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2019年四季度鼎实产品跟踪简报

937 收藏 2020-04-29 鼎实

摘要:2019年四季度鼎实产品跟踪简报

2019年四季度二级市场跟踪分析(10月1日-12月31日)


图1.png


报告期内,上证综指上涨4.99%,创业板指数上涨10.48%,上证50指数上涨5.71%,沪深300指数上涨7.39%,中证500指数上涨6.61%,南华商品指数上涨4.16%,美元兑人民币下跌2.41%,沪深300股指期货由升水0.2%转为升水0.21%,中证500股指期货由贴水0.09%收窄至贴水0.02%。


2019年四季度鼎实系列产品净值表现


图2.png

图3.png

备注:鼎实8号二期和鼎实8号三期的净值相比鼎实8号一期滞后一周,鼎实9号三期的净值较鼎实9号一期滞后一周。



细水FOF

净值表现

细水FOF.png

当前配置及业绩归因


报告期内细水FOF上涨1.05%,报告期末各策略配置比例如下:


细水FOF-table.png


2019年四季度,细水FOF略有盈利,其中盈利贡献最大的策略为中高频量化CTA策略,其次季度内实现盈利的策略有跨境套利策略、债券策略和股票多头策略;2019年四季度中的10月和11月股票市场成交较为萎靡,叠加基差的收敛,股票市场中性策略普遍出现回撤,市场的低波动导致期权套利类策略也基本无盈利空间,这部分的配置整体对净值有所拖累。


本季度操作回顾


本季度产品的操作从三个层面进行分解:首先是大类资产层面,本季度我们对债券市场投顾做了一些研究,在能很好地控制信用风险的情况下,债券类投顾的收益特性与细水FOF的定位较为一致,而且债券市场与股票市场整体是低相关甚至是负相关的,通过研究我们在11月初开始布局了一些债券投顾,整体在四季度为产品贡献了部分收益,后续债券市场会作为细水FOF一个长期的大类资产选择。12月份因为300ETF及300股指期权的上市,我们适度增配了期权市场投顾,但隐含波动率未有明显提升的情况下,期权市场的盈利短期仍然不是很乐观,后续我们会深入研究之后再根据市场情况进行配置上的调整;其次是策略层面,由于股票市场的成交量和波动率持续低迷,我们在19年二季度大幅降低了动量因子占比较高的量化投顾比例,10月份我们又进一步降低了该类策略的比重,因此在10月和11月市场动量类中性策略普遍回撤较大时细水FOF基本未有回撤还略有盈利,期间我们研究了一些盈利因子偏基本面,与市场上主流的量化投顾有明显差异的中性策略,并进行了配置,目前看来效果较好,此外12月份以来市场的活跃度明显提升,成交量和波动率放大(在全球负利率的大背景下,外资持续流入A股,同时国家也出台了很多政策来提升股票市场的重要性,叠加2019年股票类基金的盈利效应,2020年1月公募基金出现多款“爆基”,内部和外部资金的持续流入使我们认为这种活跃度大概率还会持续一段时间),此外股指期货的贴水在12月份进一步收窄,12月下旬一度打到升水,从这两个维度考虑,策略层面上我们在12月底重新开始布局一些高频alpha策略,这两个策略层面的调整使股票市场中性策略的配置比例又提升到了一个较高水平。最后基于股票市场当前整体估值仍然偏低,外部宏观环境相对稳定,且中期的盈利驱动及资金流入较为确定的背景下,我们适度加配了股票多头策略的配置比例(对标中证500的增强),后续随着股票市场的上涨,我们会逐步降低股票多头的配置比例;最后是投顾层面,三季度我们在中高频量化CTA策略上发掘到了一些更有优势的团队,因此对我们前期配置的一个量化CTA投顾进行了优化,其中一个在四季度为产品贡献了较好的收益,另外一个配置时间还较短,预计会在2020年看到效果。


下季度展望


2019年四季度,股票市场波动较低且股指期货贴水较大,期货市场相对较为活跃,在配置上我们适度提升了量化CTA配置比重,降低了一些股票市场中性策略的比重,总的来说,在市场和策略的配置上较为分散。在2019年12月末,我们基于对股票市场活跃度的乐观预期,在高频alpha策略上调高了配置比例,同时适度加大了期权套利类策略的比重,略微提升了股票多头的配置比例。中高频量化CTA、债券策略和跨境套利类策略的比重维持在一个正常水平,预计2020年一季度各策略都会贡献部分收益,但是如果股票市场确实持续活跃,我们在12月末所做的调整会在2020年一季度给组合带来一些超额表现。但是在临近春节前,武汉疫情的发展对市场也许会有一些中短期的冲击,我们也会根据实际情况,实时对底层投顾和策略做一些调整。


鼎实AI量化FOF


净值表现

AI量化FOF.png

当前配置及业绩归因


报告期内AI量化FOF上涨0.19%,报告期末各策略配置比例如下:


AI量化FOF-table.png


2019年四季度,AI量化FOF略有盈利,其中盈利贡献最大的策略为中高频量化CTA策略,其次季度内实现盈利的策略是债券策略;2019年四季度中的10月和11月股票市场成交较为萎靡,叠加基差的收敛,股票市场中性策略普遍出现回撤,市场的低波动导致期权套利类策略也基本无盈利空间,这部分的配置整体对净值有所拖累。


