一路投资，心中有数 — 投资中的风险点和盈利点的把握（2011年）

亲爱的客户朋友：

经历了过去一年的跌宕起伏，站在岁末年初之际，我们也想和各位一起，作一些承上启下的思考，虽然不能免俗，但回顾过去，能让我们知道做得正确的基础是什么，做错的原因在哪里；规划现在，是因为过去的终归已经过去，把握现在才能累积胜算；展望未来，就像成功的球员，不仅知道自己的位置，更关心球所移动的方向。希望这样的回顾和展望能对我们未来共同走过的投资之路有所助益。

2010年盈利点风险点得失简析

1、 保持了资金的稳定性：2010年初我们发给了客户一篇关于全年的展望，主题是当时的时点A股风险较高机会较小，只有跌出来的机会，当时我们建议大的资金若有用途可以考虑暂时撤离，等待市场出现的机会。除了个别客户因为资金有其他用途退出（这两个客户的收益全年受到了较大影响），主体资金基本上没动，这为我们全年的盈利打下了基础，有的比较大的客户在我们分析全年的情况时表示只要跑过通胀即可，并且表示是闲钱没有其它去向，反过来安慰我们放心去做就可以了。在此我们对来自各位的信任再次深表感谢。

2、 仓位的控制降低了净值的波动，控制了风险，为盈利打下了基础，同时也放弃了一些盈利机会，但我们认为是正确的。在我们的操作中，第一步是在本金安全边际的基础上积累盈利和与客户之间建立信任；最后一步是当本金的盈利有超50%同时持有产品有两年以上即通过两年来建立的相互信任的基础上，我们会加大波动加大盈利；而第二步就是处于上述两者之间的过渡状态，即随着盈利的增加，会增加一部分仓位来做投资周期稍长的交易（随着交易周期的加长波动就会加大，而带来的盈利就有可能增加），投资是一个过程，最开始是最难的，而接下来更难的就是坚持。

3、 个股的研究和选择是另一个盈利点。全年下来没碰过地产板块和创业板板块，在银行板块上几次的底仓布局都失败了，有轻微参与，略有亏损，而主要的盈利是消费和部分的新经济，大的方向没有错，但为控制波动，也错过了大部分升幅。

4、 在研究的细化方面和交易的周期和节奏方面做得还不够好，影响了2010年的收益。每个投资团队都有自己擅长的方面，投资就是不断提高整个投资团队的综合实力，并且打理适合规模的资金。但一个投资团队合格的基本标准是风险能控制在预期范围内，同时能把握自己优势一面的盈利机会，但不可能把握所有市场机会。2010年10月份的盈利机会没把握好是这一年的一个遗憾。

盈利和风险控制的三大要素再分析

1、 市场：市场唯一不变的就是“变”，所以我们要有不断应对变化的市场的能力，其实客户投资A股市场除了投资于中长期看好中国的A股市场外，其次是投资于我们资产管理团队应对市场变化的能力。我们经常说的一句话是：投资是投资未来，而未来是变化的，我们要根据未来的变化来不断调校我们的投资最终达成我们的资产增值。

2、 作为资产管理方的我们，是市场和客户之间的桥梁。客户出于对我们的信任委托我们进行市场操作，这信任包含有两方面：一是对整个团队的人品、理念和行为诚信的信任，另一方面是对我们专业能力的信任。前者体现在整个团队的每个人的言谈和行为上，而后者不仅仅如此，还体现在结果以及所说和结果的一致性上。

我们的理念是要真正理解客户的需求和实实在在解决客户的需求，把现有客户交给我们的事先努力做好，把我们手头的本职工作先做好。为此，对任何一个客户，我们都会把风险放在第一位。所说的风险不仅仅包括市场的风险，还包括客户对我们信任的风险和客户自己的原因造成的风险。具体来说市场的风险要从方方面面去防范，包括大势的判断，行业的选择、个股的选择，仓位的控制等来降低和控制风险；而客户对一个投资团队的信任的建立过程也是重要的一环。客户要么是没有时间和精力，要么不具备股票市场专业知识和经验，不管什么原因客户自己不操作而把操作权交给我们，自然证明客户对A股市场与我们对该市场的认识、判断和操作思路不同，那怎样才能建立信任呢？

有人说就看结果呗，那问题就来了，究竟看多长时间的结果？业绩要达到一个什么标准的结果？由于每个投资团队的盈利是靠这个团队擅长的优势来创造盈利点，而一个团队不可能把市场上的每个机会都抓住。我们追求的是在风险控制的基础上利用我们团队所拥有的优势来盈利，追求复利的最大化，追求长期收益的最大化，还有就是实事求是地面对客户对我们信任的过程。

