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【鼎实周报】美债利率继续走高,长久期资产涨跌不一,反应逐步钝化(2021年3月15日-2021年3月21日)

334 收藏 2021-03-22来源:鼎实|鼎实
原创
摘要:A股市场本周持续缩量下跌,风格分化行情持续演绎。在各国疫情政策及疫苗的干预下,全球新冠肺炎疫情开始得到控制,累计确诊新冠患者超1亿2332万例,大部分国家累计确诊人数增速有所放缓;国内地区疫情趋缓,全国中高风险地区清零,除港澳台外,国内现有确诊165例,其中2例为本土确诊案例,其余确诊病例均为境外输入。本周全口径零投放零回笼。3月21日,人民银行行长易纲于2012年中国发展高层论坛表示,中国有较大的货币政策调控空间。美联储宣布维持利率0-0.25%不变,将不会延期去年疫情爆发时对美国大型银行的临时监管宽松措施。本周南华商品指数下跌3.30%,日均成交额较上周减少9.35%。贵金属板块全部上涨,软商品板块全部下跌,其它板块均涨跌互现。


01

金融市场数据概览

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数据来源:同花顺iFinD,鼎实整理



02

本周股市观察

A股市场本周持续缩量下跌,风格分化行情持续演绎。据我们统计,自2月5日以来,长久期属性资产跌幅如下:恒生科技下跌-13%,A股食品饮料下跌-16%,沪深300下跌-8.7%,纳斯达克下跌-4.6%。而本周在美债收益率单周继续大幅上行的背景下,上述几个长久期标的涨跌不一,或预示着市场短期对长久期资产的估值压缩的演绎较为充分。


关于疫情


1. 国内疫情。据国家卫健委数据显示,截止北京时间3月20日24时,除港澳台外,国内现有确诊165例,其中2例为本土确诊案例,其余确诊病例均为境外输入,本土无症状感染者0例。香港疫情方面,近日每日新增确诊数字有所下降,市民已开始有序接种新冠疫苗。


2. 海外疫情。据WHO和美翰斯·霍普金斯大学数据显示,截至北京时间3月20日17时,全球现有确诊超2578万例,累计死亡病例超271万例,累计确诊病例突破1亿2332万例,每日新增确诊人数增长有所放缓,全球新冠疫苗接种量超过3亿剂次。美国是全球疫情最严重的国家,累计确诊病例超3048万例,死亡病例超55万例。


关于货币政策


1. 截至3月19日,本周央行共进行500亿元逆回购操作及1000亿元中期借贷便利(MLF)操作,因本周累计有500亿元逆回购及1000亿元MLF到期。本周全口径实现零投放零回笼。


关于国内经济


1. 3月21日,人民银行行长易纲于2012年中国发展高层论坛表示,中国有较大的货币政策调控空间。易纲指出,当前广义货币(M2)同比增速在10%左右,与名义GDP增速基本匹配,10年期国债收益率约为3.2%,公开市场7天逆回购利率为2.2%。2020年居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.5%。从上述数字可看出,中国的货币政策处于正常区间,在提供流动性和合适的利率水平方面具有空间。


关于国际经济


1. 当地时间3月12日周三盘中,北京时间周四凌晨2点整,美联储公布最新的3月利率决议,美联储维持利率0-0.25%不变,符合预期。


2. 当地时间3月19日周五,美联储宣布不会延迟将于本月底到期的监管宽松措施,美国大型银行从下月起将恢复持有针对美国国债及央行存款的额外坏账准备金。然而,美联储表示,将对称为“补充杠杆率(SLR)”的资本金规则进行重新评估,使该规则在美联储的紧急疫情货币政策措施背景下也能发挥作用。十年美债利率周五以1.73%收盘。


