略——量化CTA、信用债策略、管理期货复合策略本季度盈利幅度也不错。

2021年二季度，因海内外流动性收紧不及预期，A股市场在大幅下跌后企稳反弹，创业板指数更是创出反弹新高，但是市场的结构分化严重，上证50下跌1.15%，沪深300上涨3.48%，中证500上涨8.86%，中证1000指数上涨12.56%，与春节前形成鲜明对比的是，小市值股票开始大幅跑赢大市值股票，行业指数层面分化也非常严重，科技、医药医疗、新能源、工业原材料等行业涨幅居前，而银地保、建材、农林牧渔等行业持续下跌。山天股票逆向FOF权益类策略里面共配置了三类管理人，一类是换手率低于三倍的自下而上精选个股，持股周期较长的价值持筹类管理人；二是换手率介于3倍到30倍之间，以精选个股结合行业配置和行业轮动，持股周期适中的成长轮动管理人；三是换手率高于30倍的量化指数增强型管理人。本季度第一类管理人在选股上偏大市值及传统行业，还有部分港股的配置，因此期间涨幅较小；第二类成长轮动类管理人所选股票偏向创业板，因为创业板指领涨，本季度成长轮动类管理人收益较高，第三类指数增强管理人本季度我们调整了部分仓位到中证1000指数增强上，期间因为中证500指数和中证1000指数涨幅较好，叠加小市值股票活跃利好量化策略，本季度收益也较高。2021年二季度南华商品指数上涨9.33%，黑色、有色、能化指数分别上涨12.93%、7.48%、9.38%，但是涨幅主要集中在4月和5月上旬，特别是5月上旬，商品期货上涨凌厉，5月中旬开始，为了稳定原材料价格，政府陆续出台政策打压，商品期货价格又大幅下跌，市场波动较大，本季度量化CTA策略表现与市场走势较为一致，4月份、5月上旬大幅上涨，但5月中旬以来回撤，整体看一个季度仍然有一定盈利，但收益分布非常不均匀，本季度主观商品套利对冲复合策略因为决策因子非量化CTA策略主用的动量类因子，盈利分布与量化CTA有较大差异，收益分布总体较均匀。

u   本季度操作回顾

本季度配置上调整幅度较大的几个策略

本季度山天股票逆向FOF减配了量化CTA策略，适度提升了权益类策略头寸；权益策略部分减配了逆向轮动管理人，加配了成长轮动管理人，减配了中证500指数增强，调仓至中证1000指数增强。从结果来看，这几个调仓都贡献了正收益。

u  下季度展望

二季度权益市场走势与一季度恰恰相反，一季度表现最好的中概股、A股中的消费板块及各行业龙头在二季度表现低迷，特别是7月以来遭遇了政策调控之后更是加速回调，相应地我们看到中概互联指数、沪深300指数大幅下跌，沪深300指数高位回撤幅度超20%，而二季度以来表现突出的新能源产业链、芯片产业链、医药医疗等都估值较高，交易拥挤，接下来一个季度我们将加强对沪深300指数增强、中概股类管理人的研究，储备好投资标的，当基本面与市场时机合适的时候，在股票多头策略内部做一些结构上的调整。

好投山天FOF一期

u  净值表现

u  当前配置及业绩归因

二季度末山天FOF一期各策略配置比例及表现情况如下：

产品前十大持仓情况如下：

山天FOF本季度涨幅良好，除信用债策略、股票市场中性策略略有亏损外，其它策略都实现了正收益（逆向轮动策略季中赎回置换到成长轮动策略，实际头寸是盈利的），受益于股票市场的大幅反弹，股票多头类策略收益贡献最大，绝对收益类策略——量化CTA、可转债策略、管理期货复合策略本季度盈利幅度也不错。

2021年二季度，因海内外流动性收紧不及预期，A股市场在大幅下跌后企稳反弹，创业板指数更是创出反弹新高，但是市场的结构分化严重，上证50下跌1.15%，沪深300上涨3.48%，中证500上涨8.86%，中证1000指数上涨12.56%，与春节前形成鲜明对比的是，小市值股票开始大幅跑赢大市值股票，行业指数层面分化也非常严重，科技、医药医疗、新能源、工业原材料等行业涨幅居前，而银地保、建材、农林牧渔等行业持续下跌。山天FOF权益类策略里面共配置了三类管理人，一类是换手率低于三倍的自下而上精选个股，持股周期较长的价值持筹类管理人；二是换手率介于3倍到30倍之间，以精选个股结合行业配置和行业轮动，持股周期适中的成长轮动管理人；三是换手率高于30倍的量化指数增强型管理人。本季度第一类管理人在选股上偏大市值及传统行业，还有部分港股的配置，因此期间涨幅较小；第二类成长轮动类管理人所选股票偏向创业板，因为创业板指领涨，本季度成长轮动类管理人收益较高，第三类指数增强管理人本季度我们调整了部分仓位到中证1000指数增强上，期间因为中证500指数和中证1000指数涨幅较好，叠加小市值股票活跃利好量化策略，本季度收益也较高。2021年二季度南华商品指数上涨9.33%，黑色、有色、能化指数分别上涨12.93%、7.48%、9.38%，但是涨幅主要集中在4月和5月上旬，特别是5月上旬，商品期货上涨凌厉，5月中旬开始，为了稳定原材料价格，政府陆续出台政策打压，商品期货价格又大幅下跌，市场波动较大，本季度量化CTA策略表现与市场走势较为一致，4月份、5月上旬大幅上涨，但5月中旬以来回撤，整体看一个季度仍然有一定盈利，但收益分布非常不均匀，本季度我们配置的主观商品套利对冲复合策略因为决策因子非量化CTA策略主用的动量类因子，盈利分布与量化CTA有较大差异，收益分布总体较均匀。二季度资金利率震荡中略有下行，各期限的利率债和信用债收益率变动幅度均在10bp左右，但是个债层面波动较大，本季度我们配置的一个信用债管理人所投标的出现较大波动，导致总体策略层面略有亏损；可转债所对应的正股绝大部分是小市值类股票，本季度因小市值股票活跃，可转债策略收益较上季度好。

u   本季度操作回顾

本季度配置上调整幅度较大的几个策略

本季度山天FOF减配了量化CTA策略和股票市场中性策略，适度提升了信用债策略和权益类策略头寸；权益策略部分减配了逆向轮动管理人，加配了成长轮动管理人，减配了中证500指数增强，调仓至中证1000指数增强，另外适度提升了价值持筹策略权重以均衡风格。从结果来看，这几个调仓基本都贡献了正收益。

u  下季度展望

二季度权益市场走势与一季度恰恰相反，一季度表现最好的中概股、A股中的消费板块及各行业龙头在二季度表现低迷，特别是7月以来遭遇了政策调控之后更是加速回调，相应地我们看到中概互联指数、沪深300指数大幅下跌，沪深300指数高位回撤幅度超20%，而二季度以来表现突出的新能源产业链、芯片产业链、医药医疗等都估值较高，交易拥挤，接下来一个季度我们将加强对沪深300指数增强、中概股类管理人的研究，储备好投资标的，当基本面与市场时机合适的时候，在股票多头策略内部做一些结构上的调整。绝对收益类策略中三季度我们会适度减配量化CTA，加强主观商品套利对冲策略的研究和配置。

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