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金融市场数据概览
数据来源：wind，鼎实整理
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本周股市观察
本周市场出现较大幅度回调，两市成交额有所萎缩，但仍在万亿级别；全球累计确诊新冠患者超1445万例；香港和新疆近日陆续出现新发病例；央行本周重启逆回购并进行MLF操作；6月外贸数据公布，进出口双双转正，结果好于预期；二季度经济增速超预期回升。
关于疫情
1. 国内疫情。香港和新疆近日陆续出现新发病例。
2. 国外疫情。截止至7月19日，全球累计确诊新冠患者超1445万。
香港出现的本土病例未能全部朔源，短期内会加大香港的疫情防控压力，不排除出现继续爆发的可能性；新疆的病例集中在乌鲁木齐，乌市目前已经进入疫情防控战时状态，并迅速开展了大排查行动，疫情整体可控；海外疫情持续发酵，新增病例震荡攀升，拐点仍未出现，海外经济的恢复仍面临较大阻碍。
关于国内政策
国内货币政策
本周公开市场全口径净投放5300亿元，创一个半月新高。
在逆回购操作连续暂停10个交易日后，本周央行有4个工作日操作了逆回购并于15日进行了4000亿元MLF的操作，MLF利率维持在2.95%与上月持平，资金的净投放缓解了上周资金面偏紧状态。伴随着经济基本面复苏向好态势的不断巩固，货币政策也将从前期的“抗疫”应急模式逐步回归常态化。
关于国内经济
1.以美元计，2020年6月我国出口总额同比增速0.5%，进口同比增速2.7%
在海外经济重启及国内经济复苏的带动下，6月份进出口数据均超预期，双双转正。从出口的商品类型来看，由于海外疫情仍在蔓延，防疫物资和线上办公等相关产品出口保持较高增速。
2.中国二季度GDP同比增3.2%，预期增2.9%，前值下降6.8%；从环比看，二季度GDP增长11.5%。上半年GDP同比下降1.6%。
虽然GDP半年同比仍为负值，但二季度GDP增速超预期修复，从结构来看，主要得益于出口端的超预期以及固定资产投资（房地产、基建）的恢复，但在疫情影响下，就业依然承压，居民整体收入增速修复缓慢，消费恢复相对较弱。由于经济整体仍未回到疫情前水平，短期内政策大概率不会急速转向、过于收紧。
市场结构
本周央行公开市场净投放5300亿，创一个半月新高。短期货币操作上边际放松，债券止跌反弹。短期带动增量资金入场的主要驱动因素是“经济增长”，因此在以月为单位的行情上“股债的关系会是跷跷板”。
本周在换手率到达历史中高位的情况下，多地楼市调控、英国禁用华为、官媒点名批评白酒龙头等消息分别对周期、科技、消费龙头三杀，造成市场的全面回落。但目前看，带动增量资金7月以来争先恐后进入股市的“经济确定性复苏”逻辑在三季度都是一个不会被证伪的逻辑。因此短期调整难以撼动市场方向。
而结构方面，我们从5月一直有提起“风格切换”的逻辑和可能性，在7月初出现“风格切换”苗头的时候我们也重申了即使有“风格切换”也是短期的，长期的结构方向依然是市场过去1年半跑出来的消费、医药和科技。从7月初至今看来，市场展现了更加理性的一面。仅仅对传统的价值周期蓝筹进行了一把“补涨”行情，而没有真正地进行切换。在接下来的三四季度，依然有可能短期会出现“切换”现象“，但我们认为比起短期的现象，还有更重要的问题需要去探讨。
既然权益方向和长期的结构都是确定的，那么中期有可能引起领涨结构风格切换的风险因素有哪些？第一、部分消费和医药龙头估值溢价历史最大，背后对应着“长期低利率+企业永续稳定增长”的逻辑。参考国信证券燕翔先生对70年代的美股“漂亮50”行情的复盘结果，该类结构的波动风险来源于“低利率”的阶段性证伪，理论上可由供应端的黑天鹅导致通货膨胀而带动利率上涨，从而重新杀估值溢价。第二、而科技股和部分医药的走势锚则是景气变化。以科技为例，科技股在5G和国产替代背景下，短期属于最确定的高景气方向（但不能视为永续稳定增长），对应逻辑是“企业短期高景气+长期的想象空间”。科技股的波动风险更多还是来源于科技的景气周期变化。综上，前者风险主要看PPI是否可能大幅向上，后者看科技景气周期是否中断。目前看，尚未能看到PPI大幅向上的可能性，而科技景气周期在于5G和国产替代双重逻辑，阶段性可能受中美争端影响，但目前看景气周期逻辑依然延续。在以上两个风险皆没有出现的情况下，就不可能出现中期的“风格切换”（即使切换也只可能是短期２周－１个季度级别的切换）。
数据来源：wind，鼎实整理
目前主要指数中，创业板指跟沪深300指数估值目前处于历史50%分位之上，由于一季度的利润受疫情影响较大，所以目前指数的估值都有点虚高，除创业板之外，大部分指数实际估值仍处于中位数略偏低位置，从战略上来说依然值得布局。
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商品市场概况
注：涨跌排序按周日均成交额百亿以上品种主力合约计算
本周南华商品指数上涨1.13%，日均成交额为9417.32亿元（仅计算各品种主力合约成交额），环比增加16.36%。
黑色板块涨跌互现，铁矿石、焦煤、焦炭分别上涨4.49%、1.13%、3.63%，锰硅、硅铁、线材分别下跌5.40%、1.70%、1.28%。
能源板块走势分化，燃料油上涨3.59%，原油、动力煤分别下跌1.35%、0.36%。
化工板块涨跌互现，甲醇、橡胶、乙二醇分别上涨1.30%、1.10%、2.27%，聚乙烯、聚丙烯分别下跌1.87%、1.74%。
贵金属板块走势分化，黄金下跌0.53%、白银上涨2.11%。
有色金属板块涨跌互现，锌、铜、锡分别上涨1.82%、1.84%、1.66%，铅、铝分别下跌0.96%、1.53%。
油脂油料板块走势分化，油脂走强，棕榈油、菜油、豆油分别上涨9.64%、8.47%、6.02%，豆粕、菜粕分别下跌0.62%、0.63%。
农产品板块全部下跌，白糖、红枣下跌1.84%、2.95%。
软商品板块涨跌互现，淀粉、鸡蛋分别上涨0.84%、1.95%，苹果下跌3.68%。
近日，美国农业部公布的2020/2021年度全球植物油库存消费比连续三个年度下降，三大油脂结转库存共同下滑，其中棕榈油下滑幅度最大。受此影响，上周三大油脂全部大涨，棕榈油、菜油、豆油分别上涨9.64%、8.47%、6.02%。2019/2020年度棕榈油的消费量预期比产量多320万吨，供需缺口只能通过减少库存来填补，导致棕榈油库存下降到近十年来的最低水平。需求端随着疫情的好转，各国的管制放松，对需求有所提振。总体来看，消费端和供应端的矛盾是本次库存回落到历史低位的主要原因，也是推动棕榈油一路上涨的主要动力。
风险提示： 以上观点仅为我司主观判断，并不构成对任何人的投资操作建议，仅供参考。
The End
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