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2019年三季度鼎实产品跟踪简报

737 收藏 2019-11-04 鼎实
原创

摘要:2019年三季度鼎实产品跟踪简报

2019年三季度二级市场跟踪分析(7月1日-9月27日)

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报告期内,上证综指下跌2.47%,创业板指数上涨7.68%,上证50指数下跌1.12%,沪深300指数下跌0.29%,中证500指数下跌0.19%,南华商品指数下跌1.02%,美元兑人民币上涨3.93%,沪深300股指期货由贴水0.54%转为升水0.2%,中证500股指期货由贴水0.89%转为贴水0.09%。


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细水FOF

净值表现

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业绩归因

报告期内细水FOF上涨0.97%,各策略配置比例如下:

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报告期内,除中高频量化CTA策略和其中一个跨境套利策略外,其它策略基本均实现了正收益。分策略来看,高频alpha策略目前受困于股票市场本身的成交量和波动率萎靡,同时该策略目前受海外量化高频资金的冲击较大,国内团队在该策略上盈利较为艰难,三季度我们前期配置的三个高频alpha策略中一个略有盈利,一个基本持平,一个略有亏损,我们在三季度继续大幅减配该策略,改为配置了一些目前国内团队还有一些优势的中低频alpha策略;量化 CTA策略在三季度整体回撤较大,我们所配置的两个中高频量化CTA投顾在期间回撤控制良好,整体只是微亏。

三季度我们围绕债券市场相关策略做了一些研究,债券资产本身波动相对较小,围绕债券相关的策略与细水FOF的定位比较接近,在四季度我们会择机配置部分债券相关策略,一方面可以赚取债券的时间价值,一方面可以进一步分散收益来源。

鼎实观点

细水FOF投资范围由原来的跨境套利类策略扩大至市场中性策略,中高频CTA策略、 高周转alpha策略(alpha+T0)、50ETF期权套利策略、债券类策略,这些策略的共性是与股票市场的相关性都很低,且回撤幅度均较低,通过分散配置于这些标的,细水FOF能获得更为稳健而确定性更强的收益。我们希望通过不断挖掘更优质的投资标的,结合密切的市场跟踪所进行的动态调整,在低回撤的情况下实现预期收益。


细水5号

净值表现

5细水5号.png

业绩归因

报告期内,细水5号下跌0.15%。

本产品主要投向了锐天所管理的股票高周转alpha策略,该策略比较依赖于市场的成交量和波动率,三季度股票市场成交量及波动率均较为低迷,超额获取难度较大,叠加基差大幅修复,导致产品净值略有亏损。目前产品中已经加入了部分选股策略,换手率下降到了150倍左右。 

鼎实点评

锐天的高频alpha策略在2018年取得了非常亮眼的表现,但是随着这个策略的竞争对手大量涌入,特别是一些海外优势明显的竞争对手涌入对存量蛋糕的争抢尤为激烈,国内的高频机构目前整体仍然处于劣势。对于自5月份以来的困境,锐天在投研团队上做出了积极应对,一方面是招聘海内外优秀人才来全方面完善各个策略细节以及丰富策略,同时也招聘了大量的优秀应届毕业生来自主培养,但是投研团队的打造是一件至关重要却又费时费力的事情,整个国内的量化机构未来都会直面来自海外量化对冲基金的竞争。


鼎实AI量化FOF

净值表现

6AI量化.png

业绩归因

报告期内鼎实AI量化FOF上涨0.44%,截止三季度末各策略配置比例如下:

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相比二季度,我们进一步减配了高频alpha策略,新配了中高频量化CTA策略、中低频alpha策略以及50ETF期权策略。报告期内由于基差收敛较多,高频alpha策略及中低频alpha策略都盈利艰难,其中我们主配的一个高频alpha策略报告期内获得了约2.2%的收益,另外一个高频alpha策略略有盈利,之前我们减配的一个高频alpha投顾期间略有亏损,我们在接下来会进一步降低高频alpha策略的配置比例。中低频alpha策略期间整体都微有盈利,量化CTA在三季度总体回撤幅度较大,我们配置的两个量化CTA投顾在期间也略有回撤,但回撤幅度均较小,表现优于同行。目前我们已经新挖掘了一批在选股方面有一定优势,管理规模还较小,能与海外量化对冲基金形成一定差异竞争的中频alpha投顾,在四季度会逐步做一些调仓。

鼎实观点

AI量化FOF前期主配的是高频alpha策略,但是该策略目前受海外顶级量化对冲基金的冲击,加上目前市场成交量和波动率都较为萎靡,加上头部的一些管理人规模增长过快,未来的盈利环境愈发艰难。我们在二三季度已经积极做了一些新策略的研究,接下来会不断比较高频alpha策略与市场上其它策略的性价比,在策略和收益来源上进一步分散和优化。


鼎实FOF

净值表现

8鼎实FOF.png

业绩归因

报告期内鼎实FOF系列下跌约0.29%。鼎实FOF中三季度末最新的策略占比为:

9鼎实FOF.jpg

三季度 A股整体处于震荡格局,指数层面微跌,但行业之间的表现分化较大。7月底到8月初,受中美贸易摩擦升级的冲击,市场出现一波快速的下跌,但是随后在科技股和消费龙头股的带动下,市场又出现一波反弹,总体来看,成交量和波动率都处于较低水平,交投较为清淡。三季度商品期货市场大部分品种也处于震荡中,外部事件冲击较多,中美贸易摩擦和沙特石油遇袭事件导致各品种走势经常突变,盈利难度相对较大。