本季度操作回顾


本季度产品的操作从三个层面进行分解:首先是大类资产层面,为平滑收益来源,本季度我们减配了跟股票市场相关度较高的高频alpha策略,增配了与商品市场相关度较高的中高频量化CTA策略。其次我们对债券市场投顾做了一些研究,在能很好地控制信用风险的情况下,债券类投顾的收益也是偏日积月累,而且债券市场与股票市场整体是低相关甚至是负相关的,通过研究我们在11月初开始布局了一些债券投顾,整体在四季度为产品贡献了部分收益,后续债券市场会作为AI量化FOF一个长期的大类资产选择。12月份因为300ETF及300股指期权的上市,我们适度增配了期权市场投顾,但隐含波动率未有明显提升的情况下,期权市场的盈利短期仍然不是很乐观,后续我们会深入研究之后再根据市场情况进行配置上的调整;其次是策略层面,由于股票市场的成交量和波动率持续低迷,我们在19年二季度大幅降低了动量因子占比较高的量化投顾比例,10月份我们又进一步降低了该类策略的比重,因此在10月和11月市场动量类中性策略普遍回撤较大时AI量化FOF回撤相对较小,但是12月份以来市场的活跃度明显提升,成交量和波动率放大(在全球负利率的大背景下,外资持续流入A股,同时国家也出台了很多政策来提升股票市场的重要性,叠加2019年股票类基金的盈利效应,2020年1月公募基金出现多款“爆基”,内部和外部资金的持续流入使我们认为这种活跃度大概率还会持续一段时间),此外股指期货的贴水在12月份进一步收窄,12月下旬一度打到升水,从这两个维度考虑,策略层面上我们在12月底重新开始布局一些高频alpha策略,这些调整使AI量化FOF中股票市场中性策略的配置比例经历了一个先低后高的变化过程;最后是投顾层面,三季度我们在中高频量化CTA策略上发掘到了一些更有优势的团队,因此对我们前期配置的一个量化CTA投顾进行了优化,其中一个在四季度为产品贡献了较好的收益,另外一个配置时间还较短,预计会在2020年看到效果。


下季度展望


2019年四季度,股票市场波动较低且股指期货贴水较大,期货市场相对较为活跃,在配置上我们适度提升了量化CTA配置比重,降低了一些股票市场中性策略的比重,总的来说,在市场和策略的配置上较为分散。在2019年12月末,我们基于对股票市场活跃度的乐观预期,在高频alpha策略上调高了配置比例,同时适度加大了期权套利类策略的比重。中高频量化CTA、债券策略的配置比重维持在一个正常水平,预计2020年一季度各策略都会贡献部分收益,但是如果股票市场确实持续活跃,我们在12月末所做的调整会在2020年一季度给组合带来一些超额表现。但是在临近春节前,武汉疫情的发展对市场也许会有一些中短期的冲击,我们也会根据实际情况,实时对底层投顾和策略做一些调整。



鼎实FOF

净值表现

鼎实FOF.png

当前配置及业绩归因


报告期内鼎实FOF系列上涨约3.1%。鼎实FOF中四季度末最新的策略占比为:


鼎实FOF表.png


2019年四季度股票市场整体上涨,分月度来看,10月和11月受三季度GDP持续下行、CPI不断走高及中美贸易摩擦进一步升温等多重利空因素的影响,市场震荡下行,特别是11月份,股票市场成交量和波动率都降至年内低位。12月份开始在多重利多因素下市场开始转暖,首先是11月份中国制造业采购经理指数PMI(50.2)时隔7个月再次站上荣枯线,然后是中美宣布达成第一阶段经贸协议,再到央行如期降准,市场热点由之前的少数消费类白马股和科技股向半导体、汽车、证券、纺织服饰、建材、机械设备等众多行业全面散开,外资及场外资金持续流入,风险偏好缓步提升,期间深证成指数和创业板指数的走势明显强于上证指数。四季度南华商品期货指数上涨4.16%,除有色板块下跌之外,其余板块全部上涨,黑色板块和农产品板块涨幅均超6%,成交较为活跃,特别是12月份,油脂的供应端矛盾集中爆发,推升了棕榈油和豆油的一波大幅上涨行情。


具体到底层标的上,宏观配置策略中的标的本季度都实现了较好的收益,分解来看商品端和股票端都有所盈利;宏观对冲策略中目前共配置了两个标的,整体占比较低,本季度这两个标的一个盈利,一个亏损,整体对净值有所拖累;股票多头策略主配了三个标的,这三个标的在本季度中的表现分化较大,由于在上半年涨幅较大的价值股本季度开始回调或者横盘,主配价值股的两个标的本季度都未有盈利,另一个主做行业轮动策略的投顾本季度盈利较好;本季度对商品主观策略做了大幅减仓,同时大幅加仓了量化CTA策略,整体主观CTA和量化CTA策略本季度都盈利较好,对净值有所贡献。三季度末配置的可转债策略本季度表现也较好,四季度新配置的信用债投顾也实现了盈利。总体来看,四季度绝大部分策略都实现了正收益,其中宏观配置策略和量化CTA策略的盈利幅度最大。


