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一年期LPR如期下调10BP,公募基金发行持续火爆(市场追踪 | 2020年02月17日-02月23日)

1044 收藏 2020-02-24来源:|鼎实·复利资产配置
原创
摘要:本周股市继续强势上行,成交量进一步放大。全国确诊人数本周开始下降,高层开始强调防控基础下的复工迫切性。周四LPR如期下行,一年期和五年期形成了非对称幅度降息。科技类主题基金发行火爆,市场进入了“散户式正反馈”行情阶段。商品市场上,本周南华商品指数周涨1.04%,日均成交额较上周上涨7.97%。黑色系、能源、有色金属、油脂油料、农产品板块均走势分化,化工、贵金属、软商品集体上涨。


01

金融市场数据概览

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数据来源:wind,鼎实整理


02

本周股市观察

本周股市继续强势上行,成交量进一步放大。湖北外新增确诊病例继续呈下降趋势,全国确诊人数本周也见顶下降,高层开始强调防控基础下的复工迫切性。周四LPR如期下行,一年期和五年期形成了非对称幅度降息。科技类主题基金发行火爆,市场进入了“散户式正反馈”行情阶段。


关于疫情情况


继“湖北外新增确诊病例”在2月初见顶以后,“湖北外现存确诊病例”和“全国确诊病例”相继见顶。疫情防控的不确定性已经基本消除,同时高层不断强调在防控基础下复工的迫切性。

市场对疫情防控的关注点,从总量角度来说,转为“疫情消退后的逆周期加码政策是否会边际变紧”;从结构性行业角度来说,转为“产业链里的停工环节是否可以快速复工”。2020年是“十三五规划”的收官之年,此前高层表态过即使出现疫情也会保证完成目标。因此对逆周期政策的边际变紧无需过于担忧。但必须认识到,纯粹的需求侧管理已经不符合当下追求可持续发展的政策取向。因此纵使存在强烈的逆周期加码预期,市场还是用脚投票选择了内生景气度更强的科技股。


关于国内货币政策


1、本周四LPR出现非对称幅度降息,一年期下降10BP,五年期下降5BP,基本符合市场预期。


2、本周公布1月货币数据,人民币贷款为3.34万亿,同比多增1109亿。社融规模为5.07万亿,比去年同期多增3883亿。两者均超市场预期,且贷款结构有所优化。

参考节后央行在一系列货币工具上的操作,市场预期本周的一年期LPR大概率跟随下调10BP。而由于5年期LPR是中长期贷款的基准,里面包含了大部分居民住房贷款,因此非对称幅度的降息仍然在传达着“房住不炒”的信号。1月货币数据上人民币信贷和社融双双超预期。专项债提前发行支撑了1月的社融数据,而最大的亮点在于贷款结构的优化。人民币贷款结构中,企业中长期贷款的贡献占比在提高,使得其作为经济复苏的先行指标的可靠性加大。随后2月的货币数据将会明显受疫情影响而出现短暂回落,参考性将不大。



关于国内经济


目前共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿,加上疫情开始强调复工的迫切性。料主要影响在一季度,二季度将报复性反弹。

“十三五”收官之年,一季度的增长窟窿,必须靠后面三个季度的回补。因此,对于二三季度的经济同比和环比增长幅度市场已无疑虑。另外,18年4季度的“财务大洗澡”使得18年基数偏低,目前正值年报披露期,料年报业绩增长压力不大,尤其是此前商誉最多的中小创。这也是市场在选择中小创的时候无畏年报披露期风险的原因。


市场结构


上周提过,大部分板块都已修复或接近修复节后的跳空。于是本周在大部分板块已经不存在“疫情预期差“的情况下,资金全面回归行业景气预期。领涨板块为TMT、军工、证券。


本周出现日成交额连续超过万亿的现象,场外资金持续进场。以PE(TTM)估值来看,TMT里部分细分行业估值已经来到了高分位区。但是今年跟去年四季度的TMT行情不同,去年四季度TMT是景气反转预期的估值修复,可以说涨幅基本是由估值贡献的。而今年是业绩开始兑现的第一年,目前的静态高估值对应的是景气低点的业绩。没有透支未来景气高点的静态高估值,不能认为到了泡沫末端。因此,目前的TMT可以说不便宜,但还没到泡沫高位。


另外,疫情后加速降息,使得财务杠杆更高的新兴成长行业的财务风险降低,ROE预期进一步提高。同时再融资新规不但降低了债权融资的负但,也支撑着这些行业内部的加速并购,最后都会转化成对利润和资产的膨胀预期。


以上是TMT、科技股的估值问题,接下来是趋势问题。如同霍华德马斯克的“估值钟摆理论”,估值一旦从一个极端起步,就会走向另一个极端,并不会在均衡水平停留。而目前市场有往这个趋势发展的迹象。从节后的基金发行规模,基金主题方向以及超额认购的情况,都统统指向一个结论:居民正在通过公募基金入市并且追涨科技成长方向。而这类型限制了主题的申购资金和被动型指数基金,已经不受公募基金经理的理性估值能力支配,会进一步形成“散户式正反馈”现象。


因此,目前需要紧盯的是对TMT、科技股这种系统性趋势行情具有边际决定力量的散户进场情况。另外除了科技股正走在“正反馈”的路径上,传统蓝筹对海内外机构资金的资产吸引力也是十足。因此不需要特别担心“新兴涨、传统蓝筹跌”的现象。中长期而言,A股的机会是覆盖新兴行业和传统行业龙头的。


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数据来源:wind,鼎实整理


万得全A历史中位数21.64,目前市盈率18.23倍,处于合理偏低估的位置。从战略上看依然是布局资产的合理区间。


上周末的再融资新规公布以后,根据我们跟业内的交流情况,本周定增项目的折扣率都较大,落地速度都非常快,对创业板和券商会形成持续地制度利好。另外疫情在国内基本受控了,但是近期由于海外的防控不严,出现加速扩散的迹象。需要关注是否存在超预期扩散情况,而影响外部经济环境。


03

商品市场概况

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注:涨跌排序按周日均成交额百亿以上品种主力合约计算

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数据来源:wind,鼎实整理


本周南华商品指数涨2.06%,日均成交额为5812.96亿元(仅计算各品种主力合约成交额),环比上涨7.97%。


黑色系涨跌互现,铁矿、螺纹上涨7.48%、2.56%;焦炭下跌0.77%。


能源板块涨跌互现,原油、燃油分别上涨1.76%、3.99%;动煤下跌1.57%。


化工板块集体上涨,甲醇、PP、橡胶分别上涨1.05%、3.66%、2.05%。


贵金属集体上涨,黄金白银分别上涨4.24%、5.10%。


有色金属走势分化,锌、镍分别下跌1.13%、2.20%,铅上涨1.63%。


油脂油料涨跌互现,豆油上涨0.64%;菜油、棕榈分别下跌1.12%、0.33%;


软商品集体上涨,白糖、棉花分别上涨1.85%、1.80%。


农产品涨跌互现,鸡蛋上涨9.30%,玉米下跌0.36%。


风险提示: 以上观点仅为我司主观判断,并不构成对任何人的投资操作建议,仅供参考。

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