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2018年10月鼎实系列产品月度跟踪简报

2256 收藏 2018-11-22 鼎实产品部
原创

摘要:2018年10月鼎实系列产品月度跟踪简报

2018年10月二级市场跟踪分析(9月28日~11月2日)

报告期内,上证综指下跌5.13%,创业板指数下跌4.47%,上证50指数下跌2.45%,沪深300指数下跌4.32%,中证500指数下跌7.56%,南华商品指数上涨1.43%,美元兑人民币上涨0.12%,沪深300股指期货由升水0.02%扩大为升水0.09%,中证500股指期货由升水0.05%转为贴水0.58%。

2018年10月鼎实系列产品净值表现

备注:鼎实8号二期和鼎实8号三期的净值相比鼎实8号一期滞后一周,鼎实9号三期的净值较鼎实9号一期滞后一周。

鼎实FOF

净值表现

业绩归因

报告期内鼎实FOF系列下跌约1.87%。鼎实FOF中10月末最新的策略占比为:

股票市场在国庆节后受美股下跌影响,出现了开门黑,恐慌情绪蔓延导致股票市场大幅下挫,快速跌破2016年初的熔断底部,最低下杀至2449.2,随后监管层密集出台多项利好政策,市场信心有所修复,10月下旬走势逐步企稳。报告期内商品期货市场整体处于宽幅震荡阶段,品种之间分化较为明显,趋势性机会不多,但是结构性机会仍然存在。宏观配置策略中本月股票比重较高的表现较弱,商品比重较高的相对表现会较好;宏观对冲策略中股票的配置比例较低,本月在商品市场盈利较好,总体为产品贡献了一定的正收益;价值类股票多头策略均大幅回撤;量化CTA策略本月略有收益;商品主观策略本月增配了两个标的,因为配置时点偏下旬,对产品整体净值影响不大。总体来看,10月份因为股票市场的大幅下挫,各类策略中与股票市场相关度较高的标的表现较弱,而与商品市场相关性较高的标的表现较强,本月的回撤主要由股票相关策略的回撤造成。

因为今年内外部环境都具有很多突发及不确定性,经济下行的预期仍然存在,我们对权益市场中期仍然较为悲观,但短期在政策底的支撑下也许会走出一波反弹行情,在具体的操作上,本月在股票反弹时又适当减配了一些持筹类标的,股票多头的配置比例下降至5.47%,增配了少部分股指期货CTA策略(归在量化CTA策略里面,股市出现上涨或者下跌趋势均能赚钱),前期计划配置的两个商品主观投顾均已打款并开始运作,后续的配置思路还是会逐步增加商品市场的配置比重,减配股票相关性高的标的。

鼎实点评

鼎实FOF,从风险控制着手,分散于股票、商品、债券市场,且做到了全市场投顾及策略的分散,因此净值稳健增长,走势平滑。此外,鼎实FOF会根据市场及政策的变化,灵活调整各投资标的配比,追求更好的年化复合收益。

随着今年股票市场的持续下跌,目前的估值已经处于底部区域,政策层面也在出台一些积极的政策,但是同时我们也看到宏观经济的下滑还没有完全体现在企业的盈利上,四季度也许企业的财报会进一步恶化,对权益市场我们仍然持谨慎的态度,会进一步逢高降低持筹类标的的比重,同时逢低配置一部分回撤控制能力极强的交易型标的以及涨跌都能获利的股指期货CTA策略。

商品期货从2016年起,受环保政策的严格执行,产能大幅出清,目前大部分品种处于高位,但是今年下半年以来,经济的压力开始倒逼环保政策的放松,未来决定商品走势的更多是需求因素,在地产销售数据不理想的情况下,因为地产商的赶工,短期的新开工数据仍然较为强劲,支持了很多品种的高位震荡,在未来半年内随着地产及基建的持续收缩,也许会看到商品市场一波较大幅度下跌,目前我们所配置的一部分投顾也在积极地关注这个下跌的机会。

债券方面,我们暂时还没有配置主做债券的投顾,因为时间拉长一点来看,债券的平均回报率不高,但是未来随着经济下行压力的加大,利率下行的概率仍然较高,如果其它资产没有好的盈利机会,我们会适当配置债券来做防守。

接下来的时间内,我们还是维持之前的观点,降低长周期的风险暴露,增加短周期交易类投顾配置比例,减少权益类资产配置比例,增配商品类资产配置比例,争取在今年较差的市场环境下依然取得较好的收益。

商品套利鼎实10号

净值表现

业绩归因

商品套利鼎实10号本月下跌0.98%,商品套利鼎实10号一期全部投向商品套利鼎实10号,净值走势基本一致。目前共配置了18个标的(较上月增加2个商品主观类投顾),54.9%配置在商品期货主观套利对冲策略为主的投顾上(部分投顾仍然配置了股票,但是比重不超过50%),约17.15%的宏观配置策略(包含股票、商品及债券,股票比重超过50%),价值投资类的股票标的配置比例下降至4.65%,新配置了一个交易型的股票标的,占比2.1%, 4.71%资金配置了中高频量化CTA策略(包含商品期货和股指期货),另配置了约12.5%的高频alpha策略,此部分主要是作为现金管理之用,现金比例3.43%。