宏观配置策略中的两个标的本季度表现分化,其中一个在商品和股票端都有盈利,净值略有上涨,而另外一个在二季度商品大幅盈利后本季度获利回吐,净值略有回撤;宏观对冲策略中两个标的本季度表现较差,叠加该投顾团队发生了一些变化,我们在三季度进行了较大幅度的减仓,这是本季度产品中亏损最大的策略。股票多头策略中配置的几个标的在三季度的震荡行情中都取得了一定正收益;商品主观策略目前共配置了三个标的,本季度因为其中一个主做农产品的投顾认为有较好的确定性机会,我们对该投顾进行了加配,整体提升了该策略的配置比例。量化对冲策略本季度受成交量、波动率下降,基差收窄的影响,总体盈利情况不佳,基本都只是微盈,我们在三季度进一步降低了该策略的配置比例。三季度我们主要是新配了一个量化CTA投顾和一个可转债投顾。总体来看,三季度股票市场及商品市场都偏窄幅震荡,各策略盈利难度都较大。

鼎实观点

鼎实FOF,从风控着手,分散于股票、商品、债券市场,寻找各个市场上中期盈利逻辑清晰且投资优势明显的投顾,在低相关性的基础上均衡配置于各个市场,并根据对市场的密切跟踪,适度调整各投资市场及投资标的配比,追求更好的年化复合收益。

2019年三季度,股票市场及商品市场都进入了相对低波动的震荡行情,同时无风险利率也一路下行,导致市场整体盈利效应都不明显,而且随着无风险利率的逐步走低,未来的收益预期也整体需要下降。

展望四季度,国内外经济形势不容乐观,中美之间的贸易摩擦将会是常态,美股仍然处于高位,风险还未完全释放,我们看不到特别明显的趋势性机会,只能在谨慎的基础上,做好市场和策略的分散,同时积极寻找各个市场的微观机会。此外,四季度我们会择机配置一部分确定性较高的债券类策略。


商品套利鼎实10号

净值表现

10鼎实10号.png

业绩归因

报告期内商品套利鼎实10号下跌1.09%,商品套利鼎实10号一期全部投向商品套利鼎实10号,净值走势基本一致。截止三季度末各策略配置比例如下: 

11鼎实10号.jpg

2019年三季度 A股整体处于震荡格局,指数层面微跌,但行业之间的表现分化较大。7月底到8月初,受中美贸易摩擦升级的冲击,市场出现一波快速的下跌,但是随后在科技股和消费龙头股的带动下,市场又出现一波反弹,总体来看,成交量和波动率都处于较低水平,交投较为清淡。三季度商品期货市场大部分品种也处于震荡中,外部事件冲击较多,中美贸易摩擦和沙特石油遇袭事件导致各品种走势经常突变,盈利难度相对较大。

本季度产品中配置的股票类策略基本都实现了较好的盈利,但是商品市场相关的策略本月基本都出现一些回撤,是产品本季度亏损的主要原因。

鼎实观点

2015年8月我们开始配置商品市场,截止到去年底,商品市场一直为我们贡献了较好的收益,但是今年以来我们在商品市场的配置遇到了一些挫折,我们对此也做了很多反思。首先我们要客观地认识到任何一个市场都有周期,即使是可多可空的商品市场。比如有的时候会遇到一些矛盾突出、趋势明显,因而盈利难度较低的时候(比如2016年);还有一些时候市场是处于矛盾不突出的震荡时期,虽然盈利难度会有所提高,但是具备优势的投顾还是能够相对容易获利(比如2017、2018年);另外也会有些时候,因为经济和宏观处在转折期,市场的参与各方都无法形成共识,走势的无序性会增加,导致交易的损耗加大,盈利难度会非常大(比如今年)。本季度我们没有及时地认清楚大环境的改变,在商品市场上配置的比重较大,这是盈利不及预期的主因。从参与者结构来看,商品市场因为多空交易以及T+0的交易制度,是量化交易最能施展空间的地方,因此竞争环境极其激烈,我们了解到在商品高频领域,海外的高频机构(Jump、Tower、Optiver)依靠强大的技术优势和人才优势已经将国内的高频自营团队大部分淘汰出局,这一部份国内商品高频自营团队开始转型做以中高频为主的量化CTA策略,这又会淘汰一些之前交易周期相对较短的主观交易型选手和能力较弱的量化CTA管理人。单从商品市场本身来说,这是一个负和博弈市场,能够盈利的永远都只是处于食物链最顶部的那一部分人,这就要求我们不断去观测市场中的参与者,不断寻找最强的参与者。但从我们对海外市场的研究来看,量化交易所能取代的主要是一些交易型选手,但是像一些通过深度参与现货产业链,构建了自己强大壁垒的参与者,其自身具备强大的生命力,还是能够在市场上长期盈利的。

基于以上思考以及大量的线上和线下调研,我们在三季度对商品套利鼎实10号的配置做了一些调整,首先整体上降低了一些商品的配置比例,略微增加了一些股票类投顾的配置比重,其次我们大幅降低了一些对主观交易能力依赖度较高的投顾,改为配置了一部分从海外回来,目前优势还比较明显的高频量化CTA投顾,接下来一段时间我们会聚焦寻找国内在产业链上扎根较深,同时管理规模不大的主观类投顾,以及一些从海外回来的投顾或者海外量化对冲基金在国内运行的产品。

