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2019年二季度鼎实产品跟踪简报

2237 收藏 2019-08-08 鼎实产品部

原创

摘要：2019年二季度鼎实产品跟踪简报

2019年二季度二级市场跟踪分析（4月1日～6月28日）

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报告期内，上证综指下跌6.04%，创业板指数下跌14.16%，上证50指数上涨1.31%，沪深300指数下跌3.73%，中证500指数下跌14.02%，南华商品指数上涨3.71%，美元兑人民币上涨2.35%，沪深300股指期货由升水0.14%转为贴水0.54%，中证500股指期货由贴水0.29%扩大为0.89%。

二季度鼎实系列产品净值表现

备注：鼎实8号二期和鼎实8号三期的净值相比鼎实8号一期滞后一周，鼎实9号三期的净值较鼎实9号一期滞后一周。

细水FOF

u 净值表现

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u 业绩归因

报告期内细水FOF上涨5.5%，各策略配置比例如下：

报告期内，各类策略基本均实现了上涨，其中上涨幅度最大的是中高频量化CTA策略，高频alpha策略和50ETF期权策略也盈利颇丰，股指CTA策略在二季度表现低迷，主要是二季度股票市场受贸易摩擦冲击较大，走势超出了历史统计规律，而且在低波动下也难有获利空间。

在具体的操作上，二季度我们赎回了股指CTA策略，新增配置了一个高频量化CTA投顾，加配了受益于黄金和白银波动加大的跨境套利策略。二季度末高频alpha策略因成交拥挤叠加市场成交量和波动率下降，整体收益率下滑，高频alpha策略目前市场的竞争加剧，在市场成交量和波动率下降的情况下，盈利难度变大，我们后续会逐步对该策略进行标的上的优化，总的配置仓位也会逐步降低。

u 鼎实观点

细水FOF投资范围由原来的跨境套利类策略扩大至市场中性策略，中高频CTA策略、高周转alpha策略（alpha+T0）、50ETF期权套利策略，这些策略的共性是与股票市场的相关性都很低，且回撤幅度均较低，通过分散配置于这些标的，细水FOF能获得更为稳健而确定性更强的收益。我们希望通过不断挖掘更优质的投资标的，结合密切的市场跟踪所进行的动态调整，在低回撤的情况下实现预期收益。

鼎实AI量化FOF

u 净值表现

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u 业绩归因

报告期内鼎实AI量化FOF上涨5.49%，前期只配置了三个投顾，全部是高频alpha策略，报告期内三个投顾均获得了正收益，产品净值稳步增长。

u 鼎实观点

一季度股票高频alpha策略获取了丰厚的收益，因为风险低收益高，叠加极高的换手率，这个策略受到了大量资金的追捧，我们观测到市场上做这类策略的投顾规模增长极快，但4月份之后股票市场的成交量及波动率大幅下降，且基差快速扩大，5月份之后我们认为该策略的交易已经较为拥挤，性价比下降，因此6月份我们开始逐步配置一些差异性策略，如偏高频的量化CTA策略和对波动率依赖度较低的中性策略（基本面因子占比较高）。未来我们会不断比较高频alpha策略与市场上其它策略的性价比，在策略和收益来源上适度分散。

细水5号

u 净值表现

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u 业绩归因

报告期内，细水5号上涨3.49%，盈利幅度较一季度下降。

本产品主要投向了锐天所管理的股票高周转alpha策略，该策略比较依赖于市场的成交量和波动率。二季度股票市场成交量及波动率较一季度大幅收窄，因此盈利幅度也较一季度收窄。

u 鼎实点评

锐天的高频alpha策略在持股数量上极度分散，持股数基本稳定在2000-3000只，盈利来源主要为所持个股的日内波动，在5月和6月市场波动极低且规模大幅扩张的影响下，策略盈利效应下降，此种情况与18年8-9月和18年12月类似，在当前的情况下锐天一方面在积极研发新的策略，预计新策略在7月底上线；另一方面我们认为低波动情况不会永远持续，预计后续日内波动率将有可能放大。但从美国的经验来看，高频alpha策略属于一种比较稀缺的策略，未来的发展方向主要有两个，一个是管理人逐步将其转为自营策略，另一个方向是大量资金涌入后，换手率降低，整体策略的收益很有可能会下降至一个相对合理的位置，一季度极高的收益率大概率不可持续。