报告期内商品期货市场整体处于宽幅震荡阶段,品种之间分化较为明显,趋势性机会不多,但是结构性机会仍然存在。商品为主的投顾大部分实现了正收益,但是一些配置了股票的投顾出现了较大的回撤,最终导致产品在整个报告期内回撤。商品10号在后续的配置上还是会持续降低与股票的相关性,提高与商品市场的相关性。

通过三年多在商品市场上筛选主观类投顾的经验积累,我们总结认为在商品期货市场上要想长期稳定盈利,需要三个维度的优势:一是宏观分析优势;二是产业链和微观优势;三是交易优势。一个投顾如果能在一个维度上做到非常有优势并持续进步,就大概率能在市场上存活下来;如果能在两个维度上都做得有优势,就能够领先绝大部分人,值得配置了;如果能在三个维护上都做得有优势,那就是我们要重点配置的投顾。按照这个标准,我们会持续不断深挖一些目前规模还不是很大的投顾,因为商品市场容量非常有限,当规模增长之后,收益率就会下滑,如果我们能在认知上领先于别人,我们就能在投顾管理规模还较小时进入,获得相对较高的收益,但是所有这些配置都是在风险可控的前提下进行的。

鼎实点评

商品期货从2016年起,受环保政策的严格执行,产能大幅出清,目前大部分品种处于高位,但是今年下半年以来,经济的压力开始倒逼环保政策的放松,未来决定商品走势的更多是需求因素,在地产销售数据不理想的情况下,因为地产商的赶工,短期的新开工数据仍然较为强劲,支持了很多品种的高位震荡,在未来半年内随着地产及基建的持续收缩,也许会看到商品市场一波较大幅度下跌,目前我们所配置的一部分投顾也在积极地关注这个下跌的机会。

主观CTA虽然能够在品种的深度研究上取得优势,但是趋势捕捉的广度上可能优势不如量化CTA,因此我们后续在主配具有研究优势的主观商品投顾基础上,也会陆续配置一些我们通过深入研究认为具有长期优势的量化CTA策略。

鼎实8号

净值表现

业绩归因

报告期内鼎实8号一期报告期内上涨0.04%,10月末最新的配置情况为:

报告期内鼎实8号一期上涨0.04%,其中永富6号及股票多头策略受股票市场影响跌幅较大,中融鼎本月大幅反弹,是产品最主要的正收益来源,善渊报告期内受益于商品市场获利,对冲了股票市场的回撤,整体基本不赚不亏。本月我们在反弹时进一步降低了股票多头的比重,将现金部分新配置了两个主观类商品投顾,将商品主观的配置比例提升至19.23%,同时新配置了小部分量化CTA策略,剩余部分现金预计将在下月加配一个前期已经配置的商品主观投顾。

鼎实8号二期和鼎实8号三期净值较正常净值滞后一周。目前鼎实8号二期约62%仓位配置在永安国富所管理的永富1号,约21%资金配置在善渊所管理的产品,报告期内永富1号下跌5.95%,善渊也回撤1.63%,造成产品整体回撤,剩余部分资金在本月配置了两个商品主观投顾和一个量化CTA投顾,剩余现金比例2.46%,拟在下月新配置一个商品主观投顾。

鼎实8号三期目前约30%仓位投向善渊所管理的地山7号,其余70%仓位仍投向永安国富所管理的永富FOF1号,报告期内永富FOF1号及善渊均有所回撤,主要是永富FOF1号的回撤,鼎实8号三期整体的回撤幅度较永富FOF1号低。

鼎实点评

鼎实8号系列原来主投永安国富所管理的产品,但是今年以来,因为观测到永安国富的规模超过了300亿,他们最擅长的商品期货策略比例进一步被稀释,同时因为对股票市场的看法较为悲观,我们从4月份开始陆续对开放的产品做了一些主动管理,目前来看,这些主动管理在管理净值方面取得了一定的成效,未来我们会更积极地管理鼎实8号系列,争取仍然把它打造成一个每年均盈利的产品系列。

目前永安国富资产规模超300亿,股票市场已成为他们的主战场,无论是在商品市场、股票市场还是债券市场,他们始终以均值回归作为最核心的投资理念,不断提升自己在各个市场的定价能力,商品市场的均值回归周期较短,因此永安国富在商品期货市场中每年都能保持稳定的收益,但是股票市场的均值回归过程也许会很漫长,但是他们坚持自下而上精研个股,始终以估值为锚,进行逆向投资,随着估值的下调,他们股票仓位会逐步加仓至8成左右,根据最新的三季报,我们看到随着股票市场的下跌,永富的股票仓位较二季度有所上升,永富6号目前权益仓位75.72%(二季度末为62.2%,),永富1号三季度末仓位为61.77%(二季度末为53.3%)。永安国富坦言,宏观经济未来的走势他们无法完全清晰地预判,但是很多悲观的预期其实已经体现在了价格上,他们认为自己的宏观研究并不具备非常大的优势,但是会以利率和估值为锚进行仓位的调整,以求降低真实风险的同时获得长期的绝对收益。