商品市场从海外经验来看,仍然是获取绝对收益的一个重要市场,是资产配置中不可缺失的部分,但是收益的分布确实也会受到宏观大环境和微观结构变化的影响,我们在未来的配置中会不断提升自身水平,争取为投资者获取更好的收益。


鼎实进取FOF

净值表现

12鼎实进取FOF.png

业绩归因

报告期内鼎实进取FOF下跌3.94%,各策略配置比例如下: 

13鼎实进取FOF.jpg

2019年三季度 A股整体处于震荡格局,指数层面微跌,但行业之间的表现分化较大。7月底到8月初,受中美贸易摩擦升级的冲击,市场出现一波快速的下跌,但是随后在科技股和消费龙头股的带动下,市场又出现一波反弹,总体来看,成交量和波动率都处于较低水平,交投较为清淡。三季度商品期货市场大部分品种也处于震荡中,外部事件冲击较多,中美贸易摩擦和沙特石油遇袭事件导致各品种走势经常突变,盈利难度相对较大。

鼎实进取FOF定位为“进取系列,因此在配置上,投顾较为集中于一些以商品策略为主的投顾,但是今年来,主配的两个投顾表现都不及预期,另外一个也在规模上升太快之后净值开始走平,这是产品在三季度表现较差的主因。

鼎实观点

2015年8月我们开始配置商品市场,截止到去年底,商品市场一直为我们贡献了较好的收益,但是今年以来我们在商品市场的配置遇到了一些挫折,我们对此也做了很多反思。首先我们要客观地认识到任何一个市场都有周期,即使是可多可空的商品市场。比如有的时候会遇到一些矛盾突出、趋势明显,因而盈利难度较低的时候(比如2016年);还有一些时候市场是处于矛盾不突出的震荡时期,虽然盈利难度会有所提高,但是具备优势的投顾还是能够相对容易获利(比如2017、2018年);另外也会有些时候,因为经济和宏观处在转折期,市场的参与各方都无法形成共识,走势的无序性会增加,导致交易的损耗加大,盈利难度会非常大(比如今年)。本季度我们没有及时地认清楚大环境的改变,在商品市场上配置的比重较大,这是盈利不及预期的主因。从参与者结构来看,商品市场因为多空交易以及T+0的交易制度,是量化交易最能施展空间的地方,因此竞争环境极其激烈,我们了解到在商品高频领域,海外的高频机构(Jump、Tower、Optiver)依靠强大的技术优势和人才优势已经将国内的高频自营团队大部分淘汰出局,这一部份国内商品高频自营团队开始转型做以中高频为主的量化CTA策略,这又会淘汰一些之前交易周期相对较短的主观交易型选手和能力较弱的量化CTA管理人。单从商品市场本身来说,这是一个负和博弈市场,能够盈利的永远都只是处于食物链最顶部的那一部分人,这就要求我们不断去观测市场中的参与者,不断寻找最强的参与者。但从我们对海外市场的研究来看,量化交易所能取代的主要是一些交易型选手,但是像一些通过深度参与现货产业链,构建了自己强大壁垒的参与者,其自身具备强大的生命力,还是能够在市场上长期盈利的。

基于以上思考以及大量的线上和线下调研,我们在三季度对进取FOF的配置做了一些调整,首先整体上降低了一些商品的配置比例,略微增加了一些股票类投顾的配置比重,其次我们大幅降低了一些对主观交易能力依赖度较高的投顾,改为配置了一部分从海外回来,目前优势还比较明显的高频量化CTA投顾,接下来一段时间我们会聚焦寻找国内在产业链上扎根较深,同时管理规模不大的主观类投顾,以及一些从海外回来或者海外量化对冲基金在国内运行的产品。

商品市场从海外经验来看,仍然是获取绝对收益的一个重要市场,是资产配置中不可缺失的部分,但是收益的分布确实也会受到宏观大环境和微观结构变化的影响,我们在未来的配置中会不断提升自身水平,争取为投资者获取更好的收益。


鼎实8号

净值表现

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业绩归因

报告期内鼎实8号一期下跌1.42%,三季度末最共配置了11个投顾,其中宏观对冲策略占整体仓位比例为50.86%,其余配置策略包括股票多头、量化CTA、宏观对冲、商品主观、全球宏观和可转债策略。其中股票多头占比提升到16.74%,本季度末产品持有现金约2.05%。报告期内大的调仓主要是提升了股票多头的配置,减配了两个商品主观,新增了一个量化CTA投顾和加仓了一个农产品策略投顾。

净值表现

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报告期内,鼎实8号二期净值较正常净值滞后一周,报告期内微跌0.08%。鼎实8号二期约89%仓位配置在两个宏观配置策略投顾上,剩余部分配置了两个投顾,其中主配的是做农产品的基本面研究投顾。

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报告期内,鼎实8号三期净值较正常净值滞后一周,产品上涨2.01%,鼎实8号三期目前主配了永安国富所管理的永富FOF1号,另外配置了部分善渊所管理的产品,在报告期内永安国富表现良好,善渊略有亏损,产品整体表现良好。

鼎实点评

鼎实8号系列原来主投永安国富所管理的产品,目前永安国富资产规模约350亿,股票市场已成为他们的主战场,无论是在商品市场、股票市场还是债券市场,他们始终以均值回归作为最核心的投资理念,不断提升自己在各个市场的定价能力。商品市场的均值回归周期较短,且永安国富在现货领域具有强大的信息优势,因此其在商品期货市场中每年都能保持稳定的较好收益,但是股票市场的均值回归过程相对较长,他们坚持自下而上选择具有较高的分红率,且长期ROE稳定在15%以上的个股,始终以估值为锚,进行逆向投资。自2016年下半年开始做股票以来,我们看到永安国富在个股选择以及仓位调整上都做得比较优秀,股票端拉长来看做出了较为优秀的alpha。综合期货市场及股票市场来看,永安国富是一个值得长期持有的标的。


