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2020年一季度鼎实产品跟踪简报

942 收藏 2020-04-29 鼎实

摘要:2020年一季度鼎实产品跟踪简报

2020年第一季度二级市场跟踪分析

20191231-2020331日)

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报告期内,上证综指下跌9.83%,创业板指数上涨4.10%,上证50指数下跌12.20%,沪深300指数下跌10.02%,中证500指数下跌4.29%,南华商品指数下跌16.53%,美元兑人民币上涨1.82%,沪深300股指期货由升水0.21%转为贴水0.68%,中证500股指期货由贴水0.02%扩宽至贴水1.43%。


2020年第一季度产品净值表现


产品名称

成立日期

2019第四季度末

2020第一季度末

一季度环比

(2019/12/31)

(2020/3/31)

净值管理产品-细水系列

细水FOF

2016/4/7

1.1586

1.2331

6.43%

鼎实AI量化FOF

2018/12/24

1.1266

1.2040

6.87%

细水FOF二期

2020/3/18

 -

0.9996

-

全市场/全策略FOF

鼎实FOF二期

2015/9/30

1.4705

1.4780

0.51%

鼎实FOF三期

2015/12/21

1.4741

1.4817

0.52%

鼎实FOF五期

2016/3/15

1.4561

1.4637

0.52%

鼎实FOF六期

2016/9/19

1.3418

1.3488

0.52%

鼎实FOF七期

2017/7/17

1.2371

1.2448

0.62%

鼎实FOF八期

2018/3/19

1.1385

1.1456

0.62%

鼎实FOF九期

2020/3/19

 -

1.0236

-

单市场FOF

商品套利鼎实10号

2016/8/15

1.5001

1.5126

0.83%

商品套利鼎实10号一期

2017/12/15

1.1482

1.1575

0.81%

商品套利鼎实10号五期

2020/3/30

 -

1.0000

-

鼎实进取FOF

2018/12/14

1.0546

1.0600

0.51%

永富鼎实8号

2016/3/22

1.1560

1.1320

-2.08%

主投FOF-宏观策略

鼎实8号二期

2016/7/22

1.7064

1.6107

-5.61%

鼎实8号三期

2017/4/7

1.3546

1.2665

-6.50%

鼎实进取2号一期

2017/4/28

1.4580

1.4460

-0.82%

鼎实进取2号二期

2018/4/19

1.2090

1.2420

2.73%

鼎实进取2号三期

2018/9/14

1.1330

1.1170

-1.41%

鼎实9号一期

2015/8/5

2.3343

1.9423

-16.79%

主投FOF-全球宏观策略

鼎实19号

2019/2/13

0.8280

1.0160

22.71%

股票长期价值系列

股票长期价值8号

2019/3/28

1.0990

1.1510

4.73%

股票FOF一期

2019/3/21

1.0830

1.1230

3.69%

鼎实13号

2017/7/5

1.3019

1.3238

1.68%

股票长期价值3号

2017/10/13

1.1956

1.0913

-8.72%

股票长期价值5号

2017/12/28

1.1693

1.0657

-8.86%

好投山天FOF一期

2019/12/31

1.0000

1.0183

1.83%

逆向股票长期投资系列

好投山天股票逆向FOF

2019/7/24

1.0400

1.0740

3.27%

股票逆向极致1号

2018/5/30

1.4761

1.5380

4.19%

股票长期价值6号

2018/1/22

1.2526

1.1516

-8.06%



细水FOF


u  净值表现

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u  当前配置及业绩归因

报告期内细水FOF上涨6.43%,报告期末各策略配置比例如下:

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u  本季度操作回顾

2020年一季度,细水FOF盈利幅度较大,分策略来看,基本各个策略均实现了盈利,受益于一季度股票市场和商品市场的日内和日间波动加大,股票市场中性策略和中高频量化CTA策略期间盈利都较好,策略盈利在7%~8%之间,对产品的盈利贡献最大,其次盈利贡献较大的有期权套利策略、跨境套利策略、债券策略,策略盈利在3%~4%之间,股票多头策略因为市场先涨后跌,利润回吐较多,策略盈利约1%,对净值略有拖累。本季度末新增商品套利策略,在本季度暂时对净值无贡献。

本季度的操作相比去年四季度来说比较少,大类资产层面,股票市场如我们所预期的,在一季度成交量和波动率都放大了很多,但是3月份以来伴随着全球疫情的扩散,经济基本面受到的冲击较大,美股和原油的暴跌对全球金融市场的流动性造成了较大的冲击,A股的成交量和波动率也随着市场的下跌而下降,接下来的赚钱效应预计不及一季度,但是积极的一面是全球政府相应地出台了很多对冲经济下滑的政策,回到中国来说,这次疫情的防控上是领先全球的,虽然一些行业受到了较大的冲击,但是也有一些行业会从危机中受益,国内的利率水平也跟随全球的利率水平有所下降,较好地对冲了权益资产基本面受到的冲击,所以我们认为在当前位置对权益市场应该谨慎偏乐观,在目前宽松的货币政策和较低的资金利率情况下,未来资金还是有较大概率重新流入权益市场。大宗商品市场在一季度受疫情影响,很多品种需求端断崖式下滑,体现在期货价格上都出现了大幅的下跌,目前整体是处于低位,未来如果疫情对经济的影响不及预期或者超预期预计都会让价格大幅波动,对于量化CTA策略来说还是会有较好的盈利机会的。债券市场上一季度受益于利率下降,利率债涨幅较好,但是我们目前主配的是短久期信用债投顾,对利率的敏感性不高,当前国内复工情况良好,预计企业的信用风险不高。期权市场在今年一季度受益于隐含波动率的大幅上升,盈利机会较多,300ETF及300股指期权上市后的成交量很快超过了50ETF,整个市场扩容明显,整体来看期权市场短期的机会仍然较多,我们也在一季度做了积极的策略和投顾储备。具体到策略层面,一季度股指期货的贴水由原来的0附近拉大到年化贴水13%左右,目前的贴水情况整体处于历史上的平均水平,成交量目前整体也是出于历史上的平均水平,比较乐观的点是我们看到量化中性策略在一季度的规模并没有像去年一样快速增长,当前策略的拥挤度并没有去年6月份那么高,因此当前我们对量化中性策略保持谨慎乐观的态度,在一季度适度降低了一些对动量因子依赖度较高的投顾,大的仓位没有变动;量化CTA在一季度整体都涨幅较大,特别是中长周期的趋势跟踪策略,我们主配的是中短周期的量化CTA策略,在一季度的盈利不算特别好,但是全年看下来收益分布会比中长周期的更均匀,夏普比率也会比较高,基于对未来商品期货市场波动和活跃度会持续的预判,我们对二季度的中短周期量化CTA策略较为乐观;我们在3月上旬逢高降低了一些股票多头策略的配置比例,同时我们在跟投顾沟通的过程中了解到很多投顾自身也会根据基差来做一些敞口的管理,所以我们在FOF层面所做的多头配置来对冲基差收敛没有太大的必要,因此我们后续会在一些相对高位把股票多头策略减掉,其它策略目前观测下来风险收益没有太大的变动,我们未做大的调整。最后是投顾层面,本季度我们新过会了两个投顾,一个是专注于商品套利策略的投顾,与股票市场的相关性较低,我们已经在3月底适度配置,另外一个是专注于中高频的量化CTA投顾,我们预计会在4月上旬配置。


u  下季度展望

2020年一季度,股票市场和商品市场都较为活跃,展望下一个季度,我们对股票市场并不是很悲观,但是短期内恢复到一季度的活跃度概率也不高,商品市场日内和日间的波动幅度仍然较大,而且在当前疫情对需求端影响较大的宏观背景下,预计高波动还会持续,我们适度降低了一些比较依赖于股票市场高波动率的策略,提升了一些跟商品市场相关性更高的策略配置比例,债券策略、跨境套利策略和期权策略等维持在一个正常水平。未来如果股票市场持续低迷或者基差进一步扩大,我们也会择机进一步降低量化中性策略的配置比例。总的来说当前我们对二季度各策略的表现仍然较有信心。

