数据来源：wind，鼎实整理

本周股市整体上涨，创业板周二创出年内新高。成交量大幅放大，市场情绪数据改善明显。上周末中美第一阶段协议达成，释放出中期风险偏好。本周MLF小幅超额续作，并４年来首次调降14天逆回购利率，继续量价结合，保跨年流动性无忧。

周四的商务部例行新闻发布会上，高峰表示，美方将履行部分取消对华产品拟加征和已加征关税的相关承诺，双边经贸团队就协议签署等后续工作密切沟通。

（第一阶段协议达成的意义在于，长达两年的拉锯中出现第一次的正式落地结果。双方本次对外措辞一致性较强，叠加临近美方中期选举时间窗口，可预期结果短期反复概率低。股市定价模型中的“风险溢价”从18年二季度开始就主要由“贸易争端”定价，目前阶段性落地，有利于提高中期的风险偏高，主流资金入场加仓意愿较高）

（1）周一央行对MLF进行小幅超额续作，当日到期量2860亿，小幅净投放140亿。利率维持在3.25%，与市场预期一致。

（2）周三央行公开市场操作净投放2000亿，14天逆回购利率四年来首次下降5BP。

（3）周五年内最后一次LPR报价利率持平。

（本次MLF和LPR的价格持平，没有超出市场预期。但MLF的小幅超额续作，以及短期货币工具14天逆回购的利率下降，皆小幅超预期。货币政策目前利好有二：一是央行呵护跨年流动性，市场在年底窗口无需担忧流动性利空；二是目前市场对明年的降息降准预期逐渐增强，短期无法证伪。）

11月PMI、PPI、社融数据都超预期，阶段性的经济底预期开始蔓延。

（短期是数据真空期，经济底预期难以证伪，因此大概率逐渐增强。另外，需要明确两点：一是中国已经进行结构主义经济，宏观经济的中周期波动性不能与过去十几年同日而语。因此触底的机会不在于宏观相关产业链的爆发性上涨空间，仅在于短期的预期差；二是前期双主线“食品饮料”及“TMT方向”上，整体板块短期估值都不算低。因此在触底预期的驱动下，宏观强相关板块在短期的性价比可以进入到主流资金的比较池中）

上周提过股市定价模型的分子分母端（GDP、利率、风险溢价）阶段性全面改善，因此后续市场情绪有望进一步改善，市场结构上可能也因为宏观基本面的触底预期出现变化。

利率短期在CPI的掣肘下，还未释放出更强的预期。但是市场仍较为乐观的原因有二：一是10月通胀预期高涨的情况下，央行及时释放出“稳增长”比“控通胀”更重要的政策态度；二是从10月和11月的CPI分项中来看，CPI数据的上窜完全来源于结构性的猪价带动。而10月生猪存栏和能繁母猪数据皆企稳反弹，叠加每月中央储备肉的投放，市场合理预期猪价上涨幅度可控。因此对于货币政策的预期是“短期无忧，明年宽松”。

本周食品饮料继续涨幅靠后，一是行业本身估值不便宜，二是宏观触底预期背景下，食品饮料短期的比较优势下降。消息面上，周末关于酒鬼酒的经销商举报“甜蜜素”事件在发酵。当然与13年的“塑化剂”不是同等级别的利空，但是板块短期性价比不高的情况下，整个白酒板块短期的表现料将继续弱于市场。

另外，中期主线上仍是TMT方向最优。但短期估值已经整体上抬，目前还是业绩报告真空期，随着下月年报预告渐进，后期存在结构分化的可能。宏观强相关板块中，前期预期较悲观。在触底预期驱动下，部分资金料会切换到传统宏观早周期板块。指数行情的想象空间需要等待货币政策进一步宽松，但市场风险偏好已经明显提高，料市场活跃度及轮动行情都会优于二三季度。

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万得全A历史中位数21.64，目前市盈率17.39倍，处于合理偏低估的位置。从战略上看依然是布局资产的合理区间。

周末银保监会领导在2019中国金融学会学术年会上提到，要允许符合条件的银行理财资金投资股票。打破刚兑后，银行理财资金未来入市已在预期之内。按照股市定价模型，国内刚兑打破以及对外开放，都会导致贴现率大幅下降，股市估值中枢应该中期上抬。如果制度上能够解开枷锁，那机构资金入市的节奏将会大大加快，股市在资产比价中的价值洼地将会被加速填平。

注：涨跌排序按周日均成交额百亿以上品种主力合约计算

本周南华商品指数涨0.33%，日均成交额为14086.37亿元（仅计算各品种主力合约成交额），环比下跌6.10%。

黑色系涨跌互现，铁矿下跌2.83%，焦炭上涨1.30%。

能源板块集体上涨，原油、燃油分别上涨3.00%、4.53%。

化工板块走势分化， 橡胶下跌2.40%，甲醇、沥青上涨1.51%、2.30%

贵金属集体上涨，黄金、白银分别上涨1.34%、1.58%。

有色金属整体上涨，铝、镍分别上涨1.65%、0.69%。

油脂油料走势分化，豆油、棕榈分别上涨2.44%、2.20%；豆粕下跌0.15%。

软商品走势分化，棉花上涨0.22%，白糖下跌0.13%。

农产品集体下跌，鸡蛋、苹果分别下跌2.15%、0.45%。

本周棕榈上涨2.20%，已连续三周上涨。供需上，棕榈油减产预期继续兑现且存在加速的可能；需求端当前持续表现不佳，整体去库存节奏有所放缓。从盘面来看，本周五棕榈再创今年以来新高，盘中高点达6080元/吨，此外印尼产地报价连续上调，盘面资金看涨情绪高涨。总的来看，减产或将支撑价格且保持上涨态势，但当前需求疲软可能带来短期回调的压力。