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今年上半年市场经历了疫情爆发的冲击，中美脱钩预期强化（我们的研究和主观认为长期在经济领域和利益竞争格局上，中美脱钩概率很高，我们已经按会脱钩的方向做了风险防范后的资产的配置），回顾一二季度，从疫情爆发的短期恐慌，到二季度的全民买公募基金，市场风险偏好发生了很鲜明的转折。我们的配置除了春节前及疫情爆发初期增加了一点股票配置以外，整体的配置没有大的调整，熟悉我们的客户也知道，之前历经的多次市场系统性风险、黑天鹅，我们的配置也是整体受影响很小。
首先是资产配置的事前风控体系包含了对市场系统性风险以及未知风险的预期和准备，系统性风险和黑天鹅就是金融投资的家庭成员之一，总是不定期到访，只是每次换了一个新的面具出现。事前风控的压力测试已经把突发风险可能对资产配置组合的影响幅度和时长提前推演，通过市场、策略、投顾的分散把波动率尽量控制在预期范围内。当风险事件发生时再动态评估和应对。
对风险和对收益来源的准备本质上是一样的，事前准备的作用占了大部分，事中和事后的应对是作为补充。为什么事前准备通常起的作用更大？投资决策如果基于理性和逻辑，成功的概率会更高；如果是基于市场的诱惑，受到恐惧和贪婪的支配，最终受到风险惩罚的概率就会高。事前准备的时候通常环境更为平静甚至冷清，有利于作出理性的决策；而事中和事后再去抓收益机会，就像你已经参加了一个盛大的舞会，很难不兴奋起来，这时我们自以为的理性和逻辑有可能是错觉。所以，对于权益类的投资，从长期配置来说适合买入的时机是有安全边际的时候。下半年如果基于中美大概率脱钩的可能性演变以及考虑到美国大选、国内宽松货币政策退出等因素，市场有可能出现权益类好的买入机会。
另外，最好的长期安全边际还是人。我们在各个领域都找到了一些有客户责任感、正直诚实，在自己的赛道有优势，还不断成长进化的优秀的管理人。他们跟我们也可以比较好的互相理解和配合。我们研究一个团队的产品，是基于投这个团队股权的心态，只是根据市场、策略、团队的状态动态持有。很感谢这些优秀的合作伙伴，让我们在市场的风浪中一直很安心。
2020年第二季度二级市场跟踪分析
（2020年4月1日-2020年6月30日）
报告期内，上证综指上涨8.52%，创业板指数上涨30.25%，上证50指数上涨9.40%，沪深300指数上涨12.96%，中证500指数上涨16.32%，南华商品指数上涨11.00%，美元兑人民币下跌0.27%，沪深300股指期货由贴水0.68%扩宽至贴水1.10%，中证500股指期货由贴水1.43%收窄至贴水1.11%。
2020年第二季度投资策略跟踪分析
股票市场及商品市场都在一季度受疫情冲击暴跌后，二季度缓步修复，拉长一个季度来看，股票市场及一季度跌幅较大的黑色、有色等大宗商品都涨幅较大，股票多头策略、宏观策略以及中长周期的量化CTA策略有较好的表现。
二季度市场成交量和波动率相比一季度下降较大，对于一些较为依赖于日内波动率的短周期策略（如市场中性策略、中高频量化CTA策略、期权策略）来说，盈利环境不及一季度。
国内目前疫情防控情况良好，预计企业的信用风险不高，本季度债券类策略稳步上涨。
2020年第二季度产品管理详情
细水系列所有产品的配置均与细水FOF类似，二季度的运作详情可参照细水FOF。
u 净值表现
u 当前配置及业绩归因
二季度末细水FOF各策略配置比例及表现如下：
产品前十大持仓情况如下：
2020年二季度，各大市场的波动整体较一季度下降，细水FOF盈利较为平缓，分策略来看，基本各个策略均实现了盈利，量化CTA策略和股票市场中性策略对净值的贡献幅度仍然是最大的，股票多头策略期间盈利幅度较大，但是占比较低，期权策略、跨境套利策略、债券策略盈利幅度也较好，商品套利策略期间盈利幅度较为一般。本季度末新增一个商品套利策略和可转债套利策略，在本季度暂时对净值无贡献。
