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鼎实2020年三季度产品管理报告

106 收藏 2020-12-09 来源: 鼎实鼎实
原创

摘要:鼎实2020年三季度产品管理报告

细水FOF

细水系列所有产品的配置均与细水FOF类似,三季度的运作详情可参照细水FOF。

u  净值表现

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u  当前配置及业绩归因

三季度末细水FOF各策略配置比例及表现如下:

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产品前十大持仓情况如下:

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2020年三季度,股票市场的波动整体较二季度上升,商品市场波动率也保持在相对高位,细水FOF盈利较好,分策略来看,各个策略均实现了盈利,量化CTA策略盈利幅度最大,股票多头策略期间盈利幅度也较好,但配置比例很低,管理期货复合策略、股票市场中性策略、期权策略及跨境套利策略均获得了较好的收益,信用债策略受三季度流动性边际收紧、部分行业受疫情影响信用溢价上行、评级下调机构风控强制抛售影响,表现平平,但是底层管理人的持仓年化静态收益率较高,我们继续持有等待收益回归;可转债策略本季度表现不是很亮眼,一方面是因为持续的加仓推高了持仓成本,另一方面可转债的债性估值与信用债类似,在三季度受到了一定的压制,商品套利策略三季度盈利幅度继续不及预期,我们评估核心原因是管理人的管理规模超越了最优策略容量,在三季度赎回了该策略。

u  本季度操作回顾

本季度调整幅度较大的几个策略

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7月初股票市场暴涨,但是主要是一些传统板块领涨,股指基差快速收敛,股指期货一度升水,我们在7月初小幅加仓了量价因子为主的市场中性策略,但是当时了解到市场中性策略在那一两周规模上升得非常多,因此预期该策略较为拥挤,收益并不会很好,从收益率角度来看,三季度市场中性策略在7月份短暂恢复后,8、9月份表现差强人意,叠加市场成交量下滑和基差持续高位,我们在三季度末又逐步下调了该策略的配置比例,所以市场中性策略配置比例整体是经历了一个先涨后跌的过程;另外随着我们对可转债策略管理人和管理期货复合策略管理人的了解逐步深入,本季度将这两个管理人的配置比例都提高到了标配; 7月初伴随股票市场暴涨,期权的隐波又上升到一个相对高位,但是随后市场的走势较为震荡,短期看不到非常明确的驱动因素,我们在8月份逐步加配了卖权为主的期权策略,减配了做多波动率的期权曲面套利策略,事后来看,做多波动率的期权曲面套利策略确实在7月上旬大涨后持续震荡,而我们加配的卖权为主的期权管理人则在8月后净值稳步增长。

本季度我们新研究了一个做可转债策略的管理人,与之前研究的一些管理人比,它的策略主要是做转债和正股间的无风险套利,比较依赖于融券资源,而且净值波动也会比较小,我们在三季度已经做了少量布局,等再观察一段时间,预计四季度会加配该管理人。

总的来说,细水FOF三季度在策略和管理人做了一些优化,各策略和管理人之间具备一定的差异性或互补性,预计未来收益的分布会更为均匀。

u  下季度展望

去年到今年以来股票市场涨幅较大,短期来看,部分热点行业和个股存在估值过高后回调的风险,但是拉长来看,权益市场作为经济转型的主要资金承载体,仍然具备较好的吸引力,市场中性策略过去两年受益于股票市场的繁荣,获得了很高的收益回撤比,但是拉长来看,收益回撤比会回归到合理水平,未来我们对市场中性策略不会像过去那么乐观,因此一方面是降低配置比例到一个合适水平,同时根据股指期货贴水及市场活跃度适度调整配置比例,另一方面是精选管理人,力争选到规模、策略、市场适应性较好,超额较高的管理人。在市场中性策略潜在收益下滑的同时,我们已经在期权市场、商品期货市场、可转债市场、信用债市场储备了一些低相关,同时预期收益还不错的策略和管理人,四季度我们会在深度研究和对比的基础上,将资金分散配置到潜在收益不错的各个市场和策略上。

 

鼎实FOF

u  净值表现

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u  当前配置及业绩归因

鼎实FOF各期资金全部投到鼎实FOF母基金统一操作,三季度末鼎实FOF母基金各策略配置比例及表现如下:

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产品前十大持仓情况如下:

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2020年7月上半月A股和港股市场出现短期快速拉升,市场波动率快速升高,投资者再次憧憬“牛市”,然后从7月中旬到9月底,市场一直处于高位震荡回调,大部分时间没有明显的交易机会;商品期货市场本季度走势较二季度震荡,但很多微观品种仍然有较好的盈利机会。本季度各策略均实现了正收益,其中宏观配置策略、中高频量化CTA盈利较为丰厚,为产品贡献了较多收益,管理期货复合策略、股票多头策略盈利也较好,可转债策略盈利与预期较为一致,以量价因子为主的市场中性策略7月份盈利较好,但后面两个月因为市场震荡下跌,利润大部分回吐,信用债策略受三季度流动性边际收紧、部分行业受疫情影响信用溢价上行、评级下调机构风控强制抛售影响,表现平平,但是底层管理人的持仓年化静态收益率较高,我们继续持有等待收益回归。

u   本季度操作回顾

本季度调整幅度较大的几个策略

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本季度鼎实FOF母基金的调整主要是进一步减少了宏观配置策略的权重,将其中的权益仓位调整到了一个指数增强和一个主观多头管理人上,总的权益仓位略有下降,商品仓位加配到了量化CTA策略上,量化CTA策略的配置比例较之前有较大上升;7月初因为股票市场的波动率大幅升高,基差快速收敛至升水,我们小幅加仓了量价因子为主的市场中性策略,但是当时了解到市场中性策略在那一两周规模上升得非常多,因此预期该策略较为拥挤,收益预期较一季度下降,事后来看,确实该策略在三季度的表现较为一般,我们预计在10月上旬会减配该策略。

u  下季度展望

去年到今年以来股票市场涨幅较大,短期来看,部分热点行业和个股存在估值过高后回调的风险,但是拉长来看,权益市场作为经济转型的主要资金承载体,仍然具备较好的吸引力,三季度我们权益仓位的比例略有下调,四季度如果市场出现较长时间的震荡或下调,我们预计会再适度加回仓位。近期货币政策出现边际收紧的趋势,我们关注到债券市场利率持续走高,股票相对债券资产的性价比有所减弱,我们也会择机适度加大一些优质的债券类资产配置(以可转债策略为主),商品期货市场目前的活跃度仍然较好,我们在三季度末适度提高了商品市场的配置比例,鼎实FOF目前在各个市场的配置整体较为均衡,短期内不会有大的调整,我们现阶段主要是在各个领域不断寻找更优的管理人来做一些优化、或者是一些另类策略的管理人来进一步丰富收益来源和降低波动。

 

商品套利鼎实10号

u  净值表现

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u  当前配置及业绩归因

商品套利鼎实10号一期、五期全部投向商品套利鼎实10号,净值走势基本一致,三季度末鼎实10号各策略配置比例及表现如下:

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产品前十大持仓情况如下:

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2020年7月上半月A股和港股市场出现短期快速拉升,市场波动率快速升高,投资者再次憧憬“牛市”,然后从7月中旬到9月底,市场一直处于高位震荡回调,大部分时间没有明显的交易机会;商品期货市场本季度走势较二季度震荡,但很多微观品种仍然有较好的盈利机会。本季度除高频量价因子为主的股票市场中性策略因配置时点偏晚略有亏损外,其它策略均实现了正收益,其中宏观配置策略、中高频量化CTA盈利、管理期货复合策略、股票多头策略盈利较为丰厚,为产品贡献了主要收益,可转债策略盈利与预期较为一致,信用债策略受三季度流动性边际收紧、部分行业受疫情影响信用溢价上行、评级下调机构风控强制抛售影响,表现平平,但是底层管理人的持仓年化静态收益率较高,我们继续持有等待收益回归,少量布局的商品套利策略和期权策略也实现了小幅盈利,四季度我们会动态评估市场及策略适应性后考虑是否加配这两个策略。

u   本季度操作回顾

本季度调整幅度较大的几个策略

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本季度商品10号的调整主要是在9月中下旬减少了宏观配置策略的权重,然后将其中的商品仓位分别加配到了两个基本面研究的主观CTA管理人上和量化CTA管理上,此外适度加配了我们已经投过一段时间的可转债套利管理人,7月中旬配置的高频量价因子为主的股票市场中性策略随着市场震荡,策略适应性不再,我们预计会在10月份赎回该策略。

u  下季度展望

去年到今年以来股票市场涨幅较大,短期来看,部分热点行业和个股存在估值过高后回调的风险,但是拉长来看,权益市场作为经济转型的主要资金承载体,仍然具备较好的吸引力,三季度我们权益仓位的比例略有下调,四季度如果市场出现较长时间的震荡或下调,我们预计会再适度加回仓位。近期货币政策出现边际收紧的趋势,我们关注到债券市场利率持续走高,股票相对债券资产的性价比有所减弱,我们也会择机适度加大一些优质的债券类资产配置(以可转债策略为主),商品期货市场目前的活跃度仍然较好,我们在三季度末进一步提高了商品市场的配置比例,商品10号目前在各个市场的配置整体较为均衡,短期内不会有大的调整,我们现阶段主要是在各个领域不断寻找更优的管理人来做一些优化、或者是一些另类策略的管理人来进一步丰富收益来源和降低波动。