本季度操作回顾


本季度鼎实FOF的调整主要是在策略和投顾层面进行的,因为在量化CTA方向发掘了一些优势非常明显的投顾,本季度大幅减仓了商品主观的投顾,大幅加仓了量化CTA策略。其次在10月下旬,因为观测到市场的成交和波动率较为低迷,且贴水仍然较大,在10月下旬全部赎回了之前配置的市场中性策略,避过了11月和12月的回撤,但在12月末,因为贴水已经收窄到非常低的水平,同时市场的成交开始活跃,我们又重新开始配置了部分仓位到市场中性策略方向。在股票多头方向,因为价值类股票在过去三年的估值得到了大幅提升,未来的盈利空间不是非常乐观,我们在本季度也适度减仓了其中一个投顾,计划后续适度加配一些以挖掘低估值板块为主的股票多头投顾。


下季度展望


鼎实FOF目前在市场和策略上的配置上整体较分散,但是基于对权益资产的战略性看多以及对春季躁动的预期,目前的权益敞口仓位处于中高水平,此外也通过一些股票高频alpha策略来做多股票市场波动率(股指期货目前的贴水处于历史低位,如果春季躁动不及预期,市场下跌,大概率会带来股指期货贴水的扩大,也会为这类策略贡献短期收益),但是在临近春节前,武汉疫情的发展对市场也许会有一些中短期的冲击,后续我们也会密切跟踪市场的变化,根据实际情况对底层投顾和策略做一些调整。


四季度以来商品市场成交整体较为活跃,商品期货方向我们目前主配的量化CTA投顾在市场上的优势明显,预计未来一个季度仍然能有较好的表现,此外我们仍然在持续储备一些基本面研究深入的投顾。


商品套利鼎实10号


净值表现

商品套利鼎实10号.png

业绩归因


报告期内商品套利鼎实10号上涨3.35%,商品套利鼎实10号一期全部投向商品套利鼎实10号,净值走势基本一致。各策略配置比例如下:


商品套利鼎实10号表.png


2019年四季度股票市场整体上涨,分月度来看,10月和11月受三季度GDP持续下行、CPI不断走高及中美贸易摩擦进一步升温等多重利空因素的影响,市场震荡下行,特别是11月份,股票市场成交量和波动率都降至年内低位。12月份开始在多重利多因素下市场开始转暖,首先是11月份中国制造业采购经理指数PMI(50.2)时隔7个月再次站上荣枯线,然后是中美宣布达成第一阶段经贸协议,再到央行如期降准,市场热点由之前的少数消费类白马股和科技股向半导体、汽车、证券、纺织服饰、建材、机械设备等众多行业全面散开,外资及场外资金持续流入,风险偏好缓步提升,期间深证成指数和创业板指数的走势明显强于上证指数。四季度南华商品期货指数上涨4.16%,除有色板块下跌之外,其余板块全部上涨,黑色板块和农产品板块涨幅均超6%,成交较为活跃,特别是12月份,油脂的供应端矛盾集中爆发,推升了棕榈油和豆油的一波大幅上涨行情。


具体到底层标的上,宏观配置策略中的标的本季度都实现了较好的收益,分解来看商品端和股票端都有所盈利;宏观对冲策略中目前共配置了两个标的,整体占比较低,本季度这两个标的一个盈利,一个亏损,整体对净值有所拖累;股票多头策略主配了三个标的,这三个标的在本季度中的表现分化较大,由于在上半年涨幅较大的价值股本季度开始回调或者横盘,主配价值股的两个标的本季度都未有盈利,另一个主做行业轮动策略的投顾本季度盈利较好;商品主观策略目前配置的投顾中一个擅长化工板块,一个擅长农产品板块,本季度整体都有所盈利,但是主做农产品的投顾盈利幅度较大,12月末我们对商品主观投顾做了一定幅度的减仓,大幅加仓了量化CTA策略,主观CTA和量化CTA策略本季度都盈利较好,对净值有所贡献。三季度末配置的可转债策略本季度表现也较好。总体来看,四季度绝大部分策略都实现了正收益,其中宏观配置策略和量化CTA策略的盈利贡献较大。


本季度操作回顾


本季度商品10号的调整主要是在策略和投顾层面进行的,因为在量化CTA方向发掘了一些优势非常明显的投顾,本季度减仓了商品主观的投顾,大幅加配了量化CTA策略。其次在10月下旬,因为观测到市场的成交和波动率较为低迷,且贴水仍然较大,在10月下旬全部赎回了之前配置的市场中性策略,避过了11月和12月的回撤,但在12月末,因为贴水已经收窄到非常低的水平,同时市场的成交开始活跃,我们又重新开始配置了部分仓位到市场中性策略方向。在股票多头方向,因为价值类股票在过去三年的估值得到了大幅提升,未来的盈利空间不是非常乐观,我们在本季度也适度减仓了其中一个投顾,计划后续适度加配一些以挖掘低估值板块为主的股票多头投顾。


下季度展望


商品10号目前的配置上整体较为分散,因为四季度以来期货市场相对较为活跃,在配置上我们适度提升了一些较有优势的量化CTA策略比重,如果商品市场的波动率维持在较高的水平,预计接下来一个季度仍然会有较好表现。在2019年12月末,我们基于对股票市场活跃度的乐观预期,叠加当前贴水幅度在历史上属于低位,适度配置了一些高频alpha策略,略微提升了股票多头的配比例。如果股票市场确实持续活跃,我们在12月末所做的调整会在2020年一季度给组合带来一些超额表现。但是在临近春节前,武汉疫情的发展对市场也许会有一些中短期的冲击,我们也会根据实际情况,实时对底层投顾和策略做一些调整。