 

鼎实AI量化FOF

u  净值表现

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u  当前配置及业绩归因

报告期内鼎实AI量化FOF上涨6.87%,报告期末各策略配置比例如下:

1587981237(1).jpg


u  本季度操作回顾

2020年一季度,AI量化FOF盈利幅度较大,分策略来看,基本各个策略均实现了盈利,受益于一季度股票市场和商品市场的日内和日间波动加大,股票市场中性策略和中高频量化CTA策略期间盈利都较好,策略盈利在7%~8%之间,对产品的盈利贡献最大,其次盈利贡献较大的有期权套利策略、债券策略,策略盈利在3%~4%之间,商品套利策略是3月末刚配置的,暂时还未有盈利。

本季度的操作相比去年四季度来说比较少,大类资产层面,股票市场如我们所预期的,在一季度成交量和波动率都放大了很多,但是3月份以来伴随着全球疫情的扩散,经济基本面受到的冲击较大,美股和原油的暴跌对全球金融市场的流动性造成了较大的冲击,A股的成交量和波动率也随着市场的下跌而下降,接下来的赚钱效应预计不及一季度,但是积极的一面是全球政府相应地出台了很多对冲经济下滑的政策,回到中国来说,这次疫情的防控上是领先全球的,虽然一些行业受到了较大的冲击,但是也有一些行业会从危机中受益,国内的利率水平也跟随全球的利率水平有所下降,较好地对冲了权益资产基本面受到的冲击,所以我们认为在当前位置对权益市场应该谨慎偏乐观,在目前宽松的货币政策和较低的资金利率情况下,未来资金还是有较大概率重新流入权益市场。大宗商品市场在一季度受疫情影响,很多品种需求端断崖式下滑,体现在期货价格上都出现了大幅的下跌,目前整体是处于低位,未来如果疫情对经济的影响不及预期或者超预期预计都会让价格大幅波动,对于量化CTA策略来说还是会有较好的盈利机会的。债券市场上一季度受益于利率下降,利率债涨幅较好,但是我们目前主配的是短久期信用债投顾,对利率的敏感性不高,当前国内复工情况良好,预计企业的整体信用风险不高。期权市场在今年一季度受益于隐含波动率的大幅上升,盈利机会较多,300ETF及300股指期权上市后的成交量很快超过了50ETF,整个市场扩容明显,整体来看期权市场短期的机会仍然较多,我们也在一季度做了积极的策略和投顾储备。具体到策略层面,一季度股指期货的贴水由原来的0附近拉大到年化贴水13%左右,目前的贴水情况整体处于历史上的平均水平,成交量目前整体也是出于历史上的平均水平,比较乐观的点是我们看到量化中性策略在一季度的规模并没有像去年一样快速增长,当前策略的拥挤度并没有去年6月份那么高,因此当前我们对量化中性策略保持谨慎乐观的态度,在一季度适度降低了一些对动量因子依赖度较高的投顾,大的仓位没有变动;量化CTA在一季度整体都涨幅较大,特别是中长周期的趋势跟踪策略,我们主配的是中短周期的量化CTA策略,在一季度的盈利不算特别好,但是全年看下来收益分布会比中长周期的更均匀,夏普比率也会比较高,基于对未来商品期货市场波动和活跃度会持续的预判,我们对二季度的中短周期量化CTA策略较为乐观;其它策略目前观测下来风险收益没有太大的变动,我们未做大的调整。最后是投顾层面,本季度我们新过会了两个投顾,一个是专注于商品套利策略的投顾,与股票市场的相关性较低,我们已经在3月底适度配置,另外一个是专注于中高频的量化CTA投顾,我们预计会在4月上旬配置。


u  下季度展望

2020年一季度,股票市场和商品市场都较为活跃,展望下一个季度,我们对股票市场并不是很悲观,但是短期内恢复到一季度的活跃度概率也不高,商品市场日内和日间的波动幅度仍然较大,而且在当前疫情对需求端影响较大的宏观背景下,预计高波动还会持续,我们适度降低了一些比较依赖于股票市场高波动率的策略,提升了一些跟商品市场相关性更高的策略配置比例,债券策略、跨境套利策略和期权策略等维持在一个正常水平。未来如果股票市场持续低迷或者基差进一步扩大,我们也会择机进一步降低量化中性策略的配置比例。总的来说当前我们对二季度各策略的表现仍然较有信心。


 

鼎实FOF

u  净值表现

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u  当前配置及业绩归因

报告期内鼎实FOF系列上涨约0.6%。鼎实FOF中一季度末最新的策略占比为:

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具体到底层标的上,宏观配置策略中的标的本季度基本都是亏损的,分解来看亏损主要来自于股票端,商品端因为一季度的供需基本面受疫情影响突变,整体处于混乱状态,对于做基本面研究的管理人不利,盈利也较为艰难,整个策略在一季度亏损约4%,对产品净值造成负贡献;中高频量化CTA策略本季度盈利都较好,策略盈利在7%~8%之间,是产品的主要收益来源;股票多头策略主配了四个标的,这四个标的中的三个实现了盈利,一个亏损,整体策略是盈利的,为产品贡献了少部分收益;可转债策略本季度受益于转债市场成交活跃,估值提升,盈利幅度也较好;此外我们在去年四季度末新配置的高频alpha策略本季度受益于股票市场成交活跃,盈利较好,为产品贡献了正收益;宏观对冲策略和主观CTA策略占比较低,本季度整体略有亏损。总体来看,一季度除了与基本面相关度较大的宏观配置、宏观对冲和主观CTA策略外,其它策略基本都实现了正收益,量化CTA策略的盈利幅度和盈利贡献较大。2019年四季度国内A股市场已出现回暖趋势,春节后受疫情恐慌情绪影响市场短暂下挫之后迅速反弹,但随着3月初海外疫情迅速爆发,叠加沙特开启原油价格战等因素,海外市场暴跌,引起了流动性恐慌,外资也持续流出,导致A股市场在3月份大幅下挫,刚刚形成的反弹趋势也消耗殆尽,3月份上证指数一度跌至2646.8,随后在3月底跌幅有所收窄,最终收于2750.3。长远来看,上证指数估值整体处于低位,且中国经济稳中向好的趋势不变,政府积极出台了很多货币和财政政策来对冲疫情对经济的影响,股市下跌幅度有限,但海外疫情结束时点还未可知,对经济所造成的负面影响较难评估;同时,中美虽然签署了第一阶段贸易协定,减免了部分对中国加征的关税,但摩擦及冲突并没有完全消除;这两点对经济上的负面影响也将持续一段时间,当前位置我们对A股整体是谨慎乐观的。一季度南华商品期货指数下跌16.53%,除部分谷物上涨外,其余板块受需求下降影响全线下跌,化工和有色板块跌幅最大,特别是在三月份,受原油暴跌影响,化工品都跌出了一波非常流畅的趋势。当前工业品中除黑色板块外,大部分工业品估值都接近15年底的低位,预计未来工业品会在需求筑底和行业出清的双重博弈下逐步企稳反弹。