鼎实FOF

u 净值表现

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u 业绩归因

报告期内鼎实FOF系列上涨约3.87%。鼎实FOF中二季度末最新的策略占比为：

二季度，股票市场在4月初继续冲高后开始回调，一方面是一季度的大涨累积了大量的获利盘，市场本身存在一定的调整需要；另一方面5月初中美贸易谈判破裂以及美国将华为列入“实体清单”，放大了市场的担忧。二季度股票市场结构分化非常明显，创业板和中证500为代表的小票跌幅分别达到14.16%和14.02%，而以上证50和沪深300为代表的大蓝筹表现相对强劲，上证50期间还上涨1.31%。商品市场行情总体是沿着贸易争端升级导致的外需下行和国内投资对冲的逻辑展开，部分品种因自身供给端差异，走出了独立行情。随着股票市场的上涨行情结束，资金逐步流入商品市场，商品市场震荡上行，成交量和持仓量均较一季度有明显放大。铁矿石因受巴西矿难叠加天气异常意外减产5000万吨，在国内需求增长超预期的情况下大幅上涨超40%，带动黑色板块整体上行，螺纹、热卷涨幅居后；在避险需求叠加全球宽松预期的双重驱动下，黄金大幅上涨，季度涨幅达到10.83%；下半年房地产后端回暖的预期加大，玻璃和PVC价格持续上涨；化工、农产品及有色板块表现分化。本季度黑色板块的盈利机会较多，化工板块也相对较好，农产品及有色板块盈利难度相对较大。

宏观配置策略中的两个标的本季度在商品端盈利较多，股票端因为选择的大都是价值股，在市场回调中还略有盈利，整体都取得了较好的收益，是本季度盈利贡献的大头；宏观对冲策略中目前共配置了五个标的，单一标的持仓占比不高，本季度这两个标的均有所盈利；股票多头策略中共配置了三个标的，以精选价值，持筹为主的两个标的本季度在市场回调中表现良好，还略有上涨，另一个以行业配置为主的投顾在本季度稍有回撤；商品主观策略目前共配置了三个标的，整体占比较低，本季度基本均在震荡，对产品净值无贡献。高频alpha策略本季度受成交量、波动率下降，基差扩大的影响，总体盈利情况较一季度下降较多，特别在6月份因波动率极低和基差的大幅收窄，还略有亏损,我们在6月份适度降低了该策略的配置比例，预计后续还会根据市场情况继续调整该策略比例。总体来看，二季度股票市场回调，商品市场震荡上涨，各品种表现活跃，配置中与股票市场相关度较高的股票多头策略和高频alpha策略本季度表现一般，而与商品相关度较高的投顾本季度盈利幅度较大，是本季度FOF收益的主要来源。

本季度在投资标的上没有大的操作，主要是对一些试投的仓位进行了精简，还有对量化CTA投顾进行了较多的研究，预计下个季度会开始逐步加大对量化CTA的配置比例。

u 鼎实观点

鼎实FOF，从风控着手，分散于股票、商品、债券市场，寻找各个市场上中期盈利逻辑清晰且投资优势明显的投顾，在低相关性的基础上均衡配置于各个市场，并根据对市场的密切跟踪，适度调整各投资市场及投资标的配比，追求更好的年化复合收益。

2019年二季度，股票市场与商品市场表现与一季度形成强烈的对比，股票市场的成交活跃度大幅下降，而商品市场上以铁矿石为代表的一些品种则大幅上涨，赚钱效应明显。

在今年的配置上，我们在股票市场会较去年积极，期货市场的配置比例较去年有所下降，同时会向化工基本面有优势的投顾倾斜，以及适当配置一些较为顶级的量化CTA投顾。

商品套利鼎实10号

u 净值表现

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u 业绩归因

报告期内商品套利鼎实10号上涨3.35%，商品套利鼎实10号一期全部投向商品套利鼎实10号，净值走势基本一致。各策略配置比例如下：

2019年二季度，随着股票市场的上涨行情结束，资金逐步流入商品市场，商品市场震荡上行，成交量和持仓量均较一季度有明显放大。二季度商品市场行情总体是沿着贸易争端升级导致的外需下行和国内投资对冲的逻辑展开，部分品种因自身供给端差异，走出了独立行情。铁矿石因受巴西矿难叠加天气异常意外减产5000万吨，在国内需求增长超预期的情况下大幅上涨超40%，带动黑色板块整体上行，螺纹、热卷涨幅居后；在避险需求叠加全球宽松预期的双重驱动下，黄金大幅上涨，季度涨幅达到10.83%；下半年房地产后端回暖的预期加大，玻璃和PVC价格持续上涨；化工、农产品及有色板块表现分化。本季度黑色板块的盈利机会较多，化工板块也相对较好，农产品及有色板块盈利难度相对较大。