鼎实进取FOF


净值表现

鼎实进取FOF.png

业绩归因


报告期内鼎实进取FOF上涨4.43%,各策略配置比例如下:


进取FOF.png


2019年四季度股票市场整体上涨,分月度来看,10月和11月受三季度GDP持续下行、CPI不断走高及中美贸易摩擦进一步升温等多重利空因素的影响,市场震荡下行,特别是11月份,股票市场成交量和波动率都降至年内低位。12月份开始在多重利多因素下市场开始转暖,首先是11月份中国制造业采购经理指数PMI(50.2)时隔7个月再次站上荣枯线,然后是中美宣布达成第一阶段经贸协议,再到央行如期降准,市场热点由之前的少数消费类白马股和科技股向半导体、汽车、证券、纺织服饰、建材、机械设备等众多行业全面散开,外资及场外资金持续流入,风险偏好缓步提升,期间深证成指数和创业板指数的走势明显强于上证指数。四季度南华商品期货指数上涨4.16%,除有色板块下跌之外,其余板块全部上涨,黑色板块和农产品板块涨幅均超6%,成交较为活跃,特别是12月份,油脂的供应端矛盾集中爆发,推升了棕榈油和豆油的一波大幅上涨行情。


具体到底层标的上,本季度底层标的基本都实现了盈利,其中宏观配置策略和量化CTA策略所贡献的盈利较多,因为12月末产品有巨额赎回,配置整体略有调整,精简了一些策略和投顾。


鼎实观点


进取FOF在三季度末调整完后取得了预期中的效果,净值稳步上涨,目前的配置在市场、策略和投顾上都较为分散,能应对各种市场情况。我们还是坚持之前的观点,投资中需要适度配置权益,此外商品市场仍然是获取绝对收益的一个重要市场,是资产配置中不可缺失的部分,但是收益的分布确实也会受到宏观大环境和微观结构变化的影响,我们在未来的配置中会不断提升自身水平,争取为投资者获取更好的收益。



鼎实8号


净值表现

8号.png

业绩归因


报告期内鼎实8号一期上涨4.71%,二季度末最共配置了8个投顾,其中宏观配置策略占整体仓位比例约为51.41%,其余配置策略包括中高频量化CTA、股票多头、股票市场中性、宏观对冲和可转债策略。其中中高频量化CTA策略占比为22.64%,股票多头占比为16.72%,股票市场中性策略占比为5.1%,可转债策略占比为2.17%,宏观对冲策略占比为1.53%。


净值表现


8号二期.png


报告期内,鼎实8号二期净值较正常净值滞后一周,报告期内上涨4.61%。鼎实8号二期约92.48%仓位配置在两个宏观配置策略投顾上,约7.09%配置在一个中高频量化CTA投顾上。


报告期内,鼎实8号三期净值较正常净值滞后一周,净值上涨5.61%,鼎实8号三期目前分散配置到两个宏观配置策略投顾,在报告期内两个投顾均表现较好,产品盈利情况良好。


鼎实点评


鼎实8号系列原来主投永安国富所管理的产品,目前永安国富资产规模约300亿,股票市场已成为他们的主战场,无论是在商品市场、股票市场还是债券市场,他们始终以均值回归作为最核心的投资理念,不断提升自己在各个市场的定价能力。商品市场的均值回归周期较短,且永安国富在现货领域具有强大的信息优势,因此其在商品期货市场中每年都能保持稳定的较好收益,但是股票市场的均值回归过程相对较长,他们坚持自下而上选择具有较高的分红率,且长期ROE稳定在15%以上的个股,始终以估值为锚,进行逆向投资。自2016年下半年开始做股票以来,我们看到永安国富在个股选择以及仓位调整上都做得比较优秀,股票端拉长来看做出了较为优秀的alpha。



鼎实进取2号一期


净值表现

鼎实进取2号一期.png

业绩归因


报告期内鼎实进取2号一期上涨6.27%。本产品主要是投向善渊资产所管理的产品。截止2019年四季度末,善渊的管理规模接近40亿,股票类资产的仓位约60%,较三季度略有上升(一方面是在11月份下跌中有所加仓,一方面是12月份股票上涨带来的占比被动上升),以价值类个股为主,虽然仓位上没有变化,但根据估值做了一些个股上的调整,也就是将一些涨幅较大的个股切换到一些估值相对较低的个股上。


商品方面善渊在现货领域优势明显,策略的底层逻辑更多来自于现货的产能、库存及现货与期货的基差,持仓周期相对较长,四季度善渊在期货端盈利丰厚,主要贡献来自于黑色的多头仓位以及有色的空头对冲仓位。


鼎实点评


善渊资产核心人物郗庆在大宗商品现货领域具有长达十四年的积累,并与国内大型的现货公司成立了合资公司,公司目前的现货贸易团队人数已经超200人,并且还在持续扩张中,通过强大的现货贸易团队,建立了期货市场基差叠加驱动分析的核心竞争力。在股票端,善渊也在不断积累和学习,目前主要通过精选优质公司叠加逆向投资来大概率长期获取收益,从近两三年来看股票端整体表现不错。