u   本季度操作回顾

本季度鼎实FOF母基金的调整较少,各管理人和策略都表现较为正常,按照四季度所说的在股票多头策略上我们用一个管理规模不大,以逆向投资为主,成长投资为辅的管理人替换了一个规模较大,价值投资为主的管理人。


u  下季度展望

鼎实FOF母基金目前配置上整体较为分散,去年四季度以来商品市场的波动率一直较好,比较有利于量化CTA策略,本季度我们新储备了一个中高频量化CTA管理人,预计4月中旬会配置,后续我们会持续加大在量化CTA策略上的管理人筛选和配置。股票市场在当前的估值下我们整体是偏乐观的,因此会维持股票多头的配置比例不变,择机做一下管理人上的优化。市场目前的贴水相对较大,如果股票市场持续低迷的话,我们预计会在二季度减配高频alpha策略。


商品套利鼎实10

u  净值表现

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u  业绩归因

报告期内商品套利鼎实10号上涨0.83%,商品套利鼎实10号一期全部投向商品套利鼎实10号,净值走势基本一致。各策略配置比例如下:

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具体到底层标的上,宏观配置策略中的标的本季度基本都是亏损的,分解来看亏损主要来自于股票端,商品端因为一季度的供需基本面受疫情影响突变,整体处于混乱状态,对于做基本面研究的管理人不利,盈利也较为艰难,整个策略在一季度亏损约4%,对产品净值造成负贡献;中高频量化CTA策略本季度盈利都较好,策略盈利在7%~8%之间,是产品的主要收益来源;商品主观策略本季度整体都较难盈利,但是我们主配的一个管理人因为优势明显,本季度盈利情况良好,整体商品主观在本季度为产品贡献了少部分收益;股票多头策略主配了三个标的,这三个标的在本季度中都实现了正收益,盈利幅度在5%左右,为产品贡献了少部分收益;可转债策略本季度受益于转债市场成交活跃,估值提升,盈利幅度也较好;此外我们在去年四季度末新配置的高频alpha策略本季度受益于股票市场成交活跃,盈利较好,为产品贡献了正收益。总体来看,一季度除了宏观配置策略外,其它策略都实现了正收益,量化CTA策略的盈利幅度和盈利贡献较大。2019年四季度国内A股市场已出现回暖趋势,春节后受疫情恐慌情绪影响市场短暂下挫之后迅速反弹,但随着3月初海外疫情迅速爆发,叠加沙特开启原油价格战等因素,海外市场暴跌,引起了流动性恐慌,外资也持续流出,导致A股市场在3月份大幅下挫,刚刚形成的反弹趋势也消耗殆尽,3月份上证指数一度跌至2646.8,随后在3月底跌幅有所收窄,最终收于2750.3。长远来看,上证指数估值整体处于低位,且中国经济稳中向好的趋势不变,政府积极出台了很多货币和财政政策来对冲疫情对经济的影响,股市下跌幅度有限,但海外疫情结束时点还未可知,对经济所造成的负面影响较难评估;同时,中美虽然签署了第一阶段贸易协定,减免了部分对中国加征的关税,但摩擦及冲突并没有完全消除;这两点对经济上的负面影响也将持续一段时间,当前位置我们对A股整体是谨慎乐观的。一季度南华商品期货指数下跌16.53%,除部分谷物上涨外,其余板块受需求下降影响全线下跌,化工和有色板块跌幅最大,特别是在三月份,受原油暴跌影响,化工品都跌出了一波非常流畅的趋势。当前工业品中除黑色板块外,大部分工业品估值都接近15年底的低位,预计未来工业品会在需求筑底和行业出清的双重博弈下逐步企稳反弹。


u   本季度操作回顾

本季度商品10号的调整较少,各管理人和策略都表现较为正常,按照四季度所说的在股票多头策略上我们用一个管理规模不大,以逆向投资为主,成长投资为辅的管理人替换了一个规模较大,价值投资为主的管理人。


u  下季度展望

商品10号目前配置上整体较为分散,去年四季度以来商品市场的波动率一直较好,比较有利于量化CTA策略,本季度我们新储备了一个中高频量化CTA管理人,预计4月中旬会配置,后续我们会持续加大在量化CTA策略上的管理人筛选和配置。股票市场在当前的估值下我们整体是偏乐观的,因此会维持股票多头的配置比例不变,择机做一下管理人上的优化。市场目前的贴水相对较大,如果股票市场持续低迷的话,我们预计会在二季度减配高频alpha策略。

 

 

鼎实进取FOF

u  净值表现

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u  业绩归因

报告期内鼎实进取FOF上涨0.51%,各策略配置比例如下:

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本季度因为进取FOF不断有赎回,产品层面变动相对较大,但是我们尽量保持了股票和商品的配置比例与19年末一致。具体到底层标的上,宏观配置策略中的标的本季度基本都是亏损的,分解来看亏损主要来自于股票端,商品端因为一季度的供需基本面受疫情影响突变,整体处于混乱状态,对于做基本面研究的管理人不利,盈利较为艰难,整个策略在一季度亏损约1.5%;中高频量化CTA策略本季度盈利较好,策略盈利约4.5%,是产品的主要收益来源;商品主观策略本季度整体亏损,为产品带来了负贡献,我们在3月末将商品主观策略全部赎回;股票多头策略先涨后跌,但是一季度整体盈利约4%,为产品贡献了少部分收益;债券策略期间盈利较为稳定,盈利约3%,为产品贡献了少部分收益。总体来看,一季度除了宏观配置策略和商品主观策略亏损外,其它策略都实现了正收益,量化CTA策略的盈利幅度和盈利贡献较大。2019年四季度国内A股市场已出现回暖趋势,春节后受疫情恐慌情绪影响市场短暂下挫之后迅速反弹,但随着3月初海外疫情迅速爆发,叠加沙特开启原油价格战等因素,海外市场暴跌,引起了流动性恐慌,外资也持续流出,导致A股市场在3月份大幅下挫,刚刚形成的反弹趋势也消耗殆尽,3月份上证指数一度跌至2646.8,随后在3月底跌幅有所收窄,最终收于2750.3。长远来看,上证指数估值整体处于低位,且中国经济稳中向好的趋势不变,政府积极出台了很多货币和财政政策来对冲疫情对经济的影响,股市下跌幅度有限,但海外疫情结束时点还未可知,对经济所造成的负面影响较难评估;同时,中美虽然签署了第一阶段贸易协定,减免了部分对中国加征的关税,但摩擦及冲突并没有完全消除;这两点对经济上的负面影响也将持续一段时间,当前位置我们对A股整体是谨慎乐观的。一季度南华商品期货指数下跌16.53%,除部分谷物上涨外,其余板块受需求下降影响全线下跌,化工和有色板块跌幅最大,特别是在三月份,受原油暴跌影响,化工品都跌出了一波非常流畅的趋势。当前工业品中除黑色板块外,大部分工业品估值都接近15年底的低位,预计未来工业品会在需求筑底和行业出清的双重博弈下逐步企稳反弹。


u  鼎实观点

进取FOF在2019年三季度末调整完后取得了预期中的效果,净值稳步上涨,目前的配置在市场、策略和投顾上都较为分散,能应对各种市场情况。我们还是坚持之前的观点,投资中需要适度配置权益,此外商品市场仍然是获取绝对收益的一个重要市场,是资产配置中不可缺失的部分,但是收益的分布确实也会受到宏观大环境和微观结构变化的影响,我们在未来的配置中会不断提升自身水平,争取为投资者获取更好的收益。