u 本季度操作回顾
本季度的操作相比来说比较少，期权市场我们之前主配的是波动率曲面套利策略管理人，整体偏做多波动率，在二季度波动率下降的环境下盈利幅度不及一季度，二季度我们新配置了一个前期研究和跟踪了较长时间的期权管理人，这个期权管理人的策略比较适应波动率较为稳定或者较低的市场，与之前配置的期权管理人在策略上具有互补性。
考虑到二季度股指期货的贴水持续维持在较大的水平，而且市场的活跃度整体不高，我们较一季度降低了市场中性策略的配置比例，如果基差回复到较低水平，我们会再择机加配中性策略。其它策略目前跟踪下来风险收益没有太大的变动，我们未做大的调整。
总的来说，细水FOF在二季度的策略和管理人分散度上进一步提升，各策略和管理人之间都具备差异性或互补性，预计未来收益的分布会更为均匀。
u 下季度展望
7月初市场的成交量和活跃度大幅提升，未来一些做多波动率的策略预计会有较好的盈利机会。由于股票、商品、债券各个市场的矛盾都不突出，我们目前在各个市场的配置整体较为均衡，未来如果市场发生较大的变化，会择机做一些适度的调整，由于7月初股票和商品市场波动率都有所上涨，对产品的盈利相对有利。
鼎实系列
鼎实FOF
u 净值表现
u 当前配置及业绩归因
鼎实FOF各期资金全部投到鼎实FOF母基金统一操作，二季度末鼎实FOF母基金各策略配置比例及表现如下：
产品前十大持仓情况如下：
本季度大部分策略都实现了正收益，其中股票多头策略盈利幅度最大，其次是宏观配置策略，量化CTA策略和商品主观策略盈利幅度也较高；可转债策略在一季度表现良好，本季度受债券市场调整影响，整体估值有所压缩，二季度略有回撤；信用债市场总体稳定，我们配置的信用债策略期间盈利符合预期。
u 本季度操作回顾
本季度鼎实FOF母基金的调整主要是减少了宏观配置策略的权重，然后将其中的权益仓位调整到了一个指数增强和一个主观多头管理人上，宏观配置策略中的商品仓位配置到了一个基本面研究的主观CTA管理人上，减配了高频alpha策略，新配置了一个做可转债套利的管理人，同时适度提高了量化CTA策略的权重。
u 下季度展望
2020上半年，股票和大宗商品都走出了V型反转走势，目前疫情对市场的边际影响已经很小，股票市场受益于全球低利率和流动性宽松，一些优质个股在上半年涨幅巨大，目前的估值并不具备很好的安全边际，但对于一些扎根基本面研究的管理人来说，还是能找到一些个股的机会；7月初市场的成交量和活跃度大幅提升，未来一些做多波动率的策略预计会有较好的盈利机会。由于股票、商品、债券各个市场的矛盾都不突出，鼎实FOF目前在各个市场的配置整体较为均衡，短期内不会有大的调整，我们更多会在各个领域不断寻找更优的管理人来做一些优化。
u 净值表现
u 当前配置及业绩归因
产品前十大持仓情况如下：
本季度大部分策略都实现了正收益，其中股票多头策略盈利幅度最大，其次是宏观配置策略，量化CTA策略和商品主观策略盈利幅度也较高；可转债策略在一季度表现良好，本季度受债券市场调整影响，整体估值有所压缩，二季度略有回撤。信用债市场总体稳定，我们配置的信用债策略期间盈利符合预期。
u 本季度操作回顾
本季度商品10号的调整主要是减少了宏观配置策略的权重，然后将其中的权益仓位调整调整到了一个指数增强和一个主观多头管理人上，宏观配置策略中的商品仓位配置到了一个基本面研究的主观CTA管理人上，减配了高频alpha策略，新配置了一个做可转债套利的管理人，同时适度提高了量化CTA策略的权重。
u 下季度展望