鼎实进取2号二期


净值表现

鼎实进取2号二期.png

业绩归因


2019年四季度末,鼎实进取2号二期净值较上季度末上涨4.22%。鼎实进取2号二期约一半资金配置了善渊资产所管理的产品,另外一半分散配置了几个投顾。


另一半目前主配的是两个优势较为明显的中高频量化CTA投顾(合计占比约21.33%),其次主要配置了一个商品主观投顾,它与善渊一样有很好的现货贸易团队,投资理念与善渊也接近,在化工和黑色板块的研究优势较为明显,四季度整体盈利情况良好,最后少量配置了一个优势明显的股票多头投顾。



鼎实点评


鼎实进取2号二期之前的配置是一半善渊,一半中融鼎,中融鼎赎回之后我们对另一半做了一些分散的配置,另一半的配置前期效果并不是很理想,但是通过一段时间的研究和思考,在四季度对配置又做了适度的优化,我们对当前的持仓信心较大,预计接下来一个季度的表现会有改善。



鼎实进取2号三期


净值表现

进取2号三期.png

业绩归因


截止2019年四季度末,鼎实进取2号三期净值为1.133,相比上季度末上涨8.42%。本产品约一半资金配置了善渊资产所管理的产品,报告期内该产品上涨约6.38%,另一半资金主配了一个做农产品的主观商品投顾和一个中高频量化CTA投顾,少量配置了一个股票多头投顾,四季度因为农产品板块的矛盾集中爆发,棕榈油和豆油走出了一波连续上涨行情,产品中所配置的农产品投顾净值也出现了大幅上涨,为产品贡献了较好的收益,中高频量化CTA投顾和股票多头投顾期间均表现良好。


鼎实点评


善渊资产在商品期货市场中已经构建了较高的壁垒,具备很强的领先优势,但是随着其规模的增长,商品期货市场所分配的资金比例下滑至15%~20%之间,鼎实进取2号三期定位于以善渊打底,另外分散配置两到三个规模还相对较小,在商品细分板块优势明显的投顾,此外我们也会通过不断比对能力圈类似的投顾之间谁更有优势来优化各个投顾之间的配置比例以达到更优的收益回撤比。



鼎实9号

净值表现

鼎实9号.png

业绩归因


截至四季度末,凯丰鼎实9号一期的净值为2.3343,相比上季度末上涨9.36%。凯丰继续延续股票、商品、债券的全资产配置基础下的超配股票战略,四季度股票占比仍然维持在较高的7成。12月单月在股商债上全面开花,均有不错的收益,而季度收益也基本来源于12月。


随着中美贸易一期协议的预期达成,在12月走出了一个超预期的走势,股债商汇均有不错的表现,形成了一个罕见的阶段性四牛行情。股票的持仓结构方面,在维持TMT、高端制造、交运及公用事业、金融地产、消费、医药、周期七大板块的基础配置格局下,进行了适当优化。降低了周期和及公用事业的仓位,增加了消费板块的头寸。债券方面,增配了信用债和可转债并借助国债期货进行风险管理。商品方面,在经济回暖预期支撑、政策持续出台、供需现实尚好的背景下整体商品偏强走势,较为亮眼的是有色铜和农产品油脂的上行走势。但价格先行的背景下,良好的预期存在验证空间,需要进一步观察春节前后的生产经营情况。


对于2020年,凯丰倾向于谨慎乐观。其认为全年有两个大的主题:中国红利叠加市场震荡。二者交替进行,制造风险,提供机会。就中国主题而言,凯丰对几乎所有中国相关资产都持有乐观看法,不排除股债商汇的共振乐观走势。利率下行、实际经济增速回升、贸易争端常态化带来的风险溢价下降以及欧美货币宽松带来的新兴市场资产偏好提升,或支持股债商汇共振走强。但通胀的阶段性扰动会间歇性施压债券,增量资金不足会压制股市风险偏好的连续强化,也会使得股债的波动率放大。初步对2020年的展望,资产排序上,商品>港股>A股>债券。


鼎实点评


凯丰最新的管理规模为130亿。目前凯丰目前还在17年开启的资产转型过程中,由于凯丰的股票仓位提升将是长远的战略型调整,因此我们一直在持续关注其转型方向(股票)上的优势。2019年引进了两个重磅人物,对宏观和股票有明显的补强意愿。通过全年的观察,凯丰在股票上的两条支线主动权益和量化,目前皆表现出较稳定的超额收益。关于行业配置比例和团队多层次业绩考核,也梳理得比较清晰。我们会继续观察该投顾在股票团队上的整合及股票资产上的优势建立情况。



好投主投FOF鼎实19号


净值表现

鼎实19号.png

业绩归因



截至四季度末,鼎实19号净值为0.828,报告期内下跌8%,该产品主要投向了熵一谢东海管理的产品。


该投顾是国内稀缺的全球宏观策略标的,专注于在全球经济周期拐点与主要经济体之间经济失衡中寻找大的趋势性机会。报告期内,熵一继续沿着全球经济周期的可能性拐点寻找机会。货币层面十月美联储完成了本年度第三次降息,并且表态“暂停降息”。经过三季度全球更大央行的密集降息潮后,宽松力度有所放缓。同时,全球制造业的景气似乎曙光初现,全球制造业PMI指数在11月重回荣枯线之上。另外中国12月经济呈现出弱复苏迹象,制造业利润开始修复,投资增速保持平稳,未来或成为本轮复苏最大的动力。但一直保持韧性的房地产新开工景气持续性存疑。