 

 

鼎实8

u  净值表现

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u  业绩归因

报告期内鼎实8号一期亏损2.08%,一季度末共配置了8个投顾,其中宏观配置策略占整体仓位比例约为49.89%,其余配置策略包括中高频量化CTA、股票多头、高频alpha、可转债和宏观对冲策略。其中中高频量化CTA策略占比为25.71%,股票多头占比为12.51%,高频alpha策略占比为6.08%,可转债策略占比为2.29%,宏观对冲策略占比为0.4%,剩余3.13%现金,拟4月上旬增配一个中高频量化CTA投顾。报告期内宏观配置策略回撤,回撤幅度接近5%,是产品回撤的主要原因;量化CTA策略期间盈利情况良好,策略盈利约5%;股票多头策略共配置了两个标的,其中主做自下而上精选个股,高仓位运行的管理人亏损,主做行业配置和轮动的管理人盈利,策略整体略有亏损;高频alpha策略受益于股票市场的高波动和高成交量,盈利情况良好,为产品贡献了部分收益;可转债策略本季度受益于转债市场成交活跃,估值提升,盈利幅度也较好。


u  净值表现

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报告期内鼎实8号二期回撤5.61%。鼎实8号二期约92.48%仓位配置在两个宏观配置策略投顾上,约7.09%配置在一个中高频量化CTA投顾上,报告期内,主配的永安国富产品回撤约8.8%,善渊也回撤略超1%,中高频量化CTA策略盈利情况良好,为产品贡献了少部分收益。

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报告期内,鼎实8号三期回撤6.5%,鼎实8号三期目前分散配置到两个宏观配置策略投顾,在报告期内两个投顾均有回撤,其中主配的投顾回撤略超8%,另外一个略超1%。


u  鼎实点评

鼎实8号系列原来主投永安国富所管理的产品,目前永安国富资产规模约300亿,股票市场已成为他们的主战场,无论是在商品市场、股票市场还是债券市场,他们始终以均值回归作为最核心的投资理念,不断提升自己在各个市场的定价能力。商品市场的均值回归周期较短,且永安国富在现货领域具有强大的信息优势,因此其在商品期货市场中每年都能保持稳定的较好收益,但是股票市场的均值回归过程相对较长,他们坚持自下而上选择具有较高的分红率,且长期ROE稳定在15%以上的个股,始终以估值为锚,进行逆向投资。自2016年下半年开始做股票以来,我们看到永安国富在个股选择以及仓位调整上都做得比较优秀,股票端拉长来看还是具备一定的alpha能力。

 

 

 

鼎实进取2号一期

u  净值表现

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u  业绩归因

报告期内鼎实进取2号一期回撤0.82%。本产品主要是投向善渊资产所管理的产品。

本季度商品端的矛盾主要是疫情下的需求端断崖式下降以及原油的暴跌,善渊比较擅长的还是基于供给端的产业矛盾,但是商品大波动带来的基差收益给产品贡献了部分收益,因此本季度善渊在商品端略有盈利,但幅度不大。在股票方面,春节前善渊已经意识到了疫情事件预计会持续一段时间,因此对持仓标的2020年业绩做了疫情影响的压力测试后,对原有的持仓标的做了一定的防御性调整,将股票的总仓位由去年四季度末的60%多下降到50%,并运用股指期货和期权做了部分对冲。2月底开始,在国内疫情状况好转但欧美等国家开始出现疫情蔓延的迹象时,考虑到国外疫情的发展可能给出口消费带来较大的风险敞口,善渊进一步通过卖出少量欧美主流股指期货的方式对现有持仓做了一定的对冲,这些操作也让善渊在一季度股票市场大幅下跌的行情中回撤控制的较好,在股票端的亏损较少。总的来看一季度善渊做了很多积极的主动管理,净值波动较少,预计待疫情过后,市场回归到自下而上的基本面逻辑时,公司能够抓住一些适合自己的机会实现盈利。


u  鼎实点评

善渊资产最新的管理规模略超40亿,核心人物郗庆在大宗商品现货领域具有长达十四年的积累,并与国内大型的现货公司成立了合资公司,公司目前的现货贸易团队人数已经超200人,并且还在持续扩张中,通过强大的现货贸易团队,建立了期货市场基差叠加驱动分析的核心竞争力。在股票端,善渊也在不断积累和学习,目前主要通过精选优质公司叠加逆向投资来大概率长期获取收益,从近两三年来看股票端整体表现不错。

 

鼎实进取2号二期

u  净值表现

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u  业绩归因

报告期内鼎实进取2号二期净值较上季度末上涨2.73%。季度末配置情况如下:

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u 鼎实点评

本季度宏观事件冲击较多,主导大宗商品价格的主要是需求端矛盾和宏观事件,非善渊所擅长的产业链矛盾,加上一些传统行业的股票受疫情影响较大,善渊整体未有盈利;另一半所配置的中高频量化CTA策略及主观CTA本季度盈利情况良好,基本都盈利了5%~7%之间,是本季度盈利的主要来源,另外少量配置的股票多头和高频alpha策略、宏观对冲策略本季度也实现了较好的正收益。

鼎实进取2号二期除善渊之外的另一半配置,自去年9月份调整后,从配置的分散性和收益的确定性上都得到了较大的提升,从结果上看效果也较好,我们对当前的持仓信心较大,预计配置上不会有太大的调整,可能会在一些小策略和小投顾上根据市场情况适度做一些优化。


 

鼎实进取2号三期

u  净值表现

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u  业绩归因

截止2020年一季度末,鼎实进取2号三期净值为1.117,相比上季度末回撤1.41%,季度末配置情况如下:

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u 鼎实点评

本季度宏观事件冲击较多,主导大宗商品价格的主要是需求端矛盾和宏观事件,非善渊所擅长的产业链矛盾,加上一些传统行业的股票受疫情影响较大,善渊整体未有盈利;另一半所配置的中高频量化CTA策略本季度盈利情况良好,费后盈利约4.5%,是本季度盈利的主要来源;产品里面配置的少量股票多头策略本季度盈利情况较好,整体盈利约5%;产品中配置的主做农产品的主观CTA投顾本季度因为宏观基本面突变因素较多,很多中长期的自下而上基本面逻辑受到了冲击,继去年四季度大幅盈利后,本季度回撤较大,但是预计接下来市场稳定之后,一些自下而上的基本面逻辑会开始有效。

