投研中心
咨询电话 9:00至22:00
4006-823-845
您现在的位置：首页 > 鼎实投研 > 市场追踪 > 一周报告 > 【鼎实周报】9月社融数据超预期，CPI重回“1”时代（2020年10月12日-2020年10月18日）
01
金融市场数据概览
数据来源：wind，鼎实整理
02
本周股市观察
本周市场全线收涨，两市日均成交额有所放大；全球累计确诊新冠患者超 3988万；国内疫情新发地青岛累计共确诊13例，16日青岛完成全员核酸检测未发现新增阳性样本；央行已连续三个月超量续作MLF；9月社融数据超预期；CPI 同比下行，回落至“1”时代；9月进出口数据公布，进口增速全面回升，出口增速延续增长。
关于疫情
1. 国内疫情。国内疫情新发地青岛累计共确诊13例，16日青岛完成全员核酸检测未发现新增阳性样本；
2. 国外疫情。截止至10月18日，全球累计确诊新冠患者超 3988万。
国内青岛本起疫情为医院聚集性疫情，所幸未发生社区传播，得益于青岛政府迅速反应，组织开展溯源行动以及实施应检尽检的举措，让本土疫情得以尽快控制；海外整体疫情则依然严峻，美国正在经历第三波疫情，多州疫情都在恶化，欧洲疫情同样告急，法国、英国、意大利、西班牙新增确诊处于高位，海外二次疫情的冲击对全球经济的恢复再次带来阻碍。
关于国内货币政策
1. 本周央行公开市场有2100亿元逆回购和2000亿元MLF到期，共进行1000亿元逆回购和5000亿元MLF操作，净投放1900亿元
央行已连续3个月超量续作MLF，释放出“稳货币”的信号，本月MLF利率与上月持平，引导市场长期利率水平保持总体稳定，以满足金融机构支持实体经济、降低融资成本的需求；同时搭配公开市场操作，维持短期市场利率的稳定；目前货币政策仍以稳健为主，通过灵活适度，精准导向以及跨周期设计和调节的操作，平衡好内外部均衡，处理好短期和长期的关系。
2. 央行公布9月货币信贷数据：新增社会融资规模3.48万亿，前值3.58万亿；新增人民币贷款1.90万亿，前值1.28万亿；M1同比8.1%，前值8.0%，M2同比10.9%，前值10.4%
9月社融数据进一步展现出强劲的状态，主要是由于实体经济的持续复苏，居民需求和企业信贷仍比较旺盛，加之地方债的大规模发行，社融得以维持高增长；M1增速目前连续三个月上行，也表明实体企业现金流修复的动能较强。
关于国内经济
1. 国家统计局发布：2020年9月CPI同比1.7%，前值2.4%；环比0.2%，前值0.4%；PPI同比-2.1%，前值-2.0%；环比0.1%，前值0.3%。
猪肉涨幅回落是拉动CPI下降的主要原因，在食品项中，畜肉类环比-0.8%，猪肉环比-1.6%，猪肉价格从9月开始高位回落，当前相对低通胀的情况对目前货币政策的空间不会产生制约；受9月份国际油价疲软的影响，9月PPI 较8月的同比小幅下降，但未来推动PPI持续回升的动力依然存在，国内出口与地产投资仍保持着韧性，海外疫情的二次抬头带来政策的持续性宽松，也将对大宗商品的价格形成支撑。
2. 中国9月（以美元计）出口同比增9.9%，预期增9%，前值增9.5%；进口同比增13.2%，预期增0.1%，前值降2.1%
出口来看，外需回暖，在海外疫情反复而国内疫情控制较好的情况下国内供给优势明显，使得出口增速得以延续；进口方面，国内疫情基本得到控制，国内经济受疫情的影响在趋弱，经济生产活动的活跃度在不断提升，同时内需政策也在持续发力，加之去年同期低基数效应的存在，使得9月进口增速超市场预期回升
市场结构
9月金融信贷数据依然是“意料之内的超预期”，社融、信贷结构都指向经济在加速复苏。我们在5月份判断市场进入“宽信用”阶段就对此描述过，三四季度的经济复苏确定性非常高，无需通过高频数据去验证。反而要去验证的是这一波经济上行周期的高度和时间，由于“房住不炒”和“货币政策跨周期设计”等体现出来的财政货币双双看长稳短的政策原则，使得本轮经济周期上行高度有限。