 

好投鼎实股票FOF一期

u  净值表现

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u  当前配置及业绩归因

鼎实13号与股票FOF一期是同策略产品,产品运作详情可参照股票FOF一期,三季度股票FOF一期配置比例及表现如下:

 股3.png

产品前十大持仓情况如下:

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三季度股票市场整体上涨,但涨幅集中在7月前半月,其它时间都是呈现出高位震荡,板块快速轮动的特征,整体赚钱效应不强。分类指数中,主板走势强于创业板,与上半年的表现正好相反,这一方面是市场前期的估值差过大存在修复空间,另一方面主要是国内经济在持续恢复。本季度基本所有策略均实现了正收益,鼎实股票FOF一期和鼎实13号权益类策略里面共配置了三类管理人,一类是换手率低于三倍的自下而上精选个股,持股周期较长的价值持筹类管理人;二是换手率介于3倍到30倍之间,以精选个股结合行业配置和行业轮动,持股周期适中的主观基本面管理人(包含逆向轮动和成长轮动);三是换手率高于30倍的量化指数增强型管理人。从涨幅来看,本季度第一类管理人因为持有的股票偏低估值,涨幅较好,第二类管理人里的逆向轮动因为选股时也偏重低估值,本季度涨幅也较好,因为三季度市场成交较为活跃,指数增强管理人也获得较好的超额收益,上半年表现较好的成长轮动类管理人本季度整体相对较弱。中高频量化CTA策略本季度盈利良好,降低产品波动的同时也取得了良好的收益,信用债策略受三季度流动性边际收紧、部分行业受疫情影响信用溢价上行、评级下调机构风控强制抛售影响,表现平平,但是底层管理人的持仓年化静态收益率较高,我们继续持有等待收益回归。本季度我们赎回了一个之前配置的可转债管理人,将仓位全部调整到了二季度布局的可转债套利管理人上,策略本身的盈利符合预期。以高频量价因子为主的市场中性策略7月份盈利较好,但后面两个月因为市场震荡下跌,利润大部分回吐。

u   本季度操作回顾

本季度调整幅度较大的几个策略

 股5.png

本季度股票FOF一期的权益仓位在8月底整体略有下降,因为7月份市场成交活跃,我们少量减配了主观选股型的权益头寸,加了部分指数增强,少量加配了量化CTA策略。7月初因为基差大幅收敛至升水,叠加市场成交非常活跃,我们适度配置了高频量价因子为主的股票市场中性策略,但是因为市场随后很快进入震荡,成交萎缩,策略盈利大部分回吐,市场短期预计还是震荡格局,加上目前贴水较大,策略较为拥挤,盈利预期不高,我们预计会在10月赎回该策略。

u  下季度展望

去年到今年以来股票市场涨幅较大,短期来看,部分热点行业和个股存在估值过高后回调的风险,但是拉长来看,权益市场作为经济转型的主要资金承载体,仍然具备较好的吸引力,三季度我们权益仓位的比例略有下调,四季度如果市场出现较长时间的震荡或下调,我们预计会再逐步加回仓位。近期货币政策出现边际收紧的趋势,我们关注到债券市场利率持续走高,股票相对债券资产的性价比有所减弱,预计可转债策略四季度表现会好于三季度,商品期货市场目前的活跃度仍然较好,我们在三季度适度提高了商品市场的配置比例,股票FOF系列目前权益的仓位保持在中等水平,短期内不会有大的调整,我们现阶段主要是在股票多头领域不断寻找更优的管理人来做一些优化、或者是一些另类策略的管理人来进一步丰富收益来源和降低波动。

 

好投山天股票逆向FOF

u  净值表现

 逆1.png逆2.png

u  当前配置及业绩归因

股票逆向FOF三季度各策略配置比例及表现情况如下:

 逆3.png

产品前十大持仓情况如下:

逆4.png 

三季度股票市场整体上涨,但涨幅集中在7月前半月,其它时间都是呈现出高位震荡,板块快速轮动的特征,整体赚钱效应不强。分类指数中,主板走势强于创业板,与上半年的表现正好相反,这一方面是市场前期的估值差过大存在修复空间,另一方面主要是国内经济在持续恢复。本季度基本所有策略均实现了正收益,山天股票逆向FOF权益类策略里面共配置了三类管理人,一类是换手率低于三倍的自下而上精选个股,持股周期较长的价值持筹类管理人;二是换手率介于3倍到30倍之间,以精选个股结合行业配置和行业轮动,持股周期适中的主观基本面管理人(包含逆向轮动和成长轮动);三是换手率高于30倍的量化指数增强型管理人。从涨幅来看,本季度第一类管理人因为持有的股票偏低估值,涨幅较好,第二类管理人里的逆向轮动因为选股时也偏重低估值,本季度涨幅也较好,因为三季度市场成交较为活跃,指数增强管理人也获得较好的超额收益,上半年表现较好的成长轮动类管理人本季度整体相对较弱。7月初因为股票市场大涨,成交量和波动率急速放大,我们适度配置了以高频量价因子为主的市场中性策略,7月份盈利较好,但后面两个月因为市场震荡下跌,利润大部分回吐。中高频量化CTA策略本季度盈利良好,但在逆向FOF里配置时点偏晚,盈利贡献不是很大。

