5G建设引爆31倍产品业绩需求 基站天线龙头通宇通讯乘风而起

（一）利好因素

一、5G技术带来的爆量需求

2017年通信世界全媒体平台对十大技术进行了网上投票。最终有超过500名ICT行业人士参与投票。投票结果显示，3D MIMO天线技术位列第八。

3D MIMO天线矩阵

3D MIMO作为4．5G的核心技术之一，打破传统天线只能提供水平维度的限制，通过引入二维天线阵列，可同时实现水平和垂直方向上的MIMO，进一步提升MIMO可利用的空间维度，将MIMO多天线技术推向了一个更高的发展阶段，为全面提升无线通信系统性能提供了更多发展空间。随着收发天线数目的逐渐增多和传输模式的不断丰富，3D MIMO技术将继续得到发展和演进，在提高数据传输效率和可靠性的同时，全面提升无线通信系统性能。

多输入多输出技术（Multiple-Input Multiple-Output，MIMO）是指在发射端和接收端分别使用多个发射天线和接收天线，使信号通过发射端与接收端的多个天线传送和接收，从而改善通信质量。它能充分利用空间资源，通过多个天线实现多发多收，在不增加频谱资源和天线发射功率的情况下，可以成倍的提高系统信道容量，显示出明显的优势、被视为下一代移动通信的核心技术。

目前市场上多数手机仅仅支持MIMO 2x2技术，如若采用MIMO 64x8技术（三星研发的5G传输方式），基站天线的配置数量需要增长31倍，手机天线数量需要增长3倍。

二、农村4G建设的低频重耕

1、中国电信近期对于800MHz的部署引发关注。中国电信日前启动LTE五期工程无线网主设备（FDD）集采工作。此前，中国电信已经完成四期LTE FDD采购和一次农村LTE FDD无线网主设备农村覆盖集中采购。与之前相比，这次集采规模预计达30万个基站，超过以往各期。同时，中国电信此次集采非常看重800MHz组网能力，将集中采购800MLTE基站天线（单频2端口4端口）。

2016年7月14日，公司公告中标中国电信LTE基站天线（2016年）集中采购项目，中标金额为26920万元（含税）。2017年2月7日，公司公告中标中国电信800M/2G LTE基站天线（宽频4+4端口/标配RCU，2016年）集中采购项目，中标金额为33635万元（含税）。

2、中国移动LTE第五期集采量超出了预期。2017年4月17日，中国移动启动2017~2018年基站天线集采，预估总量94.6万面，包括智能天线5种、双通道天线9种等900MHz/1800MHz/F/A/D频段共23类型号，其中支持900M频率的天线达到62.8万面，占比66.4%，无论是招标规模还是900M频率天线占比都超过行业人士之前的普遍预期。同时，中国移动本次招标共分6个标段，每个标段独立评标，相比于2016年，每个标段综合排名第一的公司将有望获得大份额，部分标段排名第一的甚至可以获得70%的份额。中标份额的集中化，将有利于通宇通讯这样的龙头企业。

3、中国联通900M频段重耕采购项目也有望于2017年启动。

根据中国产业信息网统计，2016年国内基站天线市场规模为56亿元，同比上涨1.82%。2017年低频谱重耕基站天线采购释放，同时三大运营商或启动4.5G规模建设，基站天线向高阶MIMO升级、向有源化发展，2017-2019年预计基站天线市场复合增速为35%。

三、对发展中国家出口

数据显示，发展中国家未来对于基站建设需求依然很大。

根据美国EJLWirelessResearch发布的报告数据显示,2014年全球基站天线出货量TOP10厂家中,中国厂家占据五席,分别是京信、华为、摩比、通宇和烽火,出货量占比分别为17.3%,14%,9%,7%和3%。

以2014年出货量占比计算，通宇通讯占7%，根据招股说明书，2014年通宇通讯出口额为4.68亿元人民币，对应全球基站天线总价值为66.86亿元人民币。2014年国内基站天线市场规模为56亿元，全球合并后约123亿元。

2016年，出口收入占通宇通讯输入的15%，其国际营销与服务网络建设项目是基于公司目前产品已销往亚洲，非洲，美洲和欧洲等60多个国家和地区，但与国际知名的通讯设备供应商相比还存在一定的差距。