今年以来永安国富收益较低,但是我们也看到永安国富在资产配置领域里面具备极强的定价能力,不断在市场中寻找收益回撤比最高的资产,而且他们的投资体系在过往历次极端风险都经受住了考验,这种投资方式的真实风险极低,能够在较低的风险下实现长期稳健复利,仍然是市场中非常难得的优质投顾,拉长时间来看,仍然会获得较好的复利收益。

鼎实17号一期

净值表现

业绩归因

报告期内鼎实17号一期下跌4.59%,主要投向敦和资产所管理的敦和八卦田积极1号。敦和八卦田积极1号目前股票的比重约五成,商品期货市场配置了约30%的资金,报告期内的回撤主要由于股票下跌造成。

10月底我们又实地走访了敦和资产,他们表示过去两年多,由于供给侧改革,商品期货市场的主要矛盾集中在供给,产业链客户对供给更为敏锐,在商品市场中赚取了绝大部分收益,但是今年以来随着经济下行压力的加大,环保政策被迫放松,供给已经不是主要矛盾,接下来决定商品价格走势的更多是需求因素,敦和认为需求的拐点会在11月份出现,因此他们在10月底已经开始大力做空工业品,他们认为如果未来商品走势符合预期,应该会给他们带来较好的收益,今年有望将收益拉正。10月底工业品已经开始出现见顶下跌迹象,后续我们也将密切关注工业品的下跌是否可持续。

鼎实点评

敦和八卦田积极1号投资策略是基于安全边际下的多类资产轮动及跨资产套利投资等资产配置策略,通过配置二级市场中不同风险收益特征的基金或资产管理计划来取得投资回报(包括股票多头策略、商品对冲策略、商品套利策略)。总体来看,敦和在商品领域仍然较有优势,但是股票领域目前在微观标的上还未完全突破,还有待持续观察;此外施建军总到敦和之后,人才团队的培养和建设也需要时间,但是我们看到这一年多来,内部还是培养出了一两个基金经理,假以时日,敦和未来的成长仍然较为可期。

鼎实进取2号一期

净值表现

业绩归因

报告期内鼎实进取2号一期下跌0.16%。本产品主要是投向善渊投资所管理的产品。

报告期内,商品市场为产品贡献了正收益,但是股票市场本月大幅下挫,拖累了整个产品表现。底层标的在股票市场上基本以估值为锚,进行逆向操作,三季度股票市场整体下跌,三季度末股票仓位较二季度略有增加,基本在四成和四成仓位以下。善渊表示,接下来四季度如果不出现特别低的位置,暂时不会再继续加大股票的仓位,留一些现金为极端行情做准备。商品期货目前分配的资金比例为20%多,实际使用的保证金占比约15%,未来会根据期货市场行情,灵活调整期货头寸,预计期货使用头寸在10%~20%之间,在具体的品种和策略上,善渊非常的分散,以产业链逻辑为主,换手率依然很低。

鼎实点评

我们在10月底又走访了善渊资产,善渊资产核心人物郗庆在大宗商品现货领域具有长达十三年的积累,并与国内大型的现货公司成立了合资公司,公司目前的现货贸易团队人数已经超200人,并且还在持续扩张中,通过强大的现货贸易团队,建立了在期货市场的核心竞争力,从2013年开始每年稳健盈利,所有产品均实现正收益,近几年管理规模稳步增长,其三季度管理规模已超过50亿,自2016年开始,公司又在产品中加入了股票策略及债券策略来增厚收益,本年度的收益偏低主要是受股票部分下跌所致,股票市场的波动较大,但是公司以价值和估值为锚的投资理念,相信长期是能在股票市场中取得盈利的,请投资者耐心持有。

鼎实进取2号二期

净值表现

业绩归因

报告期内鼎实进取2号二期上涨4.45%,鼎实进取2号二期一半配置了中融鼎所管理的中融鼎秋天-2号产品,一半配置了善渊资产所管理的地山7号,报告期内中融鼎涨幅较大,是产品最主要的收益贡献,善渊略有亏损,对产品影响较小。

鼎实点评

中融鼎及善渊均是在商品期货市场中具备领先优势的投顾,其中中融鼎因为当前规模较小,商品期货比重较高,且在对冲策略的基础上会择机辅以趋势策略,预期收益更高,但波动也会较大;而善渊因为规模较大,目前商品的比重较低,且基本以套利对冲策略为主,走势较为稳健,二者各一半的配置整体来看能够在获得较高收益的同时降低波动性,相比单一标的,收益回撤比会更佳。