去年四季度末我们整体减配了主观CTA投顾的比重,加配了量化CTA投顾,主要是考虑到主观CTA的盈利分布不是很均匀,还有主观CTA管理人在量化大发展的情况下,竞争优势有所下滑。这个调整的效果目前看来与我们预期的较为一致,我们在接下来的一段时间预计会进一步择机减配主观CTA投顾的比重,继续加大量化CTA的配置比例。

 

 

 

鼎实9

u  净值表现

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u  业绩归因

截止2020一季度末,凯丰鼎实9号一期的净值为1.9423,相比一季度末下跌16.79%。一季度股票部分亏损超过6%,平均仓位6成;商品亏损接近10%,平均仓位2成;其余为固收。

一季度,遭遇疫情黑天鹅,各类资产波动放大。国内外疫情逻辑电风扇,国内股票走出了过山车行情,商品则连续遭冲击部分工业品走出熊市行情。在疫情连续冲击的背景下,凯丰一季度在商品及股票上都遭受冲击,其中以商品亏损较多。一季度商品的布局上,以黑色、农产品和能源化工为主。股票上,一季度增加了TMT和高端制造的配置比例。但由于三月中旬海外疫情爆发后,股市整体回撤较多,对占比6成的股票端形成了一定压力。

凯丰认为全球衰退已成必然,只是幅度的问题。全球的经济下滑可能集中在二季度,美国将作为二季度全球的主导因素。为了应对疫情造成的冲击,欧美政府推出了罕见大规模的刺激,也导致外围资产在3月末展开了一轮较大反弹。但对海外市场还是持悲观态度。但相反,对中国市场,特别是港股市场,则相对乐观。二季度在股票上,认为内需为主和受疫情影响较小的制造业会相对表现突出。

商品方面,凯丰认为疫情使得全球重要地区经济活动停滞,预计二季度全球经济活跃度仍将低迷,而要重启已经停摆的全球产业链是一个漫长的过程,实体经济受损逻辑将持续影响大宗商品未来一个季度甚至半年预期,因此对整体商品(贵金属除外)仍然维持高位承压观点。


u  鼎实点评

凯丰最新的管理规模为130亿。目前凯丰目前还在17年开启的资产转型过程中,由于凯丰的股票仓位提升将是长远的战略型调整,因此我们一直在持续关注其转型方向(股票)上的优势。去年在宏观和股票方向上,都有引进优质人才。在各种资产和策略的战略安排上基本成型,且去年在股票上交出来的成绩单也可圈可点。但团队各个板块之间的磨合程度还需继续观察。

 

 

好投主投FOF鼎实19

u  净值表现

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u  业绩归因

截止2020年一季度末,鼎实19号净值为1.0160,报告期内上涨22.71%,该产品主要投向了熵一谢东海管理的产品。

该投顾是国内稀缺的全球宏观策略标的,专注于在全球经济周期拐点与主要经济体之间经济失衡中寻找大的趋势性机会。报告期内,熵一继续沿着全球经济周期的可能性拐点寻找机会。一季度,在疫情冲击下,美股迎来了鲜见的暴跌行情,金融市场流动性全线告急。3月下旬,在强力的货币财政政策的刺激下,流动性危机解除,美股开启反弹行情。

熵一认为美股大跌的原因在于:1、次贷危机后全球低利率环境催生了局部资产价格泡沫;2、美国经济渐入复苏周期尾部,持续下行的企业盈利与估值高企的美股背离幅度日渐加大,预期差凸显;3、疫情引发的现金流短缺和恐慌情绪戳破没过资本市场局部泡沫。

展望后市,熵一认为“抗疫”升级,对社会各部门的现金流形成压力。美股方面,疫情、美股、基本面之间互相反馈,现金流紧张向资产负债表收缩传导。A股方面,中国疫情防控成效显著,复工和政策刺激将使基本面数据回升,支撑股市。但仍需警惕全球金融市场对A股的影响。全球应急刺激政策可能缓解市场波动,然而疫情、总需求、股价之间相互作用,形成负反馈。熵一将把握波动率更小而方向更明确的投资机会。


u  鼎实点评

鼎实19号投向的主要是熵一谢东海所管理的产品,谢东海为兰州大学数学学士,北京大学哲学硕士,中山大学经济学博士研究生,美国麻省理工学院斯隆管理学院访问学者。现为熵一资本创始合伙人、董事长兼首席投资官。在 2014 年 2 月份创立熵一资本前,谢东海先生创建个人金融工作室,历任中山大学哲学系讲师和金融系讲师、广州证券投资管理中心总经理和广发华福证券投资总监、上海鑫地投资管理有限公司总经理。经历中国资本市场二十年风雨考验,善于通过把握全球宏观经济发展趋势及识别金融资产价格的失衡错配,来捕捉不确定市场中的确定性机会。

 

 

股票长期价值8

u  净值表现

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u  业绩归因

截止2020年一季度末,股票长期价值8号净值为1.1510,报告期内上涨4.73%。

回顾一季度市场表现,波动较大,板块间分化明显。陈忠在1-2月保持了偏高仓位运行,3月疫情蔓延至海外,降仓至5成仓位。另外结构上,3月也进行了大幅调整,一季度贡献较多的电子板块大幅降仓,并增持了医药生物。四季度拖累净值涨幅的港股,曾在2月份大幅降仓,3月港股继续大跌后,重新增持。

于翼认为一季度变量较多,疫情超预期影响了全球经济和损害了居民的资产负债表。A股目前在底部区域,但由于短期经济修复速度没那么快,因此指数的上涨空间也有限。而行业方面,受疫情影响,很多行业的利润预测需要修正。而疫情是一个无法高度把握的变量,因此景气修正的时间和幅度难以确定。短期增持了医药生物、食品饮料等抗周期品种。控制中等仓位,并把仓位分散到相对不受疫情影响的个股上。等待疫情和海外经济明朗化以后,再进行下一步的调整。

二季度,于翼将维持稳健的仓位水平和个股组合。如果市场还有回落,其认为将是中长期的布局良机。


u  鼎实点评

股票长期8号投向的主要是于翼陈忠所管理的产品,陈忠是北京大学化学与分子工程博士,曾任中海基金管理有限公司分析师、高级分析师、基金经理、研究副总监等职务。从13年开始管理产品至今,持续取得卓越的业绩。15年至今的私募业绩年化复利50%以上。其遵循核心——卫星的组合构建方法,采用自上而下的宏观及行业比较研究来进行大类资产配置和行业判断,同时采用自下而上的个股挖掘来精选估值合理且成长性突出的优质公司构造核心组合。该投顾的方法论是通过行业比较选择高景气度行业进行轮动布局,保持组合的高性价比。


 

好投鼎实股票FOF一期

u  净值表现

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u  业绩归因

截止2020年一季度末,鼎实股票FOF一期净值为1.123,较上季度末上涨3.69%。截止一季度末产品中配置情况如下:

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u   本季度操作回顾

2019年四季度国内A股市场已出现回暖趋势,春节后受疫情恐慌情绪影响市场短暂下挫之后迅速反弹,但随着3月初海外疫情迅速爆发,叠加沙特开启原油价格战等因素,海外市场暴跌,引起了流动性恐慌,外资也持续流出,导致A股市场在3月份大幅下挫,刚刚形成的反弹趋势也消耗殆尽,3月份上证指数一度跌至2646.8,随后在3月底跌幅有所收窄,最终收于2750.3,整体来看,报告期内除创业板指外,各大指数均大幅收跌。我们在股票多头策略里面共配置了三类管理人,一类是换手率低于三倍的自下而上精选个股,持股周期较长的价值投资类管理人;二是换手率介于3倍到30倍之间,以精选个股结合行业配置和行业轮动,持股周期适中的主观基本面管理人;三是换手率高于30倍的量化指数增强型管理人。报告期末,三类管理人的配置比例分别为6.71%、43%和9.04%,一季度前面两个月股票市场活跃度和成交量较高,行业配置和行业轮动机会较多,3月上旬和中旬外资持续大幅流出,很多外资重仓股跌幅较大,但是3月下旬开始,避险情绪推动了很多外资重仓的价值白马股修复,很多前期涨幅较大的电子、科技类股票因为基本面恶化叠加前期涨幅过大,回撤幅度较大。我们主配的第二类和第三类管理人在一季度的表现整体相对较好,都取得了正收益,第一类管理人里面依据所选个股所处行业的差异而表现差异较大,其中一个管理人盈利,而另一个管理人亏损;可转债策略本季度受益于转债市场成交活跃,估值提升,盈利幅度也较好;信用债策略本季度稳健盈利,费后盈利约为3.1%;本季度新配置的高频alpha策略盈利情况良好,为产品贡献了部分正收益;本季度新配置了部分量化CTA策略,时间还较短,暂时还未对产品贡献收益。

本季度股票FOF一期的权益类投顾仓位整体经历了一个先升后降的过程,1月初市场情绪非常好,经济基本面也向好,估值又在相对低位,我们适度提升了股票多头类投顾的仓位至80%多,但到了2月末,市场情绪高涨,成交量和换手率达到高位,很多芯片类股票被炒到极高的估值,很多散户都冲了进来,我们认为股票市场的风险相比1月份提高了很多,同时受益于股票市场的成交活跃,高频alpha策略的收益风险比会很高,因此在2月份,我们整体降低了一些权益类投顾的仓位,改为配置了10%左右的高频alpha策略,另外也配置了部分中高频量化CTA策略,这个调整也使得产品在3月份市场大幅下跌中较好地控制住了回撤。


u  下季度展望

股票FOF一期在一季度末的配置整体较为分散,股票多头投顾的占比处于相对较低的位置,因为在三月底的时候海外疫情还处于快速蔓延期,国内外市场还较为动荡。但是站在当前时点拉长来看,股票市场的估值处于低位,利率水平的下降足以对冲经济基本面的受损,我们整体对于股票市场是偏乐观的,因此后续我们会待市场企稳后,择机加配股票多头投顾,但在经济基本面不明朗之前,我们整体会保持股票多头投顾在一个适中的仓位,将剩下部分仓位配置到一些收益性价比较高的绝对收益策略里面,以追求一个较好的收益回撤比。市场目前的贴水相对较大,如果股票市场持续低迷的话,我们预计会在二季度减配高频alpha策略。

 

 

股票价值鼎实13

u  净值表现

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u  业绩归因

截止2020年一季度末,股票价值鼎实13号净值为1.3238,较上季度末上涨1.68%。截止一季度末产品中配置情况如下:

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2019年四季度国内A股市场已出现回暖趋势,春节后受疫情恐慌情绪影响市场短暂下挫之后迅速反弹,但随着3月初海外疫情迅速爆发,叠加沙特开启原油价格战等因素,海外市场暴跌,引起了流动性恐慌,外资也持续流出,导致A股市场在3月份大幅下挫,刚刚形成的反弹趋势也消耗殆尽,3月份上证指数一度跌至2646.8,随后在3月底跌幅有所收窄,最终收于2750.3,整体来看,报告期内除创业板指外,各大指数均大幅收跌。我们在股票多头策略里面共配置了三类管理人,一类是换手率低于三倍的自下而上精选个股,持股周期较长的价值投资类管理人;二是换手率介于3倍到30倍之间,以精选个股结合行业配置和行业轮动,持股周期适中的主观基本面管理人;三是换手率高于30倍的量化指数增强型管理人。报告期末,鼎实13号里面三类管理人的配置比例分别为21.57%、33.78%和4.12%,一季度前面两个月股票市场活跃度和成交量较高,行业配置和行业轮动机会较多,3月上旬和中旬外资持续大幅流出,很多外资重仓股跌幅较大,但是3月下旬开始,避险情绪推动了很多外资重仓的价值白马股修复,很多前期涨幅较大的电子、科技类股票因为基本面恶化叠加前期涨幅过大,回撤幅度较大。我们主配的第二类和第三类管理人在一季度的表现整体相对较好,都取得了正收益,第一类管理人里面依据所选个股所处行业的差异而表现差异较大,其中一个管理人盈利,而另一个管理人亏损,整体第一类策略在一季度是亏损的,是产品本季度盈利不高的主要原因;中高频量化CTA策略受益于商品市场成交活跃,取得了较好的收益。可转债策略本季度受益于转债市场成交活跃,估值提升,盈利幅度也较好;信用债策略本季度稳健盈利,费后盈利约为3.1%;本季度新配置的高频alpha策略盈利情况良好,为产品贡献了部分正收益;


u   本季度操作回顾

本季度鼎实13号的权益类投顾仓位整体经历了一个先升后降的过程,1月初市场情绪非常好,经济基本面也向好,估值又在相对低位,我们适度提升了股票多头类投顾的仓位至约80%,但到了2月末,市场情绪高涨,成交量和换手率达到高位,很多芯片类股票被炒到极高的估值,很多散户都冲了进来,我们认为股票市场的风险相比1月份提高了很多,同时受益于股票市场的成交活跃,高频alpha策略的收益风险比会很高,因此在2月份,我们整体降低了一些权益类投顾的仓位,改为配置了10%左右的高频alpha策略,另外也配置了部分中高频量化CTA策略,这个调整也使得产品在3月份市场大幅下跌中较好地控制住了回撤。


u  下季度展望

鼎实13号在一季度末的配置整体较为分散,股票多头投顾的占比处于相对较低的位置,因为在三月底的时候海外疫情还处于快速蔓延期,国内外市场还较为动荡。但是站在当前时点拉长来看,股票市场的估值处于低位,利率水平的下降足以对冲经济基本面的受损,我们整体对于股票市场是偏乐观的,因此后续我们会待市场企稳后,择机加配股票多头投顾,但在经济基本面不明朗之前,我们整体会保持股票多头投顾在一个适中的仓位,将剩下部分仓位配置到一些收益性价比较高的绝对收益策略里面,以追求一个较好的收益回撤比。市场目前的贴水相对较大,如果股票市场持续低迷的话,我们预计会在二季度减配高频alpha策略。

 


股票长期价值3

u  净值表现

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u  业绩归因

截至2020年一季度末,股票长期价值3号净值为1.0913,比上季度末下跌8.72%,本产品所投向的是高毅资产卓利伟所管理的产品。

2019年末卓立伟仓位为96.30%,而2020年一季度末仓位为89.05%。仓位上主要在2月份进行了适度的降仓。主要持仓行业上变化不大,降低了可选消费的仓位。目前主要持仓行业依次为可选消费、信息技术、金融、日常消费、材料、医疗保健、工业等。