商品主观投顾本季度基本均实现盈利，只有主做农产品的投顾本季度有获利回吐，我们择机对该投顾进行了部分减仓，因为该投顾短期内暂时没有发掘出好的交易机会，我们在本季度对该投顾进行了较大幅度的减仓。宏观配置策略本季度均实现了盈利，其中与股票相关度较高、商品头寸占比较低的投顾受股票市场回调影响，获利幅度较低，与股票相关度较低而商品头寸较高的投顾获利幅度较大；宏观对冲策略中的投顾基本均实现了获利，为产品贡献了较好的收益；股票市场本季度回调，但是因为我们主配的是基本面选股型投顾，本季度在市场回调的情况下，总体还略有盈利；高频alpha策略之前一直获利良好，但在5月份之后，随着股票市场成交量和波动率的下降、叠加资金的大幅涌入，交易较为拥挤，目前收益率已经收窄至正常水平，我们在季末对该策略进行了减仓，计划逐步配置到一些跟商品市场相关的主观CTA和量化CTA上；量化CTA策略本季度盈利情况良好，对产品有所贡献，但是前期投的一个产品到期，在季末进行了赎回，预计7月上旬会更换到同策路的另一个产品。全球宏观对冲策略本季度略有亏损还未有盈利，但其盈利逻辑仍然存在，我们计划耐心等待盈利逻辑的兑现。

本季度我们花费了较多时间继续深入研究主观CTA和量化CTA，在二季度末新配置了一个主观CTA投顾，拟在7月上旬新配置一个量化CTA投顾，预计三季度产品的配置上会得到进一步的优化。

u 鼎实观点

如我们在一季度末所预期的那样，商品市场在二季度的成交量和波动率都扩大，盈利机会较一季度增多，商品市场是二季度的主要盈利来源。展望后市，商品市场部分品种的矛盾依然突出，未来依然会有较好的盈利机会，我们在二季度末减配了部分高频alpha策略，将逐步加配一些量化CTA策略，同时对于存续的主观CTA投顾我们也会不断寻找规模更小，优势更大的投顾来优化。

主观CTA虽然能够在品种的深度研究上取得优势，但是趋势捕捉的广度上不如量化CTA，因此我们后续在主配具有研究优势的主观商品投顾基础上，也会配置一些我们通过深入研究认为具有长期优势的中短周期量化CTA策略。

鼎实进取FOF

u 净值表现

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u 业绩归因

报告期内鼎实进取FOF上涨4.5%，各策略配置比例如下：

u 鼎实观点

鼎实进取FOF定位为“进取”系列，因此在配置上，投顾较为集中，目前产品中主配了三个投顾，配置比例近68%，未来我们会择机再适度加大这三个投顾的配置比例至75%左右。三个主配投顾在二季度均获得了正收益，但是与一季度相反，本季度以趋势策略为主的投顾盈利幅度较大，而以套利对冲策略为主的投顾盈利幅度较低。其余配置的标的除全球宏观策略外，基本均获得了正收益。在接下来的一个季度，因为产品已经打好了安全垫，外加高频alpha策略因成交量和波动率下降导致盈利难度加大，我们会逐步降低高频alpha策略的配置比例，将资金加配到目前已配置的投顾和新挖掘出来的投顾上，预计产品的波动性会上升。

鼎实8号

u 净值表现

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u 业绩归因

报告期内鼎实8号一期上涨2.93%，二季度末最共配置了9个投顾，其中宏观对冲策略占整体仓位比例约为49.86%，其余配置策略包括宏观对冲、股票多头、商品主观、全球宏观和量化对冲策略。其中股票多头占比约为8%，同时本季度末产品持有现金约为8%。

u 净值表现

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报告期内，鼎实8号二期净值较正常净值滞后一周，报告期内分别上涨5.27%。鼎实8号二期约85%仓位配置在两个宏观配置策略投顾上，约11.21%配置在商品主观投顾上，剩余小部分现金用于应对7月份产品的开放。

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报告期内，鼎实8号三期净值较正常净值滞后一周，产品上涨8.06%，鼎实8号三期目前分散配置到两个宏观配置策略投顾，在报告期内两个投顾均表现较好，产品盈利情况良好。

u 鼎实点评

鼎实8号系列原来主投永安国富所管理的产品，目前永安国富资产规模约350亿，股票市场已成为他们的主战场，无论是在商品市场、股票市场还是债券市场，他们始终以均值回归作为最核心的投资理念，不断提升自己在各个市场的定价能力。商品市场的均值回归周期较短，且永安国富在现货领域具有强大的信息优势，因此其在商品期货市场中每年都能保持稳定的较好收益，但是股票市场的均值回归过程相对较长，他们坚持自下而上选择具有较高的分红率，且长期ROE稳定在15%以上的个股，始终以估值为锚，进行逆向投资。自2016年下半年开始做股票以来，我们看到永安国富在个股选择以及仓位调整上都做得比较优秀，股票端拉长来看做出了较为优秀的alpha。综合期货市场及股票市场来看，永安国富是一个值得长期持有的标的。