鼎实进取2号三期

净值表现

业绩归因

鼎实进取2号三期成立于9月中下旬,成立之初将近一半的资金配置到了善渊资产所管理的产品,10月份又陆续将资金配置到了另外三个商品主观投顾(其中主配的是一个做农产品和一个做黑色、有色的投顾),报告期内善渊资产微跌,另外两个商品投顾运作时间较短,净值波动不大,产品整体在报告期内微跌0.1%。

鼎实点评

善渊资产在商品期货市场中已经构建了较高的壁垒,具备很强的领先优势,但是随着其规模的增长,商品期货市场所分配的资金比例也在下滑,加上股票资金今年表现较差,产品整体收益不高,鼎实进取2号三期定位为以善渊打底的基础上,另50%配置一些规模还不大,但是在商品期货市场具备较强优势的投顾,在产品整体风险可控的情况下,追求较好的收益。

鼎实9号

净值表现

业绩归因

截止11月2日,凯丰鼎实9号一期的净值为1.7759,下跌2.42%。报告期末凯丰管理规模近130亿,相比上月末缩小10亿左右,主要是产品回撤使得规模自然缩小。10月内凯丰产品净值下跌5.81%,其中,期货(不含股指期货)端贡献是1.2%,资金占比15%左右;股票整体贡献是-7.07%,资金占比65%左右,主要配置板块为能源化工、TMT、金融地产、大消费、有色金属及黑色金属;固收及其他的贡献大概是在0.2%,资金占比20%左右。

凯丰从多个角度对最新的宏观数据进行了分析,并对未来进行了展望。从生产端来看,数据低于预期,随着环保限产开始放松和7月后政策转向开始发力,预期年内生产端数据会体现出韧性,但明年上半年可能会有压力。从投资端来看,8月份地方债放量推动基建投资但空间有限,预期未来地产投资总体上也是温和下降的。从制造端来看,一方面装备制造业快速增长形成一定支撑,另一方面减税降费、中小企业融资等政策对制造业有一定信心方面的提振,年内的投资依然是比较向好,但明年上半年的制造业投资可能有一定的压力。从消费端来看,三季度居民的收入开始小幅下滑,居民的消费意愿有一定回落,展望后市,在整个地产比较低迷的背景下,地产链的消费,包括汽车消费,呈现一个比较有压力的态势。从金融端来看,社融数据和新增贷款双双下滑,政策调整后反应到数据可能有一定滞后。从外贸端来看,进出口数据均表现出一定的韧性,中美贸易摩擦下,近期中国对美国有明显的抢出口效应,凯丰对明年上半年的进出口较为悲观。通胀方面,市场已经基本消化了“寿光水”和“猪肉涨价”带来的影响,年内通胀不会有太大的压力,但明年上半年应该会处于比较高的水平。

鼎实点评

凯丰最新的管理规模近130亿左右,股票的配置占比65%左右,分散配置于100多只标的,凯丰在股票市场的投资思路更多是自上而下,基于宏观和行业的预判,但在底层标的的选择上,因为团队还不是很成熟,目前并不具备非常强的优势,因此现阶段在股票领域,他们通过分散来降低个股风险,后续随着股票团队的不断成熟,在个股的选择上应该会更集中。短期来看,随着规模的扩大,凯丰的优势领域商品期货占比下滑,股票方向的占比上升,可能会一定程度上导致资金效率的下降。但是积极地来看,我们要相信核心人物吴星本人的投资能力,及凯丰强大的投研团队所构筑的壁垒,放眼整个市场,凯丰的团队仍然是非常有竞争力的,因此现阶段我们认为既不悲观也不能太乐观,以较低的仓位继续观察凯丰的变化,如果担忧的风险点消除再进行加仓。

鼎实18号

净值表现

业绩归因

截止11月2日,鼎实18号的净值为1.5681,较上月末上涨3.87%,所投向的是中融鼎资产所管理的产品。

中融鼎今年的一个主逻辑是做多因为供给侧改革导致供应受限的黑色系(特别是焦炭),做空受经济下行影响的有色,这个策略在6月到8月之间非常有效,但是8月份以来,随着环保政策的放松,供给矛盾缓解,以焦炭为首的黑色系下跌幅度较大,有色金属在前期下跌后迎来一波反弹,两面夹击,加上中融鼎之前在单品种上的资金较大,出来速度较慢,这是前期回撤幅度较大的一个主要原因。从9月份开始,中融鼎对策略做了一些调整,品种和策略上更为分散,单一品种的保证金占比也调低了,目前配置了20多个品种,总体来看,策略调整之后,中融鼎的波动率下降了。

