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【鼎实周报】A股开年风格切换,风格切换的序幕或已拉开(2021年2月18日-2021年2月21日)

55 收藏 2021-02-22来源:|鼎实
原创
摘要:农历新年开年第一个交易周只有两个交易日,受节前市场上涨及过节期间国内外的市场走势的影响,市场普遍对牛年首个交易日开门“红”相当乐观。开市首日指数高开低走,市场交易情绪并未大受影响,两市两日交易额均超万亿元,第二个交易日指数探底回升。在各国疫情政策及疫苗的干预下,全球新冠肺炎疫情开始得到控制,累计确诊新冠患者超1亿1111万例,累计确诊人数增速有所放缓;国内部分地区疫情初见拐点,全国高风险地区清零,除港澳台外,国内现有确诊423例,其中230例为本土确诊案例,其余确诊病例均为境外输入。本周全口径净回笼3400亿元人民币。人民银行2月9日发布,1月末社会融资规模存量为289.74万亿元,同比增长13%。商品市场本周南华商品指数上涨4.09%,日均成交额较上周下跌21.00%。能源、油脂油料板块涨跌互现外,贵金属板块全部下跌,黑色、化工、有色、软商品和农产品板块全部上涨。



01

金融市场数据概览

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数据来源:同花顺iFinD,鼎实整理



02

本周股市观察

农历新年开年第一个交易周只有两个交易日,受节前市场上涨及过节期间国内外的市场走势的影响,市场普遍对牛年首个交易日开门“红”相当乐观。开市首日指数高开低走,市场交易情绪并未大受影响,两市两日交易额均超万亿元,第二个交易日指数探底回升,有色、煤炭、钢铁涨幅居前。资产风格切换明显,前期强势的核心资产大跌,顺周期资产领涨。


关于疫情


1. 国内疫情。据国家卫健委数据显示,截止北京时间2月20日24时,除港澳台外,国内现有确诊423例,其中230例为本土确诊案例,其余确诊病例均为境外输入,无症状感染者316例。2月18日起,全国疫情高风险地区清零,河北石家庄、黑龙江绥化。香港“第四波”疫情逐渐受控,新增确诊人数有所减缓。


2. 国外疫情。据美国约翰斯·霍普金斯大学数据显示,截至北京时间2月20日17时,全球累计死亡病例超246万例,累计确诊病例突破1亿1111万例,每日新增确诊人数增长有所放缓。美国是全球疫情最严重的国家,累计确诊病例超2807万例,死亡病例超49万例。


关于国内货币政策


1. 截至2月19日,本周央行共进行400亿元逆回购操作和2000亿中期借贷便利(MLF)操作,因本周累计有3800亿元逆回购和2000亿元中期借贷便利(MLF)到期。本周全口径净回笼3400亿元人民币。


关于国内经济


1. 人民银行2月9日发布,1月末社会融资规模存量为289.74万亿元,同比增长13%。新增人民币贷款3.58万亿元,为历史同期最大值。中银研究分析,1月社融增速超预期除了是季节性效应,也跟实体经济融资需求依然强劲有关。


市场结构


春节前至今全球资产逻辑从“经济复苏”转化为“全球经济加速复苏+再通胀预期”。期间表现为商品大涨、美债利率大涨、新兴市场权益涨幅大于发达国家。权益结构上也出现了明显的顺周期风格(且受益通胀的资产领涨):港股方面,材料和能源领涨;A股方面,有色、煤炭、钢铁涨幅居前。刺激资产逻辑进一步转化的基本面情况包括:1、拜登1.9万亿的财政政策只有一步之遥;2、欧美疫情有所好转;3、欧美的疫苗接种进度良好;4、受极冷天气影响导致原油大幅上涨。


本周重点讨论美债收益率上涨的问题。第一、十年期美债收益率最新涨至1.34%,再创疫情以来高位。根据“名义利率=实际利率+通胀预期”的公式,我们可以拆分今年以来实际推升美债名义利率的驱动力。2021年以来,十年期美债收益率从0.93%涨至1.34%,共上涨41个BP。其中“实际利率”贡献了26个BP,“通胀预期”贡献了15个BP。那么我们可以说,经济实际增长和通胀预期共同推升了美债的名义利率。第二、美债的期限利差走阔(10Y-2Y),因为更受货币政策(美联储的QE缩减预期)影响的短债收益率上升不明显。债券的期限利差走阔,在一个理想的经济周期里,一般对应着经济增长预期强劲,但货币政策尚未受紧的“甜点区”。