2020上半年，股票和大宗商品都走出了V型反转走势，目前疫情对市场的边际影响已经很小，股票市场受益于全球低利率和流动性宽松，一些优质个股在上半年涨幅巨大，目前的估值并不具备很好的安全边际，但对于一些扎根基本面研究的管理人来说，还是能找到一些个股的机会；7月初市场的成交量和活跃度大幅提升，未来一些做多波动率的策略预计会有较好的盈利机会。由于股票、商品、债券各个市场的矛盾都不突出，商品10号目前整体是略重配商品市场，同时适度均衡配置权益市场，短期内不会有大的调整，我们更多会在各个领域不断寻找更优的管理人来做一些优化。
u 净值表现
u 当前配置及业绩归因
鼎实13号与股票FOF一期是同策略产品，产品运作详情可参照股票FOF一期，二季度股票FOF一期配置比例及表现如下：
产品前十大持仓情况如下：
我们在股票多头策略里面共配置了三类管理人，一类是换手率低于三倍的自下而上精选个股，持股周期较长的价值持筹类管理人；二是换手率介于3倍到30倍之间，以精选个股结合行业配置和行业轮动，持股周期适中的主观基本面管理人；三是换手率高于30倍的量化指数增强型管理人。从涨幅来看，本季度仓位较高的第一类管理人和第三类管理人整体涨幅较大，第二类管理人因为在一季度的下跌中有所减仓，在3月份的跌幅相对较小，但在二季度的反弹行情中涨幅也相对落后，但是重仓医药医疗方向的管理人还是获得了很高的收益。可转债策略在一季度表现良好，本季度受债券市场调整影响，整体估值有所压缩，二季度略有回撤。本季度末新配置了一个做可转债套利的管理人，由于配置时间较短，盈利幅度不大。量化CTA策略本季度盈利良好，降低产品波动的同时也取得了良好的收益，信用债策略本季度稳健盈利。
u 本季度操作回顾
本季度股票FOF一期的权益类投顾仓位逐步提升，4月份开始，在观测到国内疫情得到控制，同时海外市场的流动性危机得到缓解后，我们逐步加仓权益类投顾仓位，整体二季度末较一季度末权益类投顾仓位提升了约10%，此外因为医药医疗方向受益于疫情，未来业绩的增长确定性高，我们在4月中旬新布局了一个主做医药医疗方向的主观多头基金经理，该投顾在二季度表现良好。因为基差较大，加上市场的成交量和活跃度下降，我们在二季度逐步减仓了一季度配置的高频alpha策略，等待合适时机再进行配置；此外，本季度新配置了一个我们跟踪和研究较长时间的可转债套利投顾和一个中高频量化CTA投顾。
u 下季度展望
股票FOF一期在二季度末的权益类投顾仓位属于正常水平。展望后市，在全球低利率和国内房住不炒的大背景下，权益市场的长期配置价值仍然较高，但是经过二季度的修复和7月初的大幅上涨后，目前股票市场的估值不算便宜，部分板块甚至出现泡沫化；此外，当前中美之间的摩擦及一旦疫情受到控制后美国开启加息，对权益资产而言都是偏利空的，当前我们倾向于在市场不出现较确定机会前，维持当前权益仓位不变，将剩下部分仓位配置到一些收益性价比较高的绝对收益策略里面，以追求一个较好的收益回撤比。当前配置的量化CTA策略、可转债套利策略都属于收益确定性及性价比较高的策略，如果市场重新活跃同时基差合适，我们拟重新配置高频alpha策略。
u 净值表现
u 当前配置及业绩归因
股票逆向FOF二季度各策略配置比例及表现情况如下：
产品前十大持仓情况如下：
我们在股票多头策略里面共配置了三类管理人，一类是换手率低于三倍的自下而上精选个股，持股周期较长的价值持筹类管理人；二是换手率介于3倍到30倍之间，以精选个股结合行业配置和行业轮动，持股周期适中的主观基本面管理人；三是换手率高于30倍的量化指数增强型管理人。从涨幅来看，本季度仓位较高的第一类管理人和第三类管理人整体涨幅较大，第二类管理人因为在一季度的下跌中有所减仓，在3月份的跌幅相对较小，但在二季度的反弹行情中涨幅也相对落后，但是重仓医药医疗方向的管理人还是获得了很高的收益。可转债策略在一季度表现良好，本季度受债券市场调整影响，整体估值有所压缩，二季度略有回撤；由于股票市场的成交量和波动率下滑，一季度表现良好的高频alpha策略本季度略有回撤，我们在二季度已经逐步减仓了该策略。