鼎实点评

鼎实18号所投向的是中融鼎核心人物邱迪所管理的产品,邱迪具有10年商品期货和股票投资经验,尤其对黑色系商品具有很强的理解和交易能力,既精通多种套利对冲策略,又具有很强的趋势交易能力,素有“天才交易员”之称。邱迪曾任职于招商期货研究所,后于2013年加入凯丰投资,在凯丰四年间,其所负责的黑色板块收益稳定,连续四年获得丰厚超额收益。2017年底,创立中融鼎,目前全身心专注于投研中。

鼎实15号 

净值表现

业绩归因

截止11月2日,鼎实15号的净值为0.944,较上月末下跌2.68%,本产品接近50%仓位投向上海泊通投资管理公司卢洋所管理的产品,40%仓位投向一家国内顶级量化投顾的高周转alpha策略,剩下约13%的现金等待股票市场大跌后择机加仓。

鼎实15号成立之初,我们了解到卢洋已经处于满仓状态,出于对股票市场下行的担忧,我们只半仓投向卢洋,并将其他仓位进行了现金管理。截止报告期末,卢洋所管理产品回撤13.11%,本产品回撤5.6%,体现出我们在投资上的主动管理的能力。但我们也存在不足之处,在投向卢洋前,我们经过较为详尽的研究,将泊通定义为宏观对冲策略,投后我们对泊通保持持续的跟踪,发现泊通在中短期更倾向于是一个股票多头策略。为此我们研究分析了卢洋重点持仓的标的,包括中国平安、万科A、分众传媒和宝钢股份等,这些都是优质上市公司,卢洋挑选股票的能力较为优异,但在近半年获取超额收益并不明显,对此我们更进一步观察。股票市场在当前位置可上可下,下跌空间有限,在接下来的一段时间,我们将重新分析泊通是否是一个优质的股票多头标的:如果是肯定结论的话,我们将择机将剩余仓位加至泊通;如果是否定结论的话,我们将考虑赎回泊通,并将资金配置到其他确定性更强的优质标的上,力争早日将本产品净值做回到1以上。

鼎实点评

鼎实15号主要投向上海泊通投资所管理的产品,泊通核心人物卢洋毕业于北京大学数学系,九年证券从业经验,追求长期风险收益比为一比三的投资收益。在2009到2013年间,卢洋先后在东海证券自营和东兴证券担任投资经理,构建了多维度、可量化的指标体系跟踪市场,调整投资策略,期间所管理的账户与产品均取得超额收益。2014年卢洋创立了上海泊通投资管理有限公司,在四年中,经历了股灾、熔断等极端情况,最大回撤仅17.83%,目前管理规模50亿。在2018年3200点开始因为看好股票市场的长期价值,开始满仓运作,在今年的市场环境下虽然通过选股及波段操作大幅跑赢市场,但在今年指数跌幅较大的情况下,仍然难以取得正向的绝对收益。现在的泊通投资应该要理解为一家股票多头投顾,我们将持续跟踪其是否挑选到优质股票标的。

股票价值鼎实13号

净值表现

业绩归因

截至11月2日,股票价值鼎实13号净值为1.1472,下跌2.56%。

报告期内,我们挖掘并新配置了三家投顾:一家风控能力极强的交易型股票投顾(如果股票市场接下来反弹大概率能获利,如果没有反弹也不太会亏钱),一家股指期货CTA策略投顾(受益于股指的波动率上升,涨跌均可获利),一家商品基本面投顾;同时逢高适当降低了持筹型股票多头策略,使得整个产品组合在宏观不确定的环境下在应对市场下跌时更为主动。当前本产品共投资了五类标的,一是股票主观投资类标的,占比约31%;二是股指及股指CTA的量化交易策略标的,占比约7.78%;三是交易型股票投顾,占比约5.58%,四是商品主观类标的,占比36.27%;五是类现金管理的高周转alpha策略,占比接近12%,剩余部分为现金,计划下月新配置一个非常有优势的商品主观投顾。

报告期内,宏观经济和企业基本面开始出现恶化,叠加外围市场普跌,股票市场在国庆节后迎来了“开门黑”,恐慌情绪蔓延导致股票市场大幅下挫,快速跌破2016年初的熔断底部,最低下杀至2449.2,随后监管层密集出台多项利好政策,市场信心有所修复,10月下旬走势逐步企稳。接下来一段时间,经济基本面困境和政策预期转向将形成矛盾点,股票市场再次面临选择,底部区间可上可下。在这样的背景下,股票价值鼎实13号将持筹型标的的配置比例降低至30%左右,进可攻退可守。我们判断接下来商品市场会有一波较大的下跌行情,在原有商品配置的基础上,增配了少量流动性较好的商品基本面投顾,一方面分散股票市场下跌风险,另一方面把握商品市场趋势性机会。当前,市场普遍认为A股进入底部震荡区间,在这样的背景下,持筹型的投顾更容易坐过山车,接下来我们将致力于挖掘一些交易能力强且具备一定基本面研究实力的股票投顾,进行中长期布局,力争在震荡市中赚取到一些稳健收益,同时能够在股票市场机会真正到来时能够把握住。