卓利伟认为随着全球大部分国家在3月逐渐实施更为严厉的防控措施以及临床医疗资源的不断充实,疫情扩散开始得到有效的控制,资本市场的短期集体恐慌性单边抛售的趋势会较快结束,在月底主要股市也出现明显的反弹企稳。大部分优质公司的估值已经处于较好的长期投资区域,截至3月末总体上保持较高仓位,结构上重点配置在大消费服务、互联网、医疗健康、优质制造业、软件行业,以及少数优质金融服务业公司等低估值蓝筹领域。

 

u  鼎实点评

股票长期价值3号所投向的是高毅资产基金经理卓利伟所管理的产品,卓利伟具有23年从业经验,过往在建信基金、景林资产、高毅资产共有9年的公开管理业绩,且取得了年化24%的优异业绩。投资策略为精选股票市场中具备明显竞争优势的优质企业,并于估值便宜时买入,在估值合理的情况下长期持有,赚取企业成长的钱,适当考虑宏观层面风险,通过降低仓位和股指期货对冲来降低回撤幅度。其选股能力突出,在TMT、消费品领域具有深厚的研究功底,长期来看将能为投资者挑选出股票市场中的优质企业,赚取中国优质企业成长的收益。

 

 

股票长期价值5

u  净值表现

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u  业绩归因

截止一季度末,股票长期价值5号净值为1.0657,相比上季度末下跌8.86%。产品中约一半仓位配置了高毅邓晓峰所管理的产品,另外超过一半仓位配置了景林蒋锦志所管理的产品。报告期内邓晓峰所管理的产品净值下跌6.82%,蒋锦志所管理的产品净值下跌10.71%。

一季度末邓晓峰仓位为88.42%,1、2月均接近满仓,3月进行了小幅降仓。在具体行业配置上,大幅降低了信息技术板块和金融板块的持仓比例,增持可选消费板块。报告期末主要持仓行业依次为:可选消费、材料、信息技术、工业等。

邓晓峰认为后续随着疫情在海外的扩散和蔓延,全球金融市场可能会发生剧烈调整,一场不容轻视的全球性经济下滑风险可能无法避免。中国虽然拥有相对最强韧的内需市场和经济体制,但也不可避免要面临外需出口和全球供应链的压力。基于上述认知和考虑,邓晓峰在组合管理上开始趋于防守。适度降低了组合仓位和风险暴露,其次在持仓结构上,减持了已兑现盈利的A股高估值科技股,并降低了高杠杆属性的金融行业配置。此外,将组合暴露更多地偏向受益于内需和渗透提升的结构性机会。与此同时,筛选了一批有望在本轮经济下行周期中受冲击较小甚至长期会受益的细分行业和公司。


u  鼎实点评

邓晓峰具有23年从业经验,过往在国泰君安、博时基金担任研究和投资工作,其中,在博时基金管理的社保基金取得九年半十倍的收益,公募期间累计为投资人赚取超过235亿元收益,是A股赚钱最多的基金经理之一。邓晓峰以研究立身,坚持价值投资,十多年的积累形成了“广覆盖+有重点”的投资模式,不断挖掘最低估的行业价值洼地,逆向投资,赚取企业价值回归的收益,同时对优质成长性企业进行长期跟踪,在确定性得到确认后,重仓买入持有,赚取企业成长的收益。

 

好投山天股票逆向FOF

u  净值表现

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u  业绩归因

股票逆向FOF自去年8月底开始运作,截止2020年一季度末,净值为1.074,较上季度末上涨3.27%。报告期末产品中配置情况如下:

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u   本季度操作回顾

2019年四季度国内A股市场已出现回暖趋势,春节后受疫情恐慌情绪影响市场短暂下挫之后迅速反弹,但随着3月初海外疫情迅速爆发,叠加沙特开启原油价格战等因素,海外市场暴跌,引起了流动性恐慌,外资也持续流出,导致A股市场在3月份大幅下挫,刚刚形成的反弹趋势也消耗殆尽,3月份上证指数一度跌至2646.8,随后在3月底跌幅有所收窄,最终收于2750.3,整体来看,报告期内除创业板指外,各大指数均大幅收跌。我们在股票多头策略里面共配置了三类管理人,一类是换手率低于三倍的自下而上精选个股,持股周期较长的价值投资类管理人;二是换手率介于3倍到30倍之间,以精选个股结合行业配置和行业轮动,持股周期适中的主观基本面管理人;三是换手率高于30倍的量化指数增强型管理人。报告期末,股票逆向FOF里面三类管理人的配置比例分别为22.42%、46.39%和21.49%,一季度前面两个月股票市场活跃度和成交量较高,行业配置和行业轮动机会较多,3月上旬和中旬外资持续大幅流出,很多外资重仓股跌幅较大,但是3月下旬开始,避险情绪推动了很多外资重仓的价值白马股修复,很多前期涨幅较大的电子、科技类股票因为基本面恶化叠加前期涨幅过大,回撤幅度较大。我们主配的第二类和第三类管理人在一季度的表现整体相对较好,都取得了正收益,第一类管理人里面依据所选个股所处行业的差异而表现差异较大,其中两个管理人盈利,而另一个管理人亏损,整体第一类策略在一季度是微亏的,是产品本季度盈利不高的主要原因;可转债策略本季度受益于转债市场成交活跃,估值提升,盈利幅度也较好;信用债策略本季度稳健盈利,但是本季度因为股票市场的成交量和波动率较好,我们在2月下旬将信用债策略转为了高频alpha策略,新配置的高频alpha策略盈利情况良好,为产品贡献了部分正收益;

本季度股票逆向FOF操作不多,权益类投顾仓位在1月初因为新配置了一个投顾而略有提升,其后我们基本保持了权益类投顾仓位不动。其次是将原来投的信用债策略在调整到了高频alpha策略,这个调整在一季度收到了较好的效果。


u  下季度展望

股票逆向FOF定位于在大部分情况下保持权益类投顾仓位在高位,主要依靠精选底层管理人来获得长期确定的alpha,但是在股票市场明显低估和明显高估的时候可以做一些仓位调整(明显低估时适度提升仓位,明显高估时适度降低仓位)。站在当前时点拉长来看,股票市场的估值处于低位,利率水平的下降足以对冲经济基本面的受损,我们整体对于股票市场是偏乐观的,因此预计二季度我们会待市场企稳后,择机加配股票多头投顾,但我们还是会保留部分仓位配置到一些收益性价比较高的绝对收益策略里面,以备市场出现一些极度低估时点时我们还能保有加仓的主动性。市场目前的贴水相对较大,如果股票市场成交量持续低迷的话,我们预计会在二季度减配高频alpha策略。

 

 

股票逆向极致1 

u  净值表现

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u  业绩归因

截止2020年一季度末,股票逆向极致1号的净值为1.538,较上季度上涨4.19%,本产品主要投向大禾投资胡鲁滨所管理的产品。

报告期内底层管理人仍然是满仓持有三个标的,持仓较去年四季度未有变化。目前胡总仍专注于研究和挖掘商业模式稳定、具备长期竞争力、成长确定性高而估值相对低的个股,他认为目前所持标的质地优良,估值仍然处于合理状态,未来五年翻一倍的确定性较高,不会轻易减仓,但会持续寻找性格比更优的标的来优化组合。胡总认为,他所持有的个股都是从较长时间维度来做估值的,短期疫情对其长期价值影响幅度很小,因此不会在疫情上花费太多的时间。