鼎实17号一期

u 净值表现

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u 业绩归因

报告期内，鼎实17号一期下跌2.08%，本产品主要投向敦和资产所管理的产品。敦和二季度在商品、个股和债券上都略有盈利，但是在股指和期权上亏损，因此总体回撤。

敦和认为股票市场在一季度大幅反弹之后，因为贸易战的长期化和包商银行事件带来的紧缩等问题，再大幅上涨的难度较大，指数接下来一段时间大概率会在2800-3200之间波动，要突破3288高点需要新的重大因素发生变化，同时当前核心白马估值都处于偏高区间，需要时间消化，因此在股票仓位上总体较一季度有所下降；商品上他们重点关注下半年化工品产能投放周期下不同品种的分化表现和农产品种植关键时期天气的影响。

u 鼎实点评

所投产品资策略是基于安全边际下的多类资产轮动及跨资产对冲等资产配置策略，通过配置二级市场中不同风险收益特征的基金或资产管理计划来取得投资回报（包括股票多头策略、商品对冲策略、商品套利策略）。近期我们又参加了敦和的半年会，感受到敦和整个投研水平在不断按照桥水的模式前进，目前重点在提升量化分析能力和大宗商品现货贸易量；债券方面有宏观能力极强的徐小庆掌舵，一直稳健地在获取收益。投研人员上目前已经成功培养出了一批优秀基金经理。

鼎实进取2号一期

u 净值表现

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u 业绩归因

报告期内鼎实进取2号一期上涨9.61%。本产品主要是投向善渊资产所管理的产品。截止2019年二季度末，善渊的管理规模接近40亿，股票类资产的仓位约50%，与一季度持平，以价值类个股为主，虽然仓位上没有变化，但根据估值做了一些个股上的调整，在二季度市场调整中，权益类仓位还略有盈利。

商品方面善渊在现货领域优势明显，策略的底层逻辑更多来自于现货的产能、库存及现货与期货的基差，持仓周期相对较长，二季度善渊在期货端盈利丰厚，主要贡献来自于黑色系的多头仓位。

u 鼎实点评

善渊资产核心人物郗庆在大宗商品现货领域具有长达十四年的积累，并与国内大型的现货公司成立了合资公司，公司目前的现货贸易团队人数已经超200人，并且还在持续扩张中，通过强大的现货贸易团队，建立了期货市场基差交易的核心竞争力，从2013年开始每年稳健盈利，所有产品均实现正收益，2018年度的收益偏低主要是受股票部分下跌所致，股票市场的波动较大，但是以分红率和稳定优秀的ROE出发选出的股票具有较好的时间价值，叠加估值为锚的仓位管理，相信长期是能在股票市场中取得较好盈利的，请投资者耐心持有。

鼎实进取2号二期

u 净值表现

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u 业绩归因

截止二季度末，鼎实进取2号二期净值为1.21，较一季度末上涨6.8%。鼎实进取2号二期约一半资金配置了善渊资产所管理的产品，另外一半分散配置了几个商品相关的投顾。

另一半主要配置了一个杭州的投顾，它与善渊一样有很好的现货贸易团队，投资理念与善渊也接近，目前规模还较小，所以基本只配置商品，过往业绩优秀，今年一季度及二季度均稳定盈利，我们长期看好它的发展，预计后续还会进一步加大它的配置比例；另外还配置了一个也是以套利对冲为主的投顾，该投顾在今年一季度商品市场的震荡行情中获利良好，但在二季度的趋势性行情中略有亏损，但中期来看优势依然明显；另外配置的一个以趋势策略为主的投顾在二季度的趋势行情中获利良好，小部分仓位配置的全球宏观策略在二季度浮亏较大，但是其主逻辑仍然清晰，团队优势还在，我们会继续持有等待盈利逻辑兑现。

u 鼎实点评

鼎实进取二号二期之前的配置是一半善渊，一半中融鼎，中融鼎赎回之后我们对另一半做了一些分散的配置，通过一段时间的观察，我们对其中一些标的的理解加深，持有信心增强，预计在未来一段时间我们会将配置逐步收缩和集中到三个标的左右。

鼎实进取2号三期

u 净值表现

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u 业绩归因

截止二季度末，鼎实进取2号三期净值为1.105，相比上季度末上涨2.31%。本产品约一半资金配置了善渊资产所管理的产品，报告期内该产品上涨约9.61%，但是另一半资金配置的四个商品主观投顾中前期主配的两个投顾均出现明显回撤，少量配置的两个投顾略有盈利，总的来看另外一半所配置的投顾在二季度整体亏损。