鼎实点评

股票价值鼎实13号定位于在股票市场估值较低时重仓配置股票市场中具备强大选股能力的投顾,赚取较好收益,在股票市场低迷或震荡期间适当配置一些交易型的投顾,为产品增厚收益,现阶段受外部中美贸易摩擦以及内部金融去杠杆影响,股票市场风险偏好下降,不确定因素增多,我们目前也在积极做出一些变化来应对这种情况,产品目前多头的配置比例较低,整体的风险较为可控。

股票逆向极致1号  

净值表现

业绩归因

截止11月2日,股票逆向极致1号的净值为0.9289,较上月末下跌12.91%,本产品主要投向大禾投资所管理的产品。

报告期内本产品跌幅较大,一方面由于报告期内股票市场整体跌幅较大,上证指数下跌5.13%;另一方面,由于大禾投资集中持有的股票标的在这一波调整中回调幅度超过市场跌幅。大禾投资基金经理胡鲁滨表示,对持仓上市公司很有信心,市场短期的波动无法预知,但能判断投资组合中持有公司的价值。

鼎实点评

本产品主要投向大禾投资管理有限公司所管理的产品。大禾投资核心人物胡鲁滨,毕业于北京大学,曽先后在招商证券和易方达任职,在易方达担任宏观经济分析师和宏观策略主管,负责易方达基金大类资产配置和宏观研究、投资策略研究;曾经负责全策略投资,并取得良好业绩。在易方达工作期间,胡鲁滨花费大量时间专注于研究优质企业。2016年创立大禾投资,专注于自下而上进行研究和投资,将强大的宏观能力融入到微观的企业研究和投资当中,形成完整的投资体系,确保投资的确定性。践行巴菲特“对自己有信心,就可以高度集中”的价值投资理念,以深度的研究洞察和挖掘严重低估个股,买入后持有,不做短线交易。

股票长期价值2号

净值表现

业绩归因

11月2日,股票长期价值2号净值为1.0076,相比上月下跌3.25%。本产品主要投向南土投资姜菏泽所管理的产品。

今年6月底我们考虑到股票市场的风险,将本产品降至2/3仓位,将1/3仓位进行现金和类现金管理。6月底以来,股票市场大幅回撤,截止目前,本产品相对底层标的有明显超额收益,体现了我们在本产品运作中的主动管理能力。目前股票市场位置可上可下,市场短期风险仍存,基于谨慎考虑,我们暂不做调整。接下来一段时间,我们会重新分析南土投资姜菏泽选择优质股票标的和动态调整的能力是否具有优势,若有优势,我们将在股票市场进一步回落后择机加仓;若无优势,我们将考虑将仓位调整至其他更有优势标的上去。

姜菏泽认为,当前政策对A股市场的重视程度,已经到了前所未有的高度,也就是“政策底”已经出现。一些优秀的公司因为短周期的困难和市场的恐慌而大幅下跌,正孕育着长期巨大的机会,南土整体的股票仓位并不高,持有的股票多是优秀的公司。姜菏泽将密切关注市场,恐慌之后的市场一定会带来长期的超额回报。

鼎实点评

股票长期价值2号的实际管理人为原东方证券资管资深投资经理姜菏泽,姜荷泽一毕业即进入东方红,具有17年的投研经历,是一名坚定的价值投资践行者。在东方红期间,所管理的产品均取得了优异的业绩。投资策略为精选股票市场中具备明显竞争优势的龙头企业,并于估值便宜时买入,在估值合理的情况下长期持有,赚取企业成长的钱,适当考虑宏观层面风险,在制造业领域的研究非常深入,选股能力突出,长期来看能为投资者挑选出股票市场中的优质企业,赚取中国优质企业成长的收益。

股票长期价值3号

净值表现

业绩归因

11月2日,股票长期价值3号净值为0.9081,10月份相比上月下跌8.18%。本产品所投向的是高毅资产卓利伟所管理的产品。

截止10月末,卓利伟管理的产品股票多头仓位提升明显,由9月末的65.08%上升至78.24%,没有进行对冲。在行业配置上仍然以消费和金融为主,具体行业配置为:可选消费占比32.13%,日常消费占比20.37%,金融占比17.55%,工业占比4.32%,信息技术占比3.17%和医疗保健占比0.70%。

卓利伟认为,随着中美之间在不同层面进行更多的接触与讨论,中方显示出进一步扩大开放的姿态,预期中美贸易关系在未来一段时间将出现明显的改善,并可能在一定程度上达成新的共识与协议。中美关系对资本市场的影响将进一步减弱。

相比中美关系,更值得重视的是,国内的政策导向出现显著改善,决策最高层在不同场合均明确表示进一步推行对内改革、支持与鼓励民营企业的发展、保护企业家精神与社会创新;国有企业与民营企业的“竞争中性”的提出,进一步降低企业税负等政策导向,明显提振市场与实业的信心。当然,这仍需要密切与谨慎关注后续政策与具体方案的出台与落实,以及这些方案与市场预期的差异。