熵一认为中美贸易缓和、美股三季报好于市场悲观预期以及美联储持续扩表等因素驱动风险资产四季度上行。美股目前上涨主要贡献来自于盈利预期带来的估值扩张,但市场目前预期标普500指数2020年EPS增长近10%,就目前大背景下其兑现难度相当大。除了2018年因减税带来的一次性增长,近年美股盈利都没有达到这么高的增长水平。中国未来的增长情况虽然并不悲观,但是中国难以走出能传导到全球的强复苏状态。


因此,未来一段时间,熵一的主要策略还是围绕着美股空头和部分供需结构较差的商品空头展开。


鼎实点评


鼎实19号投向的主要是熵一谢东海所管理的产品,谢东海为兰州大学数学学士,北京大学哲学硕士,中山大学经济学博士研究生,美国麻省理工学院斯隆管理学院访问学者。现为熵一资本创始合伙人、董事长兼首席投资官。在 2014 年 2 月份创立熵一资本前,谢东海先生创建个人金融工作室,历任中山大学哲学系讲师和金融系讲师、广州证券投资管理中心总经理和广发华福证券投资总监、上海鑫地投资管理有限公司总经理。经历中国资本市场二十年风雨考验,善于通过把握全球宏观经济发展趋势及识别金融资产价格的失衡错配,来捕捉不确定市场中的确定性机会。



股票长期价值8号


净值表现

价值8号.png

业绩归因


截至四季度末,股票长期价值8号净值为1.099,较上季度末上涨9.14%。


四季度,陈忠整体保持中性偏高仓位。持仓结构上,继续保持着20%-30%的TMT。另外港股受政治不稳定因素影响,整体估值吸引力较大,因此四季度配置了30%的港股。


受中美贸易缓和以及经济企稳预期影响,市场在四季度风险偏好有所提升,一些代表性的周期蓝筹取得不错的表现。而科技股仍然是贯穿四季度的核心板块,TWS、MCN、自主可控、半导体产业链等都表现得淋漓尽致。陈忠认为这一特征仍有望延续至2020年,随着5G的逐步商用,新一轮的科技创新多点开花。新模式、新产品成为驱动市场活跃的主要动力。


展望2020年,市场关注的焦点仍在于宏观经济的不确定性。陈忠认为随着这一不确定性的消除,市场的风险偏好会呈现上升趋势。考虑到市场整体估值和历史均值比较仍然不贵,从中长期的角度仍然有配置价值,优质资产的长期预期回报率还是可观的。另外对科技股未来的行情比较乐观。随着新一轮创新周期的展开,会诞生一批大市值公司,为投资者带来丰厚的回报。


鼎实点评


股票长期8号投向的主要是于翼陈忠所管理的产品,陈忠是北京大学化学与分子工程博士,曾任中海基金管理有限公司分析师、高级分析师、基金经理、研究副总监等职务。从13年开始管理产品至今,持续取得卓越的业绩。15年至今的私募业绩年化复利50%以上。其遵循核心——卫星的组合构建方法,采用自上而下的宏观及行业比较研究来进行大类资产配置和行业判断,同时采用自下而上的个股挖掘来精选估值合理且成长性突出的优质公司构造核心组合。该投顾的方法论是通过行业比较选择高景气度行业进行轮动布局,保持组合的高性价比。



好投鼎实股票FOF一期


净值表现

股票FOF一期.png

业绩归因


截止2019年四季度末,鼎实股票FOF一期净值为1.083,较上季度末上涨3.74%。截止四季度末产品中共持有六个标的,其中四个为股票主观选股类标的及量化的指数增强标的,总仓位为79.95%(单一标的最高持有比例为30%),一个为可转债策略投顾,占比10.12%,一个为信用债策略投顾,占比为9.85%。报告期内各投顾基本都实现了较好的盈利,信用债策略投顾主要用于做净值管理,平滑股票市场的大幅波动,因此在股票市场较热时,它的表现会相对拖后腿。


鼎实点评


鼎实股票FOF一期定位于以价值投资为核心,同时根据市场不同阶段特征,在股票市场估值较低时重仓配置股票市场中具备深度选股能力的投顾,在股票市场低迷或震荡期间适当配置一些商品市场策略或者一些低风险但收益确定性较高的策略来获取一些额外收益。站在当前时点,股票市场整体估值在全球横向比较下仍然偏低,外部宏观环境相对稳定,全球负利率大背景下,国内权益资产的吸引力仍然较大,从中期角度我们对权益资产较为乐观,因此权益仓位也处于中高水平,但是2019年底开始的武汉新型冠状病毒肺炎事情开始在国内蔓延,对社会经济活动也会造成一定的负面影响,短期需要关注这个事件的发展,如果短期冲击较大,则可以逢低提升权益资产仓位。