其中一个以黑色和有色为主的投顾通过一段时间的深入跟踪和评估，我们认为其团队当下的优势不大，在4月底对该投顾进行了较大幅度的减仓，调整到了另外一个宏观能力较强且以套利对冲为主的投顾上；此外一季度末主配的做农产品为主的投顾因为在一季度末盈利了结且沟通下来短期内尚未发掘出新的盈利机会，我们也大幅降低了它的仓位，拟加配到另一个以趋势策略为主的投顾上。

u 鼎实点评

善渊资产在商品期货市场中已经构建了较高的壁垒，具备很强的领先优势，但是随着其规模的增长，商品期货市场所分配的资金比例下滑至15%~20%之间，鼎实进取2号三期定位于以善渊打底，另外分散配置两到三个规模还相对较小，在商品细分板块优势明显的投顾，此外我们也会通过不断比对能力圈类似的投顾之间谁更有优势来优化各个投顾之间的配置比例以达到更优的收益回撤比。

好投主投FOF鼎实19号

u 净值表现

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u 业绩归因

截止二季度末，鼎实19号净值为0.907，报告期内下跌5.8%，该产品主要投向了熵一谢东海管理的产品。

该投顾是国内稀缺的全球宏观策略标的，专注于在全球经济周期拐点与主要经济体之间经济失衡中寻找大的趋势性机会。报告期内，熵一继续沿着全球经济周期的可能性拐点寻找机会。美联储从去年的加息周期演变到二季度的降息表态，过程变化较快。由于全球经济的下行压力在逐步增大，因此各国央行出于担忧不约而同地合力引起了一波全球降息潮。在经济还没有真正进入下行之前，全球的货币宽松态度再一次提振了风险资产，使得熵一在报告期内的看空头寸受损。熵一认为后期风险资产的走势关键在于美联储会否重现97、98年的货币政策实施情况，而这也决定了风险资产的推升高度。

熵一认为目前用来表达拐点逻辑的最优资产主要以美股为主，原因是美股资产受企业回购、降税和6月份以来的降息预期影响，市场给予了进一步的估值推升。如果经济衰退拐点出现，则美股上会出现巨大的预期差，未来走势空间将会更大。6月份以来，美联储突发表态要进行“预防式降息”，使得市场出现了新变量（历史上仅在95年和98年出现过“预防式降息”，其余降息性质皆为“衰退型降息”）。目前受降息预期推升美股几大指数已创出新高，降息对实体经济实质性刺激有限。最终的经济衰退几乎难以避免，但对于风险资产短期是利好的。熵一目前在观望美联储降息力度会否超出市场预期，以把握降息预期对市场可能的推升高度。下一步的策略仍然是把握经济衰退主线，最优的布局资产目前仍然是美股。但考虑到前期已经付出一定的试错成本，具体的头寸分布方案会有所调整。逆势顶部布局的头寸会有所收缩，以控制进一步的回撤幅度。如果衰退逻辑顺利展开，将是一个维持2-3年的逻辑主线。过程中将不断评估最优的表达资产，以调整头寸在不同表达工具上的布局。

熵一目前的策略主要是围绕着做空美股展开，如果这个逻辑得到印证，后续可能是较大的收益空间，美股从2018年开始，受降税、货币政策转向（由加息转为降息预期，美联储停止缩表）等利好政策的影响，持续在高位大幅震荡，一直没有形成比较流畅的下跌趋势，因而对产品的净值造成了一定的损耗，这是正常的试仓成本，在这个过程中只要做好风险控制，一旦趋势形成，净值将有可能快速修复。熵一的全球宏观策略过往盈利比较稳定，优势明显，核心团队稳定，且该策略投资门槛高，同时与鼎实系列其他的策略相关度低，具有很好的配置价值。

总的来说，下半年熵一还将密切关注美联储的货币动向，以动态判断风险资产的顶部高度以及持续时间。

u 鼎实点评

鼎实19号投向的主要是熵一谢东海所管理的产品，谢东海为兰州大学数学学士，北京大学哲学硕士，中山大学经济学博士研究生，美国麻省理工学院斯隆管理学院访问学者。现为熵一资本创始合伙人、董事长兼首席投资官。在 2014 年 2 月份创立熵一资本前，谢东海先生创建个人金融工作室，历任中山大学哲学系讲师和金融系讲师、广州证券投资管理中心总经理和广发华福证券投资总监、上海鑫地投资管理有限公司总经理。经历中国资本市场二十年风雨考验，善于通过把握全球宏观经济发展趋势及识别金融资产价格的失衡错配，来捕捉不确定市场中的确定性机会。

