数据来源：wind，鼎实整理

节前一周受资金兑现以及疫情的不确定笼罩，A股整体下跌。春节期间疫情加速，恐慌情绪也达到高点，全球风险资产均受疫情影响出现不同程度下跌。由于A股春节期间休市，可作为A股资产参照物的富时A50、香港恒生指数、香港恒生国企指数，在A股休市期间跌幅分别为-7.51%、-5.72%、-6.77%。由于疫情的加速发展并未price in,参考春节期间外围参照物跌幅及03年SARS加速恐慌期的A股跌幅，短期参考跌幅为７个点。

03年sars期间，A股可以划分为四个阶段：疫情酝酿期（4/15之前）、冲击期（4/15-5/13）、修复期（5/13-6/13）、脱敏期（６/13-年末）。从疫情发展情况、恐慌情绪以及春节期间海外资产反映综合来看，目前所处阶段可以类比03年4-5月的“冲击期”。复盘结果提炼如下：

（1）跌幅。03年4月中旬-5月中旬，期间上证综指最大跌幅约-10%。

（2）时间。约一个月的时间。

（3） 节奏。疫情对行情的冲击始于病例数字加速、恐慌情绪蔓延之时，结 束于新增病例数拐点之时。

（4）宏观经济。GDP仅在０３年二季度受冲击，三季度就快速修复。投资、消费、出口三驾马车中，二季度受损较大的主要是消费。

（5）行业涨跌。

疫情冲击期（4/15-5/13）：受益疫情的医药生物及高景气的“五朵金花”抗跌性较好，商业贸易及交通运输冲击最大。

疫情修复期（5/13-6/13）：TMT以及前期超跌的可选消费领涨，医药生物及五朵金花超额收益居后。

疫情脱敏期（6/13-年末）：回归行业本身的景气情况，“五朵金花”超额收益明显。

本次新型冠状病毒疫情与03年SARS有一定的可比性，但发展路径与所处的经济背景又有所差异，以下简略进行分析：

（1）跌幅。参照03年冲击期跌幅及春节期间外围参照物跌幅，这轮冲击行情参考跌幅为7个点，节后开市当天预计能兑现其中很大一部分的跌幅。

（2）时间。视疫情反复情况，本次疫情与SARS相比，致死率低、潜伏期长，目前对新增病例数的真正拐点难以下定论（最乐观是近期能看到数据拐点）。另外，节前公私募基金的平均仓位在高位，而冲击行情的镂空，使得抛压后置到反弹行情中，也会增加低位震荡行情的持续时间。

（3）节奏。可参考SARS期间，冲击行情结束于新增病例数的拐点。由于湖北新增病例数或受限于医疗资源而准确度存疑，故可以以湖北外的其余省份的新增病例数据为观测指标。

（4）宏观经济。一季度GDP必然受损。参照03年疫情期间三驾马车中受损最大是消费，而目前的经济结构中消费占比更大，因此对GDP的影响程度必然大于03年SARS期间。如果疫情出现超预期的反复，则二季度GDP也有可能受损。

（5）行业涨跌推演。参照03年的情况：

疫情冲击期：料医药生物领涨、可选消费领跌。

疫情修复期：前期主线TMT、新能源汽车和超跌的可选消费或领涨，生物医药大概率居后。

疫情脱敏期：回归结构性主线--科技股、新能源汽车等

在讨论疫情对A股的影响时，首先需要对疫情定性。该次疫情无论能否速战速决，都属于“非经常性损益”。对于国内经济及大部分企业而言，都不影响中期和长期基本面。

长期：A股的长期利好逻辑依然成立，关于传统龙头企业的竞争力、自主可控和国产替代的科技股逻辑、A股市场的制度红利、权益资产的比价优势等等。

中期：中期逻辑方向不变，时间略有延缓。经济在触底弱复苏情况下，突遭疫情干扰。一季度经济数据回落已成必然，但是扰动后大概率重回弱复苏状态。虽然与０３年相比，经济内生动力不可同日而语。但是中央政府的财政和货币政策逆周期托底空间较大，可保中期经济基本面无忧。在短期冲击后，整体估值会更具吸引力。“低估＋经济复苏”的组合是疫情脱敏后的行情基础。

短期：根据春节期间外围可参照资产的涨跌来推算，A股短期跌幅约在7个点。而由于股市定价模型中的风险溢价短期完全由疫情来定价，因此短期行情的走势路径及持续时间也完全由疫情的发展状况而定（最乐观情景为一个月内疫情冲击期结束）。

最后，希望疫情早日结束，祝愿国泰民安！