如果我们从信用拐点的角度来衡量，则信用总量在未来两个季度大概率难以进一步扩张。“政府加杠杆”的部分集中体现在三季度的政府债券融资部分，该部分是支撑社融高频月度数据超预期的主要驱动力。“居民和企业加杠杆”的部分，在“房住不炒”的原则下，几乎不会成为这波经济周期复苏高度的X因素。因此，根据一般规律，明年二季度是信用拐点可能发生的时点。在此之前，国内既没有经济内生风险，也难以出现实质性的超预期（本轮经济复苏高度几乎难以有超预期的可能性，仅仅是月度高频数据的超预期）。而后者也是市场在７月暴涨后没有进入快牛通道，而是陷入震荡的原因。顺周期资产有边际改善逻辑，但是空间没有想象力；结构性成长资产有空间，但是估值透支较多预期，短期难以出现边际预期进一步改善。结果就是，两种风格资产都难以让主力资金闭眼抬估值，在这种情况下资产随着宏观边际的演化就是渐进和缓慢的。
本周行业涨跌结构较随机，没有太多解读意义。短期触发市场情绪继续向好的几个关注点依然是上周提到的“海外疫情及疫苗进度”、“美国大选落地后推进财政救助法案通过”、“中美争端边际转好”。宏观要素上没有太多变化，“经济增长”和“货币”在四季度都不会是个利空的变量，“风险偏好”会随着疫苗进度和美国大选触底反转而成为行情的驱动力。因此，股市上行方向不改。目前要注意的三个重点是：一、“房住不炒”的原则下，这波经济周期高度天花板被焊住了，这会导致信用收缩或是明年二季度后的风险；二、市场估值分化的情况下，经济在复苏通道中，四季度还是以顺周期资产占优。三、复苏高度有限决定了仅停留在“风格“层面较难获取超额收益，精选细分行业和精选个股可能才是四季度最可靠的超额收益来源。
数据来源：wind，鼎实整理
目前主要指数中，从估值所处的历史分位的角度来说，创业板指的估值偏高，其他大部分指数仍处于中位数附近位置。
03
商品市场概况
注：涨跌排序按周日均成交额百亿以上品种主力合约计算
本周南华商品指数上涨0.41%，日均成交额为10560.01亿元（仅计算各品种主力合约成交额），环比增加73.08%。
黑色板块涨跌互现，铁矿石、螺纹钢分别下跌5.36%、0.03%，锰硅、硅铁、焦炭分别上涨3.65%、2.02%、1.06%。
能源板块涨跌互现，原油、动力煤分别下跌2.02%、3.48%，燃料油上涨3.51%。
化工板块除聚乙烯之外全部上涨，短纤、橡胶、PTA、甲醇分别上涨11.31%、7.17%、4.76%、4.49%，聚乙烯下跌0.95%。
黄金下跌0.09%，白银上涨0.43%。
有色金属板块涨跌互现，锌、铅、锡分别下跌1.17%、1.70%、0.67%，镍、铝分别上涨3.03%、2.01%。
油脂油料板块涨跌互现，大豆、菜粕、菜油分别上涨3.58%、2.25%、0.58%，豆油、棕榈油分别下跌0.63%、0.49%。
软商品板块全部上涨，棉花、棉纱、白糖、红枣分别上涨9.51%、8.56%、2.63%、1.26%。
农产品板块涨跌互现，淀粉、玉米、苹果分别上涨3.04%、1.85%、1.94%，鸡蛋下跌3.93%。
继国庆节首个交易日涨停之后，本周棉花期货大涨9.51%。此轮棉花的上涨，一方面是由于过去棉花价格低，影响棉花种植环节，全球棉花库存呈现下降趋势。一方面是因为全球新冠疫情明显反复，印度、巴基斯坦等部分国家因疫情失控导致欧美订单回流，外贸订单明显回暖。9月份，纺织服装出口283.7亿美元，同比增长18.2%。其中纺织品出口131.5亿美元，同比增长35.8%；服装出口152.2亿美元，同比增长6.2%。在成本推动、下游需求好转背景下，棉花期货短期或延续涨势，但是全球巨量库存仍待消化、消费仍面临诸多变数，期货价格持续上涨面临制约 。
风险提示： 以上观点仅为我司主观判断，并不构成对任何人的投资操作建议，仅供参考。
热门专题推荐