鼎实17号一期

净值表现

17鼎实17号一期.png

业绩归因

截止三季度末,鼎实17号一期净值1.1603,较上季度末下跌0.14%,本产品主要投向敦和资产所管理的产品。敦和三季度在股票上配置了部分科技股,获得了一定的收益,债券上也略有盈利,但是三季度在商品的黑色和化工多头上有所亏损,因此总体略有回撤。

敦和认为股票市场在四季度的选股难度进一步加大,对于估值偏高的市场热点持谨慎态度,会积极寻找一些周期底部的低估值品种以及业绩反转还未被认可的成长股配置。债券市场他们认为四季度在宽货币+紧信用的组合下,债券将有比较大的表现机会,在合理控制仓位的前提下,会积极配置高等级信用债和国债多头。商品上他们认为在经济疲弱而供应逐步增加的背景下,工业品大概率会继续呈现震荡走弱态势,板块之间和品种间依然会出现分化状态。所以接下来他们会以对冲的形式做空高估值的品种,做多低估值的品种。

鼎实点

敦和的产品策略是基于安全边际下的多类资产轮动及跨资产对冲等资产配置策略,通过配置二级市场中不同风险收益特征的基金或资产管理计划来取得投资回报(包括股票多头策略、商品对冲策略、商品套利策略)。今年以来敦和的表现较为一般,主要是商品端总体略有亏损有关,敦和目前也认识到了必须扎根现货才能在商品端稳定盈利,自去年底以来也在积极打造自己的现货贸易团队,后续有望在商品端取得进步。


鼎实进取2号一期

净值表现

18进取2号一期.png

业绩归因

截止三季度末,鼎实进取2号一期净值为1.372,较上季度下跌5.25%。本产品主要投向善渊资产所管理的产品。截止2019年三季度末,善渊的管理规模接近40亿,股票类资产的仓位约53%(其中港股12.18%),较二季度有所提升,主要是在8月初股票下跌时加的仓。因为三季度港股表现非常差,导致股票端整体略有亏损,但最主要的回撤来源是商品端。

商品方面善渊在现货领域优势明显,策略的底层逻辑更多来自于现货的产能、库存及现货与期货的基差,持仓周期相对较长,二季度善渊在期货端盈利丰厚,主要贡献来自于黑色系的多头仓位,在三季度黑色系的下跌行情中整体属于获利回吐。

鼎实点评

善渊资产核心人物郗庆在大宗商品现货领域具有长达十四年的积累,并与国内大型的现货公司成立了合资公司,公司目前的现货贸易团队人数已经超200人,并且还在持续扩张中,通过强大的现货贸易团队,建立了期货市场基差交易的核心竞争力,从2013年开始每年稳健盈利,所有产品均实现正收益,2018年度的收益偏低主要是受股票部分下跌所致,股票市场的波动较大,但是以分红率和稳定优秀的ROE出发选出的股票具有较好的时间价值,叠加估值为锚的仓位管理,相信长期是能在股票市场中取得较好盈利的,请投资者耐心持有。

 

鼎实进取2号二期

净值表现

19鼎实进取2号二期.png

业绩归因

截止三季度末,鼎实进取2号二期净值为1.16,较二季度末下跌4.13%。鼎实进取2号二期约一半资金配置了善渊资产所管理的产品,另外一半分散配置了几个投顾。

另一半中主要配置了一个杭州的投顾,它与善渊一样有很好的现货贸易团队,投资理念与善渊也接近,过往业绩优秀,在三季度艰难的市场中虽然未有盈利,但也未亏损,但是该投顾近两个季度规模增长较快,后续我们会加强对该投顾的跟踪,如果管理能力确实跟不上管理规模的增长,我们会择机进行优化;三季度我们在配置上做了一些调整,大幅减配了之前配置的两个商品主观投顾,改为配置了一个优势较为明显的量化CTA投顾,之前配置的全球宏观对冲投顾在三季度微亏,但其主逻辑仍然清晰,团队优势还在,我们会继续持有等待盈利逻辑兑现。

鼎实点评

鼎实进取二号二期之前的配置是一半善渊,一半中融鼎,中融鼎赎回之后我们对另一半做了一些分散的配置,通过一段时间的观察,我们对其中一些标的的理解加深,持有信心增强,预计在未来一段时间我们会将配置逐步收缩和集中到三个标的左右。


鼎实进取2号三期

净值表现

20鼎实进取2号三期.png

业绩归因

截止三季度末,鼎实进取2号三期净值1.045,相比上季度末下跌5.43%。本产品约一半资金配置了善渊资产所管理的产品,报告期内善渊产品回撤5.25%,另一半资金配置的两个投顾报告期内也回撤幅度较大,我们在三季度做了一些调仓,目前仓位集中在两个投顾上,一个是在农产品领域有深度研究的投顾,一个是优势较为明显的量化CTA投顾

鼎实点评

善渊资产在商品期货市场中已经构建了较高的壁垒,具备很强的领先优势,但是随着其规模的增长,商品期货市场所分配的资金比例下滑至15%~20%之间,鼎实进取2号三期定位于以善渊打底,另外分散配置两到三个规模还相对较小,在商品细分板块优势明显的投顾,此外我们也会通过不断比对能力圈类似的投顾之间谁更有优势来优化各个投顾之间的配置比例以达到更优的收益回撤比。