股票长期价值3号

u 净值表现

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u 业绩归因

二季度末，股票长期价值3号净值为1.0967，相比上季度末上涨5.02%。本产品所投向的是高毅资产卓利伟所管理的产品。

2019年3月末时卓利伟仓位为75.55%，2019年二季度各月份的权益仓位分别为77.14%、77.14%、85.87%，净多头仓位分别为71.04%、68.25%和85.87%，可见卓利伟在4月和5月通过股指期货进行了部分对冲，在6月的低位加仓同时去掉对冲，通过逆向投资，净值在6月中下旬大幅上涨。在具体行业配置上，二季度降低了日常消费板块比重，大幅增加了金融板块比重，当前主要持有行业为可选消费、金融、日常消费、信息技术、材料、工业等。

卓利伟认为由于全球人口红利的减弱与大级别技术进步的放缓，全球经济将面临一个较为长期的低增长与低利率时期，对于全球资本市场的庞大存量资金来说，长端的优质资产相对稀缺，中国市场的优质上市公司股权将持续受到关注，陆股通提供了国际资本进入中国A股市场的主要通道，MSCI与富时指数均提高了A股的权重。A股的国际化将进一步深刻改变A股的基本面定价机制的形成，最优质股票的相对估值仍有进一步上升的空间。他将持续寻找在品牌消费与服务型消费、金融服务、互联网平台与服务、先进制造业等领域较好的生意与最优秀的上市公司，为投资者获取持续较好的收益。

u 鼎实点评

股票长期价值3号所投向的是高毅资产基金经理卓利伟所管理的产品，卓利伟具有23年从业经验，过往在建信基金、景林资产、高毅资产共有9年的公开管理业绩，且取得了年化24%的优异业绩。投资策略为精选股票市场中具备明显竞争优势的优质企业，并于估值便宜时买入，在估值合理的情况下长期持有，赚取企业成长的钱，适当考虑宏观层面风险，通过降低仓位和股指期货对冲来降低回撤幅度。其选股能力突出，在TMT、消费品领域具有深厚的研究功底，长期来看将能为投资者挑选出股票市场中的优质企业，赚取中国优质企业成长的收益。

股票长期价值5号

u 净值表现

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u 业绩归因

截止二季度末，股票长期价值5号净值为1.0481，相比上季度末上涨5.53%，产品中约一半仓位配置了高毅邓晓峰所管理的产品，另一半配置了景林蒋锦志所管理的产品。报告期内邓晓峰所管理的产品提取业绩报酬后微涨0.17%，蒋锦志所管理的产品提取业绩报酬后上涨10.28%，蒋锦志所管理产品是最主要的收益来源。

一季度末邓晓峰仓位为85.05%，二季度的平均仓位较一季度有所提高，具体到各个月份分别为4月94.7%、5月95.29%和6月85.22%，均未进行对冲。在具体行业配置上，小幅提升了信息技术行业和可选消费行业的比重，当前主要持有行业为可选消费、信息技术、金融、工业、材料、日常消费、医疗保健等，持仓相对较为分散。

邓晓峰在年初的时候希望在市场经历盈利下行的压力测试后，再逐渐增加组合的权益比例，由此导致一季度在资产配置以及个股选择上偏向防御，组合回报率有所落后。在3月政府的减税降费举措出台后，他对后续经济的走稳趋于乐观并修正了策略，提升了权益持仓的比例，导致5月份的回撤相对较大，二季度整体表现也落后。

具体到组合管理上，邓晓峰认为2000亿关税对经济下行的压力仍处于消化过程，中美摩擦仍有可能反复，但市场的系统性风险已隐含在当前的整体价格水平中，后续将是行业和个股表现的机会。当下在A股、港股和美股市场中进行整体考量，认为中国金融业和海外中概股互联网公司是最低估的资产，也是从兼顾确定性和回报率角度最好的资产，因此在5月底也逆势加仓了互联网行业的配置。

u 鼎实点评

邓晓峰具有23年从业经验，过往在国泰君安、博时基金担任研究和投资工作，其中，在博时基金管理的社保基金取得九年半十倍的收益，公募期间累计为投资人赚取超过235亿元收益，是A股赚钱最多的基金经理之一。邓晓峰以研究立身，坚持价值投资，十多年的积累形成了“广覆盖+有重点”的投资模式，不断挖掘最低估的行业价值洼地，逆向投资，赚取企业价值回归的收益，同时对优质成长性企业进行长期跟踪，在确定性得到确认后，重仓买入持有，赚取企业成长的收益。

