数据来源：同花顺iFinD，鼎实整理

本周国内全市场收涨，成交量稍有下跌，飞机制造、金融行业板块领涨。

1. 国内疫情。据国家卫健委数据显示，截止北京时间5月15日24时，除港澳台外，国内现有确诊291例，其中29例为本土确诊案例，其余确诊病例均为境外输入，本土无症状感染者18例。国内新冠疫苗接种量超过3.9亿剂次。香港疫情方面，近日每日新增确诊数字有所下降，特区政府鼓励安排市民有序接种新冠疫苗。台湾疫情自五月初爆发，近日单日新增病例数创新高。

2. 海外疫情。据WHO和美翰斯·霍普金斯大学数据显示，截至北京时间5月16日18时，累计死亡病例超329万例，累计确诊病例突破1亿6311万例，印度疫情告急，累计确诊超2468万例，位居全球第二。全球新冠疫苗接种量超过14.3亿剂次。美国是全球疫情最严重的国家，累计确诊病例超3369万例，死亡病例超59万例。

1. 截至5月14日，本周央行共进行500亿元逆回购操作，因本周累计有200亿元逆回购到期，央行本周实现净投放300亿元。

1. 5月11日，国家统计局发布，4月份，国内消费需求继续恢复，物价运行总体平稳。从环比看，CPI下降0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点。国内工业生产稳定恢复，铁矿石、有色金属等国际大宗商品价格上行，生产领域价格继续上涨。从环比看，PPI上涨0.9%，涨幅比上月回落0.7个百分点。

2. 5月12日，人民银行发布，2021年4月社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期少1.25万亿元，比2019年同期多1797亿元；广义货币（M2）余额226.21万亿元，同比增长8.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.3个和3个百分点；同时，新增人民币贷款1.47万亿元，比上年同期少增2293亿元，比2019年同期多增4525亿元。

1. 本地时间5月12日晚间，美国劳工部公布，4月CPI环比增长0.8%，同比上涨4.2%，创2008年9月以来新高，预期3.6%，前值2.6%；其中核心CPI同比上涨3%，预期2.3%，前值1.6%。

5月12日晚，美国公布4月CPI，同比环比继续抬升并且都超出市场预期。与中国需求端已经步入向下拐点不同，随着疫苗接种进度和财政刺激的推进，美国的需求端还在上行通道。因此，在美国中游的成本压力向下游转移是有较强的博弈优势的。也就是同期我们会看到同样的PPI大涨基础上,美国的CPI上涨幅度必定大于中国。

而PPI通胀是否传导至CPI通胀，是货币政策会否存在大幅收紧风险的关键要素。对此，我们判断国内没有看到CPI形成明显通胀的基础条件。而美国本轮疫情所采取的大规模财政政策，确实大概率会造成需求过旺盛，后期面临的CPI通胀风险远大于中国。但美联储的货币政策面临着双目标：通胀和就业。最近发布的非农就业数据非常惨淡，在就业未恢复至常态的情况下，美联储会提高对通胀的容忍度。更何况目前的通胀中，一部分源于新兴国家的供给受限，这部分可以看成是短期因素。但纵使新兴国家供给修复，本轮由于美国的财政刺激，实体需求端导致的CPI通胀也定会对货币政策形成掣肘。综上，我们可以得出以下结论，本轮美国的CPI最终会对货币政策形成拐头的催化，而时点上取决于就业何时修复。那么接下来，就业数据就是需要重点关注的指标。

另外，我们前几周强调过市场担忧的通胀，短期内实际是担忧过度，尤其对于中国而言。因为通胀如果背后的驱动并非经济过热，而是供给瓶颈。那政府通过作用在需求端的货币总量收缩来抑制此类通胀，则非对症下药之策。安信高善文先生曾对历轮通胀弹性进行测算，正常的通胀系数大致在0.6，多出来的则是供给原因所致。依据此结果，我们可以得知通胀驱动中“经济过热”和“供给受限”的各自占比，而货币收紧的措施只能针对于“经济过热”的部分。

当然，我们目前看到的短周期超预期通胀，或有部分来源于供给受限。但如果讨论中长期通胀的话，美国未来的中长期通胀中枢大概率会有抬升。一是全球化进程的波折，过去全球化的深化，使得全球高度分工，2000年后中国成为全球制造业中心，这使得中国廉价的劳动力成本输入到全球，抑制了全球通胀。二是过去40年金融自由化，使得美国为主的发达国家，重货币，轻财政。结果是资产通胀，实体无通胀，贫富分化。而目前零利率的货币政策已经失去了边际效用，贫富分化也来到了极端压力区。未来美国政府可能会被倒逼更重视财政政策工具箱，并从追求“效率”回到关注“公平”。一旦出现该种政策思想的改变，则中长期实体通胀中枢会上行，资产溢价会下行。

综上，本轮通胀对于中国而言，无需担忧（最近利率债对通胀预期的钝化，本周周期股对商品期货回调的敏感度等都说明了市场对国内通胀的持续性并不担忧）。对于美国而言，短期尚未形成掣肘，重点关注就业恢复常态后，下半年ＱＥ缩减的预期。国内货币政策的真正切换点，在于下半年国内经济走弱后，从中性偏紧重新走向中性偏松。

数据来源：同花顺iFinD，鼎实整理

目前主要指数中，从估值所处的历史分位的角度来说，中证500指数处于低估区域，性价比突出，具备投资价值。其他指数都处于历史中位数附近。

注：涨跌排序按周日均成交额百亿以上品种主力合约计算

本周南华商品指数下跌2.40%，日均成交额为20258.34亿元（仅计算各品种主力合约成交额），环比增加56.57%。 

黑色板块涨跌互现，热卷、硅铁、不锈钢分别上涨2.64%、4.51%、1.38%，焦炭、铁矿石、锰硅分别下跌7.63%、2.70%、4.43%。

能源板块除LPG之外全部下跌，燃料油、原油、动力煤分别下跌5.89%、2.38%、0.91%，LPG上涨2.71%。

化工板块涨跌互现，玻璃、甲醇、尿素分别上涨8.65%、7.26%、4.48%，橡胶、短纤、沥青分别下跌8.22%、6.90%、3.89%。

黄金上涨0.93%，白银下跌0.72%。

有色金属板块除铜之外全部下跌，铅、镍、锡分别下跌3.68%、3.35%、2.63%，铜上涨0.55%。

油脂油料板块涨跌互现，棕榈油、大豆、豆油分别上涨2.23%、1.97%、0.25%，菜粕、豆粕、花生仁分别下跌5.14%、3.01%、3.96%。

软商品板块除白糖之外全部下跌，棉花、棉纱、红枣分别下跌2.65%、1.05%、7.03%，白糖上涨1.43%。

农产品板块全部下跌，淀粉、玉米、生猪、鸡蛋分别下跌1.91%、0.68%、6.85%、1.18%。

本周橡胶期货下跌8.22%，自2月底以来，持续下跌超过20%。当前橡胶需求端的边际走弱，叠加供应旺季来临，供需偏弱，所以价格走势较弱。供应端，全球天然橡胶产量季节性增长，目前橡胶价格仍然处于近几年的较高位，预计割胶热情较高。从 ANRPC4 月份产出数据来看，全球天胶产量同比增长，且今年气候条件较去年好，增产或将持续。需求端在平稳恢复，随着后续疫苗的推进，作为橡胶主要的消费市场的发达国家经济恢复仍将继续。国内市场表现较好，重卡仍是主要增长点。

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