第一部分 大类资产本月表现

（一）A股市场本月表现

9月A股市场出现一定的震荡回调，上证指数在3400点承压，9月下跌0.35%，成交量有所缩小。相对于前几个月以价值白马股为主线的市场结构，9月市场热点较为分散。6月份以来涨势凶猛的周期股受环保限产和发改委控制煤炭价格的影响出现明显的下跌，人工智能、通信、新能源汽车产业链和消费板块表现抢眼。不过从成交量上来看，资金无意恋战，节前效应比较明显。此外，8月半年报披露结束，绩优上市公司吸引资金流入，市场得以提振。9月份为企业业绩真空期，市场缺乏上涨动力。总体而言，9月中小板指以3.21%领涨，深圳综指和中证500指数涨幅超过2%，前期涨势如虹的上证50下跌1.56%。

从行业上看，通信板块以9.04%领涨，汽车和食品饮料板块紧跟其后，分别上涨6.94%和6.95%。6月以来涨幅靠前的钢铁板块下跌4.42%，交通运输、银行和非银行金融板块跌幅超过2%。

图表1：A股指数9月表现

（数据来源：wind）

图表2：各板块9月表现

（数据来源：wind）

（二）国内商品表现

9月PPI环比上涨1%，同比上涨6。9%；制造业PMI指数为52.4，比上月上升0.7个百分点，在制造业总体保持稳中向好的态势下，商品期货市场却遭遇“黑色9月”。一方面受环保限产压力和发改委打压煤炭价格的影响，铁矿石、焦煤、焦炭、螺纹品黑色系价格遭到重创；另一方面，前期涨幅较大的商品在供给稳定的情况下，需求环比出现了走弱迹象。此外，天胶基本面有所改变，出现供给快速增长，需求严重匮乏，导致天胶9月底出现暴跌行情。

9月商品期货市场成交量明显缩小，缺乏资金流动，商品期货市场急转直下。9月南华商品指数下跌7.56%，前期涨幅靠前的能化、金属和工业品板块跌幅靠前，分别下跌10.48%、9.11%和7.72%。从细分品种看，6月以来领涨的铁矿石、焦煤、焦炭硅铁等品种跌幅较大，铁矿石下跌20.68%，其余品种跌幅均超过14%。铅、纤维板、菜籽油等品种涨幅靠前，涨幅均超过8%。

图表3：南华商品指数表现

（数据来源：wind）

图表4：南华各类商品表现

（数据来源：wind）

（三）债市表现

9月，债券市场继续窄幅震荡，利率债涨跌不一，十年期国债到期收益率在3.60%-3.66%水平。信用债表现分化明显，前期涨幅靠前的周期行业在9月份急转下跌，行业企业债相应下跌。此外，9月分可转债赚钱效应有所下滑，主要是9月以来股票市场没有可以支撑市场上涨的主线，上涨的行业也没有相应的转债。但是企业可转债近三个月均为100%过会，政策执行层面在支持可转债。此外，可交债再次进入井喷状态。据wind统计，仅仅9月，市场可统计的可交换债总量已超过了1200亿元。最新的可交换债和可转债申购规则改变为信用申购，可交债和可转债或再度成为市场关注热点。

图表5：中债财富新综合指数走势

（数据来源：中国债券信息网）

图表6：国债到期收益率

（数据来源：中国债券信息网）

第二部分   本月私募策略表现和发行情况

阳光私募行业9月份平均收益率为1.68%，同期沪深300指数上涨0.38%。

9月股票市场出现一定的震荡回调，周期股大幅回落，人工智能、新能源汽车、食品饮料、通信等板块上涨靠前。大宗商品整体回落，能源板块和工业品板块跌幅靠前。私募产品各个策略除了新三板策略产品获取负的平均收益外，其余策略均获取正平均收益。其中，定向增发以3.08%的平均收益率领涨各大策略收益排行，紧跟其后的是管理期货和股票多头策略，分别获取2.03%和1.65%。

9月私募证券累产品新增发行产品数为2147只，基本与8月新增产品数相差不大。其中新增产品集中在股票多头策略上，共新增股票多头产品数为1247只，说明私募行业还是比较看好股票市场未来发展。此外，管理期货和债券策略的新增发行产品数也比较平稳，在现阶段市场情况下，私募行业对债券和期货市场还是吃谨慎态度。

图表7：2017年私募产品平均收益率

(数据来源：朝阳永续)

图表8：分策略2017年内月度平均收益率

(数据来源：朝阳永续)

图表9：2017年私募产品发行数量

（数据来源：朝阳永续）

第三部分 市场展望及资产配置

市场展望

从年初一行三会频繁发声助力金融去杠杆，到9月份高规格的金融工作会议，都预示着2017年必然是金融监管升级的一年，市场将越发规范。长期而言，监管政策的升级、资金脱虚向实是必然过程。

9月股票市场震荡回落，商品市场整体下跌，债券市场窄幅震荡，成交量缩小明显。周期板块9月推动股票市场和商品市场集体下挫，一方面是受环保压力和发改委调控价格影响，另一方面是供给平稳，需求匮乏引起的供需不平引起价格下跌。从四季度的政策层面看，煤炭、钢铁等周期板块并没有大幅上涨的基础。9月PPI大幅增长，CPI增速平稳，M2同比增9.2%，为8个月首次反弹，主要是季节性影响，总体而言货币政策还是维持着稳中趋紧的状态。短期而言，股、债、商上涨还缺乏资金的推动，在存量资金博弈的情况下，优质个股和白马股或再次回归。

资产配置

（一） 可转债3月过会率100%，政策助力可转债基金继续发酵

尽管9月份中证可转债指数出现了下跌，事实上在监管层引导和政策推动下，可转债今年以来不断创新，发行也进一步提速。7月、8月和9月可交债过会率高达100%，同期IPO过会率不到90%。本月，证监会将可转债的申购规则也改为信用申购，进一步助力可转债投资。从近期政策和可转债的发行情况上来看，下半年可转债投资机会增加。

（二）存量资金博弈，价值白马股归来

今年市场和政策层面以价值白马股为导向，6月份以来周期股原材料价格上涨使得相关企业在半年报中交出了很不错的业绩，吸引了大量的资金进入相关板块，推动股票大涨。在货币政策稳定，没有增量资金进入的情况下，从周期股出来的资金必然需要寻求新的去向。10月份上市公司披露三季度报，同时十九大召开在即，资金重回价值道路是必然的，绩优个股和价值白马股或重新受到关注。

（三） 供需层面改变，周期板块持续震荡

6月以来煤炭有色钢铁等品种受供给侧改革的影响原材料价格上涨推动大宗商品上涨，9月份，前期涨幅靠前的煤炭、钢铁等周期板块均出现了股商同跌的状态。政策整治炒作风气，稳定原材料价格，加上环保压力，预期煤炭、钢铁等商品价格短期内会受到限制，另一方面，10月十九大召开前政治维稳基调不会改变，环保相关政策会更严。在产能稳定而需求端收缩的情况下，10月份周期板块还是会面临上升压力，投资者可逢高降低相关板块及资产的配置比例。

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