鼎实9号

净值表现

21鼎实9号一期.png

业绩归因

截止三季度末,凯丰鼎实9号一期的净值为2.1346,相比二季度末上涨1.5%。三季度股票贡献最大,平均仓位6-7成;商品本报告期负收益,平均仓位2成;其余为固收。

凯丰认为三到四季度权益类资产性价比最好,A股市场受外围贸易战扰动因素的影响已进一步钝化。而境内的融资成本处在下行轨道,整体流动性持续改善,刺激整体经济体上行。结构方面,凯丰认为5G会成为一个核心焦点,科技股与TMT沿着基站、手机、应用这条线推延展开,存在机会。

商品方面,大的背景仍然是在主动去库存周期,从PMI出口及订单数据看仍未出现大面积的回暖。凯丰认为宏观相关的有色的表现可能会超过股票,超预期概率比较高。个别有色品种的库存即使在出口嬴弱的背景下依然在下降,有些品种在供给受限的背景下需求增速还比较高。相对来说,对黑色板块会悲观一些,表现可能因为房地产开工增速放缓收到实质性影响。

长期来说,资产比价中股票的性价比突出,凯丰依然会维持较高的股票配置比例。

鼎实点评

凯丰最新的管理规模为130亿。目前凯丰目前还在17年开启的资产转型过程中,由于凯丰的股票仓位提升将是长远的战略型调整,因此我们一直在持续关注其转型方向(股票)上的优势。3月重新深入走访了解,今年引进了两个重磅人物,对宏观和股票有明显的补强意愿。近日再次参加凯丰年会及深入走访,目前在股票上的两条支线主动权益和量化,今年以来皆表现出较稳定的超额收益。关于行业配置比例和团队多层次业绩考核,目前梳理得比较清晰。我们会继续观察该投顾在股票团队上的整合及股票资产上的优势建立情况。


好投主投FOF鼎实19号

净值表现

22鼎实19号.png

业绩归因

截止三季度末,鼎实19号净值为0.9,报告期内下跌0.7%,该产品主要投向了熵一谢东海管理的产品。

该投顾是国内稀缺的全球宏观策略标的,专注于在全球经济周期拐点与主要经济体之间经济失衡中寻找大的趋势性机会。报告期内,熵一继续沿着全球经济周期的可能性拐点和失衡寻找机会。在全球持续贸易争端、需求增速疲软的大背景下,三季度的全球经济活动继续放缓。三季度,美国股票市场在贸易纠纷、弹劾风波与宽松力度的拉锯下波动剧烈,季末指数基本持平与季初。另外全球利率的下行及利率曲线的倒挂加剧令市场对衰退到来的担忧逐步加剧。展望四季度,中美贸易与央行的宽松依然是未来对美国权益市场造成较大波动的潜在推手,市场也将进一步在增长下行与宽松支撑的拉锯战中进行方向抉择。

另外,与地产高相关的大宗工业品也出现了失衡的机会。中国黑色金属的价格成为全球黑色价格的高地,供应端在高利润的刺激下,产能继续增长。但是地产企业拿地的减少代表着未来新开工悲观的态度,因此在未来因供给侧改革形成的黑色的高价格和钢厂的高利润将面临巨大挑战。而地产下行速度将决定未来价格的中枢水平。

总的来说,目前熵一继续关注以美股资产表达经济拐点的机会,以及与国内房地产高相关的大宗工业品的高利润压缩机会。

鼎实点评

鼎实19号投向的主要是熵一谢东海所管理的产品,谢东海为兰州大学数学学士,北京大学哲学硕士,中山大学经济学博士研究生,美国麻省理工学院斯隆管理学院访问学者。现为熵一资本创始合伙人、董事长兼首席投资官。在 2014 年 2 月份创立熵一资本前,谢东海先生创建个人金融工作室,历任中山大学哲学系讲师和金融系讲师、广州证券投资管理中心总经理和广发华福证券投资总监、上海鑫地投资管理有限公司总经理。经历中国资本市场二十年风雨考验,善于通过把握全球宏观经济发展趋势及识别金融资产价格的失衡错配,来捕捉不确定市场中的确定性机会。 


股票长期价值8号

净值表现

23股票长期价值8号.png

业绩归因

截止三季度末,股票长期价值8号净值为1.007,报告期内上涨2.65%

回顾三季度市场的表现,指数先跌后涨,整体微跌。期间经历了贸易战的反复,和一波结构性的电子通信无差别推高估值的行情。考虑到市场整体的低估值,于翼陈忠在三季度仍然保持了中高以上的仓位。结构方面,三季度电子成为其最大的布局板块,期末配置比例在20%以上。陈忠认为,5G基础建设和终端手机的发展趋势已经十分明朗,明年会是换机潮放量的一年。该方向的行业趋势非常确定,不确定的只是中间的发展节奏,因此TMT方向的配置将会在未来较长的时间保持一定的比例。

伴随着美联储加息周期的结束,全球都将迎来宽松的货币环境。虽然影响市场的潜在风险仍然存在,比如与美国之间贸易战和科技竞争的反复,以及部分上市公司业绩不达预期的风险,但是中长期角度,仍然保持着对市场的信心。

总的来说,鉴于市场整体的低估值于翼的仓位会保持在中高以上水平。而结构方面,TMT方向将会是未来一段时间的固定配置,其他未明朗的板块将根据行业景气度的变化进行灵活调整。