股票价值鼎实13号


净值表现

13号.png

业绩归因


截止2019年四季度末,股票价值鼎实13号净值为1.3019,较上季度末上涨1.33%。


四季度末,本产品共投资了四类标的,一是股票主观选股类标的及量化的指数增强标的,合计占比约75.5%(较三季度末提升约3%,主要是净值上涨所致),其中绝大部分是股票主观选股类标的;二是中高频量化CTA策略,占比15.36%;三是类现金管理的债券策略,占比5.56%,四是可转债策略,占比3.39%,剩余极少部分现金。四季度各类策略基本都有所盈利,盈利分布较为均匀,其中主观股票多头投顾在本季度分化较为明显,在三季度表现良好的价值类股票多头本季度表现疲弱,而以行业轮动为主的投顾本季度表现相对更好,指数增强投顾在本季度整体略跑输指数,这个现象还需要做进一步细致的观察。本季度我们新研究了一个以做逆向投资为主的股票主观多头,拟在2020年1月份进行配置。


鼎实观点


股票价值鼎实13号定位于在股票市场估值较低时重仓配置股票市场中具备深度选股能力的投顾,在股票市场低迷或震荡期间适当配置一些商品市场策略或者一些低风险但收益确定性较高的策略来获取一些额外收益。站在当前时点,股票市场整体估值在全球横向比较下仍然偏低,外部宏观环境相对稳定,全球负利率大背景下,国内权益资产的吸引力仍然较大,从中期角度我们对权益资产较为乐观,因此权益仓位也处于中高水平,但是2019年底开始的武汉新型冠状病毒肺炎事情开始在国内蔓延,对社会经济活动也会造成一定的负面影响,短期需要关注这个事件的发展,如果短期冲击较大,则可以逢低提升权益资产仓位。



股票长期价值3号


净值表现

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业绩归因


四季度末,股票长期价值3号净值为1.1956,相比上季度末上涨5.85%。本产品所投向的是高毅资产卓利伟所管理的产品。


2019年9月末时卓利伟仓位为8成,四季度将仓位提高到9成以上。四季度持仓行业分布没有太大变化,主要持有行业为可选消费、金融、日常消费、信息技术、材料、工业等。持仓结构上,增加了部分优质制造业公司、低估值高股息率股票的权重。


卓利伟认为由于全球人口红利的减弱与大级别技术进步的放缓,全球经济将面临一个较为长期的低增长与低利率时期,对于全球资本市场的庞大存量资金来说,长端的优质资产相对稀缺,中国市场的优质股权资产的吸引力将进一步提高。而中美贸易关系的缓和与阶段性协议,提高了这个确定性。


尽管2020年全球经济增长仍面临诸多挑战,贸易摩擦和地缘争端可能较为复杂。但相对全球,中国仍有相当多的结构性投资机会。他将持续寻找在品牌消费与服务型消费、金融服务、互联网平台与服务、先进制造业等领域较好的生意与最优秀的上市公司,为投资者获取持续较好的收益。


鼎实点评


股票长期价值3号所投向的是高毅资产基金经理卓利伟所管理的产品,卓利伟具有23年从业经验,过往在建信基金、景林资产、高毅资产共有9年的公开管理业绩,且取得了年化24%的优异业绩。投资策略为精选股票市场中具备明显竞争优势的优质企业,并于估值便宜时买入,在估值合理的情况下长期持有,赚取企业成长的钱,适当考虑宏观层面风险,通过降低仓位和股指期货对冲来降低回撤幅度。其选股能力突出,在TMT、消费品领域具有深厚的研究功底,长期来看将能为投资者挑选出股票市场中的优质企业,赚取中国优质企业成长的收益。



股票长期价值5号


净值表现

价值5号.png

业绩归因


截止四季度末,股票长期价值5号净值为1.1693,相比上季度末上涨3.53%,产品中一部分仓位配置了高毅邓晓峰所管理的产品,另外较大的仓位配置了景林蒋锦志所管理的产品。报告期内邓晓峰所管理的产品上涨15.96%,蒋锦志所管理的产品收益四季度微微盈利。四季度该产品收益主要来源于邓晓峰所管理的产品。


三季度末邓晓峰仓位为93.53%,四季度进一步提升仓位到97.67%。在具体行业配置上,小幅提升了金融行业和信息技术行业的比重,降低了可选消费行业的比重。当前主要持有行业为信息技术、材料、可选消费、金融等,持仓相对较为分散。


邓晓峰认为2019全年的资本市场可以用两句话来概括:很高的风险偏好,以及对经济增长和企业盈利的悲观。全年大部分时间由于市场对经济下行的担忧,主流资金选择了传统防御性的行业—消费、医药、盈利稳定的金融行业,和国内投资者偏好的估值弹性巨大的TMT。到2019年年底,经济出现了阶段性企稳的迹象,包括地产、投资品、周期性行业也出现了恢复。


组合调整上,增加了港股的配置。虽然受政治不稳定影响,表现暂时落后,但是很多公司业务在大陆,经营并不受影响,估值十分有吸引力。另外也增加配置了美国上市的中概互联网公司,增长良好的头部互联网公司风险收益比明显优于国内的消费品公司。A股方面,降低了消费行业的配置,其认为相关的A股消费类企业隐含的内生回报在降低。展望2020年,如果地产的销售和投资出现下降,那么中国经济所有的压力测试都会完成,本轮经济调整的底部将真正出现。