除华为外，通宇通讯的基站天线市场份额排在京信通信之后的第二位。

观察公司2016年末的产能及库存数据发现，通宇通讯已经做好了准备迎接下一波需求高峰。

（二）公司、团队及股东介绍

一、历史沿革简介

公司成立于1996年，初始注册资本50万元，股东董事长吴中林及其妻子时桂清，一直到2008年11月期间5次增资，注册资本增至5000万，股东没变。

1999年底，获悉国内要发展小灵通系统，吴中林敏锐地感觉到这是个巨大的商机，立即组织人员研制小灵通天线。并凭借这一产品在2000年顺利通过UT斯达康认证，占领了中国小灵通天线45%的市场份额。

2009年，通宇通讯研发的TTD智能天线真正实现产业化。

2010年7月，通过股权激励增资至5252万元，吴中林3000万元、时桂清2000万元、宇兴投资166万元、高管唐南志等29名自然人86万元。2010年10月在引入机构投资者前，同比例增资。

2010年12月，引入4家机构投资者并开始申报IPO，新增股权中科创投300万股、祥禾投资200万股、比邻投资200万股、子瑞投资100万股。

2012年首次IPO时，通宇通讯由于业绩表现不佳等情况，于当年5月上会遭否。

2013年5月，部分高管，包括通宇通讯财务总监和董事会秘书唐南志，公司监事丁勇，以净资产75折转让股权给吴中林，同时现在的研发部主要成员之一的刘木林加入，获得少量股权。

2014年重新启动IPO，因为国内外4G网络建设，基站天线需求大增，公司业绩从前面3年持续下坡后出现大幅增长，业绩反转成功取得批文，2016年上市。

二、高管团队及公司发展

1、董事长 吴中林,男,1967年1月出生,中国国籍,无永久境外居留权,西安电子科技大学电磁场与微波技术专业本科、工商管理硕士学历。曾任广东三水西南通讯设备厂助理工程师、广东省中山市邮电局移动分局工程师、中山职业技术学院客座教授等职务。自公司成立至今,吴中林曾担任公司董事长、执行董事、总经理等职务,现任公司董事长。

1994年较早在国内研制出移动通信基站天线,打破了中国基站天线市场由国外产品垄断的局面。之后出来创业至今。

2、时桂清,女,1967年10月出生,澳大利亚国籍,工商管理硕士学历。自公司成立至今,曾担任公司副董事长、监事、副总经理等职务,现任公司董事、总经理。时桂清长期管理国内销售、采购等工作,具备丰富的企业管理经验。

3、刘木林,男,1979年6月出生,中国国籍,无永久境外居留权,南昌大学电子信息技术专业本科、西安电子科技大学电磁场与微波技术专业硕士学历。2004年至2009年,历任京信通信技术(广州)有限公司电气工程师、研发室副主任、研发室主任等职务。自2009年在公司任职,曾任公司基站天线研发部副总监、基站天线研发部总监;现任公司董事、副总经理。

4、高卓锋,男,1979年10月出生,中国国籍,无永久境外居留权,西安电子科技大学电磁场与微波技术专业本科学历。自2002年在公司任职,曾任公司基站天线研发工程师、基站天线研发部经理;现任公司监事会主席、基站天线研发部副总监。

公司研发团队就是以西安电子科技大学为根基的一个团队。

2017年3月解禁的机构投资者持有的原始股比例：共计1452.54万股，占总流通股7124万股的20.39%，按34.8元/股计算，市值5.05亿元。

（三）与竞争对手的数据对比：（单位：亿元）

公司对于毛利率高于同行的解释是公司能较快地提供市场需要的高端产品，在竞争中占优先机。

2012年至2014年，通宇通讯的营业收入分别为5.18亿元、6.08亿元和15亿元，净利润分别为5312.16万元、6816.28万元和3.54亿元，扣非后净利润分别为4486.83万元、6465.66万元和3.53亿元。2014年业绩暴增是因为国内及俄罗斯4G网络建设，2015年业绩再次下滑，也是因为国内及俄罗斯的基站需求明显减少，尤其是对俄罗斯的出口。

（四）业绩预测

以行业预测的数据，即2017-2019年按国内预测的基站天线总规模72，109，138亿元，通宇通讯的市场占有率维持在15%，则对应营业收入10.8，16.35，20.70亿元。

国元证券最新研报的投资建议：公司作为基站天线领域的领先企业，过去几年借助运营商大力建设基站的机会迎来了快速的发展。短期内，运营商“低频重耕”支持公司的业绩回升；长期来看，5G时代基站天线的有源化、大规模天线阵列以及超密集组网将助力公司迎来腾飞。预计2017-2019年收入分别为15.54亿、18.70亿、23.94亿，净利润为2.29亿、2.55亿、3.37亿，eps为1.02元、1.13元、1.49元，对应当前股价的PE为34、31、23，给予“增持”评级。

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