最后值得一提的是,本产品持仓较为集中,波动较大,但只要投资者能理解自己所持有的是三家优质上市公司的股权,忽略掉短期的波动,长期来看大概率能获得不错的收益。


u  鼎实点评

大禾投资核心人物胡鲁滨,毕业于北京大学,曾先后在招商证券和易方达任职,在易方达担任宏观经济分析师和宏观策略主管,负责易方达基金大类资产配置和宏观研究、投资策略研究;曾经负责全策略投资,并取得良好业绩。在易方达工作期间,胡鲁滨花费大量时间专注于研究优质企业。2016年创立大禾投资,专注于自下而上进行研究和投资,将强大的宏观能力融入到微观的企业研究和投资当中,形成完整的投资体系,确保投资的确定性。以深度的研究洞察和挖掘严重低估个股,买入后持有,不做短线交易,是一名坚定而优秀的长线价值投资者。


 

股票长期价值6

u  净值表现

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u  业绩归因

截止2020年一季度末,股票长期价值6号净值为1.1516,较上季度下跌8.06%,主要是投向景林资产蒋锦志所管理的景林价值基金。

2019年四季度末景林价值权益仓位为99.06%(其中A股67.8%,港股31.26%),2020年一季度末权益仓位为99.55%(其中A股52.97%,港股46.97%),总仓位较去年末略有提升,同时一季度港股因为受美股暴跌影响,一度跌幅较大,景林也从估值对比角度提升了港股的持有比例。

本季度沪深300指数下跌10.02%,恒生国庆指数下跌14.5%,景林期间收益整体是略跑赢基准指数的,不过景林的持仓周期较长、持股数量较少,短期内与指数的偏离度可能较大。


u  投顾观点

基于以下因素,景林短期对市场保持乐观:   

(1)中国疫情先发先控,疫情防控表现相对较好。这次疫情是对全球各个经济体的一次测验。中国基于自身的机制和能力,目前来看疫情恢复得较快,相对表现较好。

(2)中国的宏观政策更具前瞻性,过去4年降杠杆成效显著、提前释放风险,且政策空间更大。中国这些年货币政策保留了很多空间,与欧美大量QE、低利率、零利率相比,有很大空间支持实体经济,这得益于前几年前瞻性、未雨绸缪,为危机做好了准备。2013年钱荒没有让杠杆快速滋长,2015年股灾汇灾虽然并非本意但资产估值泡沫下来了。2017年主动去杠杆、18年大资管新规继续清理杠杆、错配,体现了宏观政策的前瞻性。此外,中国的监管机构在2019年主导了包商银行定向爆破,同时大幅提高银行业的坏账认定标准,这使得中国的金融体系非常稳健。此外,中国政府的财政空间相对更大,而大部分经济体负担都很重,而且中国还有净资产接近100万亿的巨大国有资产作为后盾,这是绝大部分经济体没有的特殊之处。

(3)中美利差保持稳定:10年期国债利差高达150-200bp。

(4)中国是非常少见的经常项目连续25年贸易顺差的国家、最健康的经济体之一;同时外汇储备超过3万亿、稳居全球第一。

(5)相对发达经济体,中国居民节俭文化、储蓄率最高,在疫情期间更容易度过难关。

(6)中国资产整体估值较为合理,尤其是港股绝对低估(近期恒生指数和恒生国企罕见的破净)。   


        u  鼎实点评

股票长期6号投向的是景林资产蒋锦志所管理的产品,景林资产是国内管理规模最大、成立时间最长、业绩最优异的阳光私募基金之一。蒋锦志有25年证券从业,曾担任深圳证券交易所国债期货部总经理、国信证券总裁助理等职,十五年A股、港股和美股公开投资业绩。以PE股权的研究方法,360度全视角分析企业,适当辅以宏观经济和市场分析把握市场环境和投资时期,为投资人取得十五年到手年化复利25%以上。他这种寻找中国最优质的上市公司,持有并获取收益的方式拉长来看一定会为投资者创造良好的收益。

 

好投山天FOF一期

u  净值表现

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山天FOF一期春节后开始建仓,截止2020年一季度末,山天FOF一期净值为1.0183。报告期末产品中配置情况如下:

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我们在股票多头策略里面共配置了两个管理人,都是换手率都在10倍左右,以精选个股结合行业配置和行业轮动,持股周期适中的主观基本面管理人,其中一个做成长投资为主,另一个做逆向投资为主。报告期末,两个管理人表现分化,其中一个以做成长为主的管理人在2月份涨幅较大,但3月份回撤也较大,最终略有亏损,另一个以做逆向为主的管理人2月份涨幅适中,但是3月份的回撤也不大,最终略有盈利,总体策略在一季度微亏;中高频量化CTA策略受益于商品市场成交活跃,取得了正收益;高频alpha策略受益于股票市场成交量和波动率大幅放大,盈利情况良好,为产品贡献了部分正收益;量化对冲复合策略本季度盈利情况也较为良好。总的来看,本季度除了一个股票多头管理人外,其它策略和管理人都获得了正收益。2019年四季度国内A股市场已出现回暖趋势,春节后受疫情恐慌情绪影响市场短暂下挫之后迅速反弹,但随着3月初海外疫情迅速爆发,叠加沙特开启原油价格战等因素,海外市场暴跌,引起了流动性恐慌,外资也持续流出,导致A股市场在3月份大幅下挫,刚刚形成的反弹趋势也消耗殆尽,3月份上证指数一度跌至2646.8,随后在3月底跌幅有所收窄,最终收于2750.3,整体来看,报告期内除创业板指外,各大指数均大幅收跌。


u   本季度操作回顾

山天FOF一期在春节前先少量配置了量化CTA策略,春节后第一个交易日股票市场在极度恐慌中开盘,当天市场绝大部分股票都跌停,我们在当天先配置了10%的股票多头仓位,计划后面越跌越买,逐步建仓股票多头,但是后面市场快速反弹,特别是创业板和中证500,大幅创出了春节前的新高。由于市场的反弹速度过快,加上产品目前还在打安全垫,我们基于谨慎的原则,抓住机会将股票多头的仓位建到了五成多,剩余部分资金配置了一些做绝对收益的量化CTA策略、高频alpha策略和量化对冲混色策略,整体看这个配置在一季度平滑了净值的波动,也为产品贡献了正收益。


u  下季度展望

山天FOF一期一季度末的配置整体较为分散,股票多头投顾的占比处于合理的位置。但是站在当前时点拉长来看,股票市场的估值处于低位,利率水平的下降足以对冲经济基本面的受损,我们整体对于股票市场是偏乐观的,因此后续我们会待市场企稳,同时产品安全垫建好的时候择机加配股票多头投顾,但在经济基本面不明朗之前,我们整体会保持股票多头投顾在一个适中的仓位,将剩下部分仓位配置到一些收益性价比较高的绝对收益策略里面,以追求一个较好的收益回撤比。市场目前的贴水相对较大,如果股票市场持续低迷的话,我们预计会在二季度减配高频alpha策略。

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