3、 作为出资方的客户，在市场、资产管理方、出资方构成的系统中也是一个很重要的盈利点，同时也是风险点。客户要完全融入我们的理念，建立起对操作的熟悉和理解，并建立起互信就可能增加两个盈利点，一是可根据市场在控制风险的基础上适时地增加波动增加盈利；二是若出现少有的确定性较大盈利较好的机会，客户可以适当增加投资。根据我们的系统和经验，若能坚持2年，至少1年以上的客户基本上没有问题，当然最好经历过一个完整的牛熊周期。客户需要理解我们的投资理念，第一是需要一个多次并且是较长期的交流沟通直到我们 确认客户已建立正确的投资理念（客户自己认为的不算）；第二是对我们的操作要熟悉和理解；第三是前期的坚持，其一，由于前期所用的资金比例相对较低，故利润即安全边际的积累较慢，客户能否满意和坚持；其二，前期由于市场的波动而出现在我们控制范围内的账面本金损失时，客户能否坚持；第四就是客户在与我们打交道过程中，通过一点一滴积累起来的信任。这个不能回避，需要时间的积累，我们认为通常需要2年，这2年不是顺其自然的2年，而是双方都要积极主动地创造机会来交流，或是一发现问题立即就要坦诚地交流而不能回避问题，问题不仅仅是对对方的疑问还包括自身的疑惑。

2011年市场的要素分析

（一） 、货币政策和财政政策是在08年底大幅转向，发出去和花出去很多钱，那时候感觉不到，今年我们对这部分钱感觉越来越强烈，可能还要持续半年。09年7月政策再次转向开始收拢货币，用了2年才感受到钱放的强烈度，收应该更难一些，时间也需要更长些，到2011年7月收的政策也满2年了，实体经济应该也能感受到了，但应该不是最强烈的时候。此外若不是被动的原因（例如 08年全球金融危机）也不会出现最强烈的紧缩感，所以更多的是从通胀上升较快到稳定的良性的较温和的通胀，这是纸币时代的特征。而通胀一天不稳定下来，出台新的紧缩政策预期的阴影就不会消失，市场就缺乏向上的动力，这一点就有如过去一年多以来的房产调控，调控不见效房产股就没机会。

（二） 、关于加息周期的误解（通常加息的周期是伴随股票上涨的周期）。一般的加息周期都发生在实体经济良性发展越来越好，企业中长期盈利前景较好，企业投资意愿增强，资本变得越来越稀缺的过程中。而本轮的加息有很大不同，主要是为了抑制通胀，回收流动性，本轮加息并非市场化的资本稀缺所致。

（三） 、市场结构分析：沪深300最低市值的股票的市值在140亿以上，股票主要集中在银行、地产、石化、钢铁、煤炭、有色、部分运输和部分消费板块，由于沪深300指数期货的推出，有了做空机制，沪深300整体的泡沫大部分被挤掉了。在未来，估值也很难产生中长期的泡沫,何况还有地产的调控拖住了银行、地产、钢铁的基本面，欧美日的经济不景气拖住了海洋运输的基本面，业绩较好增长难期。沪深300中包含了大部分周期类或传统行业的股票，传统行业由于已成熟大部分表现出周期性的特点，只是部分周期性显得较弱而大部分表现出跟宏观经济密切相关的周期性，在目前的实体经济还正处在转型的过程中，新的周期进入高成长期乃至繁荣还需要时日，至少在来年不可期，所以周期类的大机会应该还没来，这一点需要坚持和毅力，只能随着时间的推移，盈利的积累而水位逐渐缓慢上升，对投资该类股票的人来说，2011年主要考验的是耐心。

而新经济以中小板和创业板为代表目前已形成整体的高估值，所以该部分股价在接下来的一段时间的波动会加大，要特别留意该部分股票波动的风险。再就是消费类，随着整个中国经济的发展其成长性相对是最为确定的，目前的估值已透支未来约2年的空间，但其风险可随着时间的推移来消化，相对风险可控。市场系统性的机会只有跌出来的机会，再就是耐心等待下一轮经济进入高成长的机会，结构性机会在消费类的成长性个股和新经济中细分行业未来的龙头企业，当然还有兼并重组资产注入的机会,但这类机会比较难以捕捉。

客户除了要理解我们的投资理念外，还要对A股市场有清晰的定位和认识。A股市场波动大，周期性强，我们如果把A股的K线按月度来看，会发现在过去十年，也就是120个月里，大约只有三十多个月是投资机会比较好，而其他大部分的时间都是下跌或盘整。也就是说只有约四分之一的时间有投资机会，其他的时间都需要防范风险。正如一年有四季，春播，夏长，秋收，冬藏，市场也有其往复周期，对客户来说，我们要顺其自然，并体会自然的奥妙，才能开心投资，愉悦收获。知其所以然的是享受中间的过程，知其然的就会涉及到对大家耐心的考验。

回顾2010年，在上证指数下跌了14%的情况下，我们取得了一些的业绩。展望2011年，证券市场正跃跃欲试地展开了行情，A股整体市场将往何处去，不是我们所能左右，但我们仍将竭尽全力，在严格控制风险的前提下，争取更好的成绩，为各位投资朋友的信任奉献我们的力量。

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