鼎实点评

股票长期8号投向的主要是于翼陈忠所管理的产品,陈忠是北京大学化学与分子工程博士,曾任中海基金管理有限公司分析师、高级分析师、基金经理、研究副总监等职务。从13年开始管理产品至今,持续取得卓越的业绩。15年至今的私募业绩年化复利50%以上。其遵循核心——卫星的组合构建方法,采用自上而下的宏观及行业比较研究来进行大类资产配置和行业判断,同时采用自下而上的个股挖掘来精选估值合理且成长性突出的优质公司构造核心组合。该投顾的方法论是通过行业比较,选择高景气度行业进行轮动布局,保持组合的高性价比。


好投鼎实股票FOF一期

净值表现

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业绩归因

截止三季度末,鼎实股票FOF一期净值为1.044,较上季度末上涨3.37%。截止三季度末产品中共持有四个标的,总仓位为74.04%。近期我们新研究了一个优质的长期标的,拟择机将该标的加入。

站在当前时点,美国及欧元区的经济都较为疲弱,中国经济能否企稳也存在很多不确定性,从三季度预披露业绩的公司来看,业绩转好的比例处于近年来低位,对基本面不应有太高预期。但从增量资金角度来看,9月份北上资金单月净流入805亿,创下单月历史新高,10月份以来外资仍然在持续流入,11月份MSCI会再次扩容,这说明A股短期虽然存在较大压力,但从全球比较来看优质股票的估值仍具备吸引力。因此当前我们整体是偏乐观的态度,仓位上也会保证在七成到八成之间,后续如果市场进一步下跌,我们会逐步加仓,如果市场不下跌,我们会根据微观标的盈利确定性来择机加仓或调仓。

鼎实点评

鼎实股票FOF一期定位于以价值投资为核心,同时根据市场不同阶段特征,在股票市场估值较低时重仓配置股票市场中具备深度选股能力的投顾,在股票市场低迷或震荡期间适当配置一些商品市场策略或者一些低风险但收益确定性较高的策略来获取一些额外收益。今年以来,随着一季度的大幅反弹,目前市场的整体估值水平有所抬升,但仍处于合理的位置。展望后市,中美贸易摩擦将是一个漫长而反复的过程,国内经济在一系列的财政政策和货币政策对冲下,预计下行空间有限。即使在总量增速放缓的情况下,由于中国特有的产业集群效应及众多的人口数量,很多行业里面仍然会出现一些在全球具备竞争优势的企业。因此股票FOF一期在权益资产仓位配置上整体偏高,且偏重于深度基本面研究的投顾,以避免个股业绩大幅下滑的风险。接下来的一个季度,如果股票市场出现大幅下跌,我们会逢低加配股票多头策略,如果市场震荡,我们整体会维持当前的配置比例。

 

股票价值鼎实13号

净值表现

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业绩归因

截止三季度末,股票价值鼎实13号净值为1.2848,较上季度末上涨6.08%。

三季度末,本产品共投资了四类标的,一是股票主观选股类标的及量化的指数增强标的,合计占比约72.14%(较二季度末提升约10%,主要是在8月份市场低迷时加仓),其中绝大部分是股票主观选股类标的;二是商品市场中的主观和量化标的,占比9.81%;三是类现金管理的高周转alpha策略,占比8.88%,四是可转债策略,占比3.23%,剩余部分为现金。三季度各类策略基本都有所盈利,主要的盈利贡献是股票多头类策略。

全球来看,三季度美国及欧元区的经济都较为疲弱,中国经济能否企稳也存在很多不确定性,从三季度预披露业绩的公司来看,业绩转好的比例处于近年来低位,对基本面不应有太高预期。但从增量资金角度来看,9月份北上资金单月净流入805亿,创下单月历史新高,10月份以来外资仍然在持续流入,11月份MSCI会再次扩容,这说明A股短期虽然存在较大压力,但从全球比较来看估值仍具备吸引力。

因此当前情况下我们保持谨慎乐观的态度,对权益市场保持中等偏高的仓位,如果市场出现大跌则逢低加仓,在情绪特别乐观时适度减仓,同时配置一些流动性好的另类策略,适度分散风险和做好逆势加仓的准备。

鼎实观点

股票价值鼎实13号定位于在股票市场估值较低时重仓配置股票市场中具备深度选股能力的投顾,在股票市场低迷或震荡期间适当配置一些商品市场策略或者一些低风险但收益确定性较高的策略来获取一些额外收益。今年以来,随着一季度的大幅反弹,目前市场的整体估值水平有所抬升,但仍处于合理的位置。展望后市,中美贸易摩擦将是一个漫长而反复的过程,国内经济在一系列的财政政策和货币政策对冲下,预计下行空间有限。即使在总量增速放缓的情况下,由于中国特有的产业集群效应及众多的人口数量,很多行业里面仍然会出现一些在全球具备竞争优势的企业。因此鼎实13号在权益资产仓位配置上整体偏高,且偏重于深度基本面研究的投顾,以避免个股业绩大幅下滑的风险。接下来的一个季度,如果股票市场出现大幅下跌,我们会逢低加配股票多头策略,如果市场震荡,我们整体会维持当前的配置比例。

 

鼎实15号  

净值表现

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业绩归因

截止三季度末,鼎实15号净值为1.064,较上季末上涨1.62%,主要由底层投顾于翼资产净值上涨所贡献,产品中所配置的部分泊通及前期配置的高频alpha策略也对产品贡献了部分收益。