同时卓利伟也提到,上市公司基本面业绩方面仍然有2-3个季度的相对低迷期,在寻找投资标的与跟踪研究上需要严谨的区别对待。

对于未来,经济总量的高增长时代基本上结束,经济增长与亮点主要来自于结构升级、存量优化与流程管理上的创新,这也是未来投资的机会所在:1)消费升级。以品质、体验、健康、服务、审美和高性价比等消费诉求,促使消费品领域呈现出高端化、品牌化的结构升级,包括教育、娱乐、文化等领域的非物质消费增速更快。2)科技赋能与产业互联网。在经济增速放缓背景下,新科技对大部分传统产业的改造方兴未艾,大数据、AI、SaaS等工具科学持续改造和优化传统产业流程,巨型互联网平台公司推动的企业服务将逐步演化成产业互联网,将进一步改造传统营销、制造、物流与供应链,在这一进程中,少数积累深厚的行业龙头公司受益确定性更强。3)生物工程与免疫疗法推动医疗革命。经过全球生物科技近60年的积累,人类在生命科学与医疗技术上逐步实现质的飞跃,这将是未来几年最重要的科技进步之一。尤其在肿瘤与退行性疾病治疗方面将迎来革命性的进展。

从居民家庭资产配置调整的角度来看,卓利伟从较长期思考,房地产在家庭的增量资产配置权重将进一步降低,住宅作为投资品的收益率已经很低。中国高净值家庭可投资的资产规模将达到188万亿(招行2017年私人财富报告),富裕家庭对财富管理的需求与普通家庭对保障保险的需求越来越旺盛。

鼎实点评

股票长期价值3号所投向的是高毅资产基金经理卓利伟所管理的产品,卓利伟具有22年从业经验,过往在建信基金、景林资产、高毅资产共有8年的公开管理业绩,且取得了年化24%的优异业绩。投资策略为精选股票市场中具备明显竞争优势的优质企业,并于估值便宜时买入,在估值合理的情况下长期持有,赚取企业成长的钱,适当考虑宏观层面风险,通过降低仓位和股指期货对冲来降低回撤幅度。其选股能力突出,在TMT、消费品领域具有深厚的研究功底,长期来看将能为投资者挑选出股票市场中的优质企业,赚取中国优质企业成长的收益。

股票长期价值5号

净值表现

业绩归因

11月2日,股票长期价值5号净值为0.8501,相比上月上下跌7.53%,产品中约50%配置了高毅邓晓峰所管理的产品,另有约47%配置了景林蒋锦志所管理的产品。本产品估值滞后一周,实际反应的是9.21~10.26产品运作情况。报告期内邓晓峰所管理的产品下跌6.32%,蒋锦志所管理的产品下跌9.24%,由于蒋锦志所管理的产品仓位较高,因此股票长期价值五号的波动性也会较邓晓峰所管理的产品大。

10月末,邓晓峰管理产品股票多头仓位由8月末的61.84%上升至62.54%,没有进行对冲,总仓位变化不大。在具体行业配置上,持有可选消费、工业、信息技术、金融、日常消费、医疗保健、材料和房地产,持仓占比分别为25.12%、10.28%、8.81%、7.84%、6.54%、2.37%、1.30%和0.28%。

邓晓峰针对A股上市公司三季报数据进行了分析,并对市场反应进行回顾。从上市公司三季度报告的情况来看,剔除金融和石油石化板块后,上市公司整体收入增速为10.41%,较上季度下降2.88%,而归母净利润增速仅有1.25%,较上季度回落16 个百分点。其中,仅有上游(石油/煤炭等)以及部分中游行业(钢铁/煤炭/化工等)受益于供给约束及价格上涨导致盈利加速,其他中游行业(机械/电力设备/交运/环保等)增长乏力,而下游行业压力最大,大消费板块明显放缓,信息设备/电子/传媒等TMT 板块出现盈利负增长。相应的,资本市场开始对经济减速后企业盈利承压的情况作出反应,报告期内各主要板块指数与行业指数大多出现了约两位数的跌幅。

与此同时,10 月下旬以来政府高层及相关部门及时作出应对,在财税、经济、金融和体制方面陆续有所表态和作为。预计未来中央政策转向托底,重心指向保增长与重建企业家信心。展望未来两到三个季度,政策对经济的正面支持与企业盈利下滑将共同作用于市场,而外部环境与事件扰动仍然复杂,实体经济层面的重新适应与资本市场层面的再平衡需要经历一个较长的过程。

在经济的下行周期中,有竞争力的企业将得到更好的发展机会;在大多数行业的渗透率都阶段性趋顶以后,市场份额向优秀企业集中亦是基本规律。本轮内外部压力下的周期调整,对于中国各个行业内的公司将是新一轮降本增效,激发企业内生活力的修炼过程,最终只有好公司能够逆势增长,凤凰涅槃。邓晓峰表示,作为基本面投资者,将致力于持续发掘这样的公司,依托企业的核心阿尔法实现组合价值创造。