市场结构

本周10年期美债继续走高10BP至1.73%,但长久期资产反应明显钝化。据我们统计,自2月5日以来,长久期属性资产跌幅如下:恒生科技下跌-13%,A股食品饮料下跌-16%,沪深300下跌-8.7%,纳斯达克下跌-4.6%。而本周在美债收益率单周继续大幅上行的背景下,上述几个长久期标的涨跌不一,或预示着市场短期对长久期资产的估值压缩的演绎较为充分。另外,在上述统计期间(2月5日至今),全球发达地区股市(欧洲、日本、美国的道琼斯指数)均收涨3%-6%的涨幅,其中道琼斯指数更是强势创出新高。也说明本轮让大家议论纷纷的美债利率上行,目前实际只利空了部分估值和拥挤度较高的长久期资产。


按照业界的测算,美十债的上行高度较难超过2.3%。因为除了受客观的经济复苏和通胀决定之外,美债利率本质上更是美国政府的借债成本。而一国进入了低增长趋势后,国债利率只会像皮球落地一样,每次反弹的高度都会更低。因此越接近借债成本的承受临界点,市场对美联储出手进行YCC的预期就更高,也许这也是本周长久期资产明显对美债收益率上行出现反应钝化的原因。


4月将进入一季报披露季,基于去年的低基数以及目前仍在本轮经济短周期复苏通道,本次年报和一季报的密集披露季将会大面积报喜。结合市场对美债利率反应钝化的表现,市场有望在4月前后出现反弹行情。但由于经济复苏以及美债名义利率上行趋势仍未结束,因此我们仍然强调结构重于方向,顺周期的“周期/金融”风格将继续优于“消费”风格。


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数据来源:同花顺iFinD,鼎实整理


目前主要指数中,从估值所处的历史分位的角度来说,中证500指数仍处于中位数以下,其他指数都高于历史中位数。但需要注意一点,由于2020年受疫情影响,企业利润非正常,因此目前所有指数的表观估值都有部分虚高。



03

商品市场概况

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注:涨跌排序按周日均成交额百亿以上品种主力合约计算

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本周南华商品指数下跌3.30%,日均成交额为14751.17亿元(仅计算各品种主力合约成交额),环比减少9.35%。


黑色板块涨跌互现,焦煤、热卷分别上涨4.31%、0.28%,硅铁、锰硅、铁矿石分别下跌9.80%、5.94%、2.84%。


能源板块除动力煤之外全部下跌,燃料油、原油、液化石油气分别下跌8.69%、10.94%、0.05%,动力煤上涨4.71%。


化工板块涨跌互现,玻璃、纯碱、尿素分别上涨4.37%、3.02%、1.09%,沥青、苯乙烯、短纤分别下跌11.83%、9.90%、7.64。


黄金上涨1.23%,白银上涨0.80%。


有色金属板块涨跌互现,铝、铅分别上涨0.64%、0.34%,铜、锡、锌分别下跌1.49%、3.01%、1.27%。


油脂油料板块涨跌互现,菜粕、豆粕分别上涨5.03%、1.06%,豆油、大豆、棕榈油分别下跌5.22%、6.96%、4.47%。


软商品板块全部下跌,棉花、棉纱、白砂糖、红枣分别下跌4.03%、4.14%、2.27%、3.31%。


农产品板块涨跌互现,淀粉、玉米分别上涨2.02%、0.26%,苹果、鸡蛋分别下跌1.76%、4.58%%。


受国际原油期货价格大幅下跌的影响,周四原油期货暴跌8.02%,为国内原油期货主力合约年内首次跌停,全周原油期货跌幅达10.94%。原油期货从2020年11月初开始连续上涨,到2021年3月初,短短四个月价格翻倍,中途很少出现的大的回调。上周大幅回调主要影响因素是,一方面近期意大利、法国等疫情有反复的迹象,法国在周四宣布实施新一轮为期四周的封锁措施,对此前乐观的复苏预期形成打压;另一方面,美联储宣布维持利率不变,坚定鸽派立场,美债收益率升至高位,美元指数走强,金融市场剧烈震荡,市场避险情绪升温。


风险提示: 以上观点仅为我司主观判断,并不构成对任何人的投资操作建议,仅供参考。

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