鼎实点评

鼎实15号前期定位为主要投向泊通资产所管理的产品,但因为泊通规模增长过快,主策略由原来的宏观对冲调整为了价值选股,但是从价值选股的维度其优势并不非常明显,而且波动会较之前预期大,因此我们对产品重新定位,将仓位主要调整到了于翼资产所管理的东方点赞上,目前东方点赞的占比约43.5%,另外少量配置了泊通和一个偏高频的量化CTA投顾及一个高频alpha策略,在四季度我们会进一步做一些精简,将仓位集中到东方点赞上。

 

股票长期价值3号

净值表现

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业绩归因

三季度末,股票长期价值3号净值为1.1295,相比上季度末上涨2.99%。本产品所投向的是高毅资产卓利伟所管理的产品。

2019年二季度末卓利伟权益仓位为85.87%,截止三季度末权益仓位为81.34%,分月度来看7月权益仓位为86.8%、8月权益仓位为87.64%、9月仓位为81.34%,仓位整体变动幅度不大。在具体行业配置上也与二季度基本保持一致,当前主要持有行业为可选消费、金融、信息技术、材料、日常消费、工业和医疗保健等。

卓利伟认为由于全球人口红利的减弱与大级别技术进步的放缓,全球经济将面临一个较为长期的低增长与低利率时期,对于全球资本市场的庞大存量资金来说,长端的优质资产相对稀缺,中国市场的优质上市公司股权将持续受到关注,陆股通提供了国际资本进入中国A股市场的主要通道,MSCI与富时指数均提高了A股的权重。A股的国际化将进一步深刻改变A股的基本面定价机制的形成,最优质股票的相对估值仍有进一步上升的空间。他将持续寻找在品牌消费与服务型消费、金融服务、互联网平台与服务、先进制造业等领域较好的生意与最优秀的上市公司,为投资者获取持续较好的收益。

鼎实点评

股票长期价值3号所投向的是高毅资产基金经理卓利伟所管理的产品,卓利伟具有23年从业经验,过往在建信基金、景林资产、高毅资产共有9年的公开管理业绩,且取得了年化24%的优异业绩。投资策略为精选股票市场中具备明显竞争优势的优质企业,并于估值便宜时买入,在估值合理的情况下长期持有,赚取企业成长的钱,适当考虑宏观层面风险,通过降低仓位和股指期货对冲来降低回撤幅度。其选股能力突出,在TMT、消费品领域具有深厚的研究功底,长期来看将能为投资者挑选出股票市场中的优质企业,赚取中国优质企业成长的收益。


股票长期价值5号

净值表现

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业绩归因

截止三季度末,股票长期价值5号净值为1.1294,相比上季度末上涨7.76%,产品中约一半仓位配置了高毅邓晓峰所管理的产品,另一半配置了景林蒋锦志所管理的产品。报告期内邓晓峰所管理的产品提取业绩报酬后上涨5.04%,蒋锦志所管理的产品提取业绩报酬后上涨8.71%,蒋锦志所管理产品贡献的收益较多。

二季度末邓晓峰仓位为85.22%,三季度的平均仓位较二季度有所提高,具体到各个月份分别为791.97%、897.5%993.53%,均未进行对冲。在具体行业配置上,大幅提升了信息技术的比重(由二季度末的19.17%提高到28.68%),当前主要持有行业为信息技术、可选消费、金融、材料、工业、医疗保健、日常消费等,持仓行业相对较为分散。

邓晓峰提到在三季度多次经济数据公布与风险事件发生并未使A股出现应激性反应,市场似乎已经对内部经济压力与外部贸易摩擦这两个风险因素形成常态化的共识并予以接受,转而更加关注明年的增长型机会与结构性亮点。同时外资也在持续流入,这代表A股的优质资产目前在全球来看仍具备较大的吸引力。

邓晓峰认为中国在经历了过往若干年的过剩产能去化、金融去杠杆以及经济结构调整后,许多细分产业将有机会完成自身产业链的优化以及资产负债表的优化,叠加本轮来自外部的压力调整出清,生存以及适应下来的优秀公司竞争力将得到进一步增强,并获取更大的市场份额。他将持续致力于寻找这样的结构性价值创造机会,并在市场波动中以合适的估值水平进行逆势投资,将组合更充分地投资于这类未来的潜力资产上。

鼎实点评

邓晓峰具有23年从业经验,过往在国泰君安、博时基金担任研究和投资工作,其中,在博时基金管理的社保基金取得九年半十倍的收益,公募期间累计为投资人赚取超过235亿元收益,是A股赚钱最多的基金经理之一。邓晓峰以研究立身,坚持价值投资,十多年的积累形成了“广覆盖+有重点”的投资模式,不断挖掘最低估的行业价值洼地,逆向投资,赚取企业价值回归的收益,同时对优质成长性企业进行长期跟踪,在确定性得到确认后,重仓买入持有,赚取企业成长的收益。


好投山天股票逆向FOF

净值表现

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业绩归因

  股票逆向FOF8月底开始运作,截止三季度末,净值为1.027,累计收益2.7%。截止三季度末产品中共持有四个标的,总仓位为74.89%。近期我们新研究了一个优质的长期标的,拟择机将该标的加入。