u 本季度操作回顾
本季度逆向FOF里的权益类投顾仓位逐步提升，4月份开始，在观测到国内疫情得到控制，同时海外市场的流动性危机得到缓解后，我们逐步加仓权益类投顾仓位，整体二季度末较一季度末权益类投顾仓位提升了约8%，此外因为医药医疗方向受益于疫情，未来业绩的增长确定性高，我们在4月中旬新布局了一个主做医药医疗方向的主观多头基金经理，该投顾在二季度表现良好。因为基差较大，加上市场的成交量和活跃度下降，我们在二季度逐步减仓了一季度配置的高频alpha策略，等待合适时机再进行配置。
u 下季度展望
股票逆向FOF定位于在大部分情况下保持权益类投顾仓位在高位，主要依靠精选底层管理人来获得长期确定的alpha（超额收益），但是在股票市场明显低估和明显高估的时候可以做一些仓位调整（明显低估时适度提升仓位，明显高估时适度降低仓位）。展望后市，在全球低利率和国内房住不炒的大背景下，权益市场的长期配置价值仍然较高，但是经过二季度的修复和7月初的大幅上涨后，目前股票市场的估值不算便宜，部分板块甚至出现泡沫化。此外，当前中美之间的摩擦及一旦疫情受到控制后美国开启加息，对权益资产而言都是偏利空的，当前我们倾向于在市场不出现较确定机会前，维持当前权益仓位不变，将剩下部分仓位配置到一些收益性价比较高的绝对收益策略里面，如果股票市场出现比较大的回撤，我们会把剩余的少量资金再加配至权益市场方向。
u 净值表现
u 当前配置及业绩归因
二季度末山天FOF一期各策略配置比例及表现情况如下：
产品前十大持仓情况如下：
我们在股票多头策略里面共配置了三个管理人，都是换手率介于3倍到30倍之间，其中两个是以行业配置和行业轮动角度精选成长股，持股周期适中的主观基本面管理人，另一个是以逆向投资角度筛选低估值成长股为主的多策略型管理人，从涨幅来看，这类管理人因为在一季度的下跌中有所减仓，在3月份的跌幅相对较小，但在二季度的反弹行情中涨幅也相对落后，整体涨幅不算很大。量化CTA策略本季度盈利良好，降低产品波动的同时也取得了良好的收益。本季度末新配置了一个做可转债套利的管理人，由于配置时间较短，盈利幅度不大。信用债策略本季度稳健盈利，量化对冲复合策略本季度也盈利较好。由于股票市场的成交量和波动率下滑，一季度表现良好的高频alpha策略本季度略有回撤。
u 本季度操作回顾
山天FOF一期成立时间还较短，还处于打安全垫期间，我们基于谨慎的原则，对权益类管理人的配置比例保持在了50%出头，剩余部分资金配置了一些做绝对收益的量化CTA策略、高频alpha策略和量化对冲混合策略等。二季度产品层面的操作不多，主要是新配了一个做成长股为主的管理人，减配了另外两个管理人，另外本季度新配置了我们跟踪和研究较久的一个可转债套利管理人。同时因为股指期货基差较大，同时市场的成交量波动率情况下降，减配了高频alpha策略，等待市场基差合适同时活跃度提升时再择机配置。
u 下季度展望
山天FOF一期前期的权益类投顾仓位属于偏低水平，我们计划在三季度逢低加配权益类投顾仓位至60%。展望后市，在全球低利率和国内房住不炒的大背景下，权益市场的长期配置价值仍然较高，但是经过二季度的修复和7月初的大幅上涨后，目前股票市场的估值不算便宜，部分板块甚至出现泡沫化；此外，当前中美之间的摩擦及一旦疫情受到控制后美国开启加息，对权益资产而言都是偏利空的，当前我们倾向于在市场不出现较确定机会前，维持权益仓位在60%左右，将剩下部分仓位配置到一些收益性价比较高的绝对收益策略里面，以追求一个较好的收益回撤比，当前配置的量化CTA策略、量化对冲复合策略、可转债套利策略、信用债策略都属于收益确定性及性价比较高的策略，如果市场重新活跃同时基差合适，我们拟重新配置高频alpha策略。同时在各个策略里面，我们也会不断寻找更优的标的来做动态的持仓优化。
当下产品推荐