股票长期价值8号

u 净值表现

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u 业绩归因

截止6月28日，股票长期价值8号净值为0.981，报告期内下跌1.9%。

回顾二季度市场的表现，指数普遍呈下跌走势。期间经历了贸易战的再次反复，对市场造成了较大的短期冲击。于翼陈忠在二季度仓位有一定幅度的下降（从一季度末的九成降到二季度末的6成），以应对贸易战的不确定性，以及二季度业绩下行的风险。但是仍然维持了中高仓位，主要是其考虑到市场整体估值和历史均值比较仍然不贵，从中长期的角度仍然有配置价值，优质资产的长期预期回报率还是可观的。

于翼认为19年是政策边际改善的大年。去年的金融去杠杆变成了稳杠杆，减税降费也得到落实，中央多次强调信用向民营和中小企业传导，另外，伴随着美联储加息周期的结束，全球都将迎来宽松的货币环境。虽然影响市场的潜在风险仍然存在，比如与美国之间贸易战和科技竞争的反复，以及部分上市公司业绩不达预期的风险，但是中长期角度，仍然保持着对市场的信心。

下半年，于翼将维持稳健的仓位水平和个股组合。如果市场还有回落，其认为将是中长期的布局良机。

u 鼎实点评

股票长期8号投向的主要是于翼陈忠所管理的产品，陈忠是北京大学化学与分子工程博士，曾任中海基金管理有限公司分析师、高级分析师、基金经理、研究副总监等职务。从13年开始管理产品至今，持续取得卓越的业绩。15年至今的私募业绩年化复利50%以上。其遵循核心——卫星的组合构建方法，采用自上而下的宏观及行业比较研究来进行大类资产配置和行业判断，同时采用自下而上的个股挖掘来精选估值合理且成长性突出的优质公司构造核心组合。该投顾的方法论是通过行业比较选择高景气度行业进行轮动布局，保持组合的高性价比。

股票价值鼎实13号

u 净值表现

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u 业绩归因

截止二季度末，股票价值鼎实13号净值为1.2112，较上季度末上涨1.72%。

二季度末，本产品共投资了四类标的，一是股票主观选股类标的及量化的指数增强标的，合计占比约59.72%，其中绝大部分是股票主观选股类标的；二是商品主观和量化类类标的，占比13.06%；三是类现金管理的高周转alpha策略，占比23.7%，四是现金占比3.52%。

二季度，股票市场在4月初继续冲高后开始回调，一方面是一季度的大涨累积了大量的获利盘，市场本身存在一定的调整需要，另一方面5月初中美贸易谈判破裂以及美国将华为列入“实体清单”，放大了市场的担忧。二季度股票市场结构分化非常明显，创业板和中证500为代表的小票跌幅分别达到14.16%和14.02%，而以上证50和沪深300为代表的大蓝筹表现相对强劲，上证50期间还上涨1.31%。鼎实13号里面配置的股票标的以深度基本面选股型为主，在二季度市场调整中，一些投顾还创出了新高，为产品贡献了部分收益。股票高频alpha策略在4月份之后，因波动率和成交量低迷，收益率下滑，但整体还是取得了3%左右的收益，为产品贡献了部分收益。股指CTA策略在二季度表现低迷，主要是二季度股票市场受贸易摩擦冲击较大，走势超出了历史统计规律，而且在低波动下也难有获利空间，二季度我们赎回了该类策略，在季末适当配置了一个偏高频的量化CTA投顾。

u 鼎实观点

股票价值鼎实13号定位于在股票市场估值较低时重仓配置股票市场中具备深度选股能力的投顾，在股票市场低迷或震荡期间适当配置一些商品市场策略或者一些低风险但收益确定性较高的策略来获取一些额外收益，2018年股票市场在内忧外患下持续下跌，因此18年我们在产品中配置了一部分商品类策略和一些高频alpha策略，因此鼎实13号在艰难的2018年中亏损幅度很小。今年以来，随着一季度的大幅反弹，目前市场的整体估值水平有所抬升，但仍处于合理偏低估的位置，展望后市，中美分歧依然巨大，且预计将持续较长时间，全球央行偏向于宽松，外部环境转暖，国内政策工具依然充足，市场的关注焦点依然在中美贸易摩擦和国内政策对冲下企业盈利的变化，短期内难言乐观，因此目前鼎实13号在权益类上的配置比例偏中性，且偏重于深度基本面研究的投顾，以避免个股业绩大幅下滑的风险。接下来的一个季度，如果股票市场出现大幅下跌，我们会逢低加配股票多头策略，如果市场震荡，我们整体会维持当前的配置比例。