在以往的周报中,我们也曾提过股债同向还是负向,取决于资产逻辑在货币政策还是经济增长。前者,则股债同向。后者,则股债负相关。因此,美债受益率上涨对权益资产整体而言,难言是一个充分的利空条件。但对结构的影响却不容小觑。过去2年核心资产的抢筹来源于对宏观经济的悲观,这会导致包括大部分传统中上游行业的未来现金流悲观以及长期低利率的悲观,所以从权益的定价模型出发核心资产的定价分子分母都占优。而目前经济复苏使得顺周期行业业绩预期改善,而叠加通胀,使得名义利率在短期脱离低位区,使得核心资产高估值的理由开始松动。综上,美债名义利率上升目前还不能直接推导出权益直接转向,但过去的核心资产风格可能来到转向点。另外,具有提价权的高端消费品虽能抵抗通胀,但也抵抗不住实际利率的上涨(前文拆分过名义利率由实际利率和通胀预期共同推升)。


因此,目前是顺周期板块的逻辑高潮,叠加对通胀超预期的担忧,预计顺周期板块加速占优。而部分估值处于历史高位的核心资产,不管是估值还是驱动逻辑,短期均面临重大挑战。另外,港股方面,前期资金以流入稀缺的科技股为主。在顺周期风格的背景下,港股的周期股折价明显,料会继续受益。叠加人民币的强势预期,对于外资来说变相向上修正了以港元折算的港股内地公司的利润。


国内货币政策方面,如果没有出现超预期的输入型通胀,货币政策不会出现大幅收紧。过去卖方以”M1-PPI”或者“M2-GDP”代表剩余流动性,推导权益市场的钱多还是钱少。从该两个指标来看,预期后期是下降的,传统结论是对权益市场不利。但鉴于居民财富和外资的长期流入趋势,权益对国内货币供应所主导的流动性的敏感度或许会降低。后期权益市场的风险来源仍然是“信用收缩”和小概率的“超预期通胀”,目前国内的货币政策大概率还不足以成为主要担忧点。


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数据来源:同花顺iFinD,鼎实整理


目前主要指数中,从估值所处的历史分位的角度来说,中证500指数仍处于中位数以下,其他指数都高于历史中位数。但需要注意一点,由于2020年受疫情影响,企业利润非正常,因此目前所有指数的表观估值都有部分虚高。



03

商品市场概况

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注:涨跌排序按周日均成交额百亿以上品种主力合约计算

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本周南华商品指数上涨4.09%,日均成交额为10309.14亿元(仅计算各品种主力合约成交额),环比下降21.00%。


黑色板块全部上涨,铁矿石、不锈钢、焦炭分别上涨5.68%、5.51%、4.15%。


能源板块除动力煤之外全部上涨,原油、低硫燃料油、LPG分别上涨4.44%、3.64%、2.73%,动力煤下跌2.93%。


化工板块全部上涨,苯乙烯、聚乙烯、乙二醇分别上涨13.97%、10.70%、10.60%。


黄金下跌3.23%,白银下跌1.11%。


有色金属板块全部上涨,锡、铜、镍分别上涨10.20%、7.16%、6.62%。


油脂油料板块除豆粕之外全部上涨,棕榈油、豆二、豆油分别上涨4.88%、4.13%、3.99%,豆粕下跌0.69%。


软商品全部上涨,棉纱、白砂糖、棉花分别上涨3.59%、3.47%、2.61%。


农产品板块全部上涨,生猪、鸡蛋、苹果分别上涨6.24%、5.05%、3.13%。


本周仅有两个交易日,但是受春节后原油价格继续新高,叠加美国严寒和福岛地震带来了炼厂停车和降负,再加上海外疫情持续好转,节后化工品价格出现较大幅度的反弹。苯乙烯期货周四涨停,本周上涨13.97%。苯乙烯大幅上涨的主要原因是:上游(原油及纯苯)价格持续走强,苯乙烯成本支撑偏强,下游需求持续向好,但供应方面偏紧,国内新增产能投产集中在二季度,外盘方面,一季度亚洲装置检修较多,海外货源偏紧态势将延续。


风险提示: 以上观点仅为我司主观判断,并不构成对任何人的投资操作建议,仅供参考。

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