鼎实点评

邓晓峰具有22年从业经验,过往在国泰君安、博时基金担任研究和投资工作,其中,在博时基金管理的社保基金取得九年半十倍的收益,公募期间累计为投资人赚取超过235亿元收益,是A股赚钱最多的基金经理之一。邓晓峰以研究立身,坚持价值投资,十多年的积累形成了“广覆盖+有重点”的投资模式,不断挖掘最低估的行业价值洼地,逆向投资,赚取企业价值回归的收益,同时对优质成长性企业进行长期跟踪,在确定性得到确认后,重仓买入持有,赚取企业成长的收益。

股票长期价值6号

净值表现

业绩归因

截止11月2日,股票长期价值6号净值为0.8796,下跌7.24%,主要是投向景林资产蒋锦志所管理的产品,另在产品成立初期配了约10%的资金在某商品领域投顾。本产品估值滞后一周,报告期内景林所管理产品下跌9.24%,同时商品投顾管理产品有所上涨,本产品跌幅小于景林下跌幅度。

目前,蒋锦志所管理产品仍保持约7成仓位,报告期内管理人仓位及持仓标的没有大的变化。

鼎实点评

股票长期6号投向的是景林资产蒋锦志所管理的产品,景林资产是国内管理规模最大、成立时间最长、业绩最优异的阳光私募基金之一。蒋锦志有25年证券从业,曾担任深圳证券交易所国债期货部总经理、国信证券总裁助理等职,十三年A股、港股和美股公开投资业绩。以发现并持有伟大企业的价值投资理念为投资哲学,以PE股权的研究方法,360度全视角分析企业,适当辅以宏观经济和市场分析把握市场环境和投资时期,为投资人取得十四年到手年化复利25%以上,被誉为 “中国巴菲特”,他这种寻找中国最优质的上市公司,持有并获取收益的方式拉长来看一定会为投资者创造良好的收益。

鼎实指数增强1号

净值表现

业绩归因

9月28日-11月2日,鼎实指数增强1号下跌7.7%。由于相对于底层滞后一周估值,可比的指数时间段为9月21日到10月26日,期间沪深300下跌6.95%,中证500下跌11.89%。鼎实指数增强1号相对于沪深300超额收益为-0.76%,相对于中证500的超额收益为4.19%,相对于两个指数的等权指数超额收益为1.7%,超额收益符合预期。

鼎实点评

锐天仍然是市场上做多因子策略的头部投顾,在市场如此艰难的情况下,仍然能做出比较好的成绩。考虑到多因子策略未来大概率会更好,叠加指数本身也不高,建议定投以博取未来alpha+beta的双重收益。

细水FOF

净值表现

业绩归因

报告期内细水FOF上涨0.06%,微幅上涨。

细水FOF现阶段的配置中包含市场中性策略,中高频CTA策略,跨境套利策略,股票多头,股指CTA策略,股票高周转策略。

市场中性策略和中高频CTA策略主要投向的管理人是九坤投资和锐天投资,有的产品微赚有的微亏,整体对收益无贡献。

跨境套利策略收益表现稳定,继续为产品贡献正收益。聊塑因为近半年来策略壁垒降低,盈利下降,我们会在11月底赎回。

股票多头策略在产品中占比不高,但报告期内回撤较大,对净值有一定负面影响。但因为景林在多头领域积累较深且指数已经不高,未来该产品可以期待。

股指CTA策略开始运作后一直未有股指大幅波动行情,净值涨涨跌跌,尚未开始盈利。

股票高周转alpha策略,在报告期内表现上佳,收益颇丰。

由于今年上半年的产品调整影响了投资效率,也错过了市场中性策略的较好行情。我们团队在这几个月做了大量的工作,已经积累了比较多,从8月2日以来配置的标的也达到了我们的预期,取得了不错的收益。未来我们的信心较为充分,相信调整完的细水FOF将能实现我们的预期。

鼎实点评

细水FOF投资范围由原来的跨境套利类策略扩大至市场中性策略,中高频CTA策略、 高周转alpha策略(alpha+T0),这些策略的共性是与股票市场的相关性都很低,收益都偏日积月累,且回撤幅度均较低,通过分散配置于这些标的,细水FOF能获得更为稳健而确定性更强的收益。我们希望通过不断挖掘更优质的投资标的,结合密切的市场跟踪所进行的动态调整,最终实现既定的收益预期。

细水5号

净值表现

业绩归因

报告期内,本产品上涨1.9%。

本产品主要投向了锐天的T0策略。10月份市场成交量回升波动变大,对T0策略相对友好,产品取得了非常不错的收益。

鼎实点评

锐天的T0策略仍然是市场上十分稀缺的策略,策略盈利逻辑清晰且风险分散,收益回撤比较高,适合低风险资金配置。

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