站在当前时点,美国及欧元区的经济都较为疲弱,中国经济能否企稳也存在很多不确定性,从三季度预披露业绩的公司来看,业绩转好的比例处于近年来低位,对基本面不应有太高预期。但从增量资金角度来看,9月份北上资金单月净流入805亿,创下单月历史新高,10月份以来外资仍然在持续流入,11月份MSCI会再次扩容,这说明A股短期虽然存在较大压力,但从全球比较来看优质股票的估值仍具备吸引力。因此当前我们整体是偏乐观的态度,仓位上也会保证在七成到八成之间,后续如果市场进一步下跌,我们会逐步加仓,如果市场不下跌,我们会根据微观标的盈利确定性来择机加仓或调仓。

鼎实点评

股票逆向FOF定位于投资股票市场,把握市场、行业、个股的长周期逆向投资机会。通过精选对行业及企业基本面研究有核心认知优势的投顾,在市场萧条、恐慌及偏低估时买入,长期持有中国优质上市公司股权,在市场景气度正常时持有,当市场过热、情绪高昂时逐步减仓。我们相信通过逆向投资操作加上精选优质投顾,产品大概率可以稳健地分享中国经济发展的成果。

 

股票逆向极致1号  

净值表现

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业绩归因

截止三季度末,股票逆向极致1号的净值为1.4818,较上季度末上涨13.39%,本产品主要投向大禾投资胡鲁滨所管理的产品。

报告期内底层投顾持仓与二季度基本保持一致,仍然是满仓持有三个标的,胡鲁滨专注于挖掘价值严重低估或者成长确定性的便宜标的,其认为目前所持标的质地优良,仍然处于低估状态,未来五年翻一倍的确定性较高,不会轻易减仓,但会持续寻找性价比更优的标的来优化组合。

最后值得一提的是,本产品持仓较为集中,波动较大,但只要投资者能理解自己所持有的是三家优质上市公司的股权,忽略掉短期的波动,长期来看大概率能获得不错的收益。

鼎实点评

大禾投资核心人物胡鲁滨,毕业于北京大学,曾先后在招商证券和易方达任职,在易方达担任宏观经济分析师和宏观策略主管,负责易方达基金大类资产配置和宏观研究、投资策略研究;曾经负责全策略投资,并取得良好业绩。在易方达工作期间,胡鲁滨花费大量时间专注于研究优质企业。2016年创立大禾投资,专注于自下而上进行研究和投资,将强大的宏观能力融入到微观的企业研究和投资当中,形成完整的投资体系,确保投资的确定性。践行巴菲特“对自己有信心,就可以高度集中的价值投资理念,以深度的研究洞察和挖掘严重低估个股,买入后持有,不做短线交易,是一名坚定而优秀的长线价值投资者。


股票长期价值6号

净值表现

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业绩归因

截止三季度末,股票长期价值6号净值为1.2626,较上季度末上涨9.57%,主要是投向景林资产蒋锦志所管理的景林价值基金。

二季度末景林价值权益仓位为83.1%(其中A69.03%,港股14.5%),三季度末景林价值权益仓位为92.43%(其中A股72.35%,港股20.7%),相比二季度末仓位有所提高,主要是在7月底8月初市场下跌时加仓的,其中港股加仓的比例相对较大。 

站在当前时点,景林认为美国及欧元区的经济都较为疲弱,中国经济能否企稳也存在很多不确定性,从三季度预披露业绩的公司来看,业绩转好的比例处于近年来低位,对基本面不应有太高预期。但从增量资金角度来看,9月份北上资金单月净流入805亿,创下单月历史新高,10月份以来外资仍然在持续流入,11月份MSCI会再次扩容,这说明A股短期虽然存在较大压力,但从全球比较来看估值仍具备吸引力。

景林会继续关注业绩成长的确定性、自由现金流和估值水平。依然把重点放在企业价值上,继续寻找确定性高、拥有优秀管理层、擅长长跑、能够穿越牛熊市和经济波动的的优秀公司。继续坚守自己的核心策略,即长期投资优秀公司,通过优秀公司的业绩增长来获取高回报。

鼎实点评

股票长期6号投向的是景林资产蒋锦志所管理的产品,景林资产是国内管理规模最大、成立时间最长、业绩最优异的阳光私募基金之一。蒋锦志有25年证券从业,曾担任深圳证券交易所国债期货部总经理、国信证券总裁助理等职,十五年A股、港股和美股公开投资业绩。以发现并持有伟大企业的价值投资理念为投资哲学,以PE股权的研究方法,360度全视角分析企业,适当辅以宏观经济和市场分析把握市场环境和投资时期,为投资人取得十五年到手年化复利25%以上。他这种寻找中国最优质的上市公司,持有并获取收益的方式拉长来看一定会为投资者创造良好的收益。

 

鼎实指数增强1号 

净值表现

31鼎实指数增强1号.png

业绩归因

报告期内鼎实指数增强1号上涨8.53%。由于本产品相对于底层滞后一周估值,可比的指数时间段为2019621日到2019年920日,期间中证500涨幅为3.65%。鼎实指数增强1号在报告期内超额alpha4.88%,超额情况符合预期。

鼎实点评

指数增强策略的目标为跟踪并跑赢指数,具体做法为通过量化的方法选出一篮子股票组合,该组合和指数有较强的相关性并且能超越指数表现。我们不断筛选在该策略上最有优势的团队,并分配产品仓位给这些团队。

今年以来中证500指数有所上涨,但仍处于历史上偏低的位置,在当前的指数点位持有一些年化超额20%以上的指数增强标的是一件性价比较高的选择,后续我们将持续挖掘超额更有优势的投顾,调整配置比例,争取获得更高的alpha收益。


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