鼎实点评


邓晓峰具有23年从业经验,过往在国泰君安、博时基金担任研究和投资工作,其中,在博时基金管理的社保基金取得九年半十倍的收益,公募期间累计为投资人赚取超过235亿元收益,是A股赚钱最多的基金经理之一。邓晓峰以研究立身,坚持价值投资,十多年的积累形成了“广覆盖+有重点”的投资模式,不断挖掘最低估的行业价值洼地,逆向投资,赚取企业价值回归的收益,同时对优质成长性企业进行长期跟踪,在确定性得到确认后,重仓买入持有,赚取企业成长的收益。

 


好投山天股票逆向FOF


净值表现

逆向FOF.png

业绩归因


股票逆向FOF自8月底开始运作,截止四季度末,净值为1.04,较上季度末上涨1.27%。截止四季度末产品中共持有七个标的,其中五个为股票多头,总仓位为77.64%,其次还有一个为可转债投顾,占比6.46%,另外还配置了一个信用债投顾,占比9.4%,剩余部分为现金。近期我们新研究了一个逆向投资见长的股票主观多头投顾,拟择机将剩余部分现金配置到该投顾上。


鼎实点评


站在当前时点,股票市场整体估值在全球横向比较下仍然偏低,外部宏观环境相对稳定,全球负利率大背景下,国内权益资产的吸引力仍然较大,从中期角度我们对权益资产较为乐观,因此权益仓位也处于中高水平,但是2019年底开始的武汉新型冠状病毒肺炎事情开始在国内蔓延,对社会经济活动也会造成一定的负面影响,短期需要关注这个事件的发展,如果短期冲击较大,则可以逢低提升权益资产仓位。



股票逆向极致1号 


净值表现

逆向极致1号.png

业绩归因


截止2019年四季度末,股票逆向极致1号的净值为1.4761,较上季度末下跌0.38%,本产品主要投向大禾投资胡鲁滨所管理的产品。


报告期内底层投顾持仓仍然是满仓持有三个标的,但在具体的个股仓位上做了一些调整,目前个股的持仓较上季度更为分散。目前胡总仍专注于挖掘价值严重低估或者成长确定性的便宜标的,其认为目前所持标的质地优良,仍然处于低估状态,未来五年翻一倍的确定性较高,不会轻易减仓,但会持续寻找性格比更优的标的来优化组合。


最后值得一提的是,本产品持仓较为集中,波动较大,但只要投资者能理解自己所持有的是三家优质上市公司的股权,忽略掉短期的波动,长期来看大概率能获得不错的收益。。


鼎实点评


大禾投资核心人物胡鲁滨,毕业于北京大学,曾先后在招商证券和易方达任职,在易方达担任宏观经济分析师和宏观策略主管,负责易方达基金大类资产配置和宏观研究、投资策略研究;曾经负责全策略投资,并取得良好业绩。在易方达工作期间,胡鲁滨花费大量时间专注于研究优质企业。2016年创立大禾投资,专注于自下而上进行研究和投资,将强大的宏观能力融入到微观的企业研究和投资当中,形成完整的投资体系,确保投资的确定性。以深度的研究洞察和挖掘严重低估个股,买入后持有,不做短线交易,是一名坚定而优秀的长线价值投资者。



股票长期价值6号


净值表现

价值6号.png

业绩归因


截止2019年四季度末,股票长期价值6号净值为1.2526,较上季度末微跌0.79%,主要是投向景林资产蒋锦志所管理的景林价值基金。


三季度末景林价值权益仓位为92.43%(其中A股72.35%,港股20.7%),四季度末景林价值权益仓位为99.06%(其中A股67.8%,港股31.26%),相比三季度末仓位进一步提高,主要是在11月份市场下跌时加的,其中港股加仓的比例相对较大。


本季度前期涨幅较大的价值股略有横盘调整,景林所持有的个股在前面三个季度涨幅较大,本季度整体跑输指数。


投顾观点


基于以下因素,景林短期对市场保持乐观: 

  

一、全球负利率背景下,预计一段时间内北上资金净流入仍会比较充裕,并不会因为MSCI 暂停扩容而减少流入。从资金面来看,尽管 MSCI 暂停了对中国 A 股进一步提高认可比例,但是海外投资者的资金净流入并未放慢,反而是显著上升,我们认为全球负利率的背景可能推动了这一过程。我们注意到:11 月底 MSCI 完成第三轮(最后一轮)纳入 A 股后,12 月北上资金净流入1034 亿、创月度净流入的历史新高;进入 2020 年,仅 1 月份前 3 个工作日合计净流入223 亿,资金流入仍非常快。   


二、中美计划在 1 月 15 日左右签署第一阶段协议,虽然中美问题可能持续相当长时间,但若签署第一阶段协议短期内有利于缓和中美之间的关系。 


鼎实点评


股票长期6号投向的是景林资产蒋锦志所管理的产品,景林资产是国内管理规模最大、成立时间最长、业绩最优异的阳光私募基金之一。蒋锦志有25年证券从业,曾担任深圳证券交易所国债期货部总经理、国信证券总裁助理等职,十五年A股、港股和美股公开投资业绩。以PE股权的研究方法,360度全视角分析企业,适当辅以宏观经济和市场分析把握市场环境和投资时期,为投资人取得十五年到手年化复利25%以上。他这种寻找中国最优质的上市公司,持有并获取收益的方式拉长来看一定会为投资者创造良好的收益。

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