鼎实15号

u 净值表现

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u 业绩归因

截止二季度末，鼎实15号净值为1.047，较上季末上涨2.75%，主要由底层投顾泊通资产净值上涨所贡献，前期配置的高频alpha策略也对产品贡献了部分收益。

报告期内股票市场回调，但是泊通从价值角度出发选取的个股质地都较为优秀，在二季度的市场回调中还逆势上涨，相比去年，其选股能力有较大的进步，值得继续跟踪和持有。

u 鼎实点评

鼎实15号前期定位为主要投向泊通资产所管理的产品，但因为泊通规模快速增长至60多亿，主策略由原来的宏观对冲调整为了价值选股，但是从价值选股的维度其优势并不非常明显，而且波动会较之前预期大，因此我们对产品重新定位，分散配置到了含泊通在内的五家投顾上，两家主做股票的仓位占比约45%，两家稳健的CTA投顾占比约24.13%，还有一个是国内目前极具优势的高频alpha策略，在低迷的市场环境中仍然能稳定地盈利，配置的性价比仍然较高，在当前这种配置下，我们较有信心能够稳健地捕获股票和商品两个市场的收益。

股票逆向极致1号

u 净值表现

逆向极致1号.png

u 业绩归因

截止二季度末，股票逆向极致1号的净值为1.3068，较上季度末上涨2.87%，本产品主要投向大禾投资胡鲁滨所管理的产品。

报告期内底层投顾持仓与一季度保持一致，仍然是满仓持有三个标的，胡鲁滨专注于挖掘价值严重低估或者成长确定性的便宜标的，其认为目前所持标的质地优良，仍然处于低估状态，未来五年翻一倍的确定性较高，不会轻易减仓，但会持续寻找性格比更优的标的来优化组合。

最后值得一提的是，本产品持仓较为集中，波动较大，但只要投资者能理解自己所持有的是三家优质上市公司的股权，忽略掉短期的波动，长期来看大概率能获得不错的收益。

u 鼎实点评

大禾投资核心人物胡鲁滨，毕业于北京大学，曾先后在招商证券和易方达任职，在易方达担任宏观经济分析师和宏观策略主管，负责易方达基金大类资产配置和宏观研究、投资策略研究；曾经负责全策略投资，并取得良好业绩。在易方达工作期间，胡鲁滨花费大量时间专注于研究优质企业。2016年创立大禾投资，专注于自下而上进行研究和投资，将强大的宏观能力融入到微观的企业研究和投资当中，形成完整的投资体系，确保投资的确定性。践行巴菲特“对自己有信心，就可以高度集中”的价值投资理念，以深度的研究洞察和挖掘严重低估个股，买入后持有，不做短线交易，是一名坚定而优秀的长线价值投资者。

股票长期价值6号

u 净值表现

股票长期价值6号.png

u 业绩归因

截止二季度末，股票长期价值6号净值为1.1523，上涨9.09%，主要是投向景林资产蒋锦志所管理的景林价值基金。

4月初景林价值仓位约96%，但在5月初中美贸易摩擦演进和国内经济数据低迷、包商银行事件影响下，景林在5月初将仓位降低至80%多，截止二季度末权益仓位为83.1%，短期内预计还会较为谨慎地关注包商银行事件对信贷环境影响之后再择机加仓。

自2017年以来，景林就看到了沪深港通开通对A股的长期影响，截至2019年7月10日，沪深港通今年累计净流入超过1400亿，成为市场非常重要的增量资金。相比国内资金，外资更为关注公司的长期价值，优质龙头公司受到了外资的持续买入，这也是过去三年这些优质龙头公司估值由大幅低估恢复到合理水平的原因。这部分优质股票今年以来表现非常优异，估值不再明显低估，随着中报临近，需密切关注这类公司业绩的兑现。

对于景林来讲，未来也将一如既往，继续寻找被错误定价资产，把重点放在企业价值上，挖掘确定性高、拥有优秀管理层、擅长长跑、能够穿越牛熊市和经济波动的优秀公司。

u 鼎实点评

股票长期6号投向的是景林资产蒋锦志所管理的产品，景林资产是国内管理规模最大、成立时间最长、业绩最优异的阳光私募基金之一。蒋锦志有25年证券从业，曾担任深圳证券交易所国债期货部总经理、国信证券总裁助理等职，十五年A股、港股和美股公开投资业绩。以发现并持有伟大企业的价值投资理念为投资哲学，以PE股权的研究方法，360度全视角分析企业，适当辅以宏观经济和市场分析把握市场环境和投资时期，为投资人取得十五年到手年化复利25%以上。他这种寻找中国最优质的上市公司，持有并获取收益的方式拉长来看一定会为投资者创造良好的收益。

鼎实指数增强1号

u 净值表现

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