u   本季度操作回顾

本季度调整幅度较大的几个策略

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本季度逆向FOF变动不大,因为7月份市场成交活跃,我们少量减配了主观选股型的权益头寸,将仓位调整到了指数增强上。7月初因为基差大幅收敛至升水,叠加市场成交非常活跃,我们适度配置了高频量价因子为主的股票市场中性策略,但是因为市场随后很快进入震荡,成交萎缩,策略盈利大部分回吐,市场短期预计还是震荡格局,加上目前贴水较大,策略较为拥挤,盈利预期不高,我们预计会在10月赎回该策略另外就是将前期配置的一个可转债策略调仓到了一个收益风险比更高的中高频量化CTA策略上。

u  下季度展望

股票逆向FOF定位于在大部分情况下保持权益类投顾仓位在高位,主要依靠精选底层管理人来获得长期确定的alpha(超额收益),但是在股票市场明显低估和明显高估的时候可以做一些仓位调整(明显低估时适度提升仓位,明显高估时适度降低仓位)。去年到今年以来股票市场涨幅较大,短期来看,部分热点行业和个股存在估值过高后回调的风险,但是拉长来看,权益市场作为经济转型的主要资金承载体,仍然具备较好的吸引力。当前我们倾向于维持当前权益仓位不变,将剩下部分仓位配置到一些收益性价比较高的绝对收益策略里面,如果股票市场出现比较大的回撤,我们会把绝对收益类策略仓位调配至权益方向。

 

好投山天FOF一期

u  净值表现

 山1.png山2.png

u  当前配置及业绩归因

三季度末山天FOF一期各策略配置比例及表现情况如下:

 山3.png

产品前十大持仓情况如下:

 山4.png

2020年7月上半月A股和港股市场出现短期快速拉升,市场波动率快速升高,投资者再次憧憬“牛市”,然后从7月中旬到9月底,市场一直处于高位震荡回调,大部分时间没有明显的交易机会;商品期货市场本季度走势较二季度震荡,但很多微观品种仍然有较好的盈利机会。本季度各策略均实现了正收益,中高频量化CTA和管理期货复合策略盈利较为丰厚,为产品贡献了较多收益,股票多头策略盈利也较好,可转债策略盈利与预期较为一致,股票市场中性策略中以量价因子为主的市场中性策略7月份盈利较好,但后面两个月因为市场震荡下跌,利润大部分回吐,但是另外一个以基本面选股为主的市场中性策略盈利丰厚,信用债策略受三季度流动性边际收紧、部分行业受疫情影响信用溢价上行、评级下调机构风控强制抛售影响,表现平平,但是底层管理人的持仓年化静态收益率较高,我们继续持有等待收益回归。

u   本季度操作回顾

本季度调整幅度较大的几个策略

 山5.png

山天FOF一期三季度调整不多,主要是逢低适度加配了权益仓位(指数增强管理人),因为山天FOF的定位是保持权益仓位正常在60%左右,前期产品已经积累了安全垫,我们会逐步将权益仓位配置到60%左右;7月初因为基差大幅收敛至升水,叠加市场成交非常活跃,我们适度配置了高频量价因子为主的股票市场中性策略,但是因为市场随后很快进入震荡,成交萎缩,策略盈利大部分回吐,市场短期预计还是震荡格局,加上目前贴水较大,策略较为拥挤,盈利预期不高,我们预计会在10月赎回该策略

u  下季度展望

去年到今年以来股票市场涨幅较大,短期来看,部分热点行业和个股存在估值过高后回调的风险,但是拉长来看,权益市场作为经济转型的主要资金承载体,仍然具备较好的吸引力,三季度我们权益仓位的适度上调,但仍然低于产品设定的正常仓位,四季度如果市场出现较长时间的震荡或下调,我们预计会再适度加配权益仓位至60%左右。近期货币政策出现边际收紧的趋势,我们关注到债券市场利率持续走高,股票相对债券资产的性价比有所减弱,预计可转债策略和信用债策略四季度表现会好于三季度,商品期货市场目前的活跃度仍然较好,我们在三季度略提高了商品市场的配置比例,短期内不会有大的调整,我们现阶段主要是在股票多头领域不断寻找更优的管理人来做一些优化、或者是一些另类策略的管理人来进一步丰富收